Investidores da YZi Labs: Cinco Razões para Ações na Blockchain e Três Tipos de Oportunidades Empreendedoras

Recentemente, tenho me aprofundado em ações on-chain, e uma ideia persiste em minha mente.

Se sou otimista quanto a uma determinada tendência de desenvolvimento, por que não transformar esse julgamento em uma carteira, comprar com criptomoedas e permitir que outros sigam o mesmo caminho?

Por exemplo, se acredito que a IA aumentará significativamente a demanda por eletricidade, talvez queira investir em empresas de geração de energia, redes elétricas e fabricação de equipamentos relacionados. Não quero apenas que um chatbot forneça cinco códigos de ações, mas compreender exatamente em que essa carteira incide, adquirir esse conjunto de ativos e ajustá-lo continuamente conforme meu julgamento evolui.

Esse tipo de produto é algo que realmente gostaria de experimentar.

Mas então continuo me perguntando: será que tal produto não poderia ser criado diretamente com base numa conta de valores tradicional? O que exatamente a blockchain melhora nesse caso?

Antes de entusiasmar-me com esses produtos, quero primeiro entender seu funcionamento fundamental: quem detém as ações? O que os tokens representam? Como os recursos podem ser resgatados? Que negócios reais startups podem conduzir em diferentes estágios?

O que exatamente você está comprando?

A ação de comprar ações já parece digital há muito tempo. Abra o aplicativo, pressione um botão e um número muda. Não é a blockchain que torna as ações digitais.

Por trás desse botão, corretores processam seus pedidos, locais de negociação emparelham compradores e vendedores, sistemas de liquidação e compensação calculam os recursos e títulos devidos a cada parte e concluem a entrega, enquanto depositários e registradores são responsáveis pela custódia dos títulos e manutenção dos registros de propriedade. Algumas instituições podem exercer múltiplas funções simultaneamente.

Num arranjo comum de conta de valores, você é o proprietário efetivo das ações, enquanto o titular registrado é um intermediário ou titular nomeado. Já existe um conjunto completo de registros e relações jurídicas entre você e a empresa listada. O site Investor.gov oferece uma explicação simples dessa distinção.

‘Ações na blockchain’ pode referir-se a várias coisas distintas:

Tokens vinculados à propriedade real de ações ou a direitos indiretos sobre títulos legalmente reconhecidos.

Ações mantidas em outro local como garantia, com produtos emitidos por terceiros.

Derivativos que acompanham os preços das ações, mas não conferem propriedade dessas ações.

A segunda categoria é a mais confusa. Um produto pode ter ações suficientes como garantia, mas pode ser meramente um certificado emitido por outra empresa, e não uma participação acionária na empresa cujo nome consta no token.

Por exemplo, a xStocks descreve seus produtos como certificados de acompanhamento totalmente garantidos, e não como participação direta, declarando expressamente que esses produtos não concedem aos titulares direito de voto acionário. A visão geral divulgada pela equipe da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) também explica por que diferentes estruturas de tokenização conferem direitos distintos aos investidores.

Portanto, dividirei a pergunta em duas: Quais ativos respaldam este token? Quais direitos posso reivindicar como detentor?

O nome «Apple» impresso no token não responde a nenhuma dessas perguntas. Além disso, o que acontece com seus direitos se o emissor falir?

Como uma ação se transforma em um token?

Ilustraremos com um produto simplificado lastreado em ações. Suponha que uma ação da Apple valha US$ 100. Trata-se apenas de um exemplo, não do preço atual da ação.

O emissor organiza o depósito físico da ação em uma conta de valores mobiliários ou custodial designada. Cabe ao emissor estruturar o produto, aos corretores auxiliar na compra e venda das ações e aos custodiantes garantir a segurança dos ativos. A própria Apple não precisa necessariamente ser o emissor do token.

Em seguida, o emissor cria («cunha») o token conforme os termos do produto. Suponha inicialmente que um token corresponda a uma ação. Isso não significa que outra ação da Apple tenha sido criada; trata-se, sim, de um token que representa direitos sobre ativos já existentes. Dividendos, desdobramentos e o design do produto podem alterar essa proporção ao longo do tempo.

Alguns sistemas permitem que entidades autorizadas convertam ações em tokens e vice-versa. Outros permitem que clientes qualificados subscrevam e resgatem diretamente os tokens após abertura de conta e verificação. O guia de participantes autorizados da Alpaca é um exemplo concreto.

Segue-se a distribuição. Bolsas ou aplicações de investimento oferecem esses produtos a usuários qualificados. Formadores de mercado fornecem cotações de compra e venda e assumem riscos com seu próprio estoque e recursos. As bolsas são ambientes de negociação, e os formadores de mercado são um dos participantes.

Você pode manter os tokens na plataforma ou, se o produto permitir, armazená-los em sua própria carteira. Contudo, manter os tokens pessoalmente não elimina a instituição custodial subjacente. A blockchain exibe saldos de tokens, mas não prova, por si só, que as ações correspondentes estão efetivamente depositadas em uma conta de valores mobiliários.

Por fim, há duas formas de saída, que não são idênticas:

Venda: outro comprador assume seus tokens existentes.

Resgate: siga o processo do emissor; os tokens saem de circulação e você recebe os ativos previstos nos termos do produto, que podem ser dinheiro, stablecoins ou títulos.

Poder comprar um determinado token não implica automaticamente que você tenha direito ao resgate direto. Montantes mínimos, taxas, prazos de processamento e requisitos de elegibilidade são todos relevantes.

Além disso, se um token for negociado dez vezes, isso não significa que dez novas ações tenham sido adquiridas no mercado. Volume de negociação e escala de ativos subjacentes são números distintos.

O que faz os preços dos tokens se aproximarem dos preços das ações?

Suponha que o preço da ação seja US$ 100 e o do token, US$ 105. Instituições qualificadas poderiam comprar a ação, gerar tokens e vender esses tokens. Se a diferença de preço cobrir custos e riscos, a operação pode ser lucrativa. O aumento da oferta de tokens ajuda a pressionar o preço para baixo. Quando os preços dos tokens estão muito baixos, a compra e o resgate também têm efeito contrário.

Trata-se de arbitragem. O essencial é saber se essas operações podem realmente ser executadas, não apenas se há uma cotação em tempo real na tela.

Agora, suponha que seja domingo. Os tokens ainda são negociados, mas o mercado acionário subjacente está fechado. Com que facilidade os formadores de mercado conseguem fazer hedge de seus riscos? Há alguém apto a processar resgates? A que preço eles podem ser realizados?

Portanto, não identifico «negociação 24/7» com a capacidade de negociar a preços razoáveis a qualquer momento. O spread entre oferta e demanda pode aumentar e os preços dos tokens podem divergir dos preços das ações. Nesse ponto, vale a pena ler a explicação da xStocks sobre mercados primário e secundário.

Quais são as responsabilidades de cada parte nesse setor?

A divisão mais simples que encontrei até agora é:

Ações → Corretagem e Custódia → Estrutura Jurídica e Emissão de Tokens → Negociação e Distribuição → Carteira, Empréstimos e Outras Aplicações.

A parte upstream é responsável pelos ativos e seus direitos correspondentes. A midstream transforma esses direitos em produtos acessíveis e negociáveis. A downstream cria aplicações que as pessoas desejam usar.

Além disso, há operações que sustentam todo o sistema:

• Blocos e contratos inteligentes registram saldos e executam regras predefinidas.

• Moedas estáveis e canais de pagamento facilitam o fluxo de fundos, mas trazem também riscos do emissor e riscos de resgate.

• Carteiras e sistemas de segurança gerenciam chaves, autorizações e permissões.

• Dados de mercado e oráculos trazem preços e informações externas para as aplicações. Oráculos de preço não equivalem a provas de reservas.

• Sistemas de conformidade definem quem pode comprar, manter, transferir e resgatar, com base nas regras aplicáveis.

• Serviços contínuos tratam eventos como dividendos, desdobramentos e fusões. A reconciliação verifica se saldos de tokens, registros custodiais e contas de clientes são consistentes.

Uma transferência confirmada na blockchain não significa que todos os processos subjacentes — valores mobiliários ou bancários — tenham sido liquidados simultaneamente. Isso ainda envolve instituições, processos comerciais e obrigações legais.

Ademais, cada participante precisa de um modelo de negócios: corretoras e custodiantes cobram taxas de serviço; emissores podem cobrar taxas de produto ou de subscrição/resgate; bolsas cobram taxas de negociação; market makers ganham com o spread compra/venda, gerenciando riscos; empresas de infraestrutura vendem softwares; e aplicações precisam gerar receita por meio de usuários ou canais de distribuição.

Como investidor, preocupo-me com: quem está resolvendo problemas e sendo remunerado por isso? Um grande volume de transações numa rede não implica, automaticamente, geração substancial de renda; uma empresa bem administrada não significa, automaticamente, que seus detentores de tokens compartilhem dos lucros.

Por que esses processos devem estar na blockchain?

Corretoras tradicionais já oferecem há muito tempo negociação fracionária de ações, carteiras e empréstimos lastreados em títulos. Essas não são invenções da indústria cripto.

O que realmente me interessa é: o que acontece quando as pessoas podem investir em ações usando a mesma infraestrutura em que mantêm moedas estáveis, negociam, emprestam e constroem produtos financeiros?

Na minha opinião, há cinco motivos dignos de nota.

1. Investir com moedas estáveis torna os ativos mais acessíveis.

Nem todos no mundo conseguem abrir facilmente uma boa conta de valores mobiliários. Para quem já detém moedas estáveis, converter essas moedas em moeda fiduciária num banco e depois transferir os fundos para outra conta acrescenta mais uma camada de dificuldade.

Ações tokenizadas podem oferecer um caminho mais direto para investidores qualificados migrarem de moedas estáveis para investimentos em ações. Isso facilita a comercialização de produtos em diferentes mercados, especialmente entre usuários de criptomoedas. Não elimina regulamentações locais nem exigências de verificação de contas, e produtos específicos ainda têm restrições geográficas, mas simplifica significativamente a transferência de fundos e a distribuição de produtos.

2. Desenvolvedores podem criar mais produtos sem construir tudo do zero.

Suponha que você queira montar uma carteira com base na premissa de que 'a IA impulsionará a demanda por eletricidade'. Você precisa de mais do que apenas uma lista de empresas; precisa poder comprar ativos, mantê-los, ajustar alocações e acessar serviços de financiamento quando necessário.

Com tokens e protocolos interoperáveis, desenvolvedores podem reutilizar carteiras existentes, plataformas de negociação, infraestrutura de empréstimos e contratos inteligentes. Isso abre espaço para índices, derivativos, carteiras automatizadas e produtos ainda não imaginados.

A vantagem é que os custos iniciais para testar novos produtos são menores. Uma pequena equipe pode focar na parte diferenciada de sua experiência.

3. Investidores podem transferir posições, não apenas fundos.

Se eu encontrar uma aplicação melhor, prefiro transferir diretamente minhas posições existentes, em vez de vender, retirar o dinheiro e depois recomprar em outro lugar.

Corretoras tradicionais já permitem transferir posições sem vender ativos. A oportunidade on-chain é facilitar essa transferência e uso de posições entre carteiras, aplicações e protocolos compatíveis.

Tokens de ações transferíveis têm potencial para isso entre carteiras e plataformas compatíveis. Por exemplo, o design da xStocks permite uso em carteiras, exchanges e protocolos DeFi.

A interoperabilidade continua essencial. Mas a capacidade de levar seus ativos embora transformará a relação entre investidores e aplicações: estas precisarão oferecer valor continuamente para manter seu negócio.

4. Posições não precisam apenas ficar paradas em contas.

Tokens de ações elegíveis podem ser usados como garantia para empréstimos ou margem. Isso já ocorre: a Kamino permite que usuários usem parte de seus produtos xStocks como colateral para emprestar USDC.

Quando produtos e plataformas relevantes o suportam, os detentores também podem emprestar tokens e receber juros dos tomadores; ou fornecer liquidez a market makers automatizados e ganhar taxas de negociação — provenientes de atividades reais, como demonstrado pelo mecanismo de taxas da Uniswap.

Essas são opções adicionais, não ganhos isentos de risco. Empréstimos trazem risco de liquidação, e emprestar ativos ou fornecer liquidez também envolve riscos além da simples posse.

5. Negociação e liquidação podem operar continuamente, como a internet.

As notícias não param quando a bolsa fecha. Mercados de tokens com horários estendidos continuam operando à noite e nos fins de semana, permitindo que investidores reajam às notícias sem esperar a próxima abertura.

Há também um benefício independente na liquidação: tokens de ações e stablecoins podem ser trocados numa única transação atômica on-chain, ou seja, a entrega por ambas as partes ocorre simultaneamente ou não ocorre de forma alguma. Isso reduz o risco de uma parte entregar seus ativos sem receber os do outro.

Essa distinção é importante: negociação contínua de tokens não garante que investidores possam acessar o mercado acionário subjacente a qualquer momento, nem que subscrições e resgates primários de tokens estejam sempre abertos. Um mercado permanentemente aberto não significa necessariamente que o spread compra/venda será pequeno.

No geral, esses são os motivos pelos quais sou otimista quanto a essa direção: mais pessoas podem acessar esses ativos, desenvolvedores podem criar produtos em torno deles e investidores podem dar mais usos às suas posições.

Voltando ao conceito inicial de carteira, isso significa que o caminho entre 'acredito que o mundo seguirá essa direção' e ter uma carteira que pode ser comprada, transferida e utilizada torna-se mais curto.

Essa oportunidade é muito mais interessante do que simplesmente inserir um código de ação numa carteira de criptomoedas.

Onde estão as oportunidades para startups?

Há três áreas especialmente relevantes: transformar ideias de investimento em produtos viáveis, viabilizar operações empresariais escaláveis e oferecer apoio financeiro realmente útil.

1. Transformar ideias de investimento em carteiras que as pessoas possam efetivamente adquirir.

Afirmações como «IA impulsionará a demanda por eletricidade» ainda exigem muito esforço do usuário: seleção de ativos, compreensão de riscos, execução de negociações e atualização contínua das carteiras. Startups podem integrar essas etapas e, onde permitido pelas regras, permitir que outros sigam essa estratégia de investimento.

A oportunidade está em criar uma experiência de usuário completa para um grupo específico. Listas de códigos de ações geradas por IA são fáceis de replicar, mas canais de distribuição, registros históricos confiáveis e um produto em que os usuários estejam dispostos a investir continuamente são muito mais raros. A tecnologia on-chain deve realmente melhorar a posse e transferência de carteiras ou permitir seu uso em outros cenários.

2. Viabilizar a escalabilidade de negócios com ações tokenizadas entre prestadores de serviço.

Mesmo com negociações falhas, resgates atrasados ou eventos como dividendos e desdobramentos, os registros entre emissores, corretores, custodiantes e aplicações devem permanecer consistentes. Startups podem fornecer softwares para verificar esses registros, coordenar atualizações de informações e auxiliar operadores no tratamento de exceções.

Um ponto de entrada pragmático é identificar um processo comercial custoso com clientes claramente dispostos a pagar. Apoiar múltiplos prestadores de serviço permite estender a utilidade de produtos independentes além do sistema interno de um único emissor. Integração confiável de sistemas e experiência no tratamento de situações complexas aumentam o custo de troca de prestador para o cliente; contudo, se cada cliente exigir personalizações infinitas, não será possível construir uma empresa de software escalável.

3. Permitir que tokens de ações elegíveis sejam usados como garantia.

Apenas quando os credores puderem avaliar tokens de ações, compreender seus direitos legais correspondentes e recuperar recursos mediante liquidação da garantia em caso de inadimplência é que estes poderão ser considerados garantias úteis. Suspensões do mercado, restrições de resgate e diferenças entre emissores tornam isso muito mais complexo do que simplesmente conectar-se a uma fonte de dados de preços de ações.

Startups podem desenvolver ferramentas de avaliação de garantias, gestão de riscos e liquidação para plataformas de empréstimos, sem precisarem atuar como credores. O valor reside em ajudar as plataformas a decidir quais garantias aceitar, quanto financiar e como sair em momentos de pressão de mercado. Isso depende de dados confiáveis e liquidez real e utilizável; contratos inteligentes isoladamente não bastam.

Trata-se de três negócios distintos: produtos de investimento voltados ao usuário, softwares operacionais para instituições financeiras e infraestrutura voltada ao crédito. Cada um exige clientes bem definidos e uma razão de existência que vá além de «colocar tokens na blockchain».