ABD hükümetinin yayınladığı çeşitli ekonomik verilerden yola çıkarak, ABD ekonomisi şu anda mükemmel bir durumda—olağanüstü ve klasik anlamda güçlü.

Ancak bu arka planda, dün gece, ABD hisse senetlerinden altına, Nikkei’den emtialara ve en iyi bildiğimiz kripto para piyasasına kadar, neredeyse tüm varlıklar senkronize bir düşüş için koordine olmuş gibiydi. Bu ayırım yapmayan, kapsayıcı çöküş, birçok kişiyi anında paniğin hakim olduğu o günlere geri götürdü.

Tam olarak ne oldu? Orta Doğu’daki çatışma nihayet finansal piyasaları ateşledi mi? Trump bir kez daha şok edici bir şey mi söyledi? Yoksa uzun süredir mayalanan mükemmel fırtına nihayet geldi mi?

Yüzeydeki Nedenler: Jeopolitik Çatışma, Trump’ın “Retoriği” ve MAG7’deki Güven Krizi

Piyasa düştüğünde, insanların ilk aklına gelen günah keçisi her zaman jeopolitikadır. Orta Doğu’daki son gerilimler kesinlikle piyasa duyarlılığını etkileyen önemli bir faktör. Sonuçta savaş belirsizlik demektir ve belirsizlik sermayenin doğal düşmanıdır. Altın ve gümüş, geleneksel sığınak varlıklar olarak, çöküşten hemen önce yeni zirvelere ulaştı; bu da piyasanın riskten kaçınma duygusunu yansıtıyor.

Hemen akla gelen bir diğer kişi ise Trump. Eski başkan son zamanlarda yeniden ABD doları hakkında yorum yapmaya başladı ve kamuoyu önünde “daha zayıf bir dolardan rahatsız olmayacağını” açıkladı. Bunu duyan ABD Dolar Endeksi derhal düşerek neredeyse iki yılın en düşük seviyesine indi. “Güçlü dolar”a alışmış küresel bir finansal sistem için bu şüphesiz ağır bir darbe.

Ama soru şu: Gerçek tam olarak bu mu? Sadece jeopolitik bir çatışma olsaydı, altın gibi sığınak varlıklar bile neden düşsün? Sadece Trump’ın tek bir açıklaması olsaydı, piyasa tepkisi biraz fazla aşırı olmaz mıydı?

Tıpkı bir gerilim filminde olduğu gibi, suçlu genellikle ilk tanıtılan karakter veya en kötü gibi görünen kişi değildir. Gerçek “beyin” daha derinlerde gizlidir.

X kullanıcısı @sun_xinjin ilginç bir noktaya değindi ve gözlemlediği ilginç bir şeyi belirtti: MAG7’nin (yedi büyük ABD teknoloji hissesi) ileri fiyat/kazanç oranları düşmeye başladı.

Bu küçük bir detay gibi görünebilir, ancak daha büyük bir değişimi yansıtıyor—piyasa, bu teknoloji devlerinin devasa sermaye harcamalarına güvensizlik oyu vermeye başlıyor. Son kazanç sezonunda, piyasa olağanüstü derecede “seçici” hale geldi. Beklentileri aşmak artık eskiden sadece beklentileri karşılamak anlamına geliyor, önemli ölçüde aşmak ise eskiden sadece aşmak anlamına geliyor. Bir kazanç raporunda en ufak bir olumsuz yön varsa, hisse fiyatı sert bir şekilde düşüyor.

Bu durum, MAG7’nin ve daha geniş Nasdaq endeksinin aylardır yüksek seviyelerde konsolide olmasına neden oldu. Bazıları, bunun Mayıs 2023’te MAG7 ile başlayan destansı rallinin sönümlendiğinin işareti olduğunu söylüyor. Piyasanın ana odak noktası geçici olarak MAG7’den “depolama, yarı iletken ekipmanları, altın, gümüş ve bakır gibi emtialar ve enerji”ye kaydı.

Banka Likiditesi ve Niceliksel Sıkılaştırma Paradoksu

Aynı zamanda, @sun_xinjin bir başka daha derin soruna da dikkat çekti: banka rezervleri düşük kalmaya devam ediyor ve SOFR ile IORB gevşemiyor.

SOFR, Teminatlı Gecelik Finansman Oranı’dır ve IORB, Rezerv Bakiyeleri Üzerindeki Faiz’dir. Bu iki gösterge arasındaki spread, bankacılık sistemindeki likidite koşullarını yansıtır. Bu spread genişlediğinde, bankacılık sistemindeki likiditenin sıkılaştığını gösterir.

Şu anda bu spread gevşemiyor ve bu tür bir sıkılık, yeni Fed Başkan Yardımcısı Kevin Warsh’ın niceliksel sıkılaştırma planını ilerletme olasılığını azaltıyor. Çünkü banka rezervleri zaten düşükken, daha fazla niceliksel sıkılaştırma, zaten tükenmiş bir havuzdan su çekmek gibi olur, likidite sıkılığını daha da kötüleştirir.

Ama sorun tam da bu. Niceliksel sıkılaştırmaya yönelik piyasa beklentilerinin kendisi, uzun vadeli tahvil getirilerini yükseltiyor, bu da ipotek oranlarını artırarak emlak piyasasını donduruyor.

Bu aynı zamanda, bir likidite kriziyle karşı karşıya kalındığında, küresel sermayenin neden tüm risk varlıklarını ayırım yapmaksızın satmayı seçtiğinin de nedeni. Bu sadece bir “dolar taşıma işlemi”nin bozulması değil, daha geniş bir likidite krizidir.

Piyasada para yok değil; aksine, tüm para risk varlıklarından kaçıp ABD doları ve nakde hücum ediyor. Herkes her şeyi sadece ABD doları nakdi ve likiditesiyle takas etmek için satıyor. Bu, küresel varlık çöküşünün gerçek çekirdeği—küresel risk iştahındaki bir değişim ve mali sürdürülemezlik anlatısının tetiklediği bir borç azaltma süreci.

312/519 Tekrarlanacak mı?

Bu yeni bir “312” veya “519” olabilir mi?

Tarihe bir göz atalım:

312 (2020): O zamanlar, COVID-19’un küresel patlaması benzeri görülmemiş bir küresel likidite krizini tetikledi. Yatırımcılar ABD doları elde etmek için tüm varlıkları sattı ve Bitcoin 24 saat içinde %50’den fazla düştü. Bu, altında yatan mantık açısından şu anda yaşadığımız likidite krizine en çok benziyor—her ikisi de dış makro faktörlerden kaynaklanan ABD doları likiditesine yönelik aşırı talepten kaynaklanıyor.

519 (2021): Öncelikle Çin düzenleyici politikaları tarafından tetiklendi. Bu, tek bir güçlü düzenleyici eylemin yönlendirdiği tipik bir çöküştü ve etkisi nispeten kripto endüstrisi içinde yoğunlaşmıştı.

Karşılaştırıldığında, şu anda karşı karşıya olduğumuz durum daha çok 312’ye benziyor. Makro likidite sıkılaşıyor. Küresel sermaye, likidite açıklarını kapatmak için risk varlıklarından çekiliyor. Böyle bir senaryoda, kripto paralar, risk varlıklarının “çevresel sinirleri” olarak, doğal olarak darbenin ilk şokunu alıyor.

Ancak, mevcut kripto para boğa piyasası, Trump’ın göreve başlamasının ardından gelen politika dostluğuna çok şey borçlu. Yine de, hiçbirimiz Trump’ın yarın ne söyleyeceğini tahmin edemeyiz. Zaten kırılgan bir piyasa yapısında, nispeten dostane olmayan bir açıklama bile 519 benzeri yıkıcı bir güç ortaya çıkarabilir.

Yapay Zeka Balonunun Etkisi

Başlangıçtaki soruya dönelim. Küresel varlık çöküşünün arkasındaki gerçek neden nedir?

Jeopolitik çatışma değil, Trump’ın açıklamaları değil, ya da bir “dolar taşıma işlemi” değil, piyasadaki bir paradigma değişimi.

Mayıs 2023’te başlayan destansı ralli, “Yapay Zeka devrimi” ve “yenilmez teknoloji hisseleri” anlatıları üzerine inşa edildi. Ama şimdi, bu anlatılar sorgulanıyor. Piyasa sormaya başlıyor: Bu devasa sermaye harcamaları gerçekten karşılık gelen getirileri üretebilecek mi?

Bu arada, uzun vadeli tahvil piyasası bize sinyaller gönderiyor: Mali sürdürülemezlik artık teorik bir sorun değil, pratik bir sorun. Piyasa, faiz indirimlerinin bu sorunu çözebileceğine inanmıyor çünkü kök neden faiz oranlarında değil, mali politikada yatıyor. Piyasa zaten bir “iyimserlik sonrası dönem” için hazırlanmaya başladı ve etkileyici verilerle mevcut ekonomik ortamın bu döngünün zirvesi olabileceğini fark etti.

Bu arka planda, kripto paralar, risk varlıklarının temsilcileri olarak, ilk satışa çıkarılanlar, ancak bu sadece bir başlangıç.

Son olarak, bu, varlık tahsisini yeniden değerlendirmek için bir fırsat olabilir. Herkes panik satışı yaparken, gerçek değer fırsatları ortaya çıkar. Ama ön koşul, o zamana kadar hayatta kalacak kadar cephane bulundurmaktır.