Como uma empresa de tesouraria BTC falida conclui o processo de deslistagem?

Da Strategy à Bitmine, nos últimos dois anos, testemunhamos o surgimento de diversas empresas de tesouraria de criptomoedas (DAT) — algumas acumularam volumes maciços de BTC por meio de financiamentos contínuos, outras apostaram pesadamente em altcoins como ETH, e algumas empresas listadas anteriormente discretas transformaram-se nesse modelo em agentes de ativos cripto no mercado acionário público.

Esse modelo já foi bastante eficaz: bastava que as ações da empresa obtivessem um ágio sobre seu valor patrimonial líquido para continuar financiando, comprando moedas e ampliando ainda mais a atenção do mercado… Mas você já parou para pensar: e se, um dia, esse jogo deixar de ser viável, como deve sair uma empresa de tesouraria cripto?

Hoje, testemunhamos a resposta a essa pergunta com a empresa britânica Satsuma — vender BTC, encerrar as operações, devolver a maior parte do capital aos acionistas e, em seguida, sair voluntariamente do mercado acionário.

Com a data prevista para deslistagem, 14 de setembro, se aproximando oficialmente, a Satsuma está prestes a se tornar o primeiro caso, nos últimos dois anos de euforia das tesourarias, de concluir ativamente o processo de «liquidar BTC → devolver capital → deslistar» — embora já tenham ocorrido casos semelhantes antes, a Profusa conseguiu manter sua listagem sob pressão de deslistagem, enquanto a DigiAsia optou pela deslistagem por fusões e reestruturações, diferentemente da situação da Satsuma.

Como a Satsuma chegou a esse ponto?

Em 20 de julho de 2026, a Satsuma realizou uma assembleia de acionistas para votar duas resoluções especiais: uma para devolver a maior parte do capital da empresa aos acionistas; outra para cancelar sua qualificação de listagem no Quadro Oficial da FCA.

Os resultados não surpreenderam: a primeira resolução obteve 90,63% de aprovação e a segunda, 90,59%. Após a aprovação pela assembleia, o conselho iniciou imediatamente os preparativos para encerrar as atividades comerciais da empresa e começou a vender seus 669 BTC remanescentes.

Essa não foi uma decisão repentina. Na verdade, a estratégia de tesouraria BTC da Satsuma já enfrentava sérios problemas há tempos. Após adotar essa rota, a Satsuma acumulou 1.199 BTC, mas seu custo médio de aquisição superou US$ 113.000. Com a queda dos preços do BTC, o valor desses ativos no balanço da empresa encolheu rapidamente, assim como suas avaliações nos mercados de capitais.

Em dezembro de 2025, a Satsuma vendeu 579 BTC de uma só vez — cerca de metade de suas posições na época — gerando cerca de £40 milhões (aproximadamente US$ 93.057 à taxa de câmbio atual), mas essa transação não visava reduzir proativamente sua exposição ao BTC, e sim aliviar pressão de liquidez: a empresa precisava quitar um bônus conversível de cerca de £78 milhões vencido naquele mês. Contudo, a situação subsequente não melhorou: os preços do BTC continuaram caindo e a pressão sobre o fluxo de caixa da Satsuma agravou-se cada vez mais.

Nesse momento, as desvantagens reversas do modelo de tesouraria BTC começaram a se expor plenamente na Satsuma — quando a empresa precisou vender BTC para pagar dívidas, o ciclo original de «financiamento → compra de moedas → refinanciamento» tornou-se extremamente difícil de sustentar.

O desempenho no preço das ações foi ainda mais acentuado. A partir do pico de junho de 2025, até a votação de deslistagem em julho deste ano, o preço das ações da Satsuma caiu cumulativamente cerca de 99%, e seu valor de mercado chegou mesmo a ficar abaixo do valor de seus próprios BTC detidos.

Ou seja, o mercado já não estava disposto a pagar um ágio por essa empresa de tesouraria BTC, e, portanto, a própria relevância de manter essa entidade listada passou a ser questionada. Em abril de 2026, um dos maiores acionistas institucionais da Satsuma, a Pantera Capital, instou publicamente a empresa a abandonar o modelo de tesouraria, vender os BTC remanescentes e devolver caixa aos acionistas. Posteriormente, acionistas com mais de 20% das ações solicitaram conjuntamente uma assembleia, impulsionando finalmente a proposta de devolução de capital e deslistagem.

No fim, mais de 90% dos acionistas apoiaram a devolução de capital e a deslistagem, e a Satsuma encerrou oficialmente sua trajetória como empresa de tesouraria BTC.

Quais etapas uma DAT deve seguir para deslistar-se voluntariamente?

A questão remanescente é como executar a exclusão da listagem, e a Satsuma forneceu uma demonstração completa para o mercado.

O primeiro passo é a assembleia de acionistas aprovar uma resolução especial. Uma empresa não pode simplesmente decidir encerrar a entidade listada com base apenas na decisão do conselho. A Satsuma precisou, inicialmente, submeter aos acionistas uma votação sobre a concordância com o retorno de capital e o cancelamento da qualificação para listagem.

O segundo passo é identificar os acionistas finais com direito ao retorno de capital e o número de ações. A Satsuma optou por retornar capital por meio de «ações B»; após o encerramento do período de registro, confirmou-se, por fim, um total de 11.235.874.700 ações. Isso é importante porque o valor a ser recebido por ação depende principalmente de duas variáveis: o montante final de ativos remanescentes da empresa e o número de ações que participam na distribuição.

O terceiro passo é vender o BTC, encerrar as atividades e regularizar o balanço patrimonial — etapa mais crítica do processo de saída da DAT, transformando-a de uma empresa listada detentora de BTC em uma entidade em liquidação à espera da distribuição do caixa remanescente. De 24 a 31 de julho, a Satsuma vendeu todos os seus 669 BTC restantes, totalizando cerca de £31,91 milhões (aproximadamente US$ 64.226 pela taxa de câmbio vigente).

O quarto passo é a confirmação judicial do plano de retorno de capital, parte relativamente específica do processo previsto pela legislação societária britânica. Em 8 de setembro, o Tribunal Superior da Inglaterra aprovou o cancelamento pelas ações «B» da Satsuma (11.235.874.700 unidades) e o retorno de cerca de £30,72 milhões aos acionistas, fixando assim o valor do retorno por ação «B» em £0,002734.

O quinto e último passo é a exclusão da listagem e a conclusão da distribuição dos ativos aos acionistas. Conforme o cronograma anteriormente divulgado pela Satsuma, a empresa concluirá sua exclusão da listagem em 14 de setembro, e os acionistas elegíveis deverão receber seu «reembolso» em 28 de setembro. Somente nesse momento uma empresa de tesouraria com BTC poderá ser considerada plenamente desligada.

Outro desafio para empresas de tesouraria

A história da Satsuma não pode ser compreendida simplesmente como um exemplo falhado do modelo de tesouraria cripto. Afinal, empresas líderes como Strategy e Bitmine continuam ampliando sua escala de ativos; contudo, para DATs menores com capacidade limitada de captação de recursos, quando o BTC cai, os preços das ações ficam abaixo do patrimônio líquido e até mesmo obter financiamento torna-se difícil — «continuar acumulando moedas» já não é mais a única resposta.

Em certo sentido, como comprar BTC é apenas a primeira metade da jornada de uma empresa de tesouraria; como sair é a segunda metade que ela inevitavelmente enfrentará. O processo da Satsuma — desde a votação dos acionistas até a liquidação do BTC, o retorno de capital, a aprovação judicial e a exclusão final da listagem — oferece também um «manual de saída» bastante completo para novos entrantes.

À medida que cada vez mais empresas ingressam na trilha das DATs, o mercado talvez precise começar a observar outro indicador: uma empresa de tesouraria deve não só ter capacidade para comprar BTC, mas também para devolver com segurança os ativos aos acionistas quando as regras do jogo mudarem.