Кратко: рынок ожидает повышение ставки на 25 б.п. до 3,75–4,00% на этой неделе — первое с 2023 г. Главный вопрос — не само повышение, а то, является ли оно лишь корректировкой политики или началом нового цикла. Рынок облигаций уже опередил более жёсткий курс, поэтому ключевое внимание на заседании ФОМС — «точечный график», выступление Уорша и дальнейший путь ставок.

Повышение ставки уже не главная интрига

Ожидания рынка относительно повышения ставки ФРС на этой неделе стремятся к консенсусу.

Согласно Investopedia, рынок ожидает повышения целевого диапазона ставки ФРС до 3,75–4,00% на этой неделе. Данные CME FedWatch показывают 93%-ную вероятность повышения. Если оно состоится, это будет первое повышение с 2023 г. и первое при председателе ФРС Кевине Уорше.

Прямой причиной резкого ужесточения ожиданий остаётся инфляция.

Индекс CPI США за август вырос на 3,4% в годовом выражении — всё ещё заметно выше целевого уровня ФРС (2%). По мнению ряда институтов, сохранение ставок без изменений в текущих условиях может подорвать доверие к решимости ФРС в борьбе с инфляцией. Иэн Линген (BMO Capital Markets) считает: в нынешней ситуации отказ от повышения создаст впечатление «недостаточной готовности бороться с инфляцией».

Но проблема в том, что 25-базисное повышение уже почти полностью учтено рынком — вопрос «повысить или нет» больше не главная интрига.

Решающим для дальнейшего движения рынка станет то, что последует после повышения.

Рынок облигаций уже торгует «дополнительные повышения»

До официального решения ФРС рынок облигаций уже завершил предварительную переоценку.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США превысила 5%, заметно выросши с уровня ниже 4,5% в начале июля (ранее она была даже ниже 4%). Средняя ставка по ипотеке на 30 лет также вновь превысила 7%.

Это означает, что рынок сейчас учитывает не только 25 б.п. на этой неделе, но и возможное дальнейшее ужесточение в ближайшие месяцы.

Именно поэтому заседание может породить парадоксальную ситуацию: повышение краткосрочных ставок не обязательно вызовет рост доходностей долгосрочных бумаг.

Марк Кабана (Bank of America) полагает: если Уорш докажет рынку решимость ФРС действовать против инфляции, это снизит опасения инвесторов относительно неконтролируемого роста долгосрочной инфляции.

То есть повышение краткосрочных ставок теоретически может снизить ожидания долгосрочной инфляции и ослабить давление на рост доходностей долгосрочных бумаг. Поэтому реакция рынка на этой неделе может зависеть не от самого «повышения».

Если ФРС механически применит ожидаемые 25 б.п., не подав чёткого сигнала борьбы с инфляцией, рынок облигаций может не успокоиться; напротив, укрепление доверия к политике ФРС может вызвать реакцию «рост краткосрочных ставок — стабилизация долгосрочных».

Поэтому главным вопросом для этого заседания ФРС стал: завершает ли ФРС корректировку политики или запускает новый цикл повышения ставок?

«Один раз и всё» или лишь начало?

Уолл-стрит явно разделился по этому вопросу. Одна группа считает, что повышение ставки на этой неделе — это скорее корректировка политики, а не старт нового цикла.

Джеймс Найтли, главный международный экономист ING, отмечает, что рост цен на нефть действительно создаёт новый инфляционный риск, однако в экономике США сохраняется ряд факторов, способных снизить ценовое давление: замедление роста занятости, умеренное давление со стороны заработной платы, слабый рынок жилья и частичный возврат пошлин, снижающий необходимость для бизнеса продолжать повышать цены.

Таким образом, ING полагает, что инфляция может вновь приблизиться к целевому показателю 2% в следующем году, а данное повышение ставки — это скорее «корректировка», а не возобновление устойчивого цикла ужесточения.

Но другая группа институтов выражает явно более жёсткую позицию.

Питер Уильямс, экономист 22V Research, считает, что ФРС достигла точки, когда необходимо возобновить повышение ставок. Он прогнозирует, что после этой недели ФРС продолжит повышать ставки в декабре и в первой половине 2027 г.

Обоснованием этой точки зрения служит устойчивый рост экономики США, жизнеспособность потребителей, продолжающийся бум инвестиций в ИИ, частые глобальные шоки предложения и то, что общие финансовые условия пока недостаточно ужесточились для заметного подавления спроса.

Эти два взгляда предполагают принципиально разные траектории процентных ставок для рынка.

Если повышение на этой неделе — лишь корректировка в целях управления рисками, рынок вскоре может возобновить дискуссии о замедлении экономики и возможности возобновления снижения ставок в 2027 г. Но если ФРС даст понять, что это лишь первый шаг нового цикла ужесточения, то казначейские облигации, ипотечные кредиты, стоимость корпоративного финансирования и высокорисковые активы с высокой оценкой будут продолжать испытывать давление роста ставок.

Поэтому даже если ФРС повысит ставки на 25 базисных пунктов, как ожидается, ключевая новая информация будет касаться «что дальше».

Диаграмма «точек» может оказаться важнее самого повышения ставки

Чтобы оценить следующий шаг ФРС, рынок в первую очередь обратится к диаграмме «точек».

После завершения заседания на этой неделе ФРС опубликует свои ежеквартальные экономические прогнозы и обновлённую диаграмму «точек», отражающую индивидуальные оценки членов ФОМС относительно будущих ключевых ставок.

Хотя сам Уорш ранее проявлял скептицизм к диаграмме «точек», прогнозы остальных 18 должностных лиц станут важной основой для рынка при оценке двух оставшихся заседаний в этом году — в конце октября и в декабре.

Помимо медианного значения на диаграмме «точек», ещё одним важным сигналом станет расширение разброса оценок членов комитета. BMO считает: если диаграмма покажет два чётких лагеря — одни выступают за дальнейшее повышение ставок, другие считают текущие меры достаточными — то траектория политики в ближайшие месяцы станет ещё менее предсказуемой.

Этот разброс уже начал проявляться.

На июльском заседании, где ставки были оставлены без изменений, три члена комитета проголосовали против сохранения статус-кво; при этом относительно умеренные представители, такие как президент ФРБ Нью-Йорка Джон Уильямс, считают, что уже появились признаки того, что шок цен на энергоносители пока не распространился на общий уровень цен.

Это означает, что даже если ФРС и проведёт повышение ставки на этой неделе, внутренний консенсус относительно «продолжения ли действий далее» может ещё не сложиться.

Рынку также важно услышать, что скажет Уорш

Помимо точечной диаграммы, ещё одной ключевой переменной является формулировка Уорша на пресс-конференции.

Глава отдела экономики США в TD Securities Оскар Муньос считает, что Уорш может не дать рынку чётких ориентиров на будущее. Но даже если он прямо не скажет «следующим шагом будет очередное повышение ставки», повторяя акцент на рисках инфляции, рынок может расценить такие высказывания как сигнал о том, что дальнейшее ужесточение остаётся реалистичным вариантом.

Напротив, если сама точечная диаграмма будет смещена в сторону мягкости, а Уорш не подчеркнёт необходимость продолжения борьбы с инфляцией, рынок может быстро снизить ожидания дальнейших повышений ставок.

Главный экономист США в BNP Paribas Джеймс Эгельхоф также считает, что если число должностных лиц, поддерживающих дальнейшие повышения ставок, окажется меньше ожидаемого рынком, Уоршу придётся активно подчёркивать: нынешнее повышение ставки не означает завершения политических действий — чтобы предотвратить возобновление сомнений рынка в решимости ФРС бороться с инфляцией.

Поэтому по-настоящему примечательным в этом заседании ФОМС может быть не 25 базисных пунктов, на которые рынок уже многократно «запрыгнул».

От доходности казначейских облигаций США до ипотечных ставок и оценок рисковых активов — всё больше активов уже переоцениваются в преддверии среды ставок «выше и дольше». ФРС должна ответить рынку: эта переоценка зашла слишком далеко или недостаточно далеко?

Повышение ставки выглядит как свершившийся факт, но важнее то, что будет дальше.

Рынок должен найти ответы в точечной диаграмме, на пресс-конференции Уорша и в разногласиях внутри ФОМС: это лишь корректировка политики из-за рисков инфляции или начало нового цикла ужесточения?