Pourquoi Circle ne conserve-t-il que 7 cents pour chaque dollar gagné ?

Note de la rédaction : En tant que « première action liée aux stablecoins », Circle (CRCL) a toujours été une cible prisée sur le marché des actifs cryptographiques. Toutefois, pour de nombreux investisseurs CRCL, Circle est depuis longtemps entouré d’une controverse majeure — afin d’assurer une distribution optimale, la majeure partie des revenus de Circle doit être reversée à des partenaires de distribution tels que Coinbase, Hyperliquid et Binance — certains considèrent cela comme le facteur clé freinant le cours de l’action CRCL, tandis que d’autres y voient une mesure nécessaire pour garantir la solidité de l’USDC…

Récemment, Kash Razzaghi, directeur des affaires commerciales, a publié personnellement un article détaillant précisément ces dépenses et leur importance stratégique. En tant qu’exécutif directement chargé des partenariats commerciaux de Circle, Kash est probablement la personne la mieux placée pour juger si Circle doit engager ces dépenses.

Ce qui suit est le texte original de Kash, compilé par Odaily Planet Daily.

Au premier semestre 2026, le volume des transactions en chaîne réglées en USDC a dépassé 36 000 milliards de dollars. Circle a émis et racheté pour plus de 315 milliards de dollars d’USDC, soit environ 1,7 milliard de dollars par jour (week-ends et jours fériés inclus). Durant cette période, Circle a consacré 819 millions de dollars aux partenaires de distribution de l’USDC et aux coûts liés aux transactions. Au mois de juin, l’USDC représentait environ 77 % du volume total des transactions mondiales en stablecoins, contre 60 % à la même période l’an dernier.

Ces données décrivent un « dollar numérique » pleinement intégré aux opérations réelles — une échelle de règlement de plusieurs milliers de milliards de dollars, des conversions bidirectionnelles quotidiennes avec les devises fiduciaires s’élevant à plusieurs dizaines de milliards de dollars, et la grande majorité des bénéfices économiques reversée aux partenaires développant des activités sur cette base.

Toutefois, récemment, certains nouveaux venus ont affirmé pouvoir créer un stablecoin plus « convivial ». Leur discours est similaire : les émetteurs actuels conservent trop de bénéfices économiques, les coûts de rachat sont élevés, et leurs nouveaux modèles résoudraient simultanément ces deux problèmes.

Ce discours est séduisant, mais il déforme le mécanisme réel de fonctionnement de l’USDC aujourd’hui et sous-estime gravement les coûts requis pour rendre réellement un stablecoin convivial.

Je suis responsable des opérations commerciales de Circle, et mon équipe a pour mission de développer divers partenariats commerciaux, de promouvoir le déploiement de l’USDC dans les principaux portefeuilles, bourses, banques, sociétés fintech, grandes entreprises et réseaux de paiement mondiaux. Au fil des ans, Circle a accumulé une vaste expérience dans les partenariats autour des stablecoins, aidant ses clients du monde entier à acquérir, utiliser et tirer profit de l’USDC via un réseau mondial de partenaires. De ce point de vue, j’espère exposer les faits et données réels, afin que tous ceux confrontés à des choix techniques ou décisionnels écologiques puissent porter un jugement fondé sur des éléments concrets, plutôt que sur des arguments partiaux ou des titres trompeurs.

Premièrement, trois faits essentiels doivent être clairement énoncés :

• Circle partage depuis de nombreuses années la majeure partie des bénéfices économiques liés à l’USDC avec les partenaires qui en impulsent l’adoption.

• Tous les clients de Circle peuvent toujours racheter gratuitement via les canaux bancaires standards, avec des règlements généralement effectués en au plus deux jours ouvrables. En outre, les clients traitant des fonds via le Circle Payments Network (CPN) ou développant des activités sur la plateforme Circle bénéficient désormais d’un rachat gratuit d’USDC quasi instantané, 24h/24, 7j/7, 365j/an.

• Sur les indicateurs clés réellement décisifs pour les opérations commerciales, l’USDC est sans conteste le stablecoin le plus pratique du marché actuel. Comme Circle a consacré plus de huit ans à construire et investir continuellement dans son infrastructure sous-jacente, cet avantage ne cesse de s’accroître.

Ensuite, nous analyserons chacun d’eux en profondeur.

Comment les revenus de l’USDC sont-ils répartis ?

Au premier semestre 2026, Circle a généré environ 1,4 milliard de dollars de revenus, dont environ 819 millions de dollars ont été versés aux partenaires de distribution de l’USDC et aux coûts transactionnels. Cela signifie que, pour chaque dollar de revenu, environ 59 cents ont été directement transférés aux partenaires mondiaux — ce sont eux qui ont popularisé l’USDC dans les portefeuilles, bourses, banques, sociétés fintech, entreprises et réseaux de paiement du monde entier.

La majeure partie restante des recettes est réinvestie dans la construction du réseau. Circle a consacré environ 473 millions de dollars (soit environ 34 cents par dollar de chiffre d’affaires) à l’obtention de licences de conformité, à l’élargissement de ses partenariats bancaires, à la garantie de liquidités de règlement, à la mise en place de systèmes de conformité, au développement de nouveaux produits et à l’intégration native de la technologie blockchain. Ce sont précisément ces investissements continus qui ont fait de l’USDC la monnaie stable la plus pratique, la plus conforme et la mieux agréée au niveau mondial. Sur chaque dollar de recettes généré, Circle ne conserve finalement que 7 cents de bénéfice net.

Ce réinvestissement n’est en aucun cas une charge de gestion excessive ; il constitue bel et bien le pilier fondamental assurant la haute disponibilité de l’USDC, fruit de huit années de développement approfondi. Un dollar numérique doit être échangeable à tout moment et en tout lieu, détenu en toute sécurité par des entités régulées, et circuler nativement sur diverses blockchains publiques et plateformes où opèrent les entreprises.

Cela implique que Circle doit détenir des licences dans les principales juridictions mondiales afin de permettre aux banques européennes, aux sociétés de fintech latino-américaines et aux réseaux de paiement américains d’utiliser l’USDC dans le respect de leur cadre réglementaire applicable. Cela signifie aussi que Circle doit déployer nativement l’USDC sur des dizaines de blockchains et assurer l’interopérabilité entre chaînes. Parallèlement, Circle doit disposer de liquidités abondantes et d’un réseau solide de partenariats bancaires pour répondre quotidiennement à la demande de frappe et de rachat de dizaines de milliards de dollars dans les principaux centres financiers mondiaux.

Sans cette couche fondamentale, une monnaie stable ne saurait être considérée comme un véritable dollar numérique ; au mieux, elle n’est qu’un simple jeton. C’est précisément ce problème que de nouveaux émetteurs, prétendant renoncer à « la très grande majorité » de leurs profits, évitent sciemment : créer une monnaie stable qui épuise ses profits sans pouvoir financer aucune infrastructure. Les coûts de rachat, de conformité et de renforcement de la résilience du système ne disparaissent pas simplement parce que l’émetteur refuse de les supporter. Chaque dollar supplémentaire investi par Circle renforce la barrière concurrentielle.

La divergence réelle n’a donc jamais porté sur la question de savoir si « les revenus issus des réserves devraient être partagés avec les entreprises construisant l’écosystème » — les données financières de l’USDC y apportent déjà une réponse définitive. La vraie question est plutôt de savoir comment allouer et maximiser raisonnablement ces bénéfices partagés, tout en continuant à injecter des fonds dans l’infrastructure sous-jacente et en garantissant l’utilité fondamentale de la monnaie stable. Les sections suivantes détailleront : la manière dont les partenaires participent au partage des bénéfices, le fonctionnement du mécanisme de rachat, ainsi que les coûts réels de cette infrastructure.

Comment les partenaires partagent-ils les bénéfices économiques liés à l’USDC

Les revenus issus de la distribution sont directement liés à l’efficacité de la promotion — les partenaires qui introduisent le plus d’USDC sur le marché perçoivent les bénéfices les plus substantiels. Coinbase, notre partenaire le plus important et le plus ancien, en est l’exemple le plus représentatif. Dans son rapport financier du deuxième trimestre, Coinbase indique que le montant moyen d’USDC détenu sur ses divers produits a atteint un record historique de 20 milliards de dollars, soit une hausse de 44 % sur un an.

Mais Coinbase n’est qu’un membre de ce vaste réseau. En septembre de cette année, Binance, le plus grand échange mondial, a signé avec Circle un accord commercial pluriannuel de cinq ans et a investi 100 millions de dollars dans Circle. En outre, plus de 150 partenaires couvrant l’ensemble du système financier et divers secteurs partagent les dividendes de croissance de l’USDC, notamment des bourses, des portefeuilles, des banques numériques, des plateformes de fintech, des plateformes de paiement, des banques traditionnelles et de grandes entreprises. C’est cette large base de participation qui a permis à l’USDC de représenter environ 77 % du volume mondial des transactions en monnaies stables en juin (contre 60 % il y a un an).

Le modèle économique de Circle est très clair : les partenaires participent principalement aux bénéfices économiques liés à l’USDC selon deux axes :

• Introduire et développer l’échelle des capitaux, et percevoir ainsi une part des revenus issus des réserves. Les partenaires de distribution hébergeant et accumulant des réserves d’USDC sur leurs plateformes peuvent percevoir une part correspondante des intérêts générés par ces réserves, proportionnellement au volume accumulé. Plus l’échelle d’USDC générée par les partenaires est importante, plus leur part est élevée.

• Développer des activités reposant sur la plateforme, avec rachat instantané gratuit. Les clients traitant leurs règlements de paiement via le Circle Payments Network (CPN) ou utilisant Arc, Circle Mint ou Circle Wallets pour bâtir leurs activités bénéficient d’un rachat gratuit quasi instantané. La section suivante expliquera en détail le fonctionnement de ce mécanisme.

La vérité factuelle concernant le mécanisme de rachat

La confusion autour des questions de rachat est la plus répandue, aussi souhaite-t-on ici clarifier les détails. Les principaux réseaux mondiaux de paiement, notamment Visa et Mastercard, utilisent l’USDC pour leurs règlements sept jours sur sept, y compris les week-ends et jours fériés où les systèmes bancaires traditionnels sont fermés. La raison pour laquelle les institutions de paiement du monde entier font confiance aux capacités techniques fondamentales de Circle pour convertir l’USDC en dollars réside dans le fait que ce système a résisté à des exigences opérationnelles massives et continues tout au long de l’année.

Au seul premier trimestre 2026, Circle a racheté 71,8 milliards de dollars d’USDC, soit environ 90 % de la valeur marchande totale en circulation à ce moment-là. Au deuxième trimestre, le montant total de frappe et de rachat a atteint 170 milliards de dollars, soit une hausse de 105 % sur un an. Aucun autre émetteur de monnaie stable ne parvient à un tel volume de traitement des rachats en monnaie fiduciaire.

Les conditions de rachat de Circle reposent sur trois principes fondamentaux :

• Tous les clients de Circle peuvent racheter gratuitement leur USDC. Les rachats effectués via les canaux bancaires standards sont généralement réglés dans un délai maximal de deux jours ouvrables.

• Les transactions de paiement sur le Circle Payment Network (CPN) bénéficient désormais d’un règlement quasi instantané gratuit. Les institutions utilisant l’USDC comme monnaie sous-jacente pour les règlements de paiement sur le CPN — y compris les réseaux de cartes, les acquéreurs, les prestataires de services de transferts transfrontaliers, les grandes multinationales et les sociétés de fintech traitant d’importants volumes réels — peuvent désormais obtenir des rachats de fonds à coût zéro et quasi instantanés. Nous invitons les sociétés de paiement du monde entier à se connecter au CPN, qui intègre nativement cette fonctionnalité.

• Les clients de la plateforme Circle peuvent accéder à des rachats quasi instantanés gratuits selon plusieurs modalités : détenir un solde d’USDC sur la plateforme Circle et intégrer profondément la matrice de produits Circle (CPN, Arc, Circle Mint, Circle Wallets et autres produits applicables). Les clients éligibles bénéficient ainsi de rachats quasi instantanés sans frais.

Le soutien fondamental permettant cette vitesse de règlement quasi instantanée est une liquidité abondante. Pour permettre des rachats instantanés, illimités et disponibles 24h/24, 7j/7 (sans attendre plusieurs jours), Circle a préconfiguré des plafonds de trésorerie importants au sein de son réseau mondial de banques partenaires ; dès confirmation de la demande de rachat sur la blockchain, les fonds peuvent être immédiatement déboursés. Ces fonds doivent toujours conserver une liquidité élevée, ce qui entraîne naturellement des rendements inférieurs à ceux des obligations du Trésor américain ; en outre, ils doivent rester disponibles en continu (y compris les week-ends bancaires), ce qui exige un entretien permanent d’un réseau bancaire capable de mobiliser des fonds à tout instant.

Nous assumons intégralement ce coût de détention, éliminant ainsi les longues attentes pour les clients. La liquidité est le composant le plus critique et le plus coûteux du modèle de rachat ; tant que les clients participent activement à l’écosystème réseau, nous n’appliquerons aucun frais pour cette fonctionnalité.

Construire un dollar numérique digne de confiance à l’échelle mondiale

Toute personne évaluant ou comparant différents modèles de stablecoins doit aller au-delà des slogans superficiels sur les rendements et poser des questions plus profondes : l’émetteur peut-il racheter sur demande à tout moment ? Peut-il fonctionner sans heurts en cas de fortes tensions sur les marchés ? Peut-il garantir une conformité constante dans toutes les juridictions ? Et peut-il réinvestir quotidiennement dans l’infrastructure écologique ? Ce sont aussi les questions fondamentales que les régulateurs doivent se poser lors de leurs examens. Les stablecoins ne sont pas simplement du code logiciel : ils font partie de l’infrastructure monétaire financière, dont les fondations doivent être inébranlables.

Circle a vécu en profondeur cet équilibre des compromis. USDC a été lancé initialement en 2018 selon un modèle de consortium ; en 2023, Circle en a pleinement repris la gouvernance et a repensé son système opérationnel autour d’une logique centrale : les émetteurs doivent pouvoir investir continuellement dans l’infrastructure réseau. Cette décision a considérablement accéléré tous les processus ultérieurs. Aujourd’hui, chaque USDC en circulation incarne plus de 8 ans d’investissement technique à long terme.

Ces accumulations comprennent :

• Plus de 55 licences et enregistrements financiers internationaux (y compris la licence nationale de banque fiduciaire délivrée par l’OCC américain et la conformité à la licence UE MiCA) ;

• Des relations de compensation et de règlement établies avec plus de 25 banques mondiales (dont des banques systémiquement importantes) ;

• Des actifs de réserve alloués à des fonds monétaires gérés par BlackRock et détenus par BNY Mellon, avec des rapports d’attestation indépendants mensuels ;

• Un système de gestion de la lutte contre le blanchiment d’argent et les sanctions couvrant 185 pays et régions ;

• Une prise en charge native sur plus de 35 blockchains publiques majeures ;

• Et un pool de liquidité instantané suffisant pour traiter en toute fluidité environ 1,7 milliard de dollars américains de frappe et de rachat bidirectionnels quotidiens.

Il s’agit de « praticabilité » à l’échelle industrielle. USDC est utilisé comme monnaie de règlement sous-jacente par de grands acteurs des paiements, intégré aux allocations d’actifs de réserve par un nombre croissant de banques, et considéré comme la référence par défaut du dollar sur chaîne par de nombreux développeurs. L’ensemble du secteur s’y appuie profondément : récemment, dans la liste des nouvelles alliances de stablecoins créées, plus de 70 % des entreprises participantes ont déjà bâti leur activité sur USDC. Ce sont tous des partenaires que nous chérissons particulièrement, et nous espérons continuer à construire ensemble avec eux.

Roue motrice autonome

Le modèle opérationnel d’USDC constitue essentiellement une « roue motrice » auto-entretenue, visant une synergie gagnant-gagnant pour l’ensemble de l’écosystème. La grande majorité des bénéfices économiques est directement transférée aux partenaires qui impulsent l’adoption sur le marché, tous les clients bénéficient de canaux de rachat gratuits, tandis que les profits conservés par Circle sont entièrement réinvestis dans l’infrastructure fondamentale, maintenant fermement sa position de stablecoin le plus pratique au monde.

Chaque maillon de la roue motrice accélère le suivant : les partenaires étendent activement l’échelle d’USDC grâce au mécanisme de partage des bénéfices ; cette croissance d’échelle fournit des ressources suffisantes pour obtenir davantage de licences conformes, renforcer les coussins de liquidité et étendre les intégrations sur davantage de blockchains ; un dollar numérique ainsi plus mature et universel attire à son tour davantage de développeurs, d’entités et d’utilisateurs finaux, déclenchant la prochaine vague d’adoption.

Depuis la naissance d’USDC il y a plus de 8 ans, cette roue motrice a résisté aux épreuves sévères de plusieurs cycles haussiers et baissiers, fonctionnant de manière robuste et continue. Pour le prochain cycle, nous poursuivrons nos investissements afin de la renforcer encore davantage.

Sur l’ensemble de la chaîne — distribution et acquisition clients, compensation et paiements, canaux bancaires, trading institutionnel, infrastructure blockchain sous-jacente — Circle a construit la barrière écologique la plus étendue et la plus profondément intégrée du secteur pour les stablecoins. Si vous envisagez où bâtir votre prochaine génération d’activités, nous sommes toujours prêts à avancer à vos côtés.