En iyi tüccar AJC, Fomo liderlik tablosunda dördüncü sırada yer alıyor ve Robinhood Zinciri'nin ticaret mantığını açıklıyor

Orijinal Yazar: threadguy

Derleyen: Odaily Planet Günlük Azuma

Editör Notu: Bu makale, blog sahibi threadguy tarafından gerçekleştirilen, şu anki toplam kâr liderlik tablosunda dördüncü sıradaki Meme ustası AJC ile yapılan özel bir video röportajıdır. AJC aynı zamanda Blockworks Araştırma'da araştırmacıdır ve daha önce piyasa hakkında derinlemesine içgörüler paylaşmıştır.

Bu Robinhood Zinciri piyasa patlamasında AJC, gerçek stratejilerini piyasayla paylaşmaya istekli olan az sayıdaki üst düzey tüccardan biridir. Aşağıdaki röportajda AJC yalnızca pratik deneyimlerinden bahsetmez, aynı zamanda «Robinhood Zinciri'nin Yükselişi», «PONS vs PUMP» ve «Hisse Senedi & Meme Eşleşmesi» gibi konuları da derinlemesine analiz eder.

Aşağıda, Odaily Planet Günlük tarafından derlenen röportaj videosunun içeriği yer almaktadır.

Ticaret Kariyerinin Öne Çıkan Anları

(Başlangıçtaki kısa sohbet atlanmıştır)

Sunucu (threadguy): Öncelikle tebrikler — bu kesinlikle sizin öne çıkan anınız. FOMO hesabınızı kontrol ettik ve varlıklarınız neredeyse 3 milyon dolara yükseldi (yayın tarihinde yaklaşık 5 milyon dolara yaklaşmış durumda); ancak bunun büyük kısmı hâlâ gerçekleşmemiş kârdır.

AJC: Haha, aslında para çekmeye başladım. Yavaş yavaş satış yapacağım ama zirvede tamamını birden boşaltacak türden biri değilim.

Yani temelde her seferinde Fomo uygulamasını açtığımda, yaklaşık 1.000 dolarlık PONS satıyorum.

Sunucu: Tamam, kabul etmeliyim ki siz benimden daha iyisiniz. Şu anda liderlik tablosunun ilk onu içinde yer alıyorsunuz. Geçtiğimiz ay yaşadıklarınızı bize anlatabilir misiniz?

Her zaman çok keskin, doğru bir değerlendirme yapan ve güçlü bir tüccar olduğunuzu düşünüyordum; ancak bu kez gerçekten nesil değiştiren bir piyasa dalgasını yakaladınız gibi görünüyor.

AJC: Tamam. Dürüst olmak gerekirse, hepsi Robinhood Zinciri'ne dayanıyor.

Kabul etmeliyim ki Robinhood Zinciri'nin piyasaya çıkışıyla başlayan ilk piyasa dalgasını kaçırdım. O dönemde Messari, Blockworks tarafından satın alınmıştı ve ben orada yerleşiyordum; bu yüzden sık sık işlem yapmıyordum.

Robinhood Chain'ın kesinlikle başarıya ulaşacağını biliyordum, ama kendi kendime şöyle düşünmüştüm: 'Hâlâ zaman var; bu iş o kadar hızlı yükselmeyecek.' Sonra Robinhood'un kurucu ortağı ve CEO'su Vlad aniden Cash Cat üzerinde yoğunlaştı ve durum bir anda değişiverdi.

Neyse ki başka bir fırsat doğdu — NOXA platformu açıklanmadan kapandı; bu, adeta kendi 'para ağacını' çöpe atmakla eşdeğerdi. O anda gözlem yaparken, Robinhood'un bu zinciri gerçekten değerli gördüğüne karar verdim; bunu Vlad'ın sosyal medya paylaşımlarından da görebilirdiniz — bu geçici bir an değildi.

Buradaki birçok kişi, kripto para endüstrisinde sonuçsuz kalan çok sayıda halka açık zincir projesi gördükleri için yerleşik düşünce biçimleriyle yanılgıya uğradı; ancak Robinhood tamamen farklı bir varlıktır.

Bu yüzden zincirin Launchpad'ini incelemeye gittim ve NOXA'nın yanı sıra verileri ve momentumu en iyi olanın PONS olduğunu fark ettim. O sırada tamamen kenarda bekliyordum ve piyasa değerinin yaklaşık 18 milyon dolara yükseldiğini izledim.

Sonra Brian profil resmini o klasik Meme avatarıyla değiştirdi…

Sunucu (araya girerek): Haha, hatırlıyorum, doğrudan tüm Meme token'ları çökertti.

AJC: Doğru! Delicesineydi; piyasayı izlerken PONS bir günde %80 düştü. O anda düşündüm ki: 'Pekâlâ, işte şimdi vakti geldi!'

Bir şans denemeye karar verdim. Çünkü Robinhood Chain üzerindeki en üst düzey Launchpad'in dokuz haneli bir piyasa değeri olması gerektiğini zaten belirlemiştim; oysa değer 4 milyon dolara kadar düşmüştü, yine de mutlak liderdi. En kötü senaryoda 25.000 dolar kaybedebilirdim ama risk-getiri oranı kaçırılmayacak kadar mükemmeldi.

Daha sonraki süreç de oldukça dalgalı geçti; PONS piyasa değerini 60 milyon dolara çıkardıktan sonra tekrar 10 milyon dolara geriledi. Bu süreç boyunca tek bir token bile satmadım. O dönemde Robinhood Chain üzerindeki çeşitli Launchpad'ler şiddetli bir rekabete girmişti, ancak nihayetinde PONS zafer kazandı. Bence PONS'un nihai zaferinin temel nedenlerinden biri, gerçekten kendi token'ına sahip olmasıdır; bunu daha sonra ayrıntılı olarak tartışabiliriz.

Son iki haftadır piyasa onu yeniden değerlendirmeye başladı. Temelde sürekli takip edip grafikleri izleyerek beklentilerimin adım adım gerçekleşmesini izledim.

Bu dönem gerçekten çok kaotik geçti, ancak öte yandan gerçekten zor olanlar zaten tamamlandı. Şu anki durum temelde sadece oturup 'kumbaramın' büyümesini izlemekten ibaret.

Robinhood Chain'ın Başarı Yolu

Sunucu: Telegram grubunda daha önce bahsetmiştim — kripto para alanında genellikle 'ilk giriş avantajı', aslında bir ceza türü olabiliyor. Örneğin erken NFT Launchpad'leri ve Vector gibi çok sayıda örnek var — çok erken başlamak, daha sonra gelenlerin hem hatalarınızdan öğrenmesine hem de genellikle daha cesur bahisler yapmasına ve daha fazla riske girmesine imkân tanıyor.

Dürüst olmak gerekirse, Robinhood Chain ilk çıktığında tamamen 'ah, neyse' tavrındaydım — şimdi geriye dönüp bakınca o düşünce gerçekten saçmaydı. Çünkü Robinhood'un yaklaşımı gerçekten ilginç. Diğer merkezileştirilmiş borsaların zincirleri biraz daha geç çıktıysa, muhtemelen benzer stratejileri de benimseyebilirler.

Robinhood çok titiz bir planla girdi, zincir kültürüne tam anlamıyla sahip çıktı, Meme token mekanizmasını derinlemesine anladı ve her adımı askeri bir ilerleyiş kadar kesin yaptı: hiçbir hata, hiçbir tiksinç aşırı tanıtım (Üç kat shill), hiçbir tuhaf dağıtım sorunu… Geleneksel Web2 devlerinin zincir ürünleri oluştururken tekrar tekrar gördüğümüz tüm temel hataları tamamen önledi. Hatta gelir görüşmesinde Cash Cat'e yönelik 'yumuşak süt' ifadesi bile mükemmel ayarlanmıştı. Bu bütünsel yaklaşım sizi şaşırttı mı yoksa mantıklı geldi mi?

AJC: Yarısı yarısı. Önce söyleyeyim: Robinhood son derece büyük bir halka açık devdir. Zincirinin başarısını sağlamakta kararlıysa, bunu gerçekleştirmek için gerekli tüm kaynaklara ve trump kartlarına sahiptir.

Ancak onların tamamen zincir içi 'Degen' kültürünü benimsemesi ilk başta beni şaşırttı. Ama dikkatlice düşününce bu tamamen mantıklı değil mi? 2021 yılına geri dönelim: DOGE ve SHIB neden tamamen patladı? Ana itici güç Robinhood'du. Kullanıcı tabanları doğal olarak bu yüksek volatiliteli varlıklara karşı çok açık.

Dolayısıyla bu açıdan bu özelliğin derinlemesine harekete geçirilmesi mantıklıdır. Robinhood ekibine gerçekten bir alkış yakıştırıyoruz — piyasada oluşan duygusal boşluğu çok keskin bir şekilde yakalamışlar. O dönemde zincir oyuncuları, büyük ana borsalar ve yeni halka açık zincirler tarafından genellikle üzmüş ve terk edilmiş hissediyorlardı; kimse perakende yatırımcılara gerçekten önem vermiyordu.

Sonuç olarak, bu anda ABD'de genç neslin en etkili perakende işlem platformu kendi zinciriyle ortaya çıktı ve bu zincir içi yerlilere sıcak bir karşılama yaptı. O an herkes 'Vay canına' dedi. Dolayısıyla bu giriş yolunun seçimi biraz beklenmedik olsa da, mantıksal olarak Robinhood Chain'in başarılı olması şaşırtıcı değil.

Bu Meme döngüsü şu an nerede?

Sunucu: Yatırım portföyünüzdeki aktif pozisyonları şu anda nasıl yönetiyorsunuz? Son iki haftadaki Robinhood ekosisteminin patlaması hakkında ne düşünüyorsunuz ve bu, genel hikâye evrimi sürecinde hangi aşamada bulunuyor? Tam olarak döngünün neresindeyiz?

AJC: Kesin tahmin etmek zordur. Kişisel güçlü yönüm, bir şeyin başlamak üzere olduğu dönüm noktasını hassas bir şekilde algılamaktır; ancak piyasa gerçekten harekete geçtiğinde genellikle akışa bırakıp hızlanan trendi takip ederim ve çoğu zaman kazançlarımı geri veririm (döngüsel işlem). Hep böyle olmuşumdur.

Bu yüzden 'tepe' sorusuna en yetkili cevabı veren kişi olmayabilirim; ancak bu dalgayı 2023 Q4'te Solana veya 2024 Q1'de Base ile tamamen kıyaslayabilirsiniz — bu, henüz ortaya çıkmakta olan brand-new bir ekosistemdir ve bunu muhtemelen uzun ve sürdürülebilir bir yükseliş eğilimi izleyecektir; kesinlikle kısa ömürlü bir anlık patlama değil; şu an muhtemelen sadece giriş bölümüdür.

Tabii ki burada yoğun yatırım yaptım ve doğal olarak bu senaryonun gerçekleşmesini umuyorum; ancak Robinhood’un ABD hisse senetlerini platformunda tamamen zincire taşımaya ve gerçek dünya DeFi’ye tamamen kapı açmaya ciddi olduğunu varsayarsak, bu zincirin bir anlık parlaklıkla sınırlı kalması mümkün müdür?

Vlad’ın bir podcast’ını izledim; amacı, ABD borsasındaki tüm varlık sınıflarını, koleksiyon eşyalarını ve hatta yatırım portföyünüzdeki her şeyi zincire tokenize etmektir. Ve bu ağır adımlar henüz gerçek anlamda hayata geçirilmedi! Büyük hamleler henüz duyurulmadığı için, Robinhood Zinciri’nin zaten tepeye ulaştığına inanmak benim için oldukça zordur.

Kabul edelim ki, son günlerde Meme token’ları ve ilişkili hisseler gerçekten biraz çılgınca hareket etti. Dün tek bir günde Robinhood Zinciri tarafından elde edilen gelir yaklaşık 3 milyon dolara ulaştı ve doğrudan birçok ana Ethereum L2’sini geçti.

Dolayısıyla kısa vadeli olarak önceki hızlı yükseliş nedeniyle geçici bir tepe oluşması tamamen mümkündür; ancak kripto piyasasının genel olarak tekrar bir boğa piyasasına girmesi ve durukluk ortadan kalkması durumunda gerçek Alpha ve kesin ana savaş alanı kesinlikle Robinhood Zinciri üzerinde olacaktır.

Perakende dağıtım avantajı (moat) çok geniş. Kripto dünyasının karmaşık mekanizmalarından hiçbir fikri olmayan sıradan insanlar, Robinhood’un onayını doğal olarak güvenilir bulur. Zincirde ABD hisse senedi token’larını görünce kendilerini güvenli hisseder ve denemeye istekli olurlar; bu varlıklar üzerine kurulu kredi, ticaret ve Meme türevleri ekosistemi de doğal olarak sorunsuz entegre olur.

Sonuç olarak, kısa vadeli bir patlama nedeniyle bazı konsolidasyonlar ya da küçük yerel tepeler görülebilir; ancak 'tepeye ulaşıldıktan sonra fonlar kuş gibi saçılar, herkes eski zincirlere döner' gibi bir durum asla yaşanmayacaktır. Eğer önümüzdeki 6–12 ay içinde kripto piyasasına inanıyorsanız, mutlaka Robinhood Zinciri’ne yoğun yatırım yapmalısınız; bu, bu tur getirilerden yararlanmanın en optimal yoludur.

PONS vs PUMP

Sunucu: Tamamen önemsiz bir ara not düşeyim, sonra devam edebiliriz. Ethereum ana ağı’nın Robinhood Zinciri üzerinden günlük yalnızca yaklaşık 4.000 dolar kazandığını fark ettim. Bu, L2 durumunun ne kadar felaket olduğunu açıkça gösteriyor. Ancak bu önemli değil.

Pozisyonlara dönersek, büyük bir PONS pozisyonu tutuyorsunuz. Aslında birkaç ay önce ben de zincirüstü ekosisteme derin ilgi duymaya başladım, özellikle Pump.fun’a. O dönemde platform token’ları Anon ve Cash, dokuz haneli piyasa değerlerine ulaştı ve ilk tepkim şöyle oldu: 'Zincirüstü dünya tamamen çılgına dönecek; Pump’un sermaye çekme gücü abartılı.' Solana açıkça faydalanıcı oldu ama ben SOL spot tutmayı pek sevmiyorum, bu yüzden Pump ve Anon aldım.

Bitcoin’in dirençleri kırmamasıyla birlikte tüm ekosistem hızla patladı. Sonuç olarak kripto dünyasındaki dönüşüm, herhangi bir geleneksel piyasadan çok daha hızlı gerçekleşti; yalnızca on günden fazla sürede tüm kamuoyu manzarası tamamen Robinhood Zinciri tarafından ele geçirildi. Şimdi canlı yayında Solana’dan bahsetmek bile tuhaf görünüyor ve neredeyse tabu haline geldi; bu dönüşümün hızı inanılmaz.

Böylece mevcut işlem perspektifinden bakıldığında, PONS ile PUMP arasındaki rekabeti ve Solana ekosistemi ile Robinhood ekosistemi arasındaki ilişkiyi nasıl değerlendiriyorsunuz?

AJC: Zorunlu seçim yapmam gerekiyorsa, ikisine de uzun pozisyon almak isterdim. Bunların karşılıklı dışlayan sıfır toplamlı rakipler olduğunu düşünmüyorum.

Sunucu: Şu anda PUMP tutuyor musunuz?

AJC: Şu anda PUMP tutmuyorum ama ruhundan tamamen yükselişe inanıyorum. Gerçekten yükselmeye devam etmesini diliyorum; kesinlikle PUMP’a karşı bir nefret beslemiyorum.

Kötümser PvP açısından bakılırsa evet, PONS ile PUMP aynı zincirüstü kullanıcı kitlesini ve aynı spekülatif likiditeyi paylaşarak rekabet ediyor; ancak ben daha iyimser bir 'pastayı büyütmek' yaklaşımını tercih ediyorum — Robinhood Zinciri, zincire tamamen yeni dış kullanıcılar getirecek ve bu fon ve dikkat taşması, nihayetinde Solana gibi diğer zincirleri de doğrudan faydallandıracaktır. Kesinlikle birlikte var olup gelişebilirler.

2024’ün dördüncü çeyreğine baktığımızda, Pump.fun’un gelirinin parabolik olarak patlamasıyla birlikte Virtuals de yükseldi; ikisi de aynı makro ortamda patlayıcı büyüme yaşadı. Bu yüzden onları ölüm-ya-da-ömür rakipleri olarak görmem; yatırımcıların birini diğerine tercih etmesi gerektiğini de düşünmem.

Bahsettiğiniz genel zincir token’larına gelince, tamamen katılıyorum. Ben de SOL tutmuyorum. PUMP ile SOL arasında birini seçmem gerekiyorsa, tereddüt etmeden PUMP’u seçerdim. Çünkü Launchpad gibi ürünler son derece özgün — kripto sektöründe ürün-pazar uyumu (PMF) açısından en güçlü killer uygulamalardan birkaçıdır. Daha önce defalarca vurguladığınız gibi, en kasvetli ayı piyasalarında bile tek bir günde milyonlarca dolar gerçek gelir elde edebilirler.

Bu kullanıcı grubunu bir grup kumarbaz gibi alaya alabilirsiniz, ancak bu insanlar bahislerini yerleştirmek için platforma her gün eksiksiz olarak geliyorlar. Ahlaki saflığa sahip olabilirsiniz ama gerçek şu ki öyledir.

Ancak son birkaç yıldır tüm kripto sermaye çevresi, sözde 'kurumsal anlatıya' aşırı şekilde yönelmiş durumda — Kurumlar neyi sever? Kurumlara nasıl hikâye anlatmalıyız? Bu durum, Launchpad türü protokolleri uzun vadeli ve ciddi ölçüde düşük değerlemeye uğrattı. İnsanlar hep 'resmi kurumlar bu tür şeylere dokunmaz' diye düşünürler; ancak Pump.fun’un gerçek elde ettiği gelire bakın; sözde en iyi kurumsal destekli yıldız projelerden kaç tanesi tamamen yok oldu?

Sunucu: Gerçekten, veriler acımasız.

AJC: Bana göre bu, düşüş piyasasında nadiren görülen mükemmel bir hedeftir: Kanıtlanmış güçlü bir PMF’ye sahiptir; ana akım sermayenin önyargıları ve seyirci duruşu nedeniyle çok düşük tarihsel değerleme kat sayısıyla işlem görmektedir; ayrıca protokolün nakit akışı yeterince zengindir.

PUMP bu mantığın mükemmel bir yansımasıdır ve PONS da harika bir araçtır. Daha önceki PONS’a duyduğum heves çok basitti ve netti — Pump.fun ile Pons’un gelirlerini karşılaştırıp tamamen seyreltilmiş değerleme (FDV) oranlarını geri alım hacmiyle kıyasladım.

O zamanlar PUMP’un FDV/geri alım oranı yaklaşık 10–15 kat idi; ben PONS’a pozisyon aldığım sırada bu oran yalnızca yaklaşık 2 kat kadardı ve daha sonra 1–2 kat arasında dalgalanıyordu.

Eğer genel zincirüstü piyasasının bir yükseliş dönemine girdiğine inanıyorsanız, PUMP ve PONS’un ikisinin de ciddi ölçüde düşük değerlenmiş olduğu mantığı doğrudan çıkar. Hiçbir uzun-kısa çift işlem yapmaya gerek yoktur; eğer çift işlem gerekiyorsa strateji 'ikisine de uzun pozisyon almak' olmalıdır.

Sunucu: Ancak şöyle bir soruyu düşündünüz mü: Pons platformunun gelirini hesaplarken Robinhood Zinciri’nde en popüler ve en üst sıradaki token’lar aslında Pons’tan başlatılmamıştır; bu bir gizli tehlike değil mi?

AJC: Bunu hiç bir sorun olarak görmüyorum.

Sunucu: Diğer rakipler (örneğin Long) birdenbire token çıkartırsa ne olur?

AJC: Token çıkartıp çıkartmayacaklarını bilmiyorum. Token çıkartma konusunda giderek daha çok 'at nalı teorisi'ne doğru eğilim gösteriyorum — ya ürün ilk günden itibaren canlıya geçtiğinde token’ı başlatın, ya da hiç token çıkartmayın.

Buna tam olarak PONS’un başarısını açıklayan temel neden olduğuna inanıyorum. Endüstride eskiden 'Launchpad platformları, platform token’larını çok erken çıkartırsa token fiyatı, platform ekosisteminin görünmez bir tavanı oluşturur' şeklinde eski bir anlayış vardı. Ancak çöp token’larla ve takımlar tarafından dolaylı olarak sömürülmelerle ilgili pek çok örnek yaşadıktan sonra, günümüzün zincirüstü perakende yatırımcıları dersini almıştır — ilk günden itibaren açık, zararsız bir token bağlama mekanizması görünmüyorsa ve takım ile sahipler arasındaki çıkarların uyumunu hissedemiyorsa, kullanıcıların platformunuzda uzun süre kalmaları için hiçbir motivasyonu kalmaz.

Bu, PONS’un büyük başarısının anahtarıdır. PONS ilk çıktığında takım tarafından resmi olarak başlatılmamıştı; topluluk tarafından kendiliğinden başlatıldı ve ardından takım doğrudan topluluğu (CTO’su ile) devraldı ve açıkça duyurdu: 'Bu bizim resmi platform token’ımızdır ve platform gelirinin %80’i bu token’ın geri alınması için kullanılacaktır.'

Perakende yatırımcılar hemen anladı: 'Tamam, artık güvenle platformunuzu kullanabilirim çünkü gerçekten çıkarlarımıza uyumlu bir token’ınız var; işlem ücretlerinin tamamını özel cüzdanlarınıza aktarmayacaksınız.'

Bu, pazarın derinlemesine bir paradigma değişimidir; geçen yılın mantığına tam 180 derecelik bir tersine dönüşdür. Dolayısıyla şimdi bana göre: Yeni bir ürün başlatmak istiyorsanız, ya kullanıcıları güçlendiren bir token’ı ilk günden itibaren çıkarın, ya da hiç çıkartmayın.

'Hisse & Mem' Çiftleşmesinin Büyüsü

Sunucu: Kardeşim, bence bu zincirüstü dünyada gerçekleşen en önemli değişikliklerden biri olabilir. Görünüşe göre nihayet sosyal bir mutabakata ulaştık: 'İyi bir token nedir?'

Cevap şu şekildedir: Para kazanın ve bu kazancı token’ları geri almak için kullanın. Çünkü token’lar daima dikkat ve başlangıç sermayesi toplamak için en korkutucu soğuk başlangıç aracı olmuştur; kripto endüstrisi bu konuda boyut indirgeme vuruşu yaptı. Piyasadaki en büyük sorun her zaman para toplanıp dikkat çekilmesinden sonra proje sahiplerinin bu parayı tam olarak ne yapmak istediğiydi — kimse bilmiyordu.

Hyperliquid gelene kadar bu sorun devam etti ve bir örnek verdi: 'Çözdük; kazandığımız parayı TWAP yöntemiyle açık piyasadan token’larımızı agresif biçimde geri almak için kullanacağız.' Tabii Hyperliquid’in durumu oldukça özeldir; çok daha fazla para kazanıyor ve dış venture capital baskısı altında değildir çünkü zaten paraları vardır ve karları cebe koymak zorunda değildir. O dönemde piyasa şöyle diyordu: 'Her projenin Hyperliquid olmasını beklemeyin; bu bir istisnadır.'

Ancak sonra Pump.fun aynı şeyi yaptı, ardından diğer token’lar da bunu takip etti… Tüm piyasa bu mantığı ileriye doğru itiyor: Protokolün gerçek geliri varsa, belirli bir kısmı geri alıma ayırmak tamamen mümkün ve gerekli. Farklı projelerin geri alım oranları ve sermaye çekme yetenekleri farklı olabilir, ancak gerçek nakit akışı ile token sahipleri arasındaki çıkar uyumu yıllardır tamamen eksikti. Daha önce her şey havada uçuşuyordu; kurucular arka planda OTC üzerinden yoğun şekilde satıp kârı cebe koyarken perakende yatırımcılar yıkıldı.

Bu zincirüstü konuya devam ederken — son birkaç milyon dolar kazanmadan önce, sosyal medya hesabınız her zaman okumam gerekenler listesindeydi çünkü zincirüstü alanda çeşitli öncü yeni gelişmeleri fark etmede çok keskin bir sezgiye sahipsiniz. Erken dönem SocialFi'den kart çekimlerine, Railgun'ın gizlilik anlatısına kadar her yeni trendi hep siz ilk fark ediyorsunuz.

Daha önce bir canlı yayınım sırasında şunu belirtmiştim: Mevcut zincirüstü oyunlar, şimdiye kadarki en yüksek 'büyük anlatı tavanına' sahip olabilir. Son birkaç yılda kripto varlıklar, hiçbir şeyden değer yaratmayı sevdi — erken dönem DeFi madenciliğinden çöp varlıkların kredilendirilmesine kadar, genellikle hackerlar tarafından boşaltıldılar. Şimdiyse, en likit, güvenilir ve sağlam gerçek varlıklar (örneğin ABD hisse senetleri) zincirüstüye taşındı. Kripto piyasasının 'varlıklarla oynama' yeteneği nihayet sağlam bir temele oturdu.

Bu yüzden özellikle merak ediyorum: son dönemde patlayan Meme hisse senetleriyle ilgili temel yatırım argümanınız nedir? Ne kadar yükselebilirler? Hisse senetleriyle Meme token'ları arasındaki likidite havuzu mekanizması (Gigapump) konusunda gerçekten çok mu iyimsersiniz?

AJC: Evet, son derece iyimserim.

İlginçtir; geçen sefer Zora’dan bahsetmiştik, benim Zora hakkındaki temel anlayışım aslında bununla tamamen iç içedir. Zora’ya bu kadar iyimser olmamın nedeni, AMM likidite havuzlarının temel sihrini erken fark etmeleriydi: Merkeziyetsiz sermaye havuzları aracılığıyla herhangi iki varlığın değerini zorla birbirine bağlayabilirsiniz.

İşte bu, beni Zora’ya çeken şeydi. Örneğin — Saratoga kaynak suyu tutarak 'mükemmel sabah rutinleri' videosu çeken o influencer’ı hatırlıyor musunuz?

Sunucu: Hatırlıyorum; o video viral oldu ve üst düzey bir meme haline geldi.

AJC: O dönemde birisi hemen onun etrafında bir Meme token’ı oluşturdu ve piyasa değeri bir kez 20 milyon dolara fırladı; aynı zamanda ABD’deki Saratoga kaynak suyu hissesi de büyük ilgi gördü ve doğrudan %100 arttı.

Ancak o dönemde geleneksel ortamda bu iki yükselen varlık temel değer açısından tamamen bağlantısızdı ve fonların birbirlerine aktarılmasına izin veren hiçbir kanal yoktu.

Şimdi hayal edin: O influencer’ın Meme token’ı, Saratoga’nın ABD hisse senedi token’ıyla doğrudan bir AMM likidite çifti oluşturmuş olsaydı? Bu iki varlık anında doğrudan bir değer bağı kurardı. Kimse o Memecoin’i aldıkça, satın alma baskısı altta yatan mekanizma aracılığıyla doğrudan ABD hisse senedi varlığına iletilirdi.

Bu nedenle, 'Meme token’larını gerçek değer sürücüleriyle eşleme' paradigmını güçlü bir şekilde savunuyorum. Örneğin bir yapay zeka temalı Meme token’ı başlatıyorsanız, bunu neden ETH ile eşliyorsunuz? NVIDIA yükseliyor, OpenAI teknolojik atılımlar yapıyor; bunların Ethereum ile ne ilgisi var? Ethereum, yapay zeka devrimi nedeniyle yükselmez.

Mantıklı bir yaklaşım, bu yapay zeka Meme token’ını doğrudan NVIDIA ile bağlamak ya da Stock.fun gibi platformlar üzerinden Anthropic ve OpenAI gibi IPO öncesi unicorn şirketlerinin hisse token’larıyla eşlemektir.

Bu açıdan bakıldığında, gerçek kültürel varlıkların karavalı ile onların gerçek değer taşıyıcılarına güçlü bir şekilde bağlanabilme yeteneğimize nihayet sahip olduğumuzdan çok eminim. Ne kadar yükseleceğini garanti edemem ama bu yaklaşımın gelecekte zincirüstü varlık ihraçlarının standart paradigması olacağına kesinlikle inanıyorum — artık rastgele SOL ya da ETH ile eşleme değil, mantıksal özelliklerine en uygun temel referans varlıklarıyla eşleme.

Solana üzerinde her gün çeşitli çöp token'lara akın eden kaç kişi var? Eğer bu devasa fon akışı hisse senedi meme alanına taşarsa, token'ların değerleme tavanı tamamen yıkılır. Uzun vadede ABD’de işlem gören Hims şirketi üzerine pozisyon almak istiyorsanız, doğrudan BONER token’ını satın alabilirsiniz; temel mantık bağlantılıdır: Eğer Hims hissesi gelecekte %500 artarsa, likidite havuzu etkisiyle BONER da şaşırtıcı ölçüde ilişkili bir artış yaşayacaktır.

Dolayısıyla bu alanı temel mekanizma açısından son derece iyimser görüyorum.

Sunucu: Teknik ayrıntılara girelim. Birçok kişi bu cam tabakayı kırmaktan çekinebilir ama siz bu alanda kesinlikle uzmansınız — ABD hisse senedi token’larını (örneğin HIMS) kullanarak zincirüstü eşleşmiş bir token’ı (örneğin BONER) satın aldığımızda, altta yatan zincirüstü akıllı sözleşmelerde ve likidite havuzlarında aslında hangi işlemler gerçekleşir?

AJC: Basitçe şöyle çalışır.

Öncelikle Robinhood Zinciri’nde resmi olarak tanınan bir grup ABD hisse senedi token’ı vardır. Bu token’lar, beyaz liste yetkisine sahip piyasa yapıcılar tarafından basılmış ve zincirüstüne getirilmiş olmalıdır. Örneğin Rialto, Robinhood Zinciri’ndeki kendi kendine yönetilen AMM piyasa yapımı kuruluşlarından biridir.

Belirli satın alma süreci şöyle işler: Diyelim ki sıradan bir kullanıcı 100 dolarlık BONER satın almak istiyor; bu, aslında dolaylı olarak 100 dolarlık Hims hissesi satın almakla eşdeğerdir.

1. Kullanıcı evrensel bir stabildolar (örneğin USDG) tutar;

2. Sistem, bu 100 doları, piyasa yapıcı kanal aracılığıyla zincir içi HIMS hisse senedi token'larını satın almak için kullanır;

3. Bu HIMS hisse senedi token'ları toplu halde BONER/HIMS AMM likidite havuzuna enjekte edilir;

4. Son olarak kullanıcı, 100 dolar değerinde BONER token'ı karşılığında takas yapar.

Sunucu: Anlaşıldı! Bu, yüzeyde HIMS’i BONER’e satmak gibi görünse de aslında fon akışı, ABD hisse senedi token’larını temel likidite havuzuna enjekte etmektir; böylece hissenin spot fiyatı sabitlenir.

AJC: Evet, tamamen doğru! Bunu HIMS yatırımı gibi düşünebilirsiniz.

Bu aynı zamanda başka bir temel olguyu da açıklar: Örneğin, son zamanlarda AMC hissesi ve zincir içi CINEMA token’ının anormal hareketleri. O dönemde zincir içi AMC likiditesi çok zayıftı — yalnızca yaklaşık 40.000 dolar — bu da zincir içi fiyatın ciddi şekilde sapmasına neden oldu.

Geleneksel kurumların gerçek ABD hisse senedi spotlarını zincire taşımasının tek motivasyonu, «mevcut olmayan risk arbitrajı»dır. Zincir içi meme token’larının ateşli alımına bağlı olarak havuzdaki hisse senedi token’larının fiyatı %0,5 bile yükseldiğinde, geleneksel arbitraj piyasa yapıcıları hemen ABD borsasında spot hisseyi alacak ve premiumu yakalamak için çapraz zincirli token basımını zincire aktaracaktır.

Böylece geleneksel ABD hisse senetlerinin gerçek likiditesi, zincir içi temel döngüye zorla çekilir. Dün bile Robinhood Zinciri’ndeki gerçek dünya varlıkları (RWA) toplam kilitli miktarı %30’un üzerinde arttı. Bu mekanizma gerçekten büyük ölçekte işliyor; ancak burada çok tehlikeli bir risk gizli: ABD hisse senedi token’ları yalnızca düzenli ABD borsası işlem saatlerinde (veya uzatılmış ön-piyasa ve sonrası saatlerinde) basılabilir ve geri dönüştürülebilir.

Hafta sonu geldiğinde ve ABD borsası kapalıyken tüm basım ve geri dönüşüm kanalları tamamen kilitlenir. Bu durum, bazı token’ların hafta sonu ani yükselişlere uğramasına, ancak zincir içi likidite havuzunun fiyatları dengelemek için arbitraj yapamamasına yol açar — örneğin zincir içi AMC token’ı bir kez 400 dolara çıktı, oysa dışarıdaki gerçek hisse fiyatı bu seviyeye yaklaşmamıştı! Pazaryapıcılar pazartesi açılışına kadar kesinlikle arbitraj yapamaz.

Dolayısıyla herkes ticaret yaparken çok dikkatli olmalı; ABD borsası kapalıyken hafta sonları veya zincir içi havuzun likiditesi son derece düşükken bu eşleştirilmiş hisse token’larını körükörüne almamalıdır; aksi takdirde sadece pazaryapıcılar için bir kazanç fırsatı yaratırsınız.

Sunucu: Peki ABD borsası işlem saatleri içinde HIMS hissesi ani bir siyah kuğu ile karşılaşıp 15 dakika içinde %50 düştüğünde BONER token’ı da çöker mi? Neden?

AJC: Kesinlikle çöker.

Çünkü AMM otomatik piyasa yapıcıları klasik sabit ürün formülünü (x * y = k) takip eder. Havuzdaki iki varlığın fiyatlandırma mantığı güçlü bir şekilde bağlantılıdır; ek perakende alım-satım olmadan saf boşluk varsayımı altında, dıştan adil fiat değeri bir varlıkta (HIMS hissesi) %50 azaldığında, havuzun göreli dengesini korumak için diğer varlık (BONER) da anında fiat eşdeğeri kitap değerinin %50’sini kaybeder.

Sunucu: Yani gerçekten fiziksel olarak 1:1 oranında bağlılar!

AJC: Evet. Tabii ki gerçek işlemlerde perakende alım-satım davranışı oranı bozar. Örneğin hisse yarıya düştüğünde bile, bireysel yatırımcılar BONER’e güvenerek çılgınca alım yaparsa düşüş kısmen telafi edilebilir; ancak dış alım-satım değişkenlerini tamamen dışlayacak olursak, ikisi temelden değer açısından 1:1 yansıma ilişkisindedir.

Sunucu: Bu tasarım harika! Daha önce bahsettiğiniz Saratoga vakasını mükemmel şekilde doğrular.

Ben de birkaç ay önce AMC’ye aşık olmuştım; bu şirket hisse fiyatı ile oyun oynamada oldukça yeteneklidir. 2022’de, daha fazla ortaklık hissesi çıkarmadan fon toplamak amacıyla APE adı verilen tercihli bir hisse oluşturdu ve bunu tüm AMC hissedarlarına 1:1 olarak dağıttı. O şey nihayetinde başarısız oldu ve sıfıra indi, ama onlar aracılığıyla yüzlerce milyon dolar topladılar.

Peki AMC bugün neden Robinhood Zinciri’nde resmi bir APE token’ı doğrudan basamıyor? AMC’nin şu anki gerçek piyasa değeri yalnızca yaklaşık 2 milyar dolar — şimdi ise zincir içi ortaya çıkan bir AI meme token’ı 300 milyon dolarlık piyasa değeri ulaşabiliyor, GOAT bir zamanlar 1,5 milyar dolara fırladı, üstüne diğer başlıca meme token’lardan bahsetmeye gerek yok. AMC yönetimi ortaklık hissesine sınırsız alım likiditesi enjekte etmek istiyorsa, bu kesinlikle daha iyi bir kanal olurdu!

Vlad, halka açık olarak sıradan bir AMC’den asla özel olarak bahsetmez; ancak eğer Robinhood Zinciri’nde tek bir günde milyarlarca dolarlık işlem hacmi yaratan bir token olsaydı, bu sektör algısını yeniden yazacak devasa bir anlatı olurdu.

Dolayısıyla, hisse senedi meme’lerine yönelik marjinal beklentilerin inanılmaz düzeyde yükseldiğini tamamen kabul ediyorum. Solana’daki bir AI token’ının anlatı tavanı, OpenAI’den sıradan bir programcının attığı bir tweet olabilirken, başlıca bir hisse senedi meme’sinin anlatı tavanı, halka açık şirketin CEO’su ya da Wall Street’taki tüm bireysel yatırımcı ordusu olabilir!

AJC: Teorik olarak evet, ancak kişisel olarak, mevcut düzenleyici yasalar çerçevesinde halka açık şirketlerin resmi kapasiteleriyle doğrudan meme jetonu çıkarmaları için hâlâ büyük engeller olduğunu düşünüyorum. Düzenleyici çerçeve giderek daha netleşse de, halka açık şirketlerin menkul kıymet benzeri jetonlara yönelmesi hâlâ yüksek riskli bir çizgi.

Ancak gelecekte kesinlikle bazı küçük kapitalizasyonlu halka açık şirketlerin meme jetonu topluluğunu benimsemeye cesaret edeceği konusunda güveniyorum. Yaklaşımları, örneğin meme jetonuna sahip olmak, özel ürün indirimlerine erişim veya belirli hissedar düzeyinde avantajlar kazandırarak 'topluluk ödülleri ve kültür inşası' yönünde olabilir; bu durum 2021 yılında NFT topluluğunun izlediği yolu çağrıştırıyor.

Ancak bu ilk olmayacak. İlk adımı atacakların kesinlikle WallStreetBets (Reddit’te perakende yatırımcı merkezi) mensupları olacağını düşünüyorum. Onlar, zincirüstü hisse senedi meme’lerinin likiditesinden yararlanmanın, ABD hisse senetlerinde bir 'kısa sıkıştırma' tetiklemek için mükemmel bir yeni finans aracı olduğunu hızla anlayacaklar!

Tabii ki kişisel olarak, menkul kıymet piyasalarını manipüle etmeyi teşvik etmediğimi ya da buna katılmadığımı açıklıyorum.

Zincirüstü olarak benzer işaretleri zaten gördük; bazı yoğun şekilde kısa pozisyona alınmış küçük kapitalizasyonlu hisse senetleri tokenleştirildikten sonra, perakende yatırımcılar agresif zincirüstü fonlamayla fiyatları yukarı itmiş ve geleneksel piyasadaki kısa pozisyoncuları likide etmeye çalışmıştır.

Elbette, bunların tamamı kripto-native çevresinin kendini şımartması da olabilir — belki kripto dışındaki kimse bu temel eşlemeyi umursamaz ve sıcaklık geçince herkes dağılır. Ancak kripto çevresinde, uzun vadeli sürdürülen iyimserlik genellikle fazladan getiri sağlar.

Geleneksel ABD şirketleri, hayatları boyunca asla hisselerini almayacak yeni nesil alıcılarına ulaşabilir; ben AMC sinemasına asla gitmeyebilirim ama bu jeton bana film indirimleri sağlayabiliyor ya da zincirüstü kazanç elde etmemi sağlıyorsa, dolaylı yoldan AMC hissesi tutmaya istekli olurum.

Bu akım geçen hafta tam olarak alevlendi ve eski bakış açılarıyla ölçülemeyecek bir tavan potansiyeline sahip.

Yeni oyun kuralları karşısında içinde olmak en heyecan verici şey.

Ana Para Birimleri, Nereye Gidiyor?

Sunucu: Son olarak sizi bir soruyla bitirelim; bugünün tartışması çok kapsamlı ve heyecan vericiydi — ana para birimlerinin (Majors) şu anki trendleri ve kripto döngüsünde nerede olduğumuz hakkında ne düşünüyorsunuz? Özellikle Bitcoin hakkında ne düşünüyorsunuz, piyasa bir sonraki aşamada nasıl hareket edecek?

AJC: Bitcoin konusunda bir 'kalıcı boğa'yım; Bitcoin'e karşı her zaman olumlu görüşte olacağım.

Bence en kötü uç durum zaten gerçekleşti. Örneğin Bitcoin yaklaşık 60.000 USD’ye düştüğünde piyasa panik ve kısa pozisyon baskısıyla doluydu, ancak fiyat daha aşağı inemedi. Bu durum bile fiyatı aşağı çekememişse, kontrol edilemez 'küresel makro likiditenin tamamen çökmesi' dışındaki hiçbir şeyin Bitcoin’i önemli ölçüde yeni bir dip seviyesine götürebileceğini hayal edemiyorum. Tabii ki makro siyah kuğu olayları yetkinlik alanımın dışında kalıyor ve bunlarla ilgili özgün içgörülere sahip değilim; bu yüzden onları temel değişken olarak abartmamaya dikkat ediyorum.

Şu anda piyasanın sağlıklı bir 'boğa konsolidasyonu' evresinde olduğuna inanıyorum. Güçlü bir yükseliş itimi yaşadıktan sonra Bitcoin ve tüm kripto piyasası aslında bir yıldan fazla süre boyunca ciddi baskı altında kaldı ve temizlendi. Bazı insanların gayriresmi olarak 'bu düşüş çok da fazla olmadı' demesini duyuyorum; mutlak USD geri çekilme oranlarına bakıldığında, tabloda gerçekten abartılı görünmüyor.

Ancak kripto varlıklarının geri çekilmesini altına göre hesaplarsak, düşüş gerçekten korkutucu.

Sunucu: Evet, altına kıyasla gerçekten dayanılmaz.

AJC: Üç kripto düşüş dönemini tam olarak yaşamış bir eski oyuncu olarak, bu düşüş döneminin şimdiye kadar psikolojik baskı açısından en şiddetlisini yaşadığımı düşünüyorum.

Geçen düşüş dönemi oldukça nettir: Herkes çöküşün nedenini tam olarak bilirdi — bir grup ünlü ponzi düzeni çöktü, Three Arrows Capital iflas etti ve FTX tamamen çöktü. Sebepler çok spesifik ve şeffaftı; herkes tümörlerin nerede olduğunu biliyordu. Bu likidite baskıları ve kalan mayın tarlaları emildikten sonra piyasa taban bulup toparlanabilirdi.

Ancak bu düşüş dönemi açıklanamaz, piyasa son derece kasvetli ve kırılgandır. İnsanlar temel baskı kaynağının nereden geldiğini anlayamıyorlar; bilinmeyen en korkutucu şeydir — hastalığın nedenini tanımlayamıyorsanız, bu kasvetin tamamen kaybolacağı zamanı tahmin edemezsiniz.

Sunucu: Tamamen katılıyorum, kesinlikle o hissiyatı yaşıyoruz.

AJC: Ama tam da bu yüzden şu anda temel görüşüm şudur: Kripto piyasası çok uzun süredir bastırılmış durumda ve küçük bir tetikleyici olursa, yukarı yönlü patlamaya son derece hevesli olacaktır. Piyasadan çıkmış neredeyse herkes boş pozisyonlarla kenarda beklemektedir.

Son zamanlarda makro likidite rahatlama beklentilerine veya politika yorumlarına karşı piyasadan gösterilen yoğun tepkiden anlayabileceğiniz üzere, duygu alanında küçük bir hareket olursa fonlar çılgınca alıma yönelmektedir.

Bir sonraki büyük yükselişi tetikleyecek belirli olumlu katalizörü kesin olarak tahmin edemem; ancak bu ani seyir geri dönüşü tarafından verilen en güçlü sinyal şudur: Mevcut kripto piyasası yükselme için her sebebi aktif olarak aramaktadır ve nihayetinde yeterli sebep bulacaktır.

Bu seviyede düşüşe devam etme nedenleri zaten çok azalmıştır; ancak piyasayı ateşleyebilecek olumlu faktörler ise sayısızdır. Bu benim temel değerlendirimdir.

Sunucu: Harika oldu. Kardeşim, bu hayal gibi 'kazanma serisi' için bir kez daha içten tebrikler. Ticaretinizin her adımını takip etmek gerçekten keyif verici; kesinlikle piyasa nabzını hissetmede öncü konumdasınız.

Sizinle sohbet etmek her zaman eşsiz bir zevktir. Canlı yayına katıldığınız için tekrar teşekkür ederiz!

AJC: Çok teşekkür ederim, kardeşim. Burada bulunmak benim için büyük bir onurdur.