貴金属市場は2025年に活況を呈した。銀は11月下旬に50ドル台を突破し、その後急騰を続け、12月24日には1オンス当たり72ドルと史上最高値を記録し、年間上昇率は143％に達した。金も同日に1オンス当たり4,524.30ドルを付け、年間上昇率は70％となった。
これとは対照的に、ビットコインは本稿執筆時点で87,498ドルで取引されており、年初来では8％下落、10月のピークである126,000ドルからは30％下落している。
この状況は、ビットコインの「デジタルゴールド」という主張を信じる人々に考えさせずにはいられない。貴金属価格を押し上げているマクロトレンドは、暗号資産市場には波及していないようだ。
貴金属価格上昇の主な要因は、ドル安、2026年の米連邦準備制度理事会（FRB）利下げへの期待、地政学的リスクの高まりであり、これらはビットコイン支持者が長らく期待してきた好環境である。
しかし、安全資産を配分する際、市場は金や銀のような100年来の実績を持つ有形のヘッジ手段を好む。世界各国の中央銀行は年間を通じて金準備を増やし、個人資金も年初のビットコイン下落後、実物の貴金属にシフトした。
2025年の複数の研究は、様々なマクロ経済的ショック時における安全資産としての安定性において金が優位であることを確認しており、ビットコインはより高ベータのリスク資産として株式と正の相関を持つことが多く、今回の相場では主導的な役割を果たしていない。
構造的な需要の違いが、両者の差をさらに広げている。銀価格の上昇は、安全資産需要だけでなく、太陽光発電や電子機器などの産業分野における需要が過去最高を記録していることにも起因している。供給網における代替品の不足が供給逼迫を悪化させ、マクロ経済的要因と産業要因の二重の支えを生み出している。
ビットコインには産業用途がなく、需要は金融投機とオンチェーン決済に集中しており、実物需要による緩衝材を欠いている。この非対称性は、たとえ利下げが停滞しリスク選好が冷え込んだとしても、銀には依然として産業需要による支えがある一方で、ビットコインは売り圧力を吸収するためにETF資金に依存するしかなく、現在の流動性の悪化によりその支えは弱まっていることを意味する。
銀価格の急騰は、取引シグナルではなく、マクロ経済のバロメーターである。これは市場が低い実質金利とドル安を織り込んでいることを裏付けるが、同時に、ビットコインがまだハードアセットの取引体系に組み込まれていないことを浮き彫りにしている。
ビットコインが下降トレンドを反転させるためには、規制の明確化による機関投資家の再配分の推進、個人投資家のセンチメント回復、あるいはその検閲耐性とプログラム可能性がマクロ経済的ショック下での価値を際立たせる必要がある。
注目すべきは、銀は現在比較的買われすぎの状態にあり、FRBのタカ派的転換が資産のボラティリティを引き起こす可能性があり、それはビットコインにも間接的な影響を与えるだろうということだ。
2025年の乖離は、「ハードアセット」がまだビットコインと結びつけられないことを証明している。銀には産業需要と制度的信用があり、金には制度的信用とナラティブの勢いがある。一方、ビットコインは依然として制度的認知を争っており、産業属性を持つことは決してない。
これはビットコインの価値を否定するものではない。単に、その優位性を発揮するには追加の条件が必要であることを意味する。それらの条件が満たされれば、その価値上昇の可能性は依然として貴金属を上回りうる。
そこに至る前に知っておくべきは、マクロ経済的な好材料はまだ暗号資産市場を牽引しておらず、ビットコインがハードアセットとなるにはまだ長い道のりがあるということだ。
