왜 하이퍼리퀴드의 HIP-4 예측 시장은 폴리마켓을 따라잡지 못할까?

2026년 10월 5일 기준 데이터. 가격, 스테이킹, 오더북, 거래는 하이퍼리퀴드 API에서 제공; 시장별 거래량은 리퀴디션(Liquidiction)이 공개한 노드 거래 아카이브에서 제공; 칼시(Kalshi) 및 폴리마켓 거래량은 더 블록(The Block)에서 제공. 차트는 영문 버전과 동일하며 위 참조.

요약

HIP-4가 가장 닮은 것은 폴리마켓이 아니라, 영구 계약 포지션 옆에 놓인 옵션 티켓이다. 사실 주식(share)은 레버리지 포지션과 동일한 계정에 있으며, 동일한 마진을 사용하고 동일한 매칭 엔진에서 거래되므로, 베팅과 이를 헤지하려는 포지션은 항상 동일한 인터페이스에 표시된다. 이와 관련해 세 가지 추가 차이점이 있다: 첫째, 50만 HYPE를 스테이킹하면 누구나 시장을 개설할 수 있다; 둘째, 정산 조건은 첫 거래 전에 템플릿에 고정된다; 셋째, 진입은 무료이며, 퇴출 비용은 약 0.1%로, 칼시와 폴리마켓의 요금 구조와 정반대다.

첫 넉 달간은 하이퍼리퀴드 자체만 운영했다. 2026년 5월 2일 출시 당시 모든 시장은 프로토콜이 직접 운영했으며, 총 691개였다. 외부 거래소에 개방된 것은 8월 29일부터였다. 이후 세 곳이 스테이킹을 완료했고, 아직 네 번째는 없다.

표시 여부는 위치에 따라 달라진다. 예측 시장은 별도 페이지(app.hyperliquid.xyz/outcomes)에 있으며, 프론트엔드는 지역에 따라 영구 계약 및 현물 거래 목록과 함께 이 페이지를 포함할지 결정한다. 한국 네트워크에서 접속하면 시장 목록에 해당 탭이 표시되지만, 테스트한 네트워크에서는 목록과 메뉴 모두에 누락되어 있으나, 페이지 자체는 여전히 열리고 거래 가능하다. 하이퍼리퀴드는 여러 국가에서 프론트엔드 접근을 제한하며, 보이지 않는 항목이 두 시간대 떨어진 다른 사용자에겐 보일 수 있다.

5월부터 현재까지 HIP-4 누적 거래액은 3.17억 달러다—칼시는 이 금액을 4시간도 안 되어 달성한다. 9월에는 칼시와 폴리마켓이 1,000달러 거래할 때 HIP-4는 약 70센트를 거래했다.

디자인은 최고의 장점이지만, 문제는 규모다. HIP-4 전체 거래량의 4분의 1 이상이 이미 종료된 월드컵 시장에서 발생했다. 처음 네 달을 이끈 일일 비트코인 시장은 5월 정점 대비 93% 감소했다. 신규 거래소 등장으로 9월 거래량은 5,100만 달러로 7월 수준으로 회복됐으나, 가장 많은 기여를 한 거래소는 거래액 1달러당 약 0.6센트를 트레이더에게 지급하고 있다. 10월은 더욱 느린 시작으로, 하루 평균 약 125만 달러다. 전체 시장 수수료는 하루 약 1,300달러로, 단일 거래소가 스테이킹을 유휴 상태로 두기만 해도 얻는 이자 수익의 절반에도 미치지 못한다.

I. 제품 설계: 칼시 및 폴리마켓과의 네 가지 차이점

실제 부과된 거래 수수료율을 기준 계층별로 역산한 결과:

이는 현물 수수료율의 정확히 두 배다: 현물 기준 계층은 테이커 0.070%, 메이커 0.040%다. 한쪽은 두 배, 다른 쪽은 제로—왕복 거래 비용은 현물과 같으나, 전부 퇴출 시에 부과된다. 일반 할인은 단순하게 중첩된다: 4% 추천 할인 적용 시 0.140% → 0.1344%, 여기에 10% 스테이킹 할인을 추가하면 0.12096%가 된다—확인한 모든 거래는 센트 단위까지 정확히 일치했다. 메이커 리베이트는 없으며, 이는 시장 참여자들이 거래소 내 어느 곳보다도 불리한 유일한 부분이다.

아직 어떤 거래소도 기본값을 초과하는 수수료 계수를 설정하지 않았으므로, 거래소 수익은 프로토콜 수수료에서 공제되며, 추가로 부과되지 않는다. 진입 시 발생할 수 있는 유일한 수수료는 프론트엔드 앱에서 나오는 것으로, 현물 규정에 따라 빌더 수수료 상한은 1%이며, 일부 앱은 진입 시 0.81%를 부과한다—이는 프로토콜 퇴출 수수료의 약 6배다.

정산은 특히 주의 깊게 살펴볼 필요가 있는데, 이곳에 거래소의 리스크가 존재하기 때문이다. 폴리마켓은 UMA 토큰 홀더의 투표로 분쟁을 해결하며, 올해 초에는 3.75억 달러 규모의 마이크로스트래티지(Microstrategy) 시장에서 치열한 논쟁을 일으켰다. 규제를 받는 거래소인 칼시는 자사가 분쟁을 해결하며, 그 위에 규제 기관이 존재한다. HIP-4는 이 문제를 분할한다: 암호화폐 가격 시장은 합의된 분의 거래소 마크 가격을 읽고 자동 정산되며, 나머지 모든 시장은 개설자가 서명하여 정산한다—분쟁 기간 없음, 대리 서명 불가.

오늘 개설된 228개 시장 중 223개가 후자에 속한다. 제약 요인은 절차가 아니라 자금과 시간이다. 미정산 시장이 남아 있는 한, 거래소의 스테이킹은 잠겨 있으며, 6개월간 인출할 수 없다. 또한 검증자들이 사전 승인한 문구만 사용할 수 있다. 이 문구는 고의로 길고 교육적이며, 예를 들어 '기업 IPO' 템플릿은 상장 조건을 정의하는 데 한 페이지 분량의 세부사항을 나열한다. 거래 전에 규칙을 작성하는 것이 나중에 논쟁하는 것보다 낫다. 항소 채널 없이 특정 당사자에게 서명 권한을 위임하는 것은 절차가 있느니보다 오히려 나쁘다—단, 그 절차 자체가 작동하지 않을 경우에만 그렇다.

6월이 정점이었으며, 그 이유는 월드컵이었다. 축구 시장만으로도 8,950만 달러를 거래했고, 이는 HIP-4 누적 거래량의 28%에 해당한다. 월드컵 종료 후 두 달 만에 거래량은 80% 이상 급감했다. 9월에는 5,100만 달러로 회복되었는데, 이 전체 반등은 외부 거래소에서 비롯된 것이다. 10월 첫 5일간 거래량은 500만 달러였다.

이러한 사건들 뒤에서 프로토콜은 5월 이후 매일 동일한 시장을 운영해왔다: 내일 오전 6시에 비트코인이 특정 가격보다 높을 것인가? 이는 아마도 하이퍼리퀴드 스타일이 가장 강한 상품이며, 4개월 연속 하락하다가 바닥을 찍었다.

5월 11주차 거래량은 1,660만 달러였으나, 9월 28주차는 120만 달러에 불과했고 그 직전 2주도 비슷했다. 매일 같은 질문을 던지면 점차 관심이 줄어들어 거의 아무도 남지 않게 된다. HIP-4가 향후 어떤 형태로 발전하든, 이와 같은 방식은 아닐 것이다.

II. 오픈 배포 5주간:

보조금 기반 거래량 및 중복 상품 목록

아웃컴(Outcome)이 8월 29일 처음 상장했다. 스케이(Skew)는 다음 날 시장을 등록했으나 이후 거의 거래되지 않았다. 이벤츠(Events, 트레이드닷엑스 소속)는 9월 5일 등록되어 10일에 일반에 공개됐다. HIP-4 전체에서 최근 하루 기준 아웃컴이 68%, 트레이드닷엑스가 21%, 프로토콜 운영 시장이 10%, 나머지 1%는 스케이가 차지했다. 외부 거래소만 고려하면, 8월 29일 이후 아웃컴이 92%를 차지했고, 트레이드닷엑스는 0%에서 최근 하루 기준 거의 25%까지 성장했다. 이들의 상품 선정은 가장 주관적이다: 자사 주가 및 원자재 영구선물 가격, NFL, 그리고 앤트로픽과 오픈AI가 마감기한 전에 상장할 수 있을지에 대한 교환소의 유일한 질문들이다.

이 거래량은 할인 적용이 필요하다. 아웃컴은 시장당·일당으로 메이커 및 트레이더에게 보상하는 100만 달러 규모의 보상 프로그램을 운영하고 있으며, 이는 아웃컴 앱 코드를 포함한 주문에 한해 지급된다. 10월 5일 기준, 2,487개 지갑에 총 27만 3,409달러를 지급했고, 이는 하루 평균 약 7,400달러, 즉 아웃컴 총 거래량의 약 0.6%에 해당하며, 왕복 거래 비용의 4배 수준이다. 예산의 4분의 1이 이미 사용되었고, 일일 보상 지급은 둔화 조짐 없이 계속되고 있다. 외부 거래소는 9월 하루 평균 100~200만 달러를 거래했으며 주말이 가장 활발했으나, 10월 들어 하루 평균 약 100만 달러로 감소한 반면 보상은 지속되고 있다.

오픈 상장은 또한 최초의 중복 시장도 양산했다. 아웃컴과 트레이드닷엑스 모두 연방준비은행(Fed)의 10월 회의를 상장했고, 지난 7일간 아웃컴은 35만 4,000달러, 트레이드닷엑스는 90달러를 각각 거래했다. 두 곳 모두 앤트로픽의 첫날 시가총액에 관한 일련의 질문을 상장했으나, 어느 쪽도 별다른 거래가 발생하지 않았다. 누구나 질문을 등록할 수 있으므로 두 거래소가 동일한 질문을 등록할 수 있고, 이들의 호가창은 통합되지 않는다. 거래량은 보조금을 지급하는 쪽으로 흐른다.

거래 콘텐츠는 스포츠 중심으로 기울고 있다. 최근 30일간 축구, 미식축구, 이스포츠가 거래량의 45%를 차지했고, 암호화폐 가격 관련 질문이 42%, 주식 및 원자재가 7%, 연준 관련 질문이 6%였다. 미결제약정(Open Interest)은 더욱 편중되어 있는데, 위험에 노출된 자본의 3분의 2가 스포츠에 집중되어 있으며, 대부분 프리미어리그, 챔피언스리그, NFL 챔피언 등 장기 시즌 시장이다. 반면 암호화폐 가격 관련 비중은 단지 17%에 불과하다.

사용 가능한 템플릿은 거래소 수보다 빠르게 증가하고 있다. 검증자들은 9월 중순 18개에서 28개로 템플릿을 승인했으며, 스프레드 및 오버/언더, 발롱도르, 리더보드에서 두 AI 모델 간 대결, 기업 상장 첫날 시가총액 등이 추가되었다. 다음 네트워크 업그레이드에서는 각 거래소 동시 시장 한도를 200개, 하루 신규 시장 한도를 1,000개로 두 배로 늘릴 예정이다. 테스트넷에는 이미 95개의 등록 배포자가 있으며, 메인넷은 여전히 3개이다.

III. 주문 출처: 10건 중 7건이 아웃컴을 통해 유입됨

프론트엔드 앱이 사용자 대신 주문을 제출하려면 별도 서명 키를 승인해야 하며, 이 키는 해당 앱 이름으로 명명된다. 따라서 outcome.xyz에 등록된 지갑은 Outcome-9d3c74de처럼 영구적으로 태그가 붙어 누구나 공개적으로 확인 가능하다. 거래소 자체 모바일 로그인도 동일하게 작동하며 Mobile QR로 표시된다. 데스크톱은 모든 단계를 사용자 개인 키로 서명하므로 태그가 남지 않는다. 우리는 아웃컴만 분석했는데, 이는 외부 거래소 거래량의 약 90%를 차지하며, 그 응답만이 실질적인 의미를 갖기 때문이다.

거래량의 약 70%는 outcome.xyz에 등록된 지갑에서 유입되며, 약 5분의 1은 태그 없는 지갑에서, 약 10분의 1은 자체 키를 명명한 스크립트 및 제3자 도구에서 유입된다. 규모가 클수록 아웃컴 비중은 더 높아진다: 상위 20개 지갑의 거래량 중 4분의 3, 나머지 지갑에서는 약 절반을 차지한다. 이는 보상 프로그램이 아웃컴 코드를 경유한 주문에만 보상을 지급하기 때문에 자연스럽게 나타나는 현상이며, 보상을 받는 시장 참여자들이 바로 가장 큰 지갑 소유자이기도 하다.

이 방법에는 한계가 있다. 태그는 지갑이 단지 한 번 앱을 통해 등록했음을 의미할 뿐, 특정 거래가 반드시 그 앱을 통해 라우팅됐다는 의미는 아니다. 태그 없는 5분의 1도 거래소 공식 페이지 사용자라고 단정 지을 수 없다: 대부분 여러 호가창에 걸쳐 양쪽을 동시에 호가하는 스크립트로, 자체 키로 서명한다. 샘플은 최근 60개 가장 활발한 호가창에서 48시간 거래량을 기준으로 가중치를 부여해 추출한 121개 지갑이며, 자연스럽게 시장 참여자에 편향되어 있다. 수수료도 이 질문에 답하지 못한다. 샘플 거래량 중 1% 미만만 빌더 수수료를 지불했고(이틀간 9달러), 아웃컴 자체 코드는 무료이며, 무료 라우팅 앱은 '앱 없음'과 구분이 불가능하다.

IV. 칼시(Kalshi) 및 폴리마켓(Polymarket)과의 비교: 약 1,400배 차이, 여전히 확대 중

차이는 약 1,400배로, HIP-4 자체는 성장 중이지만 달러 기준 격차는 여전히 벌어지고 있다. 칼시는 9월에 593억 달러를 거래했으며, 8월 대비 206억 달러 증가했다. 폴리마켓은 미국 사업을 포함해 130억 달러를 거래했고, 현재 대부분이 미국 앱에서 발생한다. HIP-4는 5,100만 달러였다.

기존 업체들의 우위는 시장 설계에 있지 않다. 그들은 실적을 좌우하는 두 가지 요소에서 승리한다. 첫째는 사람들이 관심을 갖는 이벤트—뉴스가 터진 지 몇 시간 안에 수천 개를 목록화할 수 있음—이고, 둘째는 유통망이다: 앱, 브랜드, 스포츠 팬층, 그리고 칼시(Kalshi)의 경우 미국 브로커들이 직접 연동할 수 있는 규제 준수형 인터페이스(wrapper)를 의미한다. HIP-4는 28개 템플릿, 3개 거래소, 그리고 이미 영구계약(perpetuals) 거래를 하던 사용자 기반을 보유하고 있다.

기존 업체들도 이제 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 방향으로 움직이기 시작했다. 9월 초 폴리마켓(Polymarket)은 미국 외 지역 사용자를 대상으로 영구계약(perpetuals)을 출시했는데, 암호화폐·주식·지수·원자재를 아우르는 67개 시장과 최대 20배 레버리지를 제공한다. 베팅과 레버리지 포지션을 하나의 플랫폼에서 처리하는 것은 HIP-4의 독점 기능이었다. 이제 이 기능은 경쟁 분야가 되었고, 폴리마켓은 이벤트 리소스를 바탕으로 경쟁에 뛰어들었다.

V. 경제성: 전체 시장 수수료가 단일 거래소의 스테이킹 수익의 절반도 안 된다

지난 30일 기준, HIP-4 전체 트레이더가 연간 납부하는 수수료는 약 48만 달러다. 거래소는 이 중 최대 절반을 차지하며, 이를 세 거래소가 나눠 가진다. 거래소가 진입하기 위해 묶어야 하는 스테이크는 아무것도 하지 않아도 연간 100만 달러를 번다. 가장 거래량이 많은 거래소는 거래량 유치를 위해 연간 270만 달러의 보상을 지급하고 있다.

이 수치로 보면 어느 거래소도 사업을 운영하고 있지 않다. 그들은 옵션을 구매하고 있는 것이다. 이 옵션에는 가치가 있다: 하이퍼리퀴드는 이후 거래소가 자체 수수료율을 인상할 수 있다고 밝혔고, 거래량 증가로 수수료 수익을 확보할 가능성도 있으며, 사모시장 비교 기업의 기업가치는 각각 220억 달러와 210억 달러다. 칼시는 400억 달러 규모의 협상 중이라고 전해진다. 그러나 여전히 이건 옵션이며, 거래량이 영원히 나오지 않으면 만료 시 4700만 달러의 스테이크는 가치가 완전히 사라진다.

VI. 결론: 우수한 설계, 그러나 시장은 아직 도래하지 않음

블록은 잘 만들어졌으나, 시장은 아직 오지 않았다.

엔지니어가 고려할 기준에서는 하이퍼리퀴드가 더 나은 제품을 만들었다: 하나의 계정, 하나의 마진 풀, 동일 인터페이스 상의 베팅 및 헤징 포지션; 첫 거래 전에 템플릿에 명시된 정산 조건; 동일 질문에 대한 ‘예’와 ‘아니오’ 주문이 동일 주문북에서 처리되어 유동성이 분산되지 않음. 지난 5개월간 설계가 병목이란 징후는 전혀 없었다.

가장 강력한 장점은 언제든 플랫폼을 떠날 필요가 없다는 점이다. 마진, 헤징, 베팅이 모두 하나의 계정 내에서 이뤄진다—하이퍼리퀴드에서 이미 영구계약을 거래하는 트레이딩 데스크라면 예측 포지션 추가는 클릭 한 번이면 되며, 별도 플랫폼 전환, 신규 잔고 설정, 자금 이체 등이 필요 없다. 칼시와의 경쟁 결과가 어떠하든, 이 점은 분명한 가치를 지니며, 비즈니스로 성장하지 못하더라도 일정 규모 이상으로는 지속될 것이다. 그러나 이 장점은 8월보다 덜 독특해졌다: 폴리마켓도 이제 베팅 옆에 레버리지를 제공하고, 사용자 기반을 보유한 쪽에서 출발했다.

아직 유동성이 충분하지 않다. 가장 활발한 25개 주문북 기준, 중앙값 스프레드는 0.29센트이며, 최상 매도호가로부터 1센트 이내에 약 4700달러가 대기 중이다. 1000달러 규모의 시장 매수 주문은 최상 매도호가보다 소수점 이하 몇 바이시스포인트만 높은 가격에 체결되지만, 1만 달러 규모 주문은 2~3% 프리미엄을 지불해야 하며, 이 25개 주문북 중 4~5개에서는 공개 호가로는 아예 체결조차 불가능하다. 소매 규모 거래는 문제없이 가능하지만, 대규모 자금은 어렵다. 시장 참여자들은 계속 재호가를 제시하며, 인내심 있게 지정가 주문을 내면 위 수치보다 나은 체결이 가능하지만, 이런 얇은 주문북은 다섯 달 된 신생 시장의 전형적인 모습이다.

또한 거래할 수 있는 항목도 매우 적다. 예측 시장 거래량은 주제에서 비롯되며, 주제는 편집팀이 매주 수백 개 이벤트를 선정하거나 스포츠 일정에서 나온다. HIP-4는 승인된 28개 문구, 각 거래소가 4700만 달러를 스테이킹해 사용하는 3개 거래소, 그리고 그중 2개는 이미 동일한 질문을 상장 중이다. 반면 칼시는 뉴스 기사 하나로 당일 오후에 시장을 개설할 수 있다.

사용자 기반도 부적절하다. 각 주소는 하루 평균 8회 거래하는데, 이는 일반 베팅 대중이 아니라 트레이딩 데스크를 의미한다. 목표가 암호화폐 트레이더를 위한 한도액 지급 도구라면 이 설계가 최적이다. 그러나 칼시와 폴리마켓이 경쟁 중인 대중 시장을 목표로 한다면 이는 맞지 않으며, 위험 자본의 3분의 2가 시즌 전체 축구 시장에 묶여 있다는 사실은 거래소들이 여전히 그 방향으로 나아가고 있음을 보여준다.

가장 가능성 높은 전망은 단순한 것이다. HIP-4는 하이퍼리퀴드의 기능으로 남아 소액 수익을 창출하며, 영구계약 트레이더들이 다른 곳에 계정을 열지 않아도 된다는 점에서 가치를 지닌다. 이는 충분히 할 만한 일이지만, 예측 시장 사업으로서는 평가받을 가치가 없다.