Título original: A simple Lighter valuation framework (Bear/Base/Bull)
Autor original: @chuk_xyz
Tradução: Peggy, BlockBeats

Nota do editor: À medida que o TGE da Lighter se aproxima, a divergência no mercado sobre sua avaliação não vem do sentimento, mas de diferentes entendimentos sobre seu posicionamento de produto e caminho de crescimento. Será apenas mais uma exchange de contratos perpétuos, ou uma infraestrutura de negociação com potencial para suportar maior distribuição e formas de ativos? A resposta determina o teto de avaliação.

Este artigo tenta sair da estrutura preguiçosa de \”comparação simples\” e voltar aos fatos mais verificáveis: o tamanho real do TVL e volume, a capacidade de receita já comprovada, a vantagem de pioneirismo na pista RWA e um roteiro de expansão de produto apontando para 2026. Com base nisso, o autor fornece uma divisão de intervalo de avaliação que não depende de sentimento, usando \”zonas\” em vez de \”preço-alvo\” para lidar com a incerteza.

A seguir, o texto original:

Com o TGE da Lighter se aproximando, o mercado está claramente dividido sobre \”quanto ela realmente vale\”.

Por um lado, alguns a classificam simplesmente como \”mais uma exchange de contratos perpétuos\”, acreditando que ela terá dificuldade em superar a Hyperliquid na competição; por outro, já surgiram alguns sinais reais de mercado mostrando que seu tamanho e influência potencial podem ser muito mais do que apenas um lançamento comum de Perp DEX.

TL;DR: A precificação atual do mercado para a Lighter ainda está concentrada principalmente no intervalo de alguns bilhões de dólares de FDV; mas se os fundamentos continuarem a se materializar e os catalisadores-chave forem implementados, seu intervalo de reavaliação razoável pode estar mais próximo de 6 a 12,5 bilhões de dólares, ou até mais.

Divulgação: Sou um usuário inicial da Lighter (644.3 pontos) e provavelmente receberei um airdrop. Este artigo representa apenas pesquisa e opinião pessoal, não constituindo qualquer recomendação de investimento.

Meus pontos Lighter

Na minha visão, a situação atual é mais ou menos esta: pelas negociações na Polymarket, o mercado está implicitamente atribuindo à Lighter uma avaliação de cerca de 2 a 3 bilhões de dólares (pelo menos pelos sinais de preço atualmente negociados).

No mercado OTC, os pontos da Lighter estão sendo negociados a cerca de 90 dólares; considerando aproximadamente 11,7 milhões de pontos, o valor do airdrop correspondente é de cerca de 1,05 bilhão de dólares.
Se esse airdrop representar cerca de 25% do fornecimento total de tokens, extrapolando para cima, a avaliação totalmente diluída (FDV) da Lighter seria de cerca de 4,2 bilhões de dólares.

A Lighter levantou anteriormente 68 milhões de dólares em financiamento, correspondendo a uma avaliação de cerca de 1,5 bilhão de dólares, liderado pela Founders Fund e Ribbit (segundo a Fortune).
A Founders Fund tem um histórico longo e notável de apostas em empresas de categoria, tendo investido em empresas icônicas como Facebook, SpaceX, Palantir, Stripe, Airbnb.

Além disso, o preço do $LIT no mercado pré-lançamento corresponde aproximadamente a um FDV de cerca de 3,5 bilhões de dólares, um sinal de referência de mercado em tempo real (embora ainda em estágio inicial e não totalmente preciso).

Portanto, minha estrutura de julgamento é bastante simples: 1,5 bilhão de dólares pode ser visto como o piso de avaliação (intervalo de baixa, ancorado pelo preço da rodada de financiamento de VC). 3 a 4,2 bilhões de dólares pertencem ao intervalo de baixa para base (mercados de previsão, preços pré-lançamento e avaliação extrapolada dos pontos se concentram aproximadamente aqui).

A verdadeira questão central é: com base nos fundamentos e catalisadores, a Lighter merece ser reavaliada para o intervalo de 6 a 12,5 bilhões de dólares ou mais.

O objetivo desta análise é tentar esclarecer essas questões logicamente: o que a Lighter realmente é como produto, quais sinais os dados estão enviando, quais estruturas de avaliação são razoáveis e quais catalisadores podem impulsionar sua reavaliação para cima.

1. Um mal-entendido crucial: Lighter e Hyperliquid não são o mesmo tipo de produto

O modelo mental mais claro que encontrei é:

A Hyperliquid está construindo uma camada de liquidez nativa Web3, cuja principal forma de monetização vem das taxas de negociação de varejo (com efeitos de rede em nível de ecossistema sobrepostos).

A Lighter está construindo uma infraestrutura de negociação descentralizada, com o objetivo de longo prazo de integrar empresas de fintech, corretoras e market makers profissionais, enquanto reduz os custos de execução no varejo ao mínimo (em alguns mercados à vista, até 0% de taxa).

Dessa perspectiva, os problemas que resolvem, os grupos de clientes que servem e os caminhos comerciais de longo prazo são fundamentalmente diferentes.

Modelo de negócios Lighter vs Hyperliquid Fonte: @eugene_bulltime

Essa distinção é importante porque determina diretamente onde está o teto de avaliação.

Se a Lighter for apenas \”mais uma exchange de contratos perpétuos\”, não é surpresa que seja precificada como uma Perp DEX similar; mas se for essencialmente uma infraestrutura de negociação que pode ser integrada por grandes canais de distribuição (corretoras / empresas de fintech), então o teto de avaliação que enfrenta segue regras completamente diferentes.

2. Onde a Lighter está agora (os dados realmente importantes)

Primeiro, vejamos os indicadores principais atuais:

TVL: 1,44 bilhão de dólares

LLP TVL: 698 milhões de dólares (pool de liquidez da Lighter, usado para execução de negociações e estabilidade do sistema)

Posições em aberto (Open Interest): 1,7 bilhão de dólares

Volume de negociação (Volume): 24h: 5,41 bilhões de dólares / 7 dias: 44,4 bilhões de dólares / 30 dias: 248,3 bilhões de dólares

Receita (Revenue): últimos 30 dias: cerca de 13,8 milhões de dólares / últimos 1 ano: cerca de 167,9 milhões de dólares

A \”qualidade\” transmitida por esses números é importante por si só: isso já é escala real. Um volume mensal de 248 bilhões de dólares não é uma exchange \”experimental\”.

O tamanho das posições em aberto (OI) é considerável, mas não tão alto a ponto de \”uma liquidação extrema possa causar caos sistêmico\”.

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O TVL é suficientemente alto para que a Lighter possa se posicionar razoavelmente como um local de negociação capaz de lidar com grandes volumes e com estabilidade – e confiabilidade é um dos elementos centrais mais valorizados pelas instituições.

Verificação racional de risco: OI / TVL (posições em aberto / valor total bloqueado)

Um método rápido para medir o nível de alavancagem e correspondência de liquidez é calcular OI/TVL (posições em aberto divididas pelo TVL). Com base nos dados atuais:

Lighter: 1,71B / 1,44B ≈ 1,18

Hyperliquid: 7,29B / 4,01B ≈ 1,82

Aster: 2,48B / 1,29B ≈ 1,92

Visualmente, o OI/TVL da Lighter é significativamente menor, indicando um buffer de liquidez mais amplo sob níveis de alavancagem relativamente controlados. Essa estrutura não busca eficiência máxima, mas favorece execução robusta e resiliência do sistema – o que é consistente com seu posicionamento como \”sistema de negociação do tipo infraestrutura\”.

Ponto de conclusão: A Lighter já possui posições em aberto consideráveis, mas em relação ao seu nível de liquidez, não está excessivamente esticada; comparada aos concorrentes mais próximos, sua estrutura de risco é mais contida e robusta.

3. Mercado à vista: o desbloqueio chave para impulsionar o TVL para cima

A Lighter lançou recentemente negociação à vista, e a importância disso pode estar sendo subestimada pelo mercado.

Contratos perpétuos podem gerar volumes enormes, mas o que realmente retém \”capital aderente\” é frequentemente o mercado à vista – especialmente quando a plataforma de negociação tem vantagens claras em eficiência e custo de execução.

Além disso, a negociação à vista amplia significativamente o potencial de base de usuários: para novos usuários, o mercado à vista é um ponto de partida de menor barreira; para market makers, oferece mais razões para manter e alocar inventário na plataforma a longo prazo.

Atualmente, ETH é o único ativo à vista lançado. Isso não é uma limitação, mas um ponto de partida. O sinal realmente digno de nota é: a \”trilha\” de negociação à vista já está aberta, e o produto em si tem a base estrutural para expandir suavemente com a adição de mais ativos.

Gráfico de valor de tokens à vista da Lighter (WETH) (Fonte: DeFiLlama)

Mesmo com apenas ETH disponível, os dados da DeFiLlama mostram que o lado à vista da Lighter já acumulou cerca de 32,33 milhões de dólares em valor WETH (instantâneo: 18/12/2025).
Isso ainda está em estágio inicial, mas o sinal é correto: o capital já começou a \”estacionar\” no lado à vista.

Se a Lighter seguir o caminho publicamente sugerido, introduzindo gradualmente dezenas (ou eventualmente centenas) de ativos à vista, então o mercado à vista se tornará um fator de crescimento substancial para o TVL, não apenas um módulo funcional \”complementar\”.

Mais importante, a taxa 0% para ETH à vista é por si só uma forte cunha. Desde que a qualidade de execução permaneça estável (spreads convergentes, execução confiável), naturalmente atrairá traders ativos e instituições para rotear estratégias de alta frequência e negociações de base (spot-perpétuo) para a Lighter. O resultado é direto: mais negociações → mais inventário → liquidez mais profunda, formando um ciclo de feedback positivo auto-reforçador.

A conclusão é clara: O lançamento do mercado à vista é um marco importante. ETH é apenas o primeiro passo; o verdadeiro potencial de alta vem da expansão do catálogo de ativos à vista, tornando a plataforma gradualmente o local padrão para \”negociação + holding\” on-chain.

4. RWA: O ponto de desbloqueio de 2026 (e por que a Lighter já está na frente)

Um dos sinais mais claros de que a Lighter não é \”mais uma Perp DEX\” vem do RWA (ativos do mundo real).

RWA (ações tokenizadas, forex, commodities, índices, etc.) são essencialmente uma ponte entre negociação cripto e mercados tradicionais. Se até 2026, ativos tokenizados continuarem migrando para a chain, então a plataforma de negociação que vencer primeiro no RWA ganhará não apenas mais volume, mas uma nova curva de crescimento para a qual a maioria das Perp DEXs não está preparada.

A chave não está na narrativa, mas no placar. E pelos dados, a Lighter já está na frente.

Liderança em RWA: Os dados falam

A Lighter já lidera tanto em posições em aberto (OI) quanto em volume de negociação para contratos perpétuos de RWA on-chain. Essa combinação é crucial:

OI reflete o tamanho da exposição que traders mantêm a longo prazo;

Volume reflete a intensidade e atividade de uso diário.

Quando um local de negociação lidera em ambos os indicadores, geralmente significa que os traders não estão apenas \”testando\”, mas já o estão usando como principal arena para essa linha de produtos.

É por isso que o RWA se parece mais com uma oportunidade estrutural para a Lighter: não é perseguir moda, mas posicionar-se antecipadamente em um mercado prestes a expandir.

Posições em aberto de RWA (Open Interest): Lighter lidera essa pista (Fonte: PerpetualPulse.xyz)

No instantâneo atual, o tamanho das posições em aberto para contratos perpétuos de RWA é aproximadamente:

Lighter: cerca de 273 milhões de dólares

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Hyperliquid: cerca de 249 milhões de dólares

Essa diferença é importante porque o RWA ainda está em estágio inicial. Em mercados nascentes, a liquidez tende a ser altamente concentrada:

Quando um local de negociação atrai primeiro liquidez em escala, os spreads convergem, a qualidade de execução melhora e uma melhor experiência de execução atrai mais capital e volume, criando um ciclo de feedback positivo auto-reforçador.

Dessa perspectiva, a liderança da Lighter em OI de RWA não é apenas uma classificação estática, mas mais como o ponto de partida de um potencial efeito composto”}