要点：米SECは9月17日に「イノベーション免除」を発表し、許諾されたプラットフォームによる許可制AMM・流動性プールを通じたトークン化米国株式の取引を可能にした。・SECはUniswapを承認・推奨しておらず、新ルールで記述された取引アーキテクチャが、今年Uniswap v4が導入した許可制プールと一致する点が注目される。・既に7月には、UniswapはSuperstate、Securitize、Dowgoと提携し、規制対象資産の取引を資格要件を満たすウォレットのみに制限するオンチェーンルールを用いた許可制プールを開始。・政策発表後、UNI価格は約6.6ドルから8ドル超へ急騰し、一時8.86ドルに達。Coinpediaは短期的な重要な抵抗帯を8.6～8.9ドルと分析。・ただし、規制の柔軟化はまずUniswap v4のオンチェーン取引インフラとしての活用を促進するものであり、それがUNIの持続的価値創出につながるかは不透明。

米当局が「トークン化株式＋オンチェーンAMM」の本格的導入を正式に開始

9月17日、米証券取引委員会（SEC）は「イノベーション免除」を発表し、対象となるトークン化証券取引所（TSV）に対し、一定期間・条件付きで規制緩和を適用。これにより、許可制自動マーケットメーカー（AMM）および流動性プールを通じて、特定のトークン化米国NMS株式の取引が可能となった。当該免除の有効期間は最大5年間。

このニュースを受けてUNIは大幅に上昇。Coinpediaデータによると、UNIは約6.63ドルから8.49ドルへ上昇し、一時約8.86ドルの日内高値を記録。

市場の関心は単なるUNIの当日上昇ではなく、SEC新ルールで描かれた市場構造が、Uniswapがすでに構築し始めたインフラと偶然一致している点にある。

SECが「トークン化株式＋AMM」に初めて明確な規制上の道筋を提示

従来型AMMの最大の特徴は、原則として任意のウォレットが流動性プールに入り取引できることだが、株式や投資信託といった規制対象資産がオンチェーン化されると、KYC、投資家資格、管轄要件、資産譲渡制限などの課題に対応する必要がある。

今回SECが提案した解決策は、適合するTSVに対し、ライセンスを持つ参加者のみがAMM流動性プールに入れるよう許可すること。

ただし、これは規制が全面的に緩和されたことを意味しない。

SEC文書によれば、関連スマートコントラクトは公開・監査可能で、パブリックかつパーミッションレスな分散台帳上にデプロイされる必要がある。取引可能な株式数および取引量には上限があり、トークン化株式は原則として従来株式と同等の権利を保有者に付与しなければならない。第三者によるトークン化株式については、元の発行者も異議申立ての機会を有する。また、原資産株式の取引が停止された場合、対応するトークン化株式も同時に停止されなければならない。

つまりSECは、米国株式を完全オープンなDeFi市場に直接参入させることはせず、「パブリックブロックチェーン＋AMM取引メカニズム＋許可制参加者」というハイブリッド市場構造の構築を目指している。

SEC委員のマーク・ウエダ氏は、本免除の目的の一つとして、将来的な長期規制策定前に、新たなオンチェーン市場の実運用データを当局が観察できるようにすることを挙げている。

なぜUniswapが突如市場の焦点となったのか？

SECはUniswapを承認しておらず、文書中でUniswap v4を明示してもいない。しかし問題は、Uniswapがすでにこの規制枠組みと極めて類似した製品を先行して展開済みという点にある。

今年7月、Uniswapはv4に基づき「許可制プール」を開始。通常のUniswapプールとは異なり、このタイプの流動性プールはスマートコントラクト層でウォレットの資格を直接検証可能であり、発行者またはプラットフォームのコンプライアンス要件を満たすウォレットのみがスワップや流動性提供を実行できる。

初回パートナーにはSuperstate、Securitize、Dowgoが含まれ、その目的はまさにトークン化ファンド・証券・株式など規制対象資産のためのオンチェーン取引インフラを提供することである。

これは、SECの今回のイノベーション免除が、Uniswapに何らかの特別な規制上の取扱いを直接付与するものではないが、初めて明示的に、Uniswapのパーミッション付きプールと類似したオンチェーン市場構造が特定条件下で運用可能であると認めたことを意味する。

この点こそが、本ポリシーをUniswapにとって特に注目すべきものとしている。

従来、Uniswapについて語る際、市場の関心は主にETH・ステーブルコイン・ロングテールトークン間のスポット取引に集中していたが、トークン化された株式や証券がさらにオンチェーン市場に参入すれば、Uniswap v4が対象とする潜在的資産範囲は「暗号資産原生資産」からより広範なRWA（現実世界資産）へと拡大する可能性がある。

プロトコルにとっては、取引量および流動性供給源の潜在的拡大を意味し、UNIにとっては新たな評価ストーリーを構成する。

ただし、両者を直結させることは依然としてできない——Uniswap v4の利用増加が、必ずしもUNIによる価値捕捉率の比例的向上を意味するわけではない。パーミッション付きプールが証券発行者および機関投資家の流動性を実際に引き付けられるか、またプロトコル収益・ガバナンスメカニズムがUNIとどのようにさらに連携するかは、今後の展開次第である。

UNIが$8を突破、短期的な過熱リスクには依然注意が必要

市場観点から見れば、規制関連ニュースはすでにUNI価格に織り込まれている。

Coinpediaデータによると、UNIは過去の抵抗帯（約$6.5）を突破後急速に上昇し、最高値$8.86を記録。同時に、UNI先物の未決済建玉は約1,121万UNIに達し、デリバティブ市場への参加が顕著に増加している。

しかし、急激な上昇により短期指標は過熱領域に達している。

Coinpediaが示す日足RSIは76.24まで上昇し、トレンド勢いは依然強いが、短期的な整理や利益確定の可能性も高まっている。現在の第一抵抗帯は$8.63～$8.86であり、これをさらに突破できれば、次なる注目ポイントは$9.3および$10付近となる。逆に、$8および$7.5～$7.8帯が再び支持帯として浮上する可能性がある。

こうした短期価格水準よりも、今回の上昇の背景にあるストーリー変化の方が注目に値する。

今回のSECのイノベーション免除は、長年未解決だった問い——米国株式が本当にオンチェーン化された場合、どのような市場構造を通じて実際に取引されるのか——に対して、初めて比較的明確な回答を提示した。

その一つの答えが「パーミッション付きAMM」であり、規制の扉が開く直前、Uniswapは既にこの道の先頭に立っていた。