Как компания-хранилище BTC проходит процедуру добровольного исключения из листинга?

От Strategy до Bitmine: за последние два года мы наблюдали взлёт множества криптовалютных компаний-хранилищ (DAT): одни накопили огромные объёмы BTC благодаря постоянному финансированию, другие сделали крупные ставки на альткоины вроде ETH, а некоторые ранее незаметные публичные компании превратились в агентов криптоактивов на фондовом рынке.

Эта модель раньше работала эффективно: пока акции компании обеспечивали премию к стоимости чистых активов, можно было продолжать финансирование, покупать монеты и усиливать рыночное внимание… Но задумывались ли вы, что делать, если однажды эта игра станет невозможной — как должна выйти из неё компания-хранилище?

Сегодня ответ на этот вопрос мы видим на примере британской компании Satsuma: продажа BTC, закрытие бизнеса, возврат большей части капитала акционерам и добровольный выход с фондового рынка.

С приближением официальной даты исключения из листинга — 14 сентября — Satsuma станет первым случаем за последние два года «трендовой» волны компаний-хранилищ, добровольно завершивших цикл «ликвидация BTC → возврат капитала → окончательное исключение из листинга». Ранее подобные случаи были: Profusa сохранила листинг под давлением исключения, а DigiAsia ушла с рынка из-за слияния и реорганизации — это отличается от ситуации Satsuma.

Как Satsuma оказалась в этой ситуации?

20 июля 2026 г. Satsuma провела собрание акционеров для голосования по двум специальным резолюциям: одна — о возврате большей части капитала акционерам, другая — об отмене листинга компании в официальном списке FCA.

Результаты не удивили: первая резолюция получила 90,63 % поддержки, вторая — 90,59 %. После одобрения акционерами совет директоров немедленно начал подготовку к закрытию торговой деятельности и начал продажу оставшихся 669 BTC.

Это решение не было внезапным. Стратегия хранилища BTC у Satsuma давно находилась в кризисе. С момента перехода на эту модель компания накопила 1199 BTC, но средняя стоимость приобретения превысила $113 000. По мере падения цен на BTC стоимость этих активов в бухучёте резко сокращалась, а рыночные оценки также снижались.

В декабре 2025 г. Satsuma единовременно продала 579 BTC — около половины своих тогдашних запасов — за £40 млн (около $93 057 по текущему курсу). Однако цель этой сделки заключалась не в сокращении экспозиции к BTC, а в решении проблем ликвидности: компании требовалось погасить конвертируемый облигационный заем на £78 млн, срок погашения которого приходился на тот же месяц. В дальнейшем ситуация не улучшилась: цены на BTC продолжали падать, а давление на денежный поток Satsuma усиливалось.

К этому моменту обратные недостатки модели хранилища BTC полностью проявились в случае Satsuma: когда компании пришлось продавать BTC для погашения долгов, прежний цикл «финансирование → покупка монет → рефинансирование» стал практически невозможен.

Динамика акций была ещё более драматичной: с пика июня 2025 г. к моменту голосования об исключении из листинга в июле этого года цена акций Satsuma упала примерно на 99 %, а её рыночная капитализация даже опустилась ниже стоимости её BTC-резервов.

Иными словами, рынок перестал платить премию за компанию-хранилище BTC, и сам смысл сохранения публичного статуса компании стал подвергаться сомнению. В апреле 2026 г. один из крупнейших институциональных акционеров Satsuma — Pantera Capital — публично призвал компанию отказаться от модели хранилища, продать оставшиеся BTC и вернуть деньги акционерам. Позднее акционеры, владеющие более чем 20 % акций, совместно потребовали созыва общего собрания, что и привело к вынесению предложений о возврате капитала и исключении из листинга.

В итоге свыше 90 % акционеров поддержали возврат капитала и исключение из листинга, и Satsuma официально завершила свою историю как компания-хранилище BTC.

Какие шаги должна предпринять компания-хранилище (DAT) для добровольного исключения из листинга?

Остался последний вопрос — как провести исключение из листинга, и Satsuma представила рынку полную демонстрацию этого процесса.

Первый шаг — принятие общим собранием акционеров специального решения. Компания не может просто закрыть листинговую структуру по решению совета директоров. Satsuma сначала потребовалось провести голосование акционеров о согласии на возврат капитала и отмену котировок.

Второй шаг — определение окончательного круга акционеров, имеющих право на возврат капитала, и количества их акций. Satsuma выбрала возврат капитала через «акции класса B»; по завершении периода регистрации было подтверждено 11 235 874 700 таких акций. Это важно, поскольку размер выплаты на одну акцию зависит в основном от двух параметров: остатка активов компании и числа акций, участвующих в распределении.

Третий шаг — продажа BTC, закрытие бизнеса и очистка баланса. Это наиболее критический этап выхода DAT: компания превращается из листинговой структуры, владеющей BTC, в ликвидационную компанию, ожидающую распределения оставшихся денежных средств. С 24 по 31 июля Satsuma продала все оставшиеся 669 BTC на сумму около £31,91 млн (примерно $64 226 по текущему курсу).

Четвёртый шаг — судебное утверждение плана возврата капитала, что является особенностью британского корпоративного законодательства. 8 сентября Высокий суд Англии одобрил отмену 11 235 874 700 «акций класса B» Satsuma и возврат акционерам около £30,72 млн, определив сумму выплаты на одну «акцию класса B» в размере £0,002734.

Пятый и финальный шаг — исключение из листинга и завершение распределения активов акционерам. Согласно ранее объявленному Satsuma графику, исключение состоится 14 сентября, а причитающиеся акционерам «возвратные платежи» будут перечислены 28 сентября. Только после этого BTC-казначейскую компанию можно считать полностью вышедшей из рынка.

Ещё одна проблема для казначейских компаний

Историю Satsuma нельзя воспринимать лишь как пример провала криптовалютной казначейской модели. Ведь лидеры отрасли, такие как Strategy и Bitmine, продолжают наращивать объём активов. Однако для небольших DAT с ограниченными возможностями привлечения финансирования падение BTC ведёт к снижению акционерной стоимости ниже чистых активов, затрудняет даже привлечение средств, и тогда «дальнейшее накопление монет» уже не единственный выход.

В определённом смысле покупка BTC — лишь первая половина пути казначейской компании; вторая половина — это выход. Процесс Satsuma — от голосования акционеров до ликвидации BTC, возврата капитала, судебного одобрения и финального исключения из листинга — служит довольно полным «руководством по выходу» для будущих участников.

По мере роста числа компаний на треке DAT рынку стоит обратить внимание ещё на один показатель: казначейская компания должна обладать не только способностью покупать BTC, но и возможностью безопасно вернуть активы акционерам при изменении правил игры.