Bitwise Major Raporu: Kurumsal Kripto Yatırımlarında 10 Yeni Trend

Çoğu varlıkla karşılaştırıldığında kripto varlıklar başlangıçta bireysel yatırımcılar tarafından yönlendirilmiştir. Bugün bile bireysel yatırımcıların kripto piyasasının üçte ikisinden fazlasını kontrol ettiği tahmin edilmektedir.¹ Bu, kurumsal yatırımcıların bu varlık sınıfının gelişiminde önemli bir rol oynayacağını gösterir. Dolayısıyla kurumsal yatırımcıların kripto varlıkları ne kadar benimsediği, bu varlık sınıfının geleceği üzerinde büyük etkiye sahip olacaktır.

Ancak kurumlar genellikle kripto varlıklara ilişkin görüşlerini açıkça dile getirmekten kaçınır. Rekabetçi nedenler ya da itibari risk kaygısı nedeniyle çoğu kurum geçmişte portföylerini kamuoyuna açıklamaktan kaçınmıştır.

Bu rapor, bu sessizliği kırmayı amaçlamaktadır.

Bu yılın başlarında, dünya çapındaki 15 büyük kurumdan üst düzey yatırım profesyonelleriyle kripto varlıklara ilişkin görüşlerini anlamak amacıyla derinlemesine görüşmeler gerçekleştirdik. Doğrudan sorular sorduk: Hangi kripto varlıklarını alıyorsunuz? Ne kadar ayırıyorsunuz? Neden kripto varlığı tutuyorsunuz?

Açık yanıtlanmaları bizi şaşırttı. Araştırmanın bir bulgusu, kripto varlıkların fiyatlarının Ekim 2025 ile Nisan 2026 arasında %50’den fazla düşmesine rağmen, görüşmeler yaptığımız kurumların hiçbiri bu varlık sınıfına yaptığı ayırım oranını azaltmayı planlamadığıdır. Kurumlar uzun vadeli ayırmalar yapıyor.

Bu alanı diğer kurumların nasıl değerlendirdiğini öğrenmek istiyorsanız ya da bireysel bir yatırımcı olarak piyasa duygusunu ölçmeye çalışıyorsanız, bu rapor size bir pencere açacak ve dünyanın en etkili yatırımcılarından bazılarının bugün kripto piyasasına nasıl baktığını anlamanıza yardımcı olacaktır.

Kurumsal Fonlar Kripto Alanına Girişiyor

Kurumsal yatırımcılar, kripto varlıklarını portföylerinin önemli bir bileşeni olarak görmeye başladılar. Kripto varlıkların kurumsallaşması, halkın genel inancının aksine daha hızlı ve daha sürdürülebilir bir şekilde gerçekleşiyor. Piyasadaki belirsizliklere rağmen önümüzdeki beş yıl içinde çoğu kurumsal yatırımcının kripto varlığı tutacağını öngörüyoruz.

Vakıflar, fonlar, emeklilik fonları, çoklu aile ofisleri, egemen varlık fonları ve halka açık şirketlerden 15 üst düzey varlık dağıtım karar vericisiyle yapılan görüşmeler sonucu üç tutarlı trend tespit ettik.

Bitcoin, kurumlar arasında yaygın olarak tanınan yüksek güvenilirlikli bir varlıktır; Ethereum ve Solana ise değildir. Kripto varlığı tutan tüm görüşülen kurumlar Bitcoin’e sahiptir. Çoğu kurum Bitcoin’i bir değer saklama aracı olarak görür ve genellikle onu altına benzetir. Ethereum, Solana ve diğer kripto varlıkları bazı kurumlarca erken dönem teknoloji yatırımları olarak değerlendirilir; bunlar için net performans eşikleri belirlenmiş ve daha kısa tutma süreleri uygulanmıştır. Görüşülen kurumların kripto varlığı ayırmaları, yatırım yapılabilir varlıkların %0,5’inden %13’üne kadar değişmekte; çoğunluğu %1-%2 aralığındadır.

Kurumsal kripto varlığı ayırmaları güçlü bir süreklilik gösteriyor. Ekim 2025-Nisan 2026 döneminde kripto piyasası yaklaşık %50 düştü, ancak görüşmeler yaptığımız kurumların hiçbiri bu düşüş sırasında ayırmalarını azaltmadı; aksine birkaçı tutumlarını artırdı. Çıkış yapmalarını tetikleyecek koşullar sorulduğunda kimse fiyatı bahsetmedi. Çıkış sebepleri yatırım mantığıyla ilgilidir: Ethereum ve Solana’nın gerçek fayda sağlamada başarısız olması, düzenleyici geri dönüşler veya sektörün tamamında güven krizi. Bu, yaygın bir varsayımı çürütür: kurumlar, kripto piyasasında düşüş dönemlerinde satış yapanlar değil; satış baskısı başka kaynaklardan gelir.

Büyüme engelleri artık yönetim ve itibarla ilgilidir, yatırım değeriyle değil. Konuştuğumuz kurumların çoğu, kripto varlıklarının çeşitlendirilmiş bir portföye entegrasyonunun değerini tanımaktadır. Şu anda ayırmayı yavaşlatan şey, kripto varlıklarının mevcut yatırım politikaları içinde nasıl sınıflandırılacağı, yönetim kurulları ve komitelerden onayın nasıl alınacağı ve dış denetimle gelen itibari risklerin nasıl yönetileceğidir. Spot kripto ETF’lerinin artması, düzenleyici ortamın iyileşmesi ve meslektaşlarının tutumlarını açıklamasıyla bu engeller azalmakta ancak hâlâ önemli düzeyde kalmaktadır.

Kurumsal talebin, kamuya açık olmayan bir şekilde kademeli olarak biriktiğini düşünüyoruz. Henüz kripto varlığına ayırmayan ancak görüşmeler yaptığımız yatırımcılardan bazıları zaten nihai due diligence aşamasındadır. Ancak bu sürecin kademeli ilerleyeceğini bekliyoruz. Hâlâ tartışmalı olan varlıklar için kurumlar arasında mutabakata varılması yıllar sürebilir; ayırmalar yapıldığında bile kurumlar genellikle düşük profilli kalmayı tercih eder. Ancak çeşitli işaretler, kurumsal fonların kripto alanına girdiğini göstermektedir.

01 / Bitcoin, Kurumlar Arasında Genişçe Tanınan Yüksek Güvenilirlikli Bir Varlıktır

Kripto varlığı tutan tüm görüşülen kurumlar Bitcoin’e sahiptir. Neredeyse tüm kurumlar için Bitcoin, satın aldıkları ilk kripto varlığıdır, en çok tuttuklarıdır ve en uzun süredir tuttuklarıdır. Kurumsal yatırımcıların fikir birliğine vardığı tek kripto varlığı budur.

Kurumların Bitcoin’e yatırım yapma nedenleri çeşitlidir. Çoğu kurum Bitcoin’i değer saklama aracı olarak görür ve genellikle fiat para birimlerinin satın alma gücündeki düşüşe karşı bir koruma aracı olarak altınla birlikte değerlendirir. Bir vakıf, Bitcoin pozisyonunu ‘gelişmekte olan bir değer saklama aracıdan olgunlaşmaya geçiş’ olarak tanımlarken, aynı zamanda bir girişim sermayesi yatırımı gibi düşünerek Bitcoin piyasasının önümüzdeki 5-15 yıl içinde 20 trilyon dolara ulaşacağını öngörmüştür.

Birçok kurum, piyasa değerine göre ana akım kripto varlıklarından oluşan bir sepet ayırır; bu nedenle Bitcoin, kripto varlık portföylerinin yaklaşık %80'ini oluşturur. Ancak çoğu kurum Bitcoin'i bağımsız bir pozisyon olarak tutar.

Bitcoin'i doğrudan tutamayan kurumlar bile, portföylerindeki risk çeşitlendirmesindeki rolünü tanır. Büyük bir vakıf fonu politikası, spot emtia (dahil olmak üzere Bitcoin) tutmayı yasaklar; ancak Bitcoin'i dijital altın olarak ve tüm kripto varlık sınıfının temel varlığı olarak görür.

02 / Ethereum ve Solana: Yatırım mantığına dayalı bahisler

Bitcoin, kurumsal yatırımcılar arasında bir uzlaşıya dönüşmüştür; ancak Ethereum, Solana ve diğer küçük piyasa değeri olan kripto varlıklar için aynı durum söz konusu değildir. Bu varlıkları tutan kurumlar, daha küçük paylarla, daha kısa yatırım ufuklarıyla ve net çıkış koşulları belirleyerek yatırım yapar.

Bazı kurumlar, çeşitli nedenlerle Ethereum veya Solana'yı hiç tutmaz. Örneğin, borç verme, ticaret, kararlı coinler ve staking gibi DeFi uygulamalarını yoğun şekilde kullanan bir kurum, temel tokenların değer kazanma mekanizmasını anlayamamıştır. Onlara göre kullanıcılar blokzincirleri arasındaki farkları önemsemez; uygulamaların Ethereum'da mı yoksa Solana'da mı çalıştığı da umurlarında değildir. Başka bir kurum ise Ethereum veya Solana'yı mevcut yatırım çerçevesine entegre etmenin zor olduğunu belirtmiştir: Bunlar değer saklama aracı mı, hisse senedi benzeri varlıklar mı yoksa emtia mıdır? Eğer açık bir değer birikimi mantığı yoksa ya da mevcut yatırım çerçevelerine uyum sağlayamazlarsa varsayılan karar yatırım yapılmamasıdır.

Hem Ethereum hem de Solana tutan kurumlar, bunları erken dönem teknoloji yatırımları olarak görür. Birkaç kurum açıkça, önümüzdeki yıllarda önemli bir kabul artışı yaşanmadıkça satış yapacaklarını belirtmiştir.

Her iki varlığı da tutan kurumlar tercih göstermeye başlamıştır. Bir vakıf fonu Solana'nın mimarisini tercih eder; çünkü yüksek işlem hızı ve düşük gecikme süresi sunarken Rollup’a bağlı kalmaz. Diğer bir kurum ise Ethereum'u Solana yerine seçer; çünkü gerçek dünya uygulamalarında (DeFi, tahmin pazarları, tokenizasyon, kararlı coinler) gerçekçi kabul oranı ve hakim piyasa payı odaklıdır.

Dikkat çekici nokta, neredeyse tüm kurumların bu varlıkları gerçek faydaya dayalı olarak değerlendirmesidir; değeri, gerçek dünyadaki somut uygulamalardan gelir. Kripto sektöründen bazı aktörler, özellikle Ethereum'u para kullanımında Bitcoin'e rakip olarak konumlandırmaya çalışmıştır; ancak kurumsal grup bu görüşü paylaşmaz. Onlara göre yalnızca işlem hacmi ve işlem ücretleri arttıkça Ethereum ve Solana'nın temel tokenlarına net bir şekilde değer birikebilir; bu da bu varlıkları yatırım açısından cazip kılar.

03 / Paylar küçüktür ama genel eğilim artmaktadır

Kripto varlık payları, yatırım yapılabilir varlıkların %0,5’inden %13’üne kadar değişir; çoğunlukla %1–%2 aralığındadır ve ETF’ler, doğrudan tutumlar, girişim sermayesi ve hedge fonları gibi kanallara dağıtılmıştır. Yaygın uygulama, kripto yatırım mantığı işe yaradığında portföye etki edecek kadar pay ayırmak, ancak tüm portföyü aşağı çeken bir oranla yatırım yapmamaktır.

2025 sonundan 2026 başlarına kadar yaşanan piyasa dalgalanmaları sırasında kurumlar mevcut paylarını korumuş ya da önceden belirlenen hedeflere doğru ilerlemeye devam etmiştir. Birçok kurum, likiditesi düşük özel yatırım araçlarından doğrudan tutumlara veya ETF’ler aracılığıyla maruziyet sağlamaya geçmektedir. Bazı kurumlar ayrıca kripto varlıkların getirdiği volatiliteyi azaltmak ve pay ayırmayı onaylamayı kolaylaştırmak için piyasa nötr stratejiler benimsemiştir. Bir varlık dağıtım karar vericisi buna şöyle açıklık getirmiştir: “Daha kolay pazarlanabilir bir yaklaşım, piyasa nötr stratejilerle başlamaktır. Aslında kripto paralara bahis miyor, sadece arbitraj fırsatına bahis yapıyorsunuz.”

Bu kurumların iç tartışmalarının odağı artık kripto varlıklara yatırım yapılıp yapılmayacağı değil, ne kadar yatırım yapılacak, hangi araçlarla ve hangi varlıklara yatırım yapılacak sorularıdır.

04 / Spot ETF’ler Kurumların Kripto Piyasasına Giriş Yöntemini Değiştirdi

Spot kripto ETF’leri, kurumların bu varlık sınıfına giriş biçimini değiştirdi. Görüşmüş olduğumuz neredeyse tüm kurumlar, bu ETF’leri zaten kullanıyor ya da kullanmayı planlıyor.

Doğrudan muhasebe yönetiminden ETF’lere geçen kurumlar, toplam maliyetlerde azalma, operasyonel yükün hafiflemesi ve basit bir gerçeği vurgulamıştır: Arka ofis operasyonları açısından bakıldığında ETF’ler kripto varlıkları sıradan diğer varlıklara benzetir. Erken dönem yatırımcılar, yıllarca kripto varlıkların muhasebe yönetimi, işlem yürütmesi ve tutum raporlaması ile uğraşmışlardır; bu nedenle ETF’lerin sağladığı bu avantaj, birçok kişinin sandığından daha büyük öneme sahiptir.

Henüz ETF’lere geçmeyen kurumlar çoğunlukla özel yatırım araçlarına bağlı kalıp çıkış zamanlarını özgürce belirleyememektedir. Bu kurumlar ETF’leri aktif olarak değerlendiriyor; sadece aynı operasyonel avantajları değil, kapalı uçlu ürünlerin sağlayamadığı yeniden dengeleme esnekliğini ve likiditeyi de göz önünde bulunduruyorlar.

Ancak birkaç kurum ETF kullanımı konusunda bilinçli bir tercih yapmaktadır. Bir egemen varlık fonu, altta yatan kripto varlıklar üzerinde hükümetin doğrudan kontrol gereksinimini karşılamak için yerel muhasebe altyapısı inşa etmektedir. Büyük bir kamu vakıf fonu politikası, ETF aracılığıyla bile herhangi bir spot emtia (Bitcoin dahil) tutmayı yasaklamaktadır. Başka bir kurum ise ETF tutumlarının 13F bildirimleri aracılığıyla açıklanması gerektiğinden, istemedikleri kamuoyu dikkatini çekebileceğini belirtmiştir.

Bu durum aynı zamanda kurumsal tutum büyüklüklerinin tahminini de etkileyecektir. Bazı kurumların 13F açıklamalarını kaçınmaya yönelik araçlara yatırım yapmayı planlaması nedeniyle, 13F bildirimlerine dayalı kurumsal kripto varlık tutum tahminleri, üst sınır değil minimum tahmin olarak değerlendirilmelidir.

05 / Altın ve Bitcoin Birleşimi Kurumlar İçin Önemli Bir Dağıtım Çerçevesi Haline Geldi

Görüşmüş olduğumuz kurumların çoğu için Bitcoin ve altın artık sık sık birlikte değerlendirilmektedir. Özellikle fiat para birimlerinin satın alma gücündeki düşüş endişesi duyan kurumlar için Bitcoin portföyün önemli bir parçasıdır. Büyük bir vakıf fonu şöyle ifade etmiştir: “İnsanlar, fiat para birimlerinin değer kaybına karşı korunmak amacıyla Bitcoin ve altını birlikte yatırım aracı olarak değerlendirmeye başlamıştır.”

Birkaç vakıf, portföy oluşturmak için Bitcoin ve altın pozisyonlarının kurulmasını senkronize etmeyi planlıyor. Dikkat çekici bir örnekte, bir egemen varlık fonu, kripto varlık tahsisinin bir kısmını döviz ve altın rezervlerini satarak finanse etti.

Bazı kurumlar için Bitcoin ve altın, artık yalnızca tamamlayıcı varlıklar değil, aynı yatırım bakış açısının iki farklı ifadesi olarak giderek daha fazla kabul görüyor. Bir kurum Bitcoin’i «altın kategorisi»ne yerleştirdi ve uzun vadeli görüşünü açıkça şöyle dile getirdi: «Onu on yıl sonra konuştuğumuzda, belki de altınla vedalaşmış ve tamamen Bitcoin’e geçtiğimizi söyleyeceğiz.»

Ancak tüm kurumlar bu görüşü paylaşmıyor. Bir vakıf «dijital altın» kavramını tamamen reddederek, tüm kripto varlıkları değer saklama aracı değil, bozucu bir teknoloji olarak değerlendirdi.

06 / Yapılandırma Engelleri İşletimsel ve İtibari Kaynaklıdır, Yatırım Analizinden Değil

Mülakat yaptığımız kurumlar arasında kripto varlıkların yatırım cazibesi olup olmadığına karar vermek genellikle aşılması en kolay engeldir. Kripto varlıkların geçmiş performansı ve gelişim süreci oldukça net olup, kripto varlıkların bozucu bir teknoloji olduğu görüşü yaygın olarak kabul görmektedir. Bu teknolojinin sermaye piyasalarından küresel ödemelere ve değer saklama piyasalarına kadar çok sayıda alanda değişim yaratacağına inanılmaktadır.

Asıl yatırıma geçişi yavaşlatan şey, işletme, itibar ve sınıflandırma sorunlarıdır: varlıkları nasıl güvenli tutulacağı, yatırım mantığının kamuoyuna nasıl açıklanacağı ve kripto varlıkların hisse senetleri, tahviller ve alternatif varlıklar temelinde oluşturulan portföylere nasıl entegre edileceği. Ancak zaman içinde bu engeller giderek zayıflamaktadır; bu süreç, tüm yeni ortaya çıkan varlık sınıflarının yaşadığı süreçle aynıdır.

Duyduğumuz en pratik öneri, bir çok aile ofisinden geldi: «Basitçe bir süreç seti oluşturun.» Başka bir deyişle, kripto varlıklar için diğer varlıklarla aynı değerlendirme çerçevesini uygulayın. Bunların «son derece dalgalı» olduğunu düşünseniz bile, kripto varlıklar için özel olarak daha yüksek bir yatırım eşiği belirlemeyin.

Farklı kurumların karar alma çerçeveleri büyük ölçüde değişkenlik gösterir. Bir uçta resmi onay süreçleri olmayan kurumlar bulunur; burada yatırım ekibi doğrudan tahsisi kararlaştırır ve uygular. Diğer uçta ise bir egemen varlık fonunun kripto projesi, merkez bankasının üst düzey yetkilileri tarafından doğrudan denetlenir; bu denetim, baş yatırım yöneticisinin arka plan kontrolünden güvenlik incelemelerine, kamuoyu risklerine ve meslektaş tanınmasına kadar uzanır. Bu faktörler, yatırımın temel gerekçesinden daha fazla ilgi görür.

Başka bir zorluk ise kripto varlıkların nasıl sınıflandırılacağıdır. Birkaç kurum, Ethereum ve Solana’yı sınıflandırmakta zorlanmıştır; bazıları bu belirsizlik nedeniyle yatırım yapmaktan tamamen vazgeçmiştir. İki vakıf fonu bu sorunu farklı şekillerde çözmüştür: biri girişim sermayesi portföyüne «likidite riski yatırım» kategorisi eklemiştir; diğeri ise tüm kripto varlıkları girişim sermayesi olarak sınıflandırarak tartışmadan kaçınmıştır.

07 / Kariyer Riski Kurumsal Davranışı Etkileyen Önemli Bir Faktördür

Kariyer riski, başarısız bir tahsisin yatırım profesyonellerine yüklediği mesleki maliyetleri ifade eder ve mülakat yaptığımız her kamuyla ilişkili kurumu etkiler. Bu risk, tahsis kararı alınırken ve nasıl yapılacağına karar verilirken genellikle en önemli faktörlerden biridir. Vakıflar, kamu emeklilik fonları ve egemen varlık fonları hepsi bunu bir dikkat edilmesi gereken husus olarak sıralar. Daha küçük, daha az görünür veya kurucu liderliği olan kurumlar daha az baskı hissetse de bu baskı yine de mevcuttur.

Dikkat çekici bir bulgu da kurumsal tahsislerin çoğunlukla küme halinde gerçekleşmesidir. Belirli bir sayıda meslektaşı tahsisi tamamlayıp duyurduktan sonra risk, «Ben tahsis ettim ve yanlış çıktı»dan «Herkes tahsis etti ama ben kaçırdım»a kayar. Mülakatlarımız, vakıf fon sektörünün bu kritik noktaya yaklaşmakta olduğunu göstermektedir. Birkaç büyük üniversite vakıf fonu kripto varlık varlıklarını açıkça açıklamıştır; ayrıca birkaç vakıf fonu bize, şimdi meslektaşlarından kripto varlık tahsisleri hakkında daha doğrudan bilgi aldıklarını söyledi. Hatta biri, kripto varlıklara tahsis kararının ana itici faktörlerinden birinin meslektaşlarıyla kıyaslanması olduğunu belirtti.

Ancak bu durum aynı zamanda bir risk de taşır: Eğer piyasa uzun süre düşük seyretmeye devam ederse, durum tekrar tersine dönebilir; bu noktada kripto varlıklara tahsis yapmanın itibari riski, tahsis yapmamanın riskinden daha ağır basabilir.

08 / Kurumlar İçin Kripto Fon Yönetimi Firmaları Son Derece Yoğunlaşmıştır

Kurumsal yatırım gereksinimlerini karşılayan çok sayıda kripto fon yönetimi firması yoktur. Bir egemen varlık fonu şöyle açıkladı: «Ölçek, olgun performans kayıtları ve işlemsel altyapı açısından asgari gereksinimlerimizi karşılayan yönetim firmaları bulmak zordur. Yaklaşık on adet isim bulduk.» Diğer kurumlarla bilgi alışverişi yaptığı zaman liste neredeyse değişmez: «Farklı kurumların farklı due diligence ilerlemeleri vardır ama herkes aynı yönetim firmaları grubuna bakmaktadır.» Mülakat yaptığımız diğer kurumlar da bunu doğruladı.

Bu yoğunlaşma, kurumsal yatırımcıların katı incelemelerden sonra hangi yönetim firmalarının standartları karşılayacağını ilgili benzer sonuçlara vardığını göstermesi açısından bir ölçüde rahatlatıcıdır. Ancak aynı zamanda yoğunlaşmış riskler de yaratır. Daha fazla kurum due diligence işlemini tamamlayıp yatırım yapmaya başladıkça, fonların büyük bir kısmı birkaç şirkete akacaktır. Bu firmalardan herhangi birinde uyumluluk ihlali veya işlemsel sorun yaşanırsa, tüm kurumlar grubu etkilenebilir. Bazı yatırımcılar bu durumun sonuçlarından endişe duymaktadır. Bir vakıf fonu şöyle belirtti: «Çok fazla sermaye toplamak ve pazarda yeterince iyi fırsat bulunmadığı halde yatırım yapmaya zorlanmak bir risktir.»

Bu yoğunlaşma ters yönlü etkiler de yaratabilir. Egemen varlık fonları ve vakıf fonlarından fon toplamak isteyen yönetim firmaları dolayısıyla önemli pazarlık gücüne sahip olur. Bazı kurumlar, sıradan fon yatırımlarının ötesinde iş birliği yolları aramaktadır. Bir egemen varlık fonu, yönetim şirketlerinde doğrudan hisse almayı düşünüyor; bu sayede «tam şeffaflık sağlanacak, yatırım stratejileri anlaşılacak ve piyasa daha iyi kavranacaktır.»

09 / Çıkış Koşulları Fiyattan Ziyade Yatırım Mantığına Dayanır

Ekim 2025 ile Nisan 2026 arasında kripto piyasası yaklaşık %50 düştü. Mülakat yaptığımız hiçbir kurum bu dönemde kripto varlık tahsislerini azaltmadı; hatta birkaç kurum tahsislerini artırdı. Hangi koşullarda çıkacaklarını sorduğumuzda kimse fiyat düşüşünden bahsetmedi.

Bunun yerine önerdikleri çıkış koşulları tamamıyla yatırım mantığıyla ilgilidir. Birkaç kurum, önümüzdeki yıllarda gerçek dünya kullanımının büyümesinin varlık fiyatlarında artışa yol açmadığını tespit ederlerse Ethereum ve Solana’dan çıkacaklarını belirtti. On yıldır kripto varlığı tutan bir kurum açıkça şöyle dedi: «Gerçekten işe yarayan bir şey olmalı. Eğer bir noktada bu şeyler hâlâ işe yaramazsa biz çıkacağız.» Sadece Bitcoin tutan kurumlar, Ethereum veya Solana üzerinde değer akışını önemli ölçüde değiştirecek net bir uygulama ortaya çıkarsa tahsislerini yeniden değerlendireceklerini ifade etti. Egemen varlık fonları ise düzenleme yönünde bir tersine dönüş ya da sektörde büyük bir güvenilirlik krizi yaşandığında çıkış düşünülebileceğini belirtti.

Bu kurumların bazıları, 2022'deki düşüş de dahil olmak üzere %50'yi aşan çoklu piyasa gerilemeleri yaşamış ve bu pozisyonlara sahip olmuştur. Volatilite onları şaşırtmaz ve buna rağmen geri adım atmazlar.

Bir yatırım danışmanı şöyle demiştir: «Yatırım mantığı doğruysa ve benimseme S-kaydırma eğrisi şeklinde artıyorsa, şimdi satmak çok erken satış yapmak demektir.»

Bu, kripto piyasası düştüğünde ana satıcıların kurumsal yatırımcılar değil, bireysel yatırımcılar, zorunlu satıcılar ya da baz alım-satım işlemlerini kapatma veya marj pozisyonlarını likidite etme gibi kısa vadeli stratejiler uygulayan tüccarlar olduğu anlamına gelir. Kurumsal yatırımcılar genellikle bu işlemlerin karşı tarafındadır.

10 / Egemen Varlık Fonlarının Kripto Tahsisleri Yavaş Yavaş Şekilleniyor

Mülakat yaptığımız birkaç egemen varlık fonu, kripto varlıklarına önemli oranlarda tahsis yapmayı aktif olarak değerlendiriyor. Bazıları tahsisi tamamlamışken, diğerleri hâlâ başlangıç araştırması aşamasındadır. İlerleme aşaması ne olursa olsun, kripto varlıklara yönelik genel tutumlarının olumlu olduğunu gözlemledik. Ancak daha küçük kripto yatırımcılarına kıyasla egomen varlık fonları, tahsisleri ilerletmede daha yavaş hareket ediyor.

Bir egemen varlık fonu, başkanlık desteği ve kripto varlıklarına egemen sermaye yönlendirilmesini sağlayan yasal-düzenleyici altyapıya ilişkin siyasi uzlaşmanın bile kurulmasının bir yıldan fazla sürebileceğini açıkladı. Diğer egemen varlık fonları da ilgili planların birkaç yıl içinde hayata geçirileceğini açıkça belirtti.

Ayrıca dikkat çeken bir nokta, egomen varlık fonlarının kripto varlıklarına tahsis yapma nedenlerinin portföy üzerindeki etkiyi aştığı da olabilir. Birkaç egomen yatırımcı, kripto yatırımlarını yabancı sermaye çekmek, ulusal kripto sektörü girişimlerini desteklemek ya da ülkesini bu hızla büyüyen sektörde bir merkez olarak konumlandırmak amacıyla kullanıyor. Bu düşünce tarzının pratik bir etkisi vardır: Yatırım getirileri kötü olsa bile, bu yardımcı amaçların ilerlemesi değerli kalırsa kurumlar ilgili pozisyonları sürdürmeye devam edebilir. Dolayısıyla egomen varlık fonlarının kripto tahsisleri, piyasa beklentilerinden daha sürdürülebilir olabilir.

İlerleyen Dönem

Tüm mülakatlarımızın altında yatan temel bir soru şudur: Kurumsal kripto varlığı benimsenmesi hızlanacak mı yoksa yavaşlayacak mı? Genel olarak mülakat sonuçları olumlu bir tablo çiziyor. Ancak giderek, kurumsal benimsenmenin büyüyüp büyümemesinin dört temel faktöre bağlı olduğunu keşfettik; bunlardan ikisi ivme kazandırıcı, ikisi ise engel oluşturabilir.

İlk büyük olumlu faktör, düzenleyici netlik. Birkaç mülakat katılımcısı, spot kripto ETF’lerinin onayı ve ABD hükümetinin kripto sektörüne yönelik destekleyici düzenleyici yaklaşımının, son dönemde tahsislerini artırmasında itici bir güç olduğunu belirtti. Düzenleyici ilerleme devam ederse — daha fazla ürünün onayı, kripto sektörünü destekleyen yasaların kabul edilmesi ve diğer ülkelerin egemen düzeyde kripto varlıklarını benimsemesi gibi — operasyonel, itibari ve düzenleyici engeller azalacak ve daha fazla yatırım gerçekleşecektir.

İkinci olumlu faktör, akranların artan katılımıdır; bu genellikle bir «kendi kendini besleyen etki» yaratır: Ne kadar çok güvenilir kurum açıkça tahsis yaparsa, kripto varlıklarına yatırım yapmanın itibari maliyeti o kadar düşer ve diğer kurumların da açıkça tahsis yapma ihtimali o kadar artar. Araştırmamız, bu dinamiğin zaten etkili olduğunu göstermektedir; her yeni tahsis yapan kurum, piyasaya girmek isteyen çok sayıda kurum için giriş engellerini düşürebilir. Aynı güçler ters yönde de işleyebilir. Bu nedenle kurumsal benimsenme eğiliminin, olumlu ya da olumsuz olması durumunda doğrusal değil, üstel değişim göstermesinin daha muhtemel olduğunu düşünüyoruz.

Olumsuz faktörlere gelince, en büyük risk, teknik arızalar veya önemli sektör kurumlarının çöküşü gibi kripto sektöründe büyük bir kriz yaşanmasıdır. Geçmişte ciddi krizler, kurumsal benimsenmenin yıllarca duraklamasına neden olmuştur. Benzer olaylar kurumların kariyer riski değerlendirmelerini yeniden şekillendirebilir ve yeni tahsisleri uzun süre engelleyebilir. Güvenlik, saklama ve altyapı alanlarında önemli ilerlemelerle birlikte güçlendirilen düzenleme bu «patlama» riskini büyük ölçüde azaltmıştır ancak tamamen ortadan kaldırmamıştır.

İkinci risk katmanı, Ethereum, Solana ve kripto uygulamalarının büyük ölçekte benimsenme altında önemli fayda sağlamayı kanıtlayamamasıdır. Bu varlıkları tutan kurumlar için, istikrarlı coin kullanıcılarının, DeFi’nin, tokenizasyonun ve tahmin pazarlarının yalnızca var olması yeterli değildir; bu faaliyetler temel tokenlara değer kazandırmazsa yatırım mantığı geçerli olamaz. Başka bir deyişle, benimsenme büyümesi yeterli değildir; fiyatlar da aynı oranda yükselmelidir. Birkaç kurum bu konuda net süre sınırları belirlemiştir; genellikle önümüzdeki birkaç yıl içinde, istikrarlı coin işlem hacimleri, DeFi ve tokenizasyon faaliyetleri ile ücretlerin Ethereum ve Solana’nın temel tokenlarına değil, rakiplere ya da teknoloji yığınının diğer katmanlarına akıp akmadığına bakılacaktır. Önemli benimsenme gerçekleşmezse ya da benimsenme büyümesi token değerini artırmazsa, kurumsal portföyler nihai olarak yalnızca Bitcoin’e yer verebilir.

Farklı Türde Kurumsal Yatırımcıların Bugün Kripto Varlıklarına Bakış Açısı

Mülakatlar boyunca dikkatimizi çeken ilginç bir olgu şuydu: Çeşitli kurumsal yatırımcı türleri genellikle portföylerine kripto varlıkları dahil etmenin makul olabileceğini düşünüyor, ancak spesifik tahsis düzenlemelerinde — kimin onay verdiği, kimin denetlediği ve kripto varlıklarının portföyde nerede yer alacağı gibi — farklılıklar gösteriyorlar.

01 / Vakıf Fonları ve Vakıflar

Yönetim Altındaki Varlıklar: 500 milyon $ – 75 milyar $ Kripto Varlık Tahsisi: %0,5 – %10 (çoğu %0,5 – %2; biri bir dönem %10’a ulaşmış) Kullanılan Yatırım Araçları: Girişim sermayesi, spot ETF’ler, doğrudan saklama, hedge fonlar

Vakıf fonları ve vakıflar, kripto varlıklarının kurumsal benimsenmesinde öncüdür; birçok kurum büyük ölçekli yatırımlar gerçekleştirdiğini belirtmiştir. Bunun nedeni, diğer kurumlara kıyasla genellikle daha hafif yönetim gereksinimleriyle karşılaşmalarıdır. Mülakatlarımızda, çoğu durumda tahsis kararı, büyük komitelerin uzun onay süreçlerine gerek kalmadan, baş yatırım yöneticisinin ve küçük bir ekibin değerlendirmesine dayanmaktadır.

Bu grubun öne çıkan özelliği, kurumlar arası yoğun rekabettir. Bağış vakıflarının karşılaştırmalı performanslarından dolayı kripto varlıklarına tahsisleri stratejik bir unsur taşıyabilir: Rakip kurumlar ne kadar kripto varlığına sahiptir? Tahsis oranınız rakiplerinizden düşük ya da yüksekse göreli performansınız nasıl etkilenecektir? Büyük bir Amerikan bağış fonundan bir üst düzey yatırım profesyoneli açıkça şöyle ifade etti: «Eğer rakipleriniz kripto varlığına sahipken siz sahip değilseniz, değerlendirildiğiniz kıyaslama göstergesine göre yapısal olarak kısa pozisyondasınız.»

Dolayısıyla bu grubun tahsis davranışı birbirlerini tetikleyebilir: Herhangi bir tahsis duyurusu zincirleme bir tepkiye yol açabilir ve rakipleri takip etmeye ya da uygulamalarını kıyaslamaya teşvik edebilir.

Bunlar arasında bir vakıf, kripto varlık portföyünün bazen %10'u aşkın oranını oluşturmasıyla diğerlerinden ayrılır. Bu vakıf, diğer kurumların nasıl hareket ettiğinden daha az etkilenir ve kripto varlıkları, büyüme ve yıkıcı teknolojilere yönelik bir yatırım olarak görür. Bu yaklaşım, daha büyük ölçekli tahsisleri destekler ve misyon odaklı yatırım stratejisiyle uyumludur: “Bağış fonlarını dönüştürebileceğini ve uzun vadede faydalanıcılara gerçek katkı sağlayacağını düşündüğümüz yıkıcı teknolojileri aktif olarak benimsemek.”

02 / Egemen Varlık Fonları

Yönetim Altındaki Varlıklar: 1 milyar–100 milyar ABD Doları Kripto Varlık Tahsisi: %1,0–%1,5 Kullanılan Yatırım Araçları: Hedge fonlar (yönlendirici ve piyasa nötr), girişim sermayesi, doğrudan muhasebeleştirme, spot ETF’ler ve endeks fonları

Egemen varlık fonları, yönetim spektrumunun tam zıttında yer alır. Konuştuğumuz bir egemen varlık fonu, kripto varlık tahsisini ülkenin merkez bankası liderliğinin incelemesine tabi tutar. Ana kaygılar, bu yatırımın açıklanmasının dış dünyada nasıl algılanacağına ve başka egomen varlık fonları ile merkez bankalarının benzer adımlar atmış olup olmadığına yöneliktir.

Uygulamalarını anlatırken bir egemen varlık fonu, önce küçük ölçekte başlayarak yatırım komitesi ve yönetim kurulunu ikna etmek gerektiğini, ancak yalnızca dış algılar ve düzenleyici ortam iyileşince tahsisi artırabileceklerini belirtti. Direnişin bir kısmı risklerle ilgili endişelerden kaynaklanıyor. Geleneksel finans arka planına sahip birçok üye, kripto varlıkların volatilitesinin “gerçekten onları tereddüte düşürdüğünü” ifade ediyor; hatta daha az dalgalı kripto varlıklar bile görece yüksek yıllık volatiliteye sahiptir. Başka bir egemen varlık fonu, basit bir göreli değer stratejisinin bile merkez bankası tarafından doğrudan denetlendiğini hatırlattı: “Açıkçası, ilk kripto yatırımı tanıtmak gerçekten zordu.”

Aynı zamanda birkaç egomen varlık fonu, kripto varlıklara tahsis amaçlarının yalnızca getiri elde etmek olmadığını vurguladı. Kripto varlıkların tutulması ulusal stratejiyi de temsil edebilir; ülke bu sektörde bir merkez haline gelme niyetini gösterir ve kripto altyapısını geliştirme ile düzenlemeyi iyileştirme genel planıyla uyumlu olur. Bir egemen varlık fonu, tahsisini kısa vadeli getiri değil, küresel tanınırlık kazanma amacıyla çok yıllık bir bahis olarak tanımladı.

Bu çift amaç, egemen fonlara olağanüstü bir sürdürülebilirlik kazandırır. Bir kez tahsis yapıldıktan sonra, yatırım getirileri ideal olmasa bile stratejik gerekçeler kurumun bu varlıkları sürdürmesini destekleyebilir.

03 / Kamu Emeklilik Fonları

Yönetim Altındaki Varlıklar: 1 milyar–10 milyar ABD Doları Kripto Varlık Tahsisi: %1,5–%4,5 Kullanılan Yatırım Araçları: Girişim sermayesi ve hedge fonlar

Kamu emeklilik fonlarının kripto varlıklar benimsenmesi çeşitlidir. Bunun ana nedeni, bu fonların yalnızca yönetim kurullarına değil aynı zamanda seçilmiş yetkililere, faydalanıcılara, emeklilere ve yerel medyaya da hesap vermesidir; bu nedenle herhangi başka bir kurumdan daha fazla denetimle karşılaşırlar. Basitçe söylemek gerekirse, emeklilik fonları kripto varlıklara tahsis yapmaktan kaçınmazlar çünkü yatırım değeri yoktur; bunun yerine dış baskılardan kaçınırlar. Bir kamu emeklilik fonundan bir temsilci bize bazı kişilerin “haberlerde çıkmamak sürece vasat performansla yetineceğini” söyledi. Başka bir deyişle, para kaybetmekten daha kötü olan tek şey kripto varlıklardan para kazanmaktır.

Kamu tepkisinden kaynaklanan baskı, bazı fonların uygulamalarını değiştirmesine kadar yol açar. Bir ekip “artık medya röportajlarına katılmamaya karar verdik çünkü kripto varlıklar kamuoyunda son derece tartışmalıdır” dedi. Aynı ekip, kamu denetiminin “tahsis oranlarını değiştirmeden kaldığını” belirtti ve şöyle ekledi: “Müdürler oldukça kararlıdır; yatırım mantığını anlarlar ve inançlarını korurlar; çeşitli karşı çıkışlara rağmen orijinal tahsis ve yatırım mantıklarına bağlı kalırlar.”

Yine de emeklilik fonları kripto varlıklar tutar. Konuştuğumuz bir fon, kripto varlıkları “yapay zeka, yaşam bilimleri, uzay ve diğer yenilikçi teknolojileri de içeren daha geniş bir yenilikçi yatırım tahsisine entegre ettiğini” açıkladı. Çoğu fon başlangıçta portföyünün %1–%2’sini kripto varlıklara ayırmayı hedefledi; ancak bazı kurumlar güçlü varlık performansı nedeniyle tahsis oranını %7’ye yaklaştırdı. Görüşmemiz sırasında röportaj yapılan fonun tutumu %5 veya altında idi.

Açıkça görülmektedir ki kamu baskısı endişeleri, emeklilik fonlarının kripto varlıklara tahsis edip etmeyeceklerini ve bunu nasıl yapacaklarını etkiler. Tahsis kararı veren fonlar, halka açık olmayan yatırım araçları olan girişim sermayesi ve hedge fonları kullanmayı tercih eder; çünkü bu araçlar mevcut alternatif varlık sınıflarına sessizce entegre edilebilir ve ETF tutumları gibi halka açık açıklamalar gerektirmeyen, daha fazla dikkat çekmeye neden olabilecek araçlardan kaçınılabilir.

04 / Çoklu Aile Ofisleri ve Yatırım Danışmanları

Yönetim Altındaki Varlıklar: 1 milyar–50 milyar ABD Doları Kripto Varlık Tahsisi: Kar amacı gütmeyen kurumlar için %0; aile ofisleri için en fazla %13 (hedef tahsis %5) Kullanılan Yatırım Araçları: Girişim sermayesi, spot ETF’ler ve endeks fonları

Çoklu aile ofisleri ve yatırım danışmanları (bazıları aynı zamanda kar amacı gütmeyen kurumlara da danışmanlık yapar), müşterinin türüne göre kripto varlık tutma konusunda çok farklı görüşler ileri sürür. Aile müşterilerine danışmanlık yaparken genellikle tahsise kesin bir tutum sergiler ve kripto varlıkları hisse senetleri ya da altın gibi temel ve nicel analiz çerçevesinde değerlendirir. Kar amacı gütmeyen kurumlara danışmanlık yaparken ise çok daha ihtiyatlı davranırlar.

Bu durum nihayetinde farklı karar verme hiyerarşilerine dayanır. Aile ofisleri genellikle yalnızca bir ana kişiye hesap verir ve kararları bir günde verebilir; kar amacı gütmeyen kurumlar ise genellikle uzlaşma temelli karar alma sürecine dayanan komiteler tarafından yönetilir ve komite üyeleri sıklıkla eş değer kurumların referanslarını takip eder.

Bir görüşmeci, kar amacı gütmeyen yatırım komitelerinde sıkça karşılaştığı direnişi şöyle özetledi: “Bu zehir nedir? Warren Buffett bunun sıfıra ineceğini söylemedi mi?” Ardından gelecek trendlerle ilgili açık bir değerlendirme yaptı: “Kar amacı gütmeyen müşterilerimiz grafikteki performansa göre tahsis yapmayacaklar. Sonraki nesil komiteye girdiğinde tahsis yapacaklar.”

Bu tecrübe tüm çalışmamıza uyar: Tek bir kişi karar verebildiğinde kripto varlıklar tahsis edilir; komiteden uzlaşma gerektiğinde karar alma süreçleri genellikle donar. Aile ofisleri için kariyer riski ve kamu algısı genellikle kritik faktörler değildir; ancak bu faktörler kamuoyuna açık kurumların tereddüte düşmesine neden olabilir. İşte bu yüzden aile ofisleri genellikle öncü olur.

Bir yatırım danışmanı iki kurum türü arasındaki farkları şöyle özetledi: “Aile müşterilerimiz gerçekten öncüdür. Kripto varlıkları anlamak için zaman ayırırlar, yatırım komitesine ihtiyaç duymazlar ve kendilerini engelleyebilecek kamu imajı riskleri yoktur.”

05 / Kamu Şirketleri

Yönetim Altındaki Varlıklar: Uygulanmaz Kripto Varlık Tahsisi: Artan nakit rezervin %1–%10'u Kullanılan Yatırım Araçları: Spot ETF'ler ve doğrudan muhasebe tutma

Kamu şirketleri geniş bir yelpazeyi kapsar. Bir uçta kripto varlıkları satın almak amacıyla fon toplayan dijital varlık rezervi şirketleri (DAT) yer alırken, diğer uçta işletme gereği kripto varlığı tutan madencilik firmaları ve borsalar gibi kripto-native şirketler bulunur. Bunların arasında ise giderek daha fazla sayıda geleneksel şirket, kripto varlıkları stratejik rezerv olarak değerlendirmeye başlamıştır; genellikle bu oran artan nakit rezervin %1–%10’una karşılık gelir.

Bu grupta dikkat çeken en önemli değişim, şirketlerin bilançolarında kripto varlığı tutmasının karşılaştığı direncin son yıllarda önemli ölçüde azalmasıdır. Bir şirketin baş finans yöneticisi (CFO), düzenleme dosyalarına veya kar açıklamalarına kripto varlığı tutumunu dahil etmenin artık 'önemsiz bir konu haline geldiğini' belirtti. Bu CFO’nun yargısı, eşiğin büyüklüğünü yansıtır: 'Şirketin yapabileceği oldukça sıradan bir yatırım gibi hissediliyor.'

Sonuç

Bu raporun başında şu soruyu sormuştuk: Kurumsal yatırımcılar kripto varlıklara nasıl bakıyor? Küresel düzeyde deneyimli ve etkili yatırımcılardan oluşan bu karar vericilerle saatlerce yapılan görüşmelerin ardından şunu sonuca bağlayabiliriz: Bu artık en acil soru değil. Görüşme yaptığımız kurumların çoğu, kripto varlıkların portföylerine girmesi konusunda tartışılmıyor; bunun yerine ne kadar tahsis edileceği, hangi biçimde, ne zaman ve hangi yönetim sınırlamalarına uyulacağı tartışılıyor. Tartışma 'girmeli mi?'den 'nasıl girmeli?'ye kaydı.

Bu geçiş, bu raporun gerçek bulgusudur; önemi, tek bir tahsis verisinden çok daha büyüktür. Yatırım inançları yavaş inşa edilir ve yavaş değişir. Tahsislerin uygulanması süreçlere, altyapıya ve kararlılığa bağlıdır; hepsi de gelişmektedir. Sınırlamalar kademeli olarak hafifleyebilir ama yatırım inançları aynı hızda değişmeyecektir. Kalan engeller çoğunlukla varlıkların kendisine yönelik kuşkular değil; itibar, operasyonel ve zamanlama sorunlarıdır. Bu engellerin zamanla kaybolacağını öngörüyoruz.

Ana bulgularımızdan biri, kurumsal benimsenmenin kendini besleyici bir etkisi olduğudur: Güvenilir bir kurumun yaptığı her tahsis, bir sonraki kurumun piyasaya girmesinin maliyetini düşürür; bir açıklama, daha fazla açıklamayı teşvik eder. Dolayısıyla gelecek gelişim yolunun doğrusal değil, üstel olma ihtimalinin daha yüksek olduğunu düşünüyoruz. Bugün geride kalmış gibi görünen kurumlar genellikle kripto varlıklarını temelden reddeden şüpheci değildir; bunlar yalnızca daha fazla destek ve veri bekleyen dikkatli profesyonellerdir ve bu koşullar giderek gerçekleşmektedir.

Elbette riskler hâlâ mevcuttur. Kripto sektöründe ciddi bir kriz süreci sıfırlayabilir; uzun süreli düşük getiriler veya gerçek dünyada yetersiz benimsenme, piyasa ilgisini zayıflatabilir ya da devam eden dikkatli incelemeleri engelleyebilir.

Ancak gelecek yönü belirsiz değildir. Konuştuğumuz kurumlar net bir tablo çizdi: Kurumsal fonlar sistematik ve uzun vadeli olarak kripto alanına akıyor. Kurumsal kripto varlığı benimsenmesi, kamuya açık verilerin gösterdiğinden daha erken ve piyasanın algıladığından daha sürdürülebilirdir. Bu eğilimi takip edersek, önümüzdeki beş yıl içinde çoğu kurumsal yatırımcının kripto varlığı tutacağını öngörüyoruz.