從美國政府公佈的各項經濟數據來看，美國經濟目前狀態極佳——異常且典型的強勁。

然而，在這樣的背景下，一夜之間，從美股到黃金，從日經到商品，再到我們最熟悉的加密貨幣市場，幾乎所有資產彷彿約好了一般同步下挫。這種無差別、全方位的暴跌，瞬間將許多人拉回到那些被恐慌主導的日子。

到底發生了什麼？中東衝突終於引爆金融市場了嗎？是川普又說了什麼驚人之語？還是醞釀已久的完美風暴終於到來？

表面：地緣衝突、川普「喊話」與MAG7信任危機

每當市場下跌，人們第一個想到的替罪羊就是地緣政治。近期中東局勢緊張，確實是影響市場情緒的關鍵因素。畢竟，戰爭意味著不確定性，而不確定性是資本的天敵。金銀作為傳統避險資產，在暴跌前剛剛創下新高，這本身就反映了市場的避險情緒。

另一個立刻被想到的人，是川普。這位前總統近期又開始對美元發表評論，公開表示自己「不介意美元走弱」。此言一出，美元指數應聲下跌，創下近兩年新低。對於習慣了「強勢美元」的全球金融體系來說，這無疑是一記重擊。

但問題是，這就是全部真相嗎？如果僅僅是地緣衝突，為何連黃金這樣的避險資產也會暴跌？如果只是川普的一句話，市場的反應是否有些過於極端？

就像懸疑電影裡一樣，兇手往往不是第一個出場的角色，也不是長得最像反派的那個。真正的「幕後黑手」，藏得更深。

X用戶@sun_xinjin提出了一個有趣的觀點，他指出自己觀察到一個有趣的現象：MAG7（美國七大科技股）的遠期本益比開始下降了。

這看似是一個微小的細節，卻反映了一個更大的轉變——市場開始對這些科技巨頭的大規模資本支出投下不信任票。在最新的財報季，市場變得異常「挑剔」。現在，超預期等於以前的符合預期，大幅超預期等於以前的超預期。只要財報中有一絲不利因素，股價就會大幅下挫。

這導致MAG7，乃至整個納斯達克指數，已經在高位盤整數月。有人說，這標誌著2023年5月由MAG7開啟的史詩級上漲行情正在褪色。市場的主要關注點暫時從MAG7轉移到了「存儲、半導體設備、金銀銅等大宗商品、能源」。

銀行流動性與量化緊縮的悖論

與此同時，@sun_xinjin也指出了另一個更深層的問題：銀行準備金仍然偏低，且SOFR和IORB並未放鬆。

SOFR是擔保隔夜融資利率，IORB是準備金餘額利率。這兩個指標之間的利差，反映了銀行系統的流動性狀況。當這個利差擴大時，意味著銀行系統的流動性正在收緊。

目前，這個利差並未放鬆，而這種緊張降低了看到新任聯準會副主席Kevin Warsh推進其量化緊縮計劃的可能性。因為，在銀行準備金已經偏低的情況下，進一步量化緊縮，無異於在已經見底的水池裡繼續抽水，會進一步加劇流動性緊張。

但這恰恰是問題所在。市場對量化緊縮的預期本身，正在推高長期國債殖利率，進而推高抵押貸款利率，從而凍結房地產市場。

這也是為什麼，在面對流動性危機時，全球資本會選擇無差別拋售所有風險資產。這不僅僅是「美元利差交易」平倉，而是一場更廣泛的流動性危機。

不是市場沒有錢，而是所有的錢都在逃離風險資產，湧向美元和現金。大家都在賣掉一切，只為換成美元現金和流動性。這才是這次全球資產暴跌的真正核心——全球風險偏好的轉變，以及由財政不可持續敘事觸發的去槓桿過程。

這會是新的「312」或「519」嗎？

讓我們回顧一下歷史：

312（2020年）：當時，全球新冠疫情爆發，引發了前所未有的全球流動性危機。投資者拋售一切資產以獲取美元，比特幣在24小時內暴跌超過50%。這在底層邏輯上與我們現在經歷的流動性危機最為相似——都源於外部宏觀因素導致的極端美元流動性需求。

519（2021年）：主要由中國監管政策觸發。這是一次典型的、由單一強力監管行動驅動的暴跌，其影響範圍相對集中在加密行業內。

相比之下，我們現在面臨的情況，更像312。宏觀流動性正在收緊。全球資本正在從風險資產撤出，以填補流動性缺口。在這種情況下，加密貨幣作為風險資產的「末梢神經」，自然首當其衝。

然而，當前的加密貨幣牛市，很大程度上得益於川普上任後的政策友好。但我們誰也無法預測，川普明天會說什麼。在已經脆弱的市場結構下，哪怕是一句相對不那麼友好的話，也可能釋放出類似519的破壞力。

回到最初的問題。全球資產暴跌的真正原因是什麼？

不是地緣衝突，不是川普喊話，也不是什麼「美元利差交易」，而是一次市場範式的轉變。

2023年5月開啟的史詩級上漲，建立在「AI革命」和「科技股無敵」的敘事之上。但現在，這些敘事正在被質疑。市場開始問：這些巨額的資本支出，真的能帶來相應的回報嗎？

與此同時，長期債券市場正在向我們發出訊號：財政不可持續已經不是理論問題，而是現實問題。市場不相信降息能解決這個問題，因為根源不在利率，而在財政政策。市場已經開始為「後樂觀時代」做準備，並且意識到，當前數據亮眼的經濟環境，可能已經是這個週期的頂峰。

在這樣的背景下，加密貨幣作為風險資產的代表，首先被拋售，但這僅僅是開始。

最後，這或許也是一個重新審視資產配置的機會。當所有人都在恐慌拋售時，真正的價值機會才會浮現。但前提是，要有足夠的彈藥，活到那個時候。