Крах ИИ! Сегодня вечером сильный отчёт по занятости вне сельского хозяйства может нанести ещё один удар по фондовому рынку США

Отчёт США по занятости вне сельского хозяйства за октябрь выйдет в пятницу (6 ноября) в 8:30 по восточному времени. Рынок в целом ожидает роста показателей после сентябрьского минимума, однако сроки публикации крайне неудачны: за день до этого технологические акции резко упали — индекс Nasdaq 100 обвалился на 6,36% за день, что стало худшим результатом с марта 2020 г., а торговля ИИ полностью рухнула.

Рыночные потрясения в четверг кардинально изменили интерпретацию отчёта по занятости. Индекс S&P 500 упал на 4,36% за день, индекс филадельфийских полупроводников обрушился на 12%, а индекс страха VIX вырос на 11,5 пункта до 28 при резком сокращении ликвидности. На этом фоне неожиданно сильные данные по занятости могут не только не поддержать рынок, но и возобновить ожидания повышения ставки ФРС в декабре в самый неподходящий момент, усугубив и без того шаткое положение.

По реакции опционного рынка инвесторы готовятся к высокой волатильности. В пятницу имплицитная волатильность стрэдлов S&P 500 выросла до 1,45% — максимальный однодневный уровень с марта этого года; при этом фактическая реализованная волатильность стрэдлов в четверг была почти в восемь раз выше ценовой.

Данные указывают на рост, но расхождения сохраняются

Рынок в целом ожидает значительного роста числа рабочих мест вне сельского хозяйства в октябре по сравнению с сентябрьскими 29 000. Опрос Bloomberg показывает, что прогнозы Уолл-стрит находятся в диапазоне от 35 000 до 131 000, консенсус — около 65 000. Уровень безработицы, как ожидается, останется неизменным на 4,2%, средний почасовой заработок вырастет на 0,3% в месяц, а годовой темп роста снизится до 2,9% — впервые с мая 2021 г. ниже 3%.

Goldman Sachs прогнозирует рост занятости вне сельского хозяйства на 75 000 — выше консенсуса, а рост занятости в частном секторе — на 70 000. Прогнозы основаны на: числе первичных заявок на пособие по безработице, которое упало до 195 000 в неделю опроса за октябрь с 204 000 в сентябре; данных JOLTS, где число вакансий неожиданно выросло на 333 000 до 7,523 млн — новый циклический максимум; данных ADP по частной занятости, увеличившейся на 86 000 — выше ожиданий; данных Challenger по увольнениям: в октябре объявлено 43 994 увольнения — на 71% меньше годом ранее, минимальный показатель с 2023 г. С сезонной точки зрения Goldman отмечает, что если День труда приходится на конец сентября, занятость в октябре обычно растёт — исторический средний прирост составляет около 50 000.

Однако есть и мнения о рисках снижения. Данные Revelio указывают на создание лишь 26 000 новых рабочих мест в октябре — значительно ниже пересмотренных 67 600 за предыдущий месяц, что является явным нижним выбросом среди прогнозов.

Уровень безработицы и зарплаты: детали важнее заголовков

Показатель уровня безработицы может стать более значимым для рынка, чем общий объём занятости вне сельского хозяйства в пятницу.

Нескорректированный уровень безработицы за сентябрь составил 4,18%, поэтому даже небольшое изменение может вывести его на 4,1% или 4,3%. Goldman Sachs, Turnleaf и Чикагский ФРС склоняются к мнению о рисках снижения показателя, предполагая его приближение к более низким значениям, подсказываемым динамикой заявок на пособие. Goldman также отмечает, что её композитный «индикатор избыточности» — совокупность десяти показателей слабости рынка труда — сейчас равен 4,6%, что «свидетельствует: рынок труда слабее, чем это следует из одного показателя безработицы».

Что касается зарплат, то при выполнении консенсуса годовой темп роста заработной платы впервые за более чем четыре года опустится ниже 3%.

Широкий зарплатный индекс Goldman Sachs, объединяющий несколько показателей, демонстрирует квартальный рост в годовом исчислении на 3,0% и годовой — на 3,3%. Показатель номинального роста зарплат Deutsche Bank, как ожидается, немного снизится до 4,1%, что банк считает «по-прежнему поддерживающим устойчивый рост потребительских расходов». Примечательно, что производительность в третьем квартале выросла на 3,6% в годовом выражении — значительно выше ожидаемых 2,7%, а удельные трудовые затраты неожиданно снизились на 0,7%.

Путь ФРС: ожидания повышения ставки ослаблены крахом ИИ

На октябрьском заседании по денежно-кредитной политике ФРС сохранила ставки без изменений, однако два члена комитета выразили несогласие.

Председатель ФРС Уорш заявил, что повышение ставок будет происходить «умеренными темпами». Во время обвала Nasdaq в четверг глава резервного банка Кливленда Хаммак подчеркнул необходимость перевода денежно-кредитной политики в «ограничительный режим» и предпочёл «более частые, но меньшие корректировки»; глава резервного банка Ричмонда Баркин отметил, что дальнейшее повышение ставок ожидается, но высказал неопределённость относительно их «масштаба и темпов».

Экономисты Goldman Sachs прогнозируют второе и последнее повышение ставок в декабре, в результате которого целевой диапазон ставки федеральных фондов составит 4,00–4,25 %, после чего ФРС приостановит действия и возобновит снижение ставок к концу 2027 или началу 2028 г. До этой недели рыночное ожидание повышения в декабре соответствовало 21 базисному пункту (примерно 83 % вероятности).

После резкого падения акций ИИ-сектора в четверг ожидания повышения ставок на декабрьском заседании снизились до 17,25 базисного пункта (около 70 % вероятности), а доходность двухлетних казначейских облигаций США упала примерно на 12 б.п. в условиях ускоряющегося «бычьего» рынка. Команда по продажам облигаций Goldman Sachs указала, что две основные негативные рисковые составляющие для краткосрочных и среднесрочных ставок — это, во-первых, возможное возобновление Трампом ударов по Ирану после промежуточных выборов, что снова разожжёт инфляционные ожидания; во-вторых, коллапс ИИ-торговли, способный вызвать серьёзные потрясения роста. Согласно отчёту Axios в четверг вечером, Трамп заявил, что решение по иранской войне «принимается вскоре».

Сильные данные — возможно, последнее, что нужно рынку

В целом, перед публикацией данных по занятости вне сельского хозяйства фундаментальные показатели рынка труда демонстрируют редко встречающийся в последние годы сильный тренд: число первичных заявок на пособие по безработице близко к минимуму за 57 лет, количество увольнений в октябре — самое низкое с 2023 г., вакансии по опросу JOLTS выросли на 333 тыс., а данные ADP превзошли ожидания. В этом контексте риск превышения фактическими данными по занятости консенсус-прогноза в 65 тыс. склоняется в сторону роста, а уровень безработицы также может снизиться.

Проблема здесь в том, что сильный отчёт даст Уоршу, Хаммаку и Баркину весомые основания для повышения ставок в декабре — как раз тогда, когда Nasdaq пережил худший торговый день с марта 2020 г.

Команда по продажам облигаций Goldman Sachs считает, что один показатель не способен полностью аннулировать рыночные ожидания повышения ставок; скорее, удовлетворительные данные по занятости могут вновь поставить вопрос о декабрьском повышении, добавив ещё одну проблему к уже существующим трудностям в ИИ-секторе. При текущей позиционной ситуации — стратегии CTA начали чистую продажу фьючерсов, а ориентированные на длинные позиции институты вновь «застряли» — условия для формирования дна и отскока отсутствуют. Модель Goldman Sachs показывает, что при дополнительном падении рынка на 2,5 стандартного отклонения от текущих уровней потенциальный объём распродаж фьючерсов на S&P 500 может достичь 7,48 млрд долл. США в течение следующей недели.

Стоит отметить, что пересмотр данных по занятости вне сельского хозяйства за сентябрь (по августу — с первоначального значения до 133 тыс., а затем до 29 тыс.) также требует пристального внимания рынка: предыдущий пересмотр оказал влияние на рынок облигаций и ценообразование ставок, сопоставимое с эффектом от основного показателя.