IA está derrubando os Títulos do Tesouro dos EUA — e, mesmo que consiga, será atingida por pesados impostos

Em 24 de setembro, os títulos de longo prazo dos EUA despencaram em toda a linha. O rendimento do título de 30 anos subiu para 5,48%, um recorde de 20 anos; o de 10 anos ultrapassou 5,2%, o maior desde a crise financeira. Os rendimentos da ponta longa subiram quase linearmente nos últimos dois meses. O secretário do Tesouro, Bessent, interveio duas vezes com recompras, obtendo apenas um dia de trégua antes de o mercado derrubar novamente os preços no dia seguinte.

Déficits excessivos, preços elevados do petróleo e nova alta das taxas pelo Fed são forças reais subjacentes, mas nenhuma delas é nova neste ciclo. O que realmente diferencia este ciclo é o surgimento de um concorrente na demanda que não se importa com preço algum.

A IA está expulsando o Tesouro do mercado

Para construir rapidamente centros de dados e poder computacional, as gigantes de tecnologia estão emitindo títulos de longíssimo prazo a ritmo recorde, quase sem considerar o preço.

Até agosto, as cinco gigantes de nuvem hiperscale haviam emitido quase US$ 230 bilhões em títulos este ano — mais do que o dobro de todo o ano passado — com grande parte concentrada em vencimentos de 20, 30 e até 40 anos.

Esses lançamentos fariam manchete em qualquer ano.

O Meta tem apenas 22 anos, mas, em outubro passado, emitiu um título com vencimento em 40 anos — ao vencer, Zuckerberg terá 80 anos. Esse único lançamento foi de US$ 30 bilhões, estabelecendo recorde para maior emissão corporativa isolada. Em abril, o Meta adicionou mais US$ 25 bilhões.

A Alphabet chegou a emitir títulos em libras esterlinas com vencimento em 100 anos. A Amazon captou US$ 54 bilhões em um único lançamento em março. A Oracle, agora classificada apenas duas notas acima de lixo, com fluxo de caixa livre negativo, continua emitindo títulos sucessivamente.

Por que elas não se importam com as taxas de juros? O próprio Bessent se surpreendeu numa entrevista em agosto, observando que essas empresas tomam empréstimos sem sequer olhar as taxas, convencidas de que os retornos da IA serão tão altos que os custos atuais de juros serão irrelevantes.

Ou seja, o freio que normalmente contém automaticamente o impulso de endividamento quando as taxas sobem falhou diante dessa demanda por IA.

E o dinheiro disposto a se comprometer por prazos longos é limitado: fundos de pensão, seguradoras e fundos de títulos de longa duração — a ponta longa depende desses compradores, cujos recursos são finitos. O capital que flui para títulos de longo prazo das empresas de tecnologia não pode fluir para os Títulos do Tesouro.

O rendimento do título corporativo de 30 anos da Alphabet está em 6,4%. Se os Títulos do Tesouro quiserem recuperar esse capital, só podem elevar seus próprios rendimentos.

Trata-se, efetivamente, de uma 'expulsão reversa': no passado, a emissão de títulos públicos expulsava investimentos privados; agora são as gigantes de IA que expulsam o governo do mercado de títulos.

A Nomura estima que só as gigantes de tecnologia tomaram empréstimos de cerca de US$ 200 bilhões em recursos de longo prazo, um quarto da emissão anual total do Tesouro em títulos de médio e longo prazo. Fundos de títulos com classificação de investimento também reduziram posições em Títulos do Tesouro e aumentaram exposição a títulos corporativos este ano, e o capital privado estrangeiro aplicado em títulos corporativos norte-americanos já supera suas compras de Títulos do Tesouro — algo anteriormente difícil de imaginar.

Um tomador privado maciço e insensível ao preço, permanentemente posicionado na ponta longa, já representa uma reescrita das regras do jogo.

As recompras de Bessent nem sequer conseguem atingir esse ponto — cada uma envolve apenas alguns bilhões de dólares, uma gota num oceano de mais de US$ 30 trilhões do mercado de títulos do Tesouro, capaz apenas de ajustar a estrutura de vencimentos dos próprios títulos, não o ritmo das emissões das gigantes de tecnologia.

Há também um ciclo autorreforzador oculto aqui: a emissão de títulos pelos gigantes tecnológicos eleva as taxas de longo prazo, e essas taxas mais altas, por sua vez, aumentam os custos de financiamento dos próprios projetos de IA — o prêmio adicional pago pelas gigantes da IA ao emitir novos títulos subiu de pouco mais de 2 pontos-base no ano passado para 12 pontos-base.

A IA só tornará o governo norte-americano mais pobre

Se o problema fosse apenas a concorrência com o Tesouro pela captação de recursos, ainda seria solucionável, pois, se a IA realmente impulsionar um crescimento econômico acelerado, as receitas fiscais acabariam acompanhando, a carga da dívida pública diminuiria e os rendimentos cairiam naturalmente.

Mas o problema é que a explosão da IA provavelmente não ampliará a base tributária do governo. A produtividade e o PIB podem disparar, mas a capacidade do governo de honrar sua dívida pode, na verdade, deteriorar-se.

Essa deterioração manifesta-se de duas formas: no longo e no curto prazo.

No longo prazo, os impostos sobre a renda individual e sobre folha de pagamento nos EUA representam mais de três quartos da receita federal — ou seja, a sustentação fiscal do governo depende diretamente da folha de pagamento —, enquanto o efeito econômico da IA é justamente comprimir o valor e a renda do trabalho. As empresas produzem mais com menos pessoas; os lucros sobem, mas os salários totais caem, e o governo arrecada cada vez menos em impostos sobre renda e folha de pagamento. Se a IA reduzisse a participação do trabalho no PIB em 10 pontos percentuais, as finanças da maioria dos países desenvolvidos entrariam em sérios apuros.

No curto prazo, a Lei 'Grande e Bela', aprovada em 2025, reduziu drasticamente os impostos corporativos norte-americanos. A lei restabeleceu a política de dedução integral das despesas de capital no ano em que são realizadas. A intenção era estimular o investimento, mas, para as gigantes de tecnologia — que já planejavam investir bilhões em centros de dados a qualquer custo —, isso não é um incentivo, mas uma vantagem inesperada. A Microsoft revelou em julho que seu imposto devido atual era de apenas US$ 2,5 bilhões, contra US$ 14,1 bilhões um ano antes — uma queda de 80% —, embora seus lucros estivessem em alta. É o efeito mágico da depreciação. Os dados de setembro do Escritório de Orçamento do Congresso confirmam isso: nos primeiros 11 meses deste exercício, a receita com imposto de renda corporativo caiu 25% em relação ao ano anterior, uma redução de quase US$ 100 bilhões.

Receita encolhendo, despesas crescendo, arrecadação fiscal despencando. O déficit só pode continuar sendo financiado pela emissão de dívida. Nos primeiros 11 meses deste exercício, o déficit federal já atingiu US$ 2 trilhões; a dívida nacional total ultrapassou a marca de US$ 40 trilhões em agosto, e apenas os juros consomem agora cerca de US$ 1 trilhão por ano.

E, sob o sistema atual, esperar que a IA salve a situação expandindo a base tributária existente é simplesmente irrealista.

Quanto mais bem-sucedida for a IA, mais inevitáveis serão os pesados impostos

Quanto mais bem-sucedida for a IA, mais completamente ela substituirá o trabalho e menos impostos o governo norte-americano arrecadará sobre a folha de pagamento.

Ao mesmo tempo, as despesas governamentais não diminuirão — pelo contrário, aumentarão —, pois mais pessoas precisarão de requalificação profissional e assistência social para sustentar suas vidas.

À medida que a lacuna fiscal do governo se amplia, o dinheiro só poderá ser obtido no único lugar que ainda está crescendo: os lucros gerados pela IA.