Дискуссия о токенизированных акциях выходит за рамки согласия эмитента: Bitfinex

Bitfinex Securities утверждает, что дискуссия о токенизированных акциях должна различать продукты третьих сторон и обеспеченные эмитентом ценные бумаги, поскольку каждая модель предоставляет инвесторам разные права.

Краткое содержание

• Bitfinex Securities заявляет, что согласие эмитента — лишь одна часть дискуссии о токенизированных акциях.

• Токены третьих сторон могут ссылаться на акции, не предоставляя держателям прав собственности или голосования.

• Продукты частных компаний могут предоставлять покупателям токенов меньше информации, чем напрямую инвесторам.

• Контроль передачи и мониторинг рынка остаются ключевыми вопросами для блокчейн-акций.

Для токенизированных акций необходимы чёткие права инвесторов

Глава операций Bitfinex Securities Джесси Нутсон заявил crypto.news, что CEO Robinhood Влад Тенев «в целом прав» в отказе от всеобъемлющего вето эмитента, но добавил, что дискуссия должна сосредоточиться на том, что представляет собой каждый токен, кто может его приобрести и где он может торговаться.

Тенев заявил, что компании не должны контролировать токенизированные продукты, которые не изменяют их реестры акционеров и не создают для них новых обязательств. Его комментарии последовали за возражениями компаний, чьи названия и котировки акций использовались в привязанных к акциям продуктах без их участия.

Нутсон отметил, что традиционные рынки уже позволяют третьим сторонам создавать инструменты, привязанные к торгуемым ценным бумагам. Примером служат неспонсируемые депозитарные расписки, что делает идею выпуска продукта, привязанного к публичной акции, знакомой финансовым рынкам.

«Дискуссия вовсе не должна быть о „имеет ли эмитент право вето?“. Она должна касаться: что именно представляет собой токен и кто имеет к нему доступ?» — сказал Нутсон.

Вам также может быть интересно: Аналитики Bitcoin предупреждают, что решения ФРС и Банка Японии могут оказать давление на крипторынок

Он добавил, что для крупных публичных компаний с ликвидными акциями структурирование неспонсируемого токенизированного продукта может быть проще, поскольку инвесторы регулярно получают доступ к финансовой отчётности, публичным документам и рыночным ценам. Поставщик токенов может использовать торгуемую ценную бумагу как ориентир или хранить акции для обеспечения продукта — в зависимости от юридической конструкции.

Тем не менее одинаковые названия компаний могут стоять за инструментами с разными юридическими условиями. Один токен может выступать как долговая ценная бумага, отслеживающая цену акции, а другой — как выгодный интерес к акциям, хранящимся у депозитария. Обеспеченный эмитентом токен может разместить зарегистрированный акционерный капитал в блокчейне и сохранить права, присущие обыкновенной акции.

Продукты Robinhood уже поставили это различие под сомнение. В сентябре генеральный директор AMC Entertainment Адам Эрон отверг токен AMC, поскольку кинокомпания не одобряла и не участвовала в его создании.

Robinhood описывает свои передаваемые Stock Tokens как токенизированные долговые ценные бумаги, выпущенные Robinhood Assets (Jersey) Limited. Держатели получают экономическое воздействие от цены базовой акции, но не становятся акционерами компании и не получают прав голосования против неё.

Токены частных компаний несут повышенные риски, связанные с информацией

Кнутсон чётче разграничил продукты, связанные с частными компаниями, где обычные покупатели токенов могут не получать финансовую информацию, доступную существующим акционерам.

«Несанкционированный частный капитал значительно сложнее из-за потенциальной асимметрии информации. Базовые частные инвесторы в таких случаях часто получают доступ к финансовой отчётности и отчётам, которые обычно не разрешено распространять шире — тогда как инвесторы в токены торгуют лишь на основе заголовков новостей.»

Частные акции не обеспечивают непрерывного раскрытия информации, публичной подачи документов и регулярного установления рыночной цены, как это делают компании, акции которых торгуются на бирже. По мнению Кнутсона, выпуск токена на такой актив может оставить его покупателей в положении, когда у них меньше информации, чем у инвесторов, владеющих прямыми долями в частной компании.

В июле 2025 года OpenAI высказала аналогичную обеспокоенность по поводу характера продуктов Robinhood, когда брокер предложил квалифицированным европейским клиентам токенизированное экспозиционное участие в OpenAI и SpaceX. OpenAI заявила, что эти токены не являются её акциями, а также подчеркнула, что компания не сотрудничает с Robinhood и не одобряет данный продукт.

Robinhood сообщила, что её экспозиция в OpenAI осуществляется через специальную целевую структуру (SPV), владеющую экономическим интересом, привязанным к частной компании. Таким образом, покупатели получают экспозицию через структуру Robinhood, а не напрямую через акции, выпущенные OpenAI.

Замечания Кнутсона не означают, что все продукты третьих сторон неправомерны. Его аргумент разделяет вопрос о возможности существования продукта и необходимость раскрытия информации для понимания его структуры, контрагентов и ограничений.

Ограничения на передачу могут запрещать торговлю токенами в определённых юрисдикциях

Помимо условий владения, Кнутсон отметил, что токенизированные ценные бумаги требуют контроля на уровне протокола, чтобы блокировать переводы в санкционированные или запрещённые рынки.

«Конечно, компании, акции которых котируются на бирже, не хотят, чтобы токенизированные версии их акций попадали в санкционированные или запрещённые юрисдикции», — заявил он.

Как только переводы токенов разрешены, они могут перемещаться между совместимыми блокчейн-адресами, создавая иной путь распространения по сравнению с традиционным брокерским счётом. Следовательно, соблюдение норм может зависеть от ограничений в смарт-контрактах, списков одобренных кошельков, проверок личности и правил выкупа, установленных эмитентом токена.

Robinhood в настоящее время запрещает лицам из США приобретать Stock Tokens, выпущенные её подразделением на Джерси. В документации указано, что данные продукты не зарегистрированы в соответствии с Законом США о ценных бумагах и не могут предлагаться, продаваться или доставляться на территории США или американским инвесторам.

Это ограничение означает, что клиенты из США не могут использовать блокчейн-токены Robinhood в качестве замены покупки соответствующих акций через внутренний брокерский счёт. Американские инвесторы по-прежнему могут приобретать обычные биржевые акции в рамках правил владения, хранения и раскрытия информации, действующих на рынке ценных бумаг США.

Недавний спор между Robinhood и AMC также привлёк внимание Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). Арон отметил, что AMC может обратиться в агентство с просьбой провести экспертизу токена, хотя на момент заявления ни административного решения SEC, ни судебного иска в отношении этого продукта объявлено не было.

Кнутсон также указал на проблему формирования цены при торговле токенизированными акциями на платформах с ограниченным рыночным надзором. Слабый мониторинг особенно важен, когда токен торгуется вне рабочих часов биржи, где котируется базовый актив.

Акции США, как правило, прекращают торговаться на своих основных биржах в установленное время, тогда как блокчейн-рынки могут функционировать непрерывно. Поэтому цены на децентрализованных площадках могут меняться, когда базовый фондовый рынок закрыт — особенно по выходным или в американские праздники, когда трейдеры не могут немедленно арбитражно устранить расхождения с ценой биржевой акции.

Модели токенизированных акций обеспечивают разные уровни защиты

Конкуренция между эмитентами породила несколько различных структур токенизированных акций вместо единого стандарта. Например, Coinbase в августе представила продукты на Base, представляющие выгодные интересы в акциях, находящихся на отдельном хранении.

Первое предложение Coinbase включало токенизированные версии акций Nvidia, Meta, Apple и Alphabet. Как уже сообщалось в августе, Alpaca Securities покупает и хранит одну базовую акцию на каждый выпущенный токен, а ценные бумаги официально выпускает компания Coinbase, зарегистрированная в Абу-Даби глобальном финансовом центре.

Проспекты Coinbase различают выгодное владение и юридическое владение, при котором держатель указан в реестре акционеров публичной компании. Проверенные держатели могут направлять инструкции по голосованию, однако способность эмитента исполнять их остаётся ограниченной юридическими, операционными и временными рамками.

Другие различия касаются дивидендов, выкупа и требований в случае неплатёжеспособности. В документах Coinbase указано, что дивиденды обычно реинвестируются после удержания комиссий и применимого американского налога на доходы нерезидентов, а подтверждённые держатели могут запросить выкуп в акциях, долларах США или принятой стейблкоине. Токены Robinhood предоставляют контрактные права требования к её эмитенту на Джерси, а не к компании, чьи акции определяют базовую цену.

«В последнем случае одним из главных преимуществ токенизации является возможность более прямого взаимодействия эмитентов и инвесторов с повышенной прозрачностью владения и потенциально большим контролем над функционированием ценной бумаги», — отметил Кнутсон о продуктах, спонсируемых эмитентами.

Он добавил, что на рынке могут сохраниться как спонсируемые, так и сторонние структуры, поэтому юридическая конструкция имеет важное значение при принятии инвестором решения.

«Рынок, скорее всего, будет включать обе модели, но инвесторам необходимо понимать, какую именно модель они покупают.»

Подробнее: Банки и генеральные прокуроры штатов оспаривают Закон CLARITY перед голосованием