{“translated_text”: “{n “1”: “
Bitcoin’in “madenciler boşaltıyor” hikayesi, basit hikayelerin her zaman yaptığı gibi rahatlatıcıdır. Fiyat düşer, madencilerin oksijeni tükenir, coinler borsalara gelir ve fiyat tek, kolay bir kötü adam tarafından itilip kakılır.
\n
Ancak madenciler tek bir aktör değildir ve satış baskısı sadece bir ruh hali değildir. Bu matematik, sözleşmeler ve son teslim tarihleridir. Stres ortaya çıktığında, önemli olan madencilerin satmak isteyip istemediği değil, satmak zorunda olup olmadıkları ve ayakta tutmaya çalıştıkları işi bozmadan ne kadar satabilecekleridir.
\n
Bu yüzden bir madenci “teslimiyeti” hakkında düşünmenin en faydalı yolu bir düşünce deneyi olarak ele almaktır. Şu anda, hash oranı şeridinin tersine döndüğü ve fiyatın ortalama toplam sürdürme maliyeti için kabaca, zorluğa dayalı bir tahmin olan yaklaşık 90.000$’ın altında işlem gördüğü bir piyasada bir maden işlettiğinizi hayal edin.
\n
Aynı zamanda, toplam madenci varlıkları yaklaşık 50.000 BTC seviyesinde: hiçbir ölçüte göre küçük değil, ama dipsiz de değil.
\n\n
Şimdi dramatik bir sorunuz var. Eğer fiyat bir süreliğine ortalama AISC çizgisinin altında kalırsa, borç verenler, elektrik sözleşmeleri ve kendi operasyonel gerçekliğiniz geri itmeden önce 30 ila 90 gün içinde piyasaya kaç coin sürebilirsiniz?
\n
AISC tek bir sayı değil, hareketli bir hedeftir
\n
Toplam sürdürme maliyeti veya AISC, kriptonun madencilik ve emtia sektörlerinden ödünç aldığı bir terimdir, ancak varlığını sürdürür çünkü elektriğin tek fatura olduğu yanılgısından kurtulmayı zorunlu kılar. AISC temelde işinizi sürdürüp sürdüremeyeceğinizi belirleyen bir sayıdır. “Bugün makineleri çalışır durumda tutabilir misiniz” değil, “operasyonu gelecek çeyrekte hala var olacak kadar sağlıklı tutabilir misiniz” sorusunun cevabıdır.
\n
Farklı araştırma şirketleri sınırları farklı çizse de, Bitcoin madencilerinin AISC’sini üç katmanlı olarak düşünebilirsiniz.
\n
İlk katman herkesin anladığı şey: doğrudan operasyonel nakit maliyetler. Elektrik bunun merkezinde yer alır, çünkü fiyatlar yükseliyor olsun ya da olmasın sayaç dönmeye devam eder. Barındırma ücretlerini (kendi sahanız yoksa), onarım masraflarını, havuz ücretlerini, ağ operasyonlarını ve tesisi pahalı bir ısıtıcıya dönüşmekten koruyan personel maliyetlerini ekleyin.
\n
İkinci katman, internet şakalarının atladığı şey: sürdürme sermaye harcamaları. Bu büyüme yatırımı değildir: sürdürme yatırımı, filonuzun yavaş yavaş ölmesini engellemek için harcadığınız paradır. Fanlar bozulur, hash kartları performans kaybeder, konteynerler paslanır ve daha da önemlisi, ağ zorlaşır. Makineleriniz iyi durumda olsa bile, herkes yükseltme yaparken siz yapmazsanız pastadan aldığınız payı kaybedebilirsiniz.
\n
İşte burada zorluk devreye girer. Bitcoin, blokların kabaca programa uygun gelmeye devam etmesi için madencilik zorluğunu ayarlar. Hash oranı yükseldiğinde, zorluk artar ve aynı makine aynı enerji tüketimi için daha az BTC kazanır.
\n
Hash oranı düştüğünde, zorluk hafifleyebilir ve kalan madenciler biraz daha iyi bir pay alır. Kullandığımız AISC çerçevesi açıkça zorluğa dayanır; bu, her madenciye özel elektrik sözleşmesine ihtiyaç duymadan bu hareketli hedefi yakalamanın temiz bir yoludur.
\n
Üçüncü katman, stresi zorunlu davranışa dönüştüren şeydir: kurumsal maliyetler ve finansman. Özel bir operatör çoğunlukla elektrik ve bakıma odaklanabilir. Borcu olan halka açık bir madenci ise faiz ödemeleri, sözleşme koşulları, likidite tamponları ve yeniden finansman sağlama yeteneği ile ilgilenir.
\n
Bu yüzden AISC zaman içinde, tek bir sayı üzerinden yapılan tartışmaları saçma hissettirecek şekilde değişir. Zorluk değiştiğinde, filo karışımı değiştiğinde (eski makineler devre dışı kalır, yenileri gelir) değişir.
\n
Enerji ortamı değiştiğinde, özellikle spot fiyatlamaya maruz kalan madenciler için değişir ve sermaye maliyetleri değiştiğinde değişir; bu nedenle bir madenci, döngünün bir noktasında aynı hash çıktısıyla istikrarlı görünürken başka bir noktada kırılgan görünebilir.
\n
Bu yüzden fiyat ~90.000$ gibi bir ortalama AISC tahmininin altına düştüğünde, bu tüm ağın anında batık duruma geldiği anlamına gelmez, sadece kütle merkezinin rahatsız olduğu anlamına gelir. Bazı madenciler iyi durumdadır, bazıları sıkışmıştır, bazıları ise triyaj aşamasındadır. Stres gerçektir, ancak tepki dengesizdir ve bu dengesizlik, “herkesin aynı anda boşaltması”nın varsayılan sonuç olmasını engeller.
\n
Varsayılan sonucun bir boşaltma olmamasının bir başka nedeni daha var. Madencilerin BTC’lerini satmaktan başka daha fazla kaldıracı vardır: marjinal makineleri kapatabilir, şebeke ödemeleri için faaliyeti azaltabilir, hedge işlemleri yapabilir ve barındırma şartlarını yeniden müzakere edebilirler. Ve daha önce CryptoSlate tarafından anlatıldığı gibi, birçoğunun artık kötü bir madencilik ayını tamponlayabilen YZ veri merkezlerine bağlı yan işleri var.
\n
Bu bizi asıl soruya getiriyor: stres altındayken, yapısal olarak ne kadar satış gereklidir?
\n
Boşaltma matematiği: İşi bozmadan ne kadar satılabilir?
\n
Protokolün size verdiği, hoşunuza gitsin ya da gitmesin, tek akışla başlayalım. Yarılanma sonrası, blok teşvikinden gelen yeni BTC ihracı günde yaklaşık 450 BTC’dir, bu da ayda yaklaşık 13.500 BTC eder.
\n
Eğer madenciler yeni ihracın %100’ünü satarsa, bu akış satışı için temiz bir tavan oluşturur. Gerçekte madenciler koordine olmaz ve hepsi çıkardıklarının tamamını satmak zorunda değildir. Ancak bir düşünce deneyi olarak, 450 BTC/gün, önceden var olan envantere dokunmadan piyasaya girebilecek maksimum yeni arzdır.
\n
Şimdi envanteri dahil edelim, çünkü korkutucu manşetlerin işaret ettiği şey budur. Glassnode’nin tahminine güvenerek madencilerin elinde yaklaşık 50.000 BTC olduğunu varsayacağız. 50.000 BTC’lik bir stok, onu bir zaman serisine dönüştürünceye kadar büyük görünür. 60 güne yayıldığında, bu envanterin %10’u 5.000 BTC’dir, bu da yaklaşık günde 83 BTC eder. 90 güne yayıldığında, %30’u 15.000 BTC’dir, bu da yaklaşık günde 167 BTC eder.
\n
Bu, bir stres penceresinde madenci zorunlu dağıtımının temel şeklidir: akış satışı işin çoğunu yapar ve envanter satışı, stres envanterin birincil araç haline gelecek kadar şiddetli olmadığı sürece, daha küçük ama yine de anlamlı bir miktar ekler.
\n
O halde oyuncak modelimizin altına üç fiyat yolu koyalım: 90.000$, 80.000$, 70.000$. Sonra bunları, marjlar daraldığında madencilerin nasıl davrandığına karşılık gelen üç orta yol rejime bağlayalım.
\n
Temel durumda, madenciler ihracın yarısını satar ve envantere dokunmaz. Bu günde 225 BTC’dir. 60 günde, toplamda 13.500 BTC ihraç çarpı %50, yani 6.750 BTC’dir. 90 günde ise 10.125 BTC’dir.
\nMuhafazakar bir stres durumunda, madenciler ihracın %100’ünü satar ve ayrıca 60 gün içinde envanterin %10’unu satar. Bu, ihraçtan günde 450 BTC artı envanterden günde 83 BTC, toplamda yaklaşık günde 533 BTC’dir.
\n
Şiddetli bir stres durumunda, madenciler ihracın %100’ünü satar ve 90 gün içinde envanterin %30’unu satar. Bu, 450 artı 167, yaklaşık günde 617 BTC’dir.
\n
| Fiyat (USD/BTC) | Ufuk (gün) | Satılan İhraç % | Hazine Kullanımı % | Satılan İhraç (BTC) | Satılan Hazine (BTC) | Toplam Satılan (BTC) | Ort. BTC/gün | Ort. USD/gün | 500 Milyon$’lık ETF Eşdeğeri (BTC) | Madenci vs ETF (BTC/gün) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 90,000 | 60 | 25% | 10% | 6,750 | 5,000 | 11,750 | 195.8 | 17,625,000 | 5,556 | 195.8 vs 5,556 |
| 90,000 | 60 | 25% | 30% | 6,750 | 15,000 | 21,750 | 362.5 | 32,625,000 | 5,556 | 362.5 vs 5,556 |
| 90,000 | 60 | 50% | 10% | 13,500 | 5,000 | 18,500 | 308.3 | 27,750,000 | 5,556 | 308.3 vs 5,556 |
| 90,000 | 60 | 50% | 30% | 13,500 | 15,000 | 28,500 | 475.0 | 42,750,000 | 5,556 | 475.0 vs 5,556 |
| 90,000 | 60 | 100% | 10% | 27,000 | 5,000 | 32,000 | 533.3 | 48,000,000 | 5,556 | 533.3 vs 5,556 |
| 90,000 | 60 | 100% | 30% | 27,000 | 15,000 | 42,000 | 700.0 | 63,000,000 | 5,556 | 700.0 vs 5,556 |
| 90,000 | 90 | 25% | 10% | 10,125 | 5,000 | 15,125 | 168.1 | 15,125,000 | 5,556 | 168.1 vs 5,556 |
| 90,000 | 90 | 25% | 30% | 10,125 | 15,000 | 25,125 | 279.2 | 25,125,000 | 5,556 | 279.2 vs 5,556″}
|