Resumo · O mercado espera amplamente que o Fed eleve os juros em 25 pontos-base para 3,75%-4,00% esta semana — o primeiro aumento desde 2023. · A verdadeira incógnita não é esse aumento em si, mas se ele representa apenas uma calibração política ou o início de um novo ciclo de alta de juros. · O mercado de títulos já antecipou um caminho mais hawkish, portanto, o que merece mais atenção nesta reunião do FOMC são o gráfico de pontos (dot plot), as declarações de Warsh e o trajeto futuro das taxas.

O aumento de juros já não é a maior incógnita

As expectativas do mercado quanto a um aumento de juros pelo Fed esta semana estão rapidamente convergindo para o consenso.

Segundo a Investopedia, o mercado agora espera amplamente que o Fed eleve a faixa-alvo da taxa federal para 3,75%-4,00% esta semana. Os dados do CME FedWatch indicam que os operadores já precificaram 93% de probabilidade de aumento. Caso ocorra, será o primeiro aumento desde 2023 e também o primeiro desde que Kevin Warsh assumiu a presidência do Fed.

A razão direta por trás dessa rápida mudança hawkish nas expectativas é ainda a inflação.

O IPC dos EUA de agosto subiu 3,4% ao ano, ainda claramente acima da meta de 2% do Fed. Para algumas instituições, manter as taxas inalteradas neste cenário poderia enfraquecer a credibilidade da política do Fed no combate à inflação. Ian Lyngen, chefe de estratégia de taxas norte-americanas do BMO Capital Markets, argumentou que, neste ambiente inflacionário, seria difícil para o Fed evitar a impressão de que tem «vontade insuficiente de combater a inflação», caso não eleve as taxas esta semana.

O problema é que, com o aumento de 25 pontos-base cada vez mais precificado pelo mercado, «elevar ou não» já não é a maior incógnita.

O que realmente definirá a próxima direção do mercado é o que acontecerá após o aumento.

O mercado de títulos já está negociando «mais aumentos» antecipadamente

Antes mesmo de o Fed agir formalmente, o mercado de títulos já realizou uma rodada de reprecificação antecipada.

O rendimento do título norte-americano de 10 anos ultrapassou recentemente 5%, subindo significativamente de menos de 4,5% no início de julho — e, anteriormente, chegou até abaixo de 4%. Ao mesmo tempo, a taxa média dos financiamentos imobiliários norte-americanos de 30 anos também voltou a superar 7%.

Isso significa que o mercado agora negocia não apenas os 25 pontos-base desta semana, mas também se o Fed continuará apertando nos próximos meses.

É exatamente por isso que a reunião pode gerar uma situação aparentemente contraintuitiva: o aumento das taxas de curto prazo pelo Fed não implica necessariamente que os rendimentos de longo prazo continuarão subindo.

Mark Cabana, chefe de estratégia de taxas norte-americanas do Bank of America, acredita que, se Warsh conseguir demonstrar ao mercado, por meio de um aumento hawkish, que o Fed está disposto a agir contra a inflação, isso poderá reduzir efetivamente os temores dos investidores quanto a uma espiral inflacionária de longo prazo.

Ou seja, taxas mais altas de curto prazo poderiam teoricamente ajudar a reduzir as expectativas de inflação de longo prazo e aliviar a pressão sobre os rendimentos de longo prazo. É por isso que a reação do mercado esta semana pode não depender diretamente do «aumento de juros» em si.

Se o Fed simplesmente aplicar mecanicamente os 25 pontos-base já precificados, sem enviar um sinal anti-inflacionário suficientemente claro, o mercado de títulos pode não se acalmar; inversamente, se o Fed reforçar com sucesso sua credibilidade, o mercado poderá até reagir com «alta nas taxas de curto prazo, estabilidade nas de longo prazo».

Portanto, a questão mais central para este FOMC tornou-se: o Fed está concluindo uma recalibração da política ou iniciando um novo ciclo de aumentos de juros?

'Uma vez só', ou apenas o início?

Wall Street está claramente dividida quanto a isso. Um grupo acredita que o aumento de juros desta semana é mais uma recalibração da política do que o ponto de partida de um novo ciclo.

James Knightley, economista-chefe internacional do ING, observa que os preços crescentes do petróleo representam, de fato, um novo risco inflacionário, mas ainda há diversos fatores na economia norte-americana capazes de reduzir as pressões sobre os preços, como desaceleração do crescimento do emprego, pressões salariais moderadas, mercado imobiliário fraco e reembolsos parciais de tarifas que aliviam a pressão sobre as empresas para continuarem elevando preços.

Assim, o ING acredita que a inflação ainda poderá voltar à meta de 2% no próximo ano, e este aumento de juros é mais uma 'recalibração' do que o reinício de um ciclo sustentado de aperto.

Contudo, outro grupo de instituições adota posição nitidamente mais hawkish.

Peter Williams, economista da 22V Research, considera que o Fed já atingiu o ponto em que deve reiniciar os aumentos de juros. Ele espera que, além desta semana, o Fed continue elevando as taxas em dezembro e na primeira metade de 2027.

A justificativa dessa visão é que o crescimento econômico dos EUA permanece sólido, os consumidores seguem resilientes, o boom de investimentos em IA prossegue, choques recorrentes ocorrem na oferta global e as condições financeiras gerais ainda não se apertaram o suficiente para suprimir significativamente a demanda.

Esses dois conjuntos de avaliações implicam trajetórias de juros completamente distintas para o mercado.

Se esta semana for apenas um ajuste de política voltado à gestão de riscos, o mercado poderá retomar rapidamente discussões sobre uma desaceleração econômica e a possibilidade de reiniciar cortes de juros em 2027. Mas, se o Fed sinalizar que esta é apenas a primeira etapa de uma nova rodada de aperto, títulos do Tesouro, hipotecas, custos de financiamento corporativo e ativos de risco altamente valorizados poderão continuar sofrendo pressão ascendente nas taxas de juros.

Portanto, mesmo que o Fed eleve as taxas em 25 pontos-base, conforme esperado esta semana, a verdadeira informação incremental virá da pergunta: 'E agora?'

O gráfico de pontos pode ser mais importante do que o próprio aumento de juros

Para avaliar o próximo passo do Fed, o mercado observará inicialmente o gráfico de pontos.

Após a conclusão da reunião desta semana, o Fed divulgará suas projeções econômicas trimestrais e o mais recente gráfico de pontos, refletindo as avaliações individuais dos membros do FOMC sobre a taxa futura de política.

Embora Warsh, pessoalmente, nunca tenha demonstrado entusiasmo pelo gráfico de pontos, as previsões dos outros 18 dirigentes ainda servirão como base importante para que o mercado avalie as duas reuniões restantes deste ano — que ocorrerão no final de outubro e em dezembro.

Além da mediana do gráfico de pontos, outro sinal relevante desta vez é se a divergência entre os dirigentes se aprofunda ainda mais. O BMO acredita que, caso o gráfico revele dois campos claros — alguns dirigentes favoráveis a novos aumentos de juros, enquanto outros consideram esta ação já suficiente — o caminho da política nos próximos meses tornar-se-á ainda mais difícil de prever.

Essa divergência já começou a surgir.

Na reunião de julho, em que as taxas foram mantidas inalteradas, três membros do comitê votaram contra essa manutenção; ao mesmo tempo, dirigentes relativamente dovish, como o presidente do Banco Central de Nova York, John Williams, acreditam que já surgiram sinais indicando que o choque nos preços da energia ainda não se disseminou claramente para os níveis gerais de preços.

Isso significa que, mesmo que o Fed consiga efetivamente elevar as taxas esta semana, ainda pode não haver um consenso interno estável sobre 'se deve continuar após isso'.

O mercado também precisa ouvir o que Warsh dirá

Além do gráfico de pontos, outra variável-chave é a redação de Warsh na coletiva de imprensa.

Oscar Muñoz, chefe de economia dos EUA da TD Securities, acredita que Warsh pode não oferecer orientação clara sobre o futuro. Mesmo sem afirmar diretamente “haverá outro aumento nas taxas na próxima reunião”, se ele continuar enfatizando repetidamente os riscos inflacionários, o mercado poderá interpretar tais declarações como: novos apertos ainda são uma opção realista.

Por outro lado, se o gráfico de pontos for mais dovish e Warsh não enfatizar explicitamente a necessidade de continuar combatendo a inflação, o mercado poderá reduzir rapidamente suas expectativas de novos aumentos nas taxas.

James Egelhof, economista-chefe dos EUA do BNP Paribas, também acredita que, se o número de autoridades que apoiam novos aumentos for menor que o esperado pelo mercado, Warsh talvez precise enfatizar proativamente que o aumento desta semana não significa o fim das ações políticas, para evitar que o mercado volte a questionar a determinação do Fed no combate à inflação.

Portanto, o que realmente merece atenção nesta reunião do FOMC pode não ser os 25 pontos-base já amplamente precificados pelo mercado.

Das taxas do Tesouro norte-americano às taxas hipotecárias e às avaliações de ativos de risco, cada vez mais ativos já começaram a se reajustar antecipadamente para um cenário de taxas “mais altas por mais tempo”. O que o Fed precisa responder ao mercado é se esse reajuste foi excessivo ou insuficiente.

Um aumento nas taxas parece certo, mas o que virá depois é mais importante.

O mercado precisa encontrar respostas no gráfico de pontos, na coletiva de imprensa de Warsh e nas divergências dentro do FOMC: trata-se apenas de um ajuste político voltado aos riscos inflacionários ou do início de um novo ciclo de aperto?