Isenção inovadora da SEC para ações tokenizadas: quais produtos se qualificam?

Em 17 de setembro, após o veto do Senado à Lei Clarity, a SEC emitiu uma ordem de 60 páginas: a Isenção Inovadora. No dia do anúncio, a Robinhood subiu 6% e a ação SECZ da Securitize disparou até 22%. O mercado entendeu que 'ações norte-americanas tokenizadas são finalmente legais.'

Contudo, ao ler atentamente o comunicado, percebe-se que as condições são realmente restritivas.

As ações tokenizadas com maior volume de negociação provavelmente ficam fora do escopo da isenção. São lastreadas por ações reais, garantidas 1:1 e resgatáveis, mas juridicamente constituem dívidas emitidas por outra empresa.

Primeiro, vejamos o que a SEC afirmou.

Primeiro, um novo tipo de instituição chamada TSV (Tokenized Securities Venue — local de negociação de títulos tokenizados, entendida simplesmente como plataforma de negociação) não precisa se registrar como 'bolsa'. Segundo, instituições que aportam seus próprios recursos em pools AMM não precisam se registrar como 'formadoras de mercado'.

Há também restrições quanto ao número de ações, embora sua relevância seja moderada — razão pela qual o UNI subiu diretamente 15%.

Segundo, a definição de 'ações tokenizadas NMS' (NMS significa listadas na Nasdaq ou na NYSE).

A redação original é: 'emitir ao mercado, por terceiros, um título próprio para oferecer exposição sintética a determinada ação — isso não conta.'

Ou seja, o token deve ser exatamente aquela ação. O critério não é 'se há uma ação real no cofre'. Mesmo que uma ação real da Nvidia esteja bloqueada no cofre, o token em sua carteira ainda pode ser uma dívida de outra empresa para com você. A SEC analisa o que o token é juridicamente, não o que está por trás dele.

Então, o que conta? Ações da mesma empresa, recebendo os mesmos dividendos, exercendo os mesmos direitos de voto e recebendo os mesmos ativos remanescentes em liquidação. Todos os quatro requisitos são obrigatórios.

A proporção 1:1 não é difícil; os quatro últimos requisitos são bem mais desafiadores atualmente.

Sob esse critério, os produtos caem em três categorias.

O BlockBeats analisou os principais produtos de ações tokenizadas do mercado para identificar os que estão em conformidade.

Categoria A: o token é exatamente aquela ação no registro acionário.

Uma empresa listada transfere seu registro acionário para a blockchain, e o token na sua carteira equivale àquela ação no livro-razão do agente transferidor.

Superstate, Securitize e Figure seguem esse caminho. Essas três estão mais próximas dos requisitos da SEC, mas ainda não estão totalmente em conformidade.

Além disso, essas poucas empresas têm poucos ativos subjacentes para especulação e ainda menos ações negociáveis.

Categoria B: Custódia por corretora norte-americana, mas ainda com ações custodiais

A Dinari está muito próxima: agente de transferência registrado na SEC mais uma subsidiária corretora, com 724 ações norte-americanas tokenizadas cobrindo todo o S&P 500, alegando oferecer direitos de voto, dividendos em dinheiro e pagamentos em USDC. Contudo, trata-se ainda de um token de ações custodiais, podendo circular livremente entre múltiplas blockchains.

As ações norte-americanas numa conta Backpack são posições reais em corretagem, mas não estão na blockchain; os 20 tokens cunhados autonomamente na Solana são oficialmente definidos como «direitos sobre uma entidade de propósito específico (SPV) que detém os ativos subjacentes», porém os direitos de voto ainda não parecem constar no registro do emissor. Também se enquadra na categoria «quase lá».

Categoria C: Maior volume de negociação, mas estruturalmente fora do escopo

A estrutura comum é: uma terceira parte (geralmente uma subsidiária offshore) emite um título ou certificado, as ações reais ficam bloqueadas em cofre e o que você detém é esse certificado. xStocks, Ondo, bStock da Binance e as ações-meme norte-americanas da Robinhood enquadram-se todos nesta categoria, não são acessíveis a norte-americanos e carecem de direitos de voto.

Por exemplo, a Robinhood afirmou em sua documentação que os tokens não conferem aos investidores quaisquer direitos legais.

É também por isso que o CEO da Robinhood, Vlad, declarou há poucos dias que os direitos de voto precisam ser incorporados aos tokens de ações. Ele provavelmente já tinha conhecimento antecipado das notícias da SEC e divulgou essa visão previamente.

Todos os produtos acima são 1:1, mas nenhum deles cumpre plenamente a isenção inovadora da SEC.

Quais tickers merecem atenção

Pela resposta do mercado, este documento ainda é visto como positivo para a tokenização. Independentemente de haver produtos qualificados, o capital já está entrando rapidamente.

O mais evidente é o setor Robinhood Chain. Afinal, começou com ações-meme norte-americanas, e o token de IA com pool subjacente Nvidia atingiu recentemente nova máxima histórica. Outros tickers com alta atenção incluem BONER (vinculado à HIMS), MEME (vinculado à AMC) e a plataforma PONS.

Na Solana, a atenção do mercado voltou à Backpack. Afinal, é a principal bolsa de ações promovida na Solana, e existe até uma moeda-meme chamada apenas «backpack», usando BP como seu pool subjacente. Sua capitalização de mercado é muito pequena, logo seus ganhos são muito elevados. O BP ainda é atualmente uma moeda, mas na verdade também representa uma ação 1:1, mantendo expectativas do mercado.

As principais altcoins também estão performando bem. Algumas moedas anteriormente fortes, como ZEC, NEAR e ENA, continuam liderando os ganhos nessa recuperação.

Na comunidade, todos ainda esperam que surja, nos próximos dias, um «cão dourado» entre as ações-meme. Os recursos estão temporariamente concentrados em alvos de alta certeza, aguardando apenas a formação de um consenso em torno de um «cão dourado» com conceito de isenção inovadora.