Il dibattito sulle azioni tokenizzate va oltre il consenso dell'emittente: Bitfinex
Tapbit WireBitfinex Securities sostiene che il dibattito sulle azioni tokenizzate deve distinguere tra prodotti di terzi e titoli supportati dall'emittente, poiché ogni modello conferisce agli investitori diritti diversi.
Sintesi
Bitfinex Securities afferma che il consenso dell'emittente è solo una parte del dibattito sulle azioni tokenizzate.
I token di terzi possono fare riferimento ad azioni senza conferire ai detentori diritti di proprietà o di voto.
I prodotti di società private possono lasciare gli acquirenti di token con meno informazioni rispetto a quelle ricevute dagli investitori diretti.
I controlli sui trasferimenti e il monitoraggio del mercato restano preoccupazioni centrali per i prodotti azionari basati su blockchain.
Le azioni tokenizzate richiedono diritti chiari per gli investitori
Jesse Knutson, Head of Operations di Bitfinex Securities, ha dichiarato a crypto.news che il CEO di Robinhood, Vlad Tenev, era «sostanzialmente corretto» nel respingere un veto generalizzato dell'emittente, ma ha aggiunto che il dibattito dovrebbe concentrarsi su ciò che ogni token rappresenta, chi può acquistarlo e dove può essere negoziato.
Tenev ha affermato che le società non dovrebbero controllare prodotti tokenizzati che non modificano i loro registri azionari né creano nuovi obblighi per loro. Le sue osservazioni sono seguite alle obiezioni di aziende il cui nome e prezzo delle azioni sono stati utilizzati in prodotti collegati alle azioni senza il loro coinvolgimento.
Knutson ha spiegato che i mercati tradizionali consentono già a terzi di creare strumenti legati a titoli quotati. Gli American Depositary Receipts non sponsorizzati ne sono un esempio, rendendo familiare ai mercati finanziari l'idea di un'azienda non affiliata che emette un prodotto collegato a un'azione pubblica.
«Il dibattito non dovrebbe riguardare veramente la domanda “l'emittente ha diritto di veto?” Ma piuttosto: cosa rappresenta esattamente il token e chi può accedervi?» ha affermato Knutson.
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Per grandi società quotate con azioni liquide, ha aggiunto, un prodotto tokenizzato non sponsorizzato potrebbe essere più facile da strutturare, poiché gli investitori hanno regolare accesso a bilanci, documenti pubblici e prezzi di mercato. Un fornitore di token può usare il titolo quotato come riferimento o detenere azioni per supportare il prodotto, a seconda della sua struttura giuridica.
Tuttavia, nomi identici di società possono nascondere strumenti con clausole legali diverse. Un token potrebbe fungere da titolo di debito che segue il prezzo di un'azione, mentre un altro potrebbe rappresentare un interesse beneficiario su azioni detenute da un custode. Un titolo sponsorizzato dall'emittente può collocare azioni registrate sulla blockchain mantenendo i diritti associati a un'azione ordinaria.
I prodotti di Robinhood hanno già messo tale distinzione sotto esame. A settembre, Adam Aron, CEO di AMC Entertainment, ha rifiutato un token collegato ad AMC perché la catena cinematografica non aveva approvato né partecipato alla sua creazione.
Robinhood descrive i suoi Stock Token trasferibili come titoli di debito tokenizzati emessi da Robinhood Assets (Jersey) Limited. I detentori ottengono esposizione economica all'azione di riferimento, ma non diventano azionisti della società né acquisiscono diritti di voto nei suoi confronti.
I token delle società private comportano rischi aggiuntivi legati alle informazioni
Knutson ha tracciato una linea più netta per i prodotti collegati a società private, dove gli acquirenti ordinari di token potrebbero non ricevere le informazioni finanziarie accessibili agli azionisti esistenti.
«L’equity privato non sponsorizzato è molto più complesso a causa dell’asimmetria informativa potenziale. Gli investitori privati sottostanti in tali scenari spesso hanno accesso a dati finanziari e reportistica normalmente non condivisibili più ampiamente, mentre gli investitori in token operano esclusivamente sulla base di notizie di cronaca.»
Le azioni private mancano della divulgazione continua, dei depositi pubblici e della scoperta regolare del prezzo tipiche delle società quotate in borsa. Secondo Knutson, creare un token su tale asset può lasciare gli acquirenti con meno informazioni rispetto agli investitori che detengono una partecipazione diretta nella società privata.
OpenAI ha sollevato una preoccupazione analoga sulla natura dei prodotti di Robinhood nel luglio 2025, quando il broker ha offerto a clienti europei idonei un’esposizione tokenizzata a OpenAI e SpaceX. OpenAI ha precisato che i token non rappresentano la sua azionarietà e che l’azienda non ha né collaborato con Robinhood né approvato il prodotto.
Robinhood ha spiegato che la propria esposizione a OpenAI avviene tramite un veicolo speciale che detiene un interesse economico collegato alla società privata. Gli acquirenti ottengono quindi l’esposizione attraverso la struttura di Robinhood, non tramite azioni emesse direttamente da OpenAI.
Le osservazioni di Knutson non considerano impropri tutti i prodotti di terzi. Piuttosto, la sua argomentazione distingue la questione della mera esistenza di un prodotto da quella delle informazioni che gli investitori devono ricevere per comprenderne struttura, controparti e limiti.
I controlli sui trasferimenti possono limitare dove i token vengono negoziati
Oltre ai termini di proprietà, Knutson ha affermato che i titoli tokenizzati richiedono controlli a livello di protocollo per impedire trasferimenti verso giurisdizioni sanzionate o vietate.
«È ovvio che le società quotate non vogliono che versioni tokenizzate delle loro azioni finiscano in giurisdizioni sanzionate o vietate», ha detto.
Un token può muoversi tra indirizzi blockchain compatibili una volta abilitati i trasferimenti, creando un percorso distributivo diverso rispetto a un conto di intermediazione tradizionale. La conformità dipende quindi da restrizioni nei contratti intelligenti, elenchi di portafogli autorizzati, verifiche d’identità e regole di rimborso applicate dall’emittente del token.
Robinhood vieta attualmente ai soggetti statunitensi di acquistare i Stock Token emessi dalla sua unità di Jersey. La documentazione precisa che tali prodotti non sono stati registrati ai sensi del Securities Act statunitense e non possono essere offerti, venduti o consegnati negli Stati Uniti o a investitori americani.
Questa restrizione implica che i clienti statunitensi non possono utilizzare i token blockchain di Robinhood come sostituti dell’acquisto delle azioni di riferimento tramite un conto di intermediazione nazionale. Gli investitori americani possono comunque acquistare azioni ordinarie quotate, nel rispetto delle norme statunitensi su proprietà, custodia e divulgazione.
Una recente controversia tra Robinhood e AMC ha coinvolto anche la Securities and Exchange Commission (SEC). Aron ha dichiarato che AMC potrebbe chiedere all’agenzia di esaminare il token, sebbene al momento non fosse stata annunciata alcuna azione della SEC né una causa legale sul prodotto.
Knutson ha individuato anche la scoperta del prezzo come un punto critico quando i token azionari vengono negoziati su piattaforme con sorveglianza di mercato limitata. Una debole vigilanza potrebbe avere rilevanza quando un token viene scambiato fuori dagli orari di negoziazione della borsa in cui è quotata l’azione di riferimento.
Le azioni statunitensi cessano generalmente di essere negoziate sulle borse principali in orari prestabiliti, mentre i mercati blockchain possono operare ininterrottamente. I prezzi sulle piattaforme decentralizzate possono quindi variare quando il mercato azionario sottostante è chiuso, specialmente nei fine settimana o durante le festività statunitensi, quando gli operatori non possono immediatamente arbitrare le differenze rispetto all’azione quotata.
I modelli di azioni tokenizzate offrono protezioni diverse
La concorrenza tra emittenti ha generato diverse strutture, anziché uno standard unico per le azioni tokenizzate. Ad esempio, Coinbase ha lanciato a agosto su Base prodotti che rappresentano interessi beneficiari su azioni detenute in custodia separata.
L’offerta iniziale di Coinbase includeva versioni tokenizzate di Nvidia, Meta, Apple e Alphabet. Come già riportato ad agosto, Alpaca Securities acquista e detiene un’azione sottostante per ogni token emesso, mentre una società controllata da Coinbase nell’Abu Dhabi Global Market emette formalmente i titoli.
I prospetti di Coinbase distinguono la proprietà beneficiaria dall’essere iscritti come proprietari legali nel registro azionari della società quotata. I detentori verificati possono inviare istruzioni di voto, sebbene la capacità dell’emittente di darvi seguito resti soggetta a limiti giuridici, operativi e temporali.
Altre differenze riguardano dividendi, rimborsi e crediti in caso di insolvenza. I documenti di Coinbase precisano che i dividendi sono generalmente reinvestiti dopo le commissioni e l’imposta sul reddito statunitense applicabile, mentre i possessori verificati possono richiedere il rimborso in azioni, dollari o stablecoin accettate. I token di Robinhood attribuiscono diritti contrattuali verso l’emittente di Jersey, non verso la società la cui azione determina il prezzo di riferimento.
«Nel secondo caso, uno dei maggiori vantaggi della tokenizzazione è proprio la possibilità per emittenti e investitori di interagire più direttamente, con maggiore trasparenza sulla proprietà e potenzialmente un maggiore controllo sul funzionamento del titolo», ha affermato Knutson a proposito dei prodotti sponsorizzati dall’emittente.
Entrambe le strutture, sponsorizzate e di terzi, potrebbero permanere sul mercato, ha aggiunto, rendendo la conformazione giuridica fondamentale per la decisione dell’investitore.
«Il mercato avrà probabilmente entrambi i modelli, ma gli investitori devono capire quale stanno acquistando.»
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