Автор: Climber, CryptoPulse Labs
Согласно последним документам, поданным в SEC, SpaceX планирует выпустить приблизительно 556 миллионов акций по цене 135 долларов за акцию, привлекая 75 миллиардов долларов, что соответствует оценке примерно в 1,77 триллиона долларов. Между тем, SpaceX объединяет ракеты, Starlink, ИИ, орбитальные центры обработки данных и будущую космическую экономику в единую супер-нарративу.
Для крипторынка действительно заслуживает внимания не «космическая концепция», а изменение логики ценообразования капитала. Когда капитал начинает перераспределять активы вокруг ИИ, инфраструктуры и будущих экосистем, какие направления на крипторынке выиграют от эффекта перетока капитала?
Итак, какие криптосекторы могут стать ядром следующего цикла? В этой статье исследуются возможности логики развития отраслевого цикла на основе этого крупнейшего в истории IPO.
I. Нарратив ИИ вступает во вторую половину: рынок начинает конкурировать за «продавцов лопат»
За последний год основной нарратив вокруг ИИ на крипторынке претерпел два изменения.
На первом этапе рынок торговал приложениями ИИ. После взрывного роста ChatGPT большое количество AI Agents, AI-ассистентов, AI-социальных платформ и AI-контент проектов начали привлекать внимание рынка.
На этом этапе рыночная логика была простой: чем ближе вы к конечному пользователю, тем легче получить оценку. Но быстро проявилась проблема: барьер входа для самих приложений ИИ стремительно снижается.
Когда появляется новое приложение ИИ, его легко скопировать. После обновлений моделей многие приложения могут даже быть напрямую заменены. Таким образом, рынок начал осознавать, что по-настоящему дефицитным в ИИ является не уровень приложений, а базовые средства производства.
Текущее IPO SpaceX также подтверждает эту логику.
Внешне SpaceX продает ракеты, но в документах IPO и презентациях для инвесторов неоднократно подчеркиваются ИИ, вычислительные сети и будущие центры обработки данных.
Goldman Sachs ожидает, что доходы SpaceX от ИИ вырастут в 100 раз к 2030 году, по сути делая ставку на будущую ИИ-инфраструктуру. Эта логика, перенесенная на крипторынок, означает, что средства могут еще больше мигрировать в сторону базовых протоколов ИИ.
Во-первых, это вычислительная мощность. Одно из самых больших ограничений для индустрии ИИ прямо сейчас — это не сама модель, а ресурсы GPU.
От OpenAI до xAI, от Anthropic до Google, все конкурируют за высокопроизводительные вычислительные ресурсы. Даже устойчивый рост рыночной капитализации Nvidia, по сути, был переоценкой рынком вычислительных ресурсов.
У криптомира есть аналогичные активы, такие как TAO. Многие ранее понимали TAO просто как концептуальную монету ИИ, но на самом деле он ближе к протоколу сетевого уровня ИИ. Он пытается с помощью токен-стимулов создать открытую сеть, в которой участвуют модели, вычислительные мощности и поставщики данных.
Если рынок продолжит усиливать логику ИИ-инфраструктуры, система оценки TAO может сместиться дальше в сторону «сетевой инфраструктуры ИИ», а не обычных прикладных проектов.
Во-вторых, это GPU-вычислительные сети. Такие проекты, как RENDER, AKT и IO, долгое время понимались как вычислительные платформы для аренды, но их, возможно, нужно переосмыслить. Они не продают GPU; они продают ликвидность будущих вычислительных мощностей.
В эпоху интернета самым прибыльным был не обязательно веб-сайт, а AWS. В эпоху ИИ самым прибыльным может быть не агент, а вычислительная сеть.
В следующем цикле может произойти сдвиг. Раньше искали, какой ИИ-продукт станет вирусным. В будущем будут искать того, кто продает вычислительную мощность.
Системы оценки для этих двух логик совершенно разные: первая зависит от роста пользователей, вторая — от стоимости инфраструктуры, а инфраструктура обычно имеет более длительный цикл.
II. Когда триллионные активы выводятся на цепочку: RWA может получить реальную точку прорыва
За масштабом привлечения средств в 75 миллиардов долларов стоит еще один вопрос, заслуживающий внимания: почему SpaceX может достичь оценки в 1,77 триллиона долларов?
Потому что рынок верит в будущее.
Но практическая проблема заключается в том, что многие обычные инвесторы на самом деле не могут участвовать на ранних этапах этих будущих активов. Это относится к OpenAI, SpaceX и многим ИИ-единорогам.
Это означает, что в будущем может возникнуть огромный спрос: как обеспечить глобальному капиталу возможность участвовать в будущих активах раньше и эффективнее? И криптоиндустрия пытается решить эту проблему.
В прошлом RWA в основном вращался вокруг казначейских облигаций. Причина проста: казначейские облигации имеют низкий риск, простую структуру и легко выводятся на цепочку. Но будущее направление RWA может не ограничиваться казначейскими облигациями; оно может распространиться на долевые активы, акции и даже некотируемые активы.
Если в будущем больше активов типа SpaceX частично выйдут на ончейн-рынок, это означает, что логика торговли активами может измениться.
Исторически между первичным и вторичным рынками существовал огромный разрыв, что затрудняло участие обычных инвесторов в ранних качественных активах. Но если активы начнут перемещаться на цепочку, эта граница может быть разрушена.
На рынке может возникнуть новая модель обращения активов, такая как ончейн-выпуск активов, ончейн-торговля активами, ончейн-клиринг активов, образующая глобальную сеть ликвидности, работающую 24/7.
Это изменение может быть больше, чем DeFi, потому что DeFi реконструирует финансовые инструменты, в то время как RWA может реконструировать сами активы.
Таким образом, с точки зрения проектов, первыми крупными бенефициарами могут быть не проекты активов, а инфраструктурные проекты. ONDO может выиграть от расширения выпуска активов, LINK — от увеличения спроса на данные об активах, а сети RWA, такие как Plume, — от увеличения спроса на ликвидность активов.
Раньше рынок торговал токенами; в будущем он может торговать активами. Кто контролирует сеть обращения активов, тот контролирует шлюз к стоимости.
III. Stablecoins, платежи и DePIN: формируется новая базовая логика
Если ИИ и RWA все еще относятся к логике роста, то другая основная линия, которая может выиграть, — это логика инфраструктуры.
Самый легкий аспект, который упускают из виду в SpaceX, заключается в том, что ракеты не являются реальным ядром SpaceX; по-настоящему ценным является Starlink.
Потому что Starlink по своей природе не является аппаратным бизнесом; это сетевой бизнес.
Сети обычно имеют большую долгосрочную ценность, чем продукты, потому что продукты могут быть заменены, но как только сеть достигает масштаба, она создает ров.
Аналогичная ситуация существует на крипторынке.
В будущем, независимо от развития ИИ, RWA или ончейн-ценных бумаг, все они в конечном итоге будут требовать базовых расчетных возможностей. Поэтому stablecoins могут стать одними из реальных крупных победителей в следующем цикле.
В прошлом stablecoins чаще понимались как средство обмена, но в последние годы они постепенно превратились в финансовую инфраструктуру.
Трансграничным платежам нужны stablecoins.
Ончейн-ценным бумагам нужны stablecoins, экономическим системам ИИ нужны stablecoins, и глобальному обращению активов также нужны stablecoins. Это означает, что спрос на stablecoins может исходить уже не изнутри крипторынка, а из реального мира.
Тем временем платежные протоколы также могут вступить в фазу переоценки стоимости. Многие платежные проекты долгое время недооценивались рынком, потому что платежи кажутся медленнорастущими.
Но если ончейн-экономика продолжит расширяться в масштабе, сама платежная сеть может стать супер-шлюзом.
Помимо этого, стоит обратить внимание и на DePIN.
В прошлом рынок чаще понимал DePIN как концепцию, но SpaceX на самом деле доказала одну вещь: реальная инфраструктура может достигать очень высоких оценок.
И DePIN аналогичным образом пытается использовать токен-стимулы для построения сетей реального мира. Беспроводные сети, системы картографии, сети хранения и вычислительные сети — все это подпадает под эту логику.
В будущем, если рынок начнет переоценивать реальную инфраструктуру, DePIN может получить новую переоценку стоимости.
Потому что наиболее ценным в будущем могут быть не приложения, а сама сеть. Это было верно для эпохи интернета, эпохи мобильного интернета и может оставаться верным для эпохи ИИ.
Заключение
SpaceX выглядит как событие IPO, но то, что оно действительно отражает, — это новый путь для рынков капитала. Первая фаза — капитал гоняется за историями, вторая фаза — капитал гоняется за инфраструктурой, третья фаза — капитал гоняется за денежным потоком.
За последние несколько лет крипторынок в основном оставался на первой фазе. В ближайшие годы капитал может постепенно перейти к двум последним фазам. Инфраструктура ИИ, RWA, ончейн-ценные бумаги, stablecoins, платежные сети и DePIN могут не быть самыми быстрорастущими в краткосрочной перспективе, но они могут быть ближе к истинной базовой логике следующего цикла.
Потому что в каждой технологической революции конечными крупнейшими победителями часто являются не самые популярные приложения, а те, кто строит базовые системы.
