Come completa il processo di cancellazione dalla quotazione un'azienda fallita specializzata in tesoreria BTC?

Da Strategy a Bitmine: negli ultimi due anni abbiamo assistito alla nascita di numerose aziende di tesoreria cripto (DAT); alcune hanno accumulato ingenti quantità di BTC tramite finanziamenti continui, altre hanno scommesso pesantemente su altcoin come ETH, e alcune società precedentemente poco note quotate in borsa si sono trasformate in agenti di asset crittografici sul mercato azionario pubblico grazie a questo modello.

Questo modello è stato un tempo molto efficace: finché il titolo di un’azienda poteva ottenere un premio rispetto al proprio valore patrimoniale netto, l’azienda poteva continuare a raccogliere capitali, acquistare monete e accrescere ulteriormente l’attenzione del mercato… Ma vi siete mai chiesti cosa succede se un giorno questo gioco non può più essere giocato? Come deve uscire un’azienda di tesoreria cripto?

Oggi stiamo assistendo alla risposta a questa domanda con l’azienda britannica quotata in borsa Satsuma: vendere BTC, chiudere l’attività, restituire la maggior parte del capitale agli azionisti e poi uscire volontariamente dal mercato azionario.

Con la data prevista per la cancellazione dalla quotazione, il 14 settembre, Satsuma sta per diventare il primo caso negli ultimi due anni della ‘frenesia delle tesorerie’ a completare attivamente il processo «liquidare BTC → restituire capitale → cancellazione definitiva dalla quotazione»; sebbene casi simili siano già esistiti in passato, Profusa è riuscita a mantenere la quotazione nonostante le pressioni, mentre DigiAsia ha scelto la cancellazione per fusione e ristrutturazione, una situazione diversa da quella di Satsuma.

Come è arrivata Satsuma a questo punto?

Il 20 luglio 2026, Satsuma ha tenuto un’assemblea degli azionisti per votare due risoluzioni straordinarie: la prima prevedeva la restituzione della maggior parte del capitale sociale agli azionisti; la seconda riguardava la revoca della qualifica di quotazione dell’azienda nell’Elenco Ufficiale della FCA.

I risultati non sono stati sorprendenti: la prima risoluzione ha ottenuto il 90,63% di approvazioni, la seconda il 90,59%. Una volta superata la votazione, il consiglio di amministrazione ha immediatamente avviato i preparativi per chiudere le attività commerciali dell’azienda e ha cominciato a vendere le rimanenti 669 BTC detenute.

Questa non è stata una decisione improvvisa. In realtà, la strategia di tesoreria BTC di Satsuma era in difficoltà da tempo. Dopo aver adottato questo modello, Satsuma aveva accumulato 1199 BTC, ma il costo medio d’acquisto superava i $113.000. Con il calo del prezzo del BTC, il valore degli asset BTC iscritti nel bilancio aziendale si è ridotto rapidamente e anche le valutazioni fornite dai mercati finanziari sono diminuite.

A dicembre 2025, Satsuma ha venduto in un’unica operazione 579 BTC, circa metà delle sue partecipazioni all’epoca, incassando circa £40 milioni (circa $93.057 al tasso di cambio corrente), ma lo scopo di questa transazione non era ridurre intenzionalmente l’esposizione al BTC, bensì far fronte a una pressione di liquidità: l’azienda doveva rimborsare un’obbligazione convertibile di circa £78 milioni scaduta quel mese. Tuttavia, la situazione successiva non è migliorata: il prezzo del BTC ha continuato a scendere e la pressione sulla liquidità di Satsuma è aumentata sempre di più.

A questo punto, gli svantaggi inversi del modello di tesoreria BTC hanno cominciato a manifestarsi pienamente in Satsuma: quando l’azienda ha dovuto ricorrere alla vendita di BTC per ripagare debiti, il ciclo originario «finanziamento → acquisto di monete → rifinanziamento» è diventato estremamente difficile da mantenere.

L’andamento del prezzo azionario è stato ancora più eclatante: rispetto al massimo raggiunto a giugno 2025, al momento del voto sulla cancellazione dalla quotazione a luglio di quest’anno, il prezzo delle azioni di Satsuma era sceso cumulativamente di circa il 99%, e la sua capitalizzazione di borsa era addirittura scesa al di sotto del valore dei BTC detenuti.

In altri termini, il mercato non era più disposto a pagare un premio per questa azienda di tesoreria BTC, e quindi ha cominciato a mettere in discussione lo stesso senso di mantenere tale entità quotata. Ad aprile 2026, uno dei principali azionisti istituzionali di Satsuma, Pantera Capital, ha esortato pubblicamente l’azienda ad abbandonare il modello di tesoreria, vendere i BTC residui e restituire liquidità agli azionisti. Successivamente, azionisti che detenevano oltre il 20% delle azioni hanno richiesto congiuntamente un’assemblea, portando avanti la proposta di restituzione del capitale e di cancellazione dalla quotazione.

Alla fine, oltre il 90% degli azionisti ha sostenuto la restituzione del capitale e la cancellazione dalla quotazione, e Satsuma ha così ufficialmente chiuso la sua storia come azienda di tesoreria BTC.

Quali passi deve compiere una DAT per cancellarsi volontariamente dalla quotazione?

La domanda rimanente è come eseguire la cancellazione dalla quotazione, e Satsuma ha fornito una dimostrazione completa per il mercato.

Il primo passo è che l’assemblea degli azionisti approvi una risoluzione straordinaria. Un’azienda non può semplicemente decidere di chiudere l’entità quotata sulla base della decisione del consiglio di amministrazione. Satsuma ha dovuto innanzitutto far votare gli azionisti sull’accordo al rimborso del capitale e alla revoca della qualifica di quotazione.

Il secondo passo consiste nel determinare gli azionisti finali aventi diritto al rimborso del capitale e il numero di azioni. Satsuma ha scelto di effettuare il rimborso tramite «Azioni B»; al termine del periodo di registrazione, sono state confermate 11.235.874.700 azioni. Ciò è fondamentale perché l’importo rimborsabile per azione dipende principalmente da due variabili: l’attivo residuo dell’azienda e il numero di azioni partecipanti alla distribuzione.

Il terzo passo è vendere i BTC, chiudere l’attività e ripulire il bilancio, ossia la fase più critica del processo di uscita DAT: l’azienda passerà da società quotata detentrice di BTC a entità in liquidazione in attesa della distribuzione del contante residuo. Dal 24 al 31 luglio, Satsuma ha venduto tutti i suoi 669 BTC rimanenti, per un totale di circa 31,91 milioni di sterline (circa 64.226 dollari al tasso di cambio corrente).

Il quarto passo è la conferma da parte del tribunale del piano di rimborso del capitale, una procedura piuttosto particolare prevista dalla legge societaria britannica. L’8 settembre, la High Court of England ha approvato la cancellazione da parte di Satsuma delle 11.235.874.700 «Azioni B» e il rimborso di circa 30,72 milioni di sterline agli azionisti, fissando così l’importo rimborsabile per ciascuna «Azione B» a 0,002734 sterline.

Il quinto e ultimo passo è la cancellazione dalla quotazione e il completamento della distribuzione degli asset agli azionisti. Secondo il cronoprogramma precedentemente annunciato da Satsuma, l’azienda completerà la cancellazione dalla quotazione il 14 settembre e gli azionisti idonei riceveranno il «rimborso» previsto il 28 settembre. Solo a questo punto una società con tesoreria in BTC potrà considerarsi effettivamente uscita dal mercato.

Un’altra sfida per le società con tesoreria

La storia di Satsuma non va intesa semplicemente come un esempio fallimentare del modello di tesoreria cripto. Infatti, aziende leader come Strategy e Bitmine continuano a espandere la propria dimensione patrimoniale; tuttavia, per i DAT più piccoli, con capacità di finanziamento limitate, quando il prezzo del BTC cala e il valore azionario scende sotto quello degli attivi netti — rendendo persino difficile ottenere finanziamenti — «continuare ad accumulare monete» non è più l’unica soluzione.

In un certo senso, come acquistare BTC è solo la prima metà del percorso di una società con tesoreria; la seconda metà, inevitabile, è come uscire. Il processo di Satsuma — dall’assemblea degli azionisti alla liquidazione dei BTC, al rimborso del capitale, all’approvazione giudiziaria e infine alla cancellazione dalla quotazione — fornisce un «manuale di uscita» piuttosto completo per i futuri entranti.

Con l’ingresso sempre maggiore di aziende nella traccia DAT, il mercato potrebbe dover cominciare a prestare attenzione a un altro indicatore: una società con tesoreria deve non solo essere in grado di acquistare BTC, ma anche di restituire in sicurezza gli asset agli azionisti quando le regole del gioco cambiano.