¿Cómo completa una empresa fallida de tesorería BTC el proceso de eliminación de cotización?

De Strategy a Bitmine, en los últimos dos años hemos presenciado el auge de numerosas empresas de tesorería criptográfica (DAT): algunas acumularon grandes cantidades de BTC mediante financiación continua; otras apostaron fuertemente por altcoins como ETH; y algunas empresas cotizadas previamente discretas se transformaron, mediante este modelo, en agentes de activos cripto en el mercado bursátil público.

Este modelo fue muy eficaz en su momento: mientras la acción de una empresa obtuviera una prima sobre su valor patrimonial neto, podía seguir financiándose, comprando monedas y aumentando aún más la atención del mercado… Pero ¿alguna vez pensó qué ocurriría si algún día este juego ya no pudiera seguir jugándose y cómo debería retirarse una empresa de tesorería criptográfica?

Hoy presenciamos la respuesta con la empresa británica Satsuma: vender BTC, cerrar la actividad, devolver la mayor parte del capital a los accionistas y retirarse voluntariamente del mercado bursátil.

Con la fecha planificada de eliminación de cotización el 14 de septiembre acercándose oficialmente, Satsuma está a punto de convertirse en el primer caso, en los últimos dos años de la fiebre de las tesorerías, en completar activamente el proceso «liquidar BTC → devolver capital → eliminar cotización»; aunque hubo casos similares antes, Profusa logró mantener su cotización bajo presión de deslistado, mientras que DigiAsia optó por la deslistación por fusiones y reestructuraciones, distinto al caso de Satsuma.

¿Cómo llegó Satsuma a este punto?

El 20 de julio de 2026, Satsuma celebró una junta de accionistas para votar dos resoluciones especiales: una, devolver la mayor parte del capital de la empresa a los accionistas; y otra, cancelar su calificación para cotizar en la Lista Oficial de la FCA.

Los resultados no sorprendieron: la primera resolución obtuvo un 90,63 % de aprobación y la segunda, un 90,59 %. Tras la aprobación, la junta comenzó inmediatamente a preparar el cierre de sus actividades comerciales y a vender sus 669 BTC restantes.

Esta no fue una decisión repentina. De hecho, la estrategia de tesorería BTC de Satsuma llevaba tiempo en problemas. Desde su cambio hacia ese modelo, Satsuma acumuló 1199 BTC, pero su costo medio de adquisición superó los 113 000 USD. Al caer el precio del BTC, el valor contable de sus activos BTC se redujo rápidamente y las valoraciones del mercado de capitales también disminuyeron.

En diciembre de 2025, Satsuma vendió de golpe 579 BTC, cerca de la mitad de sus tenencias entonces, obteniendo unos 40 millones de libras esterlinas (aproximadamente 93 057 USD al tipo de cambio actual), pero esta operación no buscaba reducir activamente su exposición a BTC, sino atender presión de liquidez: la empresa debía reembolsar un bono convertible de unos 78 millones de libras esterlinas vencido ese mes. Sin embargo, la situación posterior no mejoró: el precio del BTC siguió bajando y la presión sobre el flujo de caja de Satsuma se agravó cada vez más.

En este punto, los efectos adversos inversos del modelo de tesorería BTC comenzaron a revelarse plenamente en Satsuma: cuando la empresa debía vender BTC para pagar deudas, el ciclo original de «financiación → compra de monedas → refinanciación» se volvió muy difícil de sostener.

El desempeño en el precio de las acciones fue aún más llamativo: desde su máximo en junio de 2025, para la votación de deslistado en julio de este año, el precio de las acciones de Satsuma había caído acumulativamente cerca del 99 %, y su valor de mercado incluso llegó a quedar por debajo del valor de sus BTC.

Es decir, el mercado ya no estaba dispuesto a pagar una prima por esta empresa de tesorería BTC, y así empezó a cuestionarse la propia utilidad de mantenerla como entidad cotizada. En abril de 2026, uno de los mayores accionistas institucionales de Satsuma, Pantera Capital, instó públicamente a la empresa a abandonar el modelo de tesorería, vender los BTC restantes y devolver efectivo a los accionistas. Posteriormente, accionistas que poseían más del 20 % de las acciones solicitaron conjuntamente una junta, impulsando finalmente la propuesta de devolución de capital y deslistado.

Al final, más del 90 % de los accionistas apoyó la devolución de capital y la deslistado, y Satsuma puso así fin oficialmente a su historia como empresa de tesorería BTC.

¿Qué pasos debe seguir una DAT para deslistarse voluntariamente?

La pregunta restante es cómo ejecutar la descotización, y Satsuma ha ofrecido una demostración completa para el mercado.

El primer paso es que la junta de accionistas apruebe una resolución especial. Una empresa no puede decidir simplemente cerrar la entidad cotizada únicamente por decisión del consejo. Satsuma debió primero permitir que los accionistas votaran sobre si aceptaban devolver capital y cancelar la calificación para cotizar.

El segundo paso consiste en determinar a los accionistas finales con derecho a recibir la devolución de capital y el número de acciones. Satsuma optó por devolver el capital mediante «acciones B»; tras finalizar el plazo de inscripción, se confirmó que había 11 235 874 700 acciones. Esto es clave, pues el monto que recibe cada acción depende principalmente de dos variables: los activos restantes de la empresa y el número de acciones que participan en la distribución.

El tercer paso es vender los BTC, cerrar la actividad y sanear el balance, lo cual constituye también la etapa más crítica del proceso de salida de DAT: la empresa pasa de ser una cotizada que posee BTC a una entidad en liquidación que espera la distribución del efectivo restante. Del 24 al 31 de julio, Satsuma vendió sus 669 BTC restantes, por un total de unos 31,91 millones de libras esterlinas (aproximadamente 64 226 dólares al tipo de cambio actual).

El cuarto paso es la confirmación judicial del plan de devolución de capital, una particularidad del derecho societario británico. El 8 de septiembre, el Tribunal Superior de Inglaterra autorizó la cancelación por Satsuma de 11 235 874 700 «acciones B» y la devolución de unos 30,72 millones de libras esterlinas a los accionistas, fijando así el importe por «acción B» en 0,002734 libras esterlinas.

El quinto y último paso es la descotización y la distribución definitiva de los activos a los accionistas. Según el cronograma previamente anunciado por Satsuma, la empresa completará su descotización el 14 de septiembre, y los accionistas elegibles recibirán su «reembolso» el 28 de septiembre. Solo entonces podrá considerarse que una empresa de tesorería con BTC ha completado realmente su salida.

Otro reto para las empresas de tesorería

La historia de Satsuma no puede interpretarse simplemente como un ejemplo fallido del modelo de tesorería criptográfica. Después de todo, empresas líderes como Strategy y Bitmine siguen ampliando continuamente su escala de activos; sin embargo, para los DAT más pequeños, con capacidades limitadas de financiación, cuando el precio del BTC cae y las acciones cotizan por debajo de los activos netos —hasta dificultando la obtención de financiación—, «seguir acumulando monedas» ya no es la única respuesta.

En cierto sentido, cómo comprar BTC es solo la primera mitad del recorrido de una empresa de tesorería; la segunda mitad que debe afrontar es cómo salir. El proceso de Satsuma —desde la votación de los accionistas hasta la liquidación de los BTC, la devolución de capital, la aprobación judicial y la descotización final— ofrece también una «guía de salida» bastante completa para futuros participantes.

A medida que más empresas ingresen a la vía de los DAT, el mercado podría empezar a prestar atención también a otro indicador: una empresa de tesorería debe no solo tener capacidad para comprar BTC, sino también para devolver con seguridad los activos a los accionistas cuando cambien las reglas del juego.