AI 붕괴! 오늘 밤, 강력한 비농업 부문 고용 보고서가 미국 주식시장에 또 다른 타격을 줄 수 있음

미국 10월 비농업 부문 고용 보고서는 금요일(11월 6일) 오전 8시 30분(동부시간) 발표될 예정이다. 시장은 일반적으로 9월의 2만 9천 명에서 크게 반등할 것으로 기대하지만, 이번 보고서 발표 시점은 극도로 민감하다—발표 하루 전인 목요일, 기술주가 심각한 타격을 입었으며, 나스닥 100 지수는 하루 만에 6.36% 폭락해 2020년 3월 이후 최악의 하루를 기록했고, AI 거래가 완전히 붕괴됐다.

목요일의 시장 혼란은 고용 보고서 해석 틀을 근본적으로 바꾸었다. S&P 500 지수는 하루 만에 4.36% 하락했고, 필라델피아 반도체 지수는 12% 급락했으며, VIX 공포지수는 11.5포인트 상승해 28에 달했다. 시장 유동성은 급격히 위축된 가운데, 예상보다 강한 고용 데이터는 시장 심리를 오히려 악화시킬 수 있으며, 이미 불안정한 시장에 불을 지필 수 있는 12월 연준 금리 인상 기대를 재차 촉발할 수도 있다.

옵션 시장 반응을 보면 투자자들은 큰 변동성을 대비 중이다. 금요일 S&P 500 스트래들 은닉변동성은 올해 3월 이후 최고치인 1.45%로 상승했으며, 목요일 실제 실현 변동성은 가격 대비 거의 8배에 달했다.

반등 신호는 있지만 차이점 여전

시장은 일반적으로 10월 비농업 부문 고용 증가가 9월의 2만 9천 명에서 크게 반등할 것으로 예상한다. 블룸버그 조사에 따르면 월스트리트의 전망은 3만 5천 명~13만 1천 명이며, 합의 전망치는 약 6만 5천 명이다. 실업률은 4.2%로 변함없이 유지될 것으로 보이며, 시간당 평균 임금은 전월 대비 0.3% 상승, 전년 동기 대비 상승률은 2.9%로 하락해 2021년 5월 이후 처음으로 3% 미만으로 떨어질 전망이다.

골드만삭스는 비농업 부문 고용이 7만 5천 명 증가할 것으로 전망하며, 합의 전망을 상회한다. 민간 부문 고용 증가는 7만 명으로 예측했다. 골드만삭스의 전망 근거는 다음과 같다: 10월 조사 기준 주간 신규 실업보험 청구 건수가 9월의 20만 4천 건에서 19만 5천 건으로 감소; JOLTS 자료에 따르면 직무 공석 수가 예상 외로 33만 3천 개 늘어나 752만 3천 개로 사상 최고치 기록; ADP 민간 고용이 8만 6천 명 증가해 예상을 상회; 챌린저 해고 발표 건수는 10월에 4만 3,994건으로 전년 동기 대비 71% 감소해 2023년 이후 최저치. 계절적 요인으로 볼 때, 노동절이 9월 말에 위치할 경우 다음 10월 고용 데이터는 역사적으로 평균 5만 명 정도 반등하는 경향이 있다.

그러나 하방 리스크를 지적하는 목소리도 있다. 데이터 서비스 제공업체 레벨리오의 자료에 따르면 10월 신규 일자리는 2만 6천 개에 불과해 전월 수정치 6만 7,600개보다 훨씬 낮아, 모든 전망치 중 가장 낮은 수준이다.

실업률과 임금: 제목보다 세부 내용이 더 중요

금요일 발표될 실업률은 전체 비농업 부문 고용 증가보다 시장에 더 큰 영향을 미칠 수 있다.

9월 소수점 이하 실업률은 4.18%였다. 따라서 사소한 변화라도 4.1% 또는 4.3%로 이어질 수 있다. 골드만삭스, 턴리프, 시카고 연은은 모두 실업률 하방 리스크가 있다고 보며, 지속되는 실업보험 청구 건수 추세와 일치해 더 낮은 수준으로 수렴할 가능성이 있다고 분석했다. 골드만삭스는 10개의 노동시장 여유 지표를 종합한 '슬랙 트래커'가 현재 4.6%를 나타내며, “단일 실업률이 보여주는 것보다 노동시장이 실제로 더 약하다”고 지적했다.

임금 측면에서 합의 전망이 실현되면, 연간 임금 상승률은 4년 이상 만에 처음으로 3% 미만으로 떨어진다.

골드만삭스의 다중 임금 지표를 종합한 광의 임금 트래커는 3분기 분기 대비 연율화 성장률이 3.0%, 전년 동기 대비 성장률은 3.3%를 기록했다. 드وي체방크의 명목 임금 성장률 대리지표는 약간 하락해 4.1%가 될 것으로 예상되며, 이는 “여전히 견고한 소비지출 성장을 뒷받침한다”고 평가했다. 특히 3분기 노동생산성은 전년 동기 대비 3.6% 급등해 2.7% 예상치를 크게 웃돌았고, 단위 노동비용은 예상 외로 0.7% 하락했다.

연준 정책 방향: AI 붕괴로 금리 인상 기대 약화

10월 통화정책 회의에서 연방준비제도(Fed)는 기준금리를 동결했으나, 두 명의 위원이 반대표를 던졌다.

연준 의장 워시(Warsh)는 금리를 ‘신중한 속도’로 인상할 것임을 시사했다. 목요일 나스닥 급락 당시 클리블랜드 연은의 해맥(Hammack)은 통화정책이 ‘긴축적 입장으로 전환해야 한다’고 강조하며 ‘더 자주, 더 작은 폭의 조정’을 선호한다고 밝혔다. 리치먼드 연은의 바킨(Barkin)은 추가 금리 인상이 예상되지만, 그 ‘규모와 속도’에 대해서는 불확실하다고 언급했다.

골드만삭스 경제학자들은 연준이 12월에 두 번째이자 마지막 금리 인상을 단행해 연방기금금리 목표 범위를 4.00%~4.25%로 높인 후 일시 정지하고, 2027년 말 또는 2028년 초부터 금리 인하를 재개할 것으로 전망한다. 이번 주 이전까지 시장이 내재시킨 12월 금리 인상 가능성은 약 21베이시스포인트(약 83% 확률)였다.

목요일 AI 관련 종목의 심각한 매도세 이후, 12월 회의 금리 인상 내재 확률은 17.25베이시스포인트(약 70% 확률)로 하락했으며, 미국 2년물 국채 수익률은 급격히 하락하는 양적 완화 시장(bull steepening) 속에서 약 12베이시스포인트 감소했다. 골드만삭스 금리 영업팀은 단기 및 중기 금리가 직면한 주요 하방 리스크 두 가지를 지적했다: 첫째, 중간선거 후 트럼프가 이란에 대한 공격을 재개해 인플레이션 기대가 다시 고조될 가능성; 둘째, AI 거래 붕괴로 인한 실질 성장 충격. 액시오스(Axios)가 목요일 저녁 보도한 바에 따르면, 트럼프는 이란 전쟁 관련 결정이 ‘곧 발표될 것’이라고 밝혔다.

강력한 경제지표 발표는 시장이 지금 가장 필요로 하지 않는 것이다.

전반적으로 이번 비농업부문 고용지표 발표를 앞두고, 최근 몇 년간 드물게 강한 양상을 보이고 있는 노동시장 기본 여건이 있다: 실업보험 청구 건수는 57년 만에 최저 수준 근처이며, 10월 해고 건수는 2023년 이후 최저치, JOLTS 일자리 공석 수는 33만 3,000건 급증, ADP 고용지표도 예상을 상회했다. 이러한 맥락에서, 컨센서스 전망치인 6만 5,000명을 상회할 위험이 오히려 상향 리스크 쪽으로 기울어 있으며, 실업률도 하락할 가능성이 있다.

문제는 바로 여기에 있다. 강력한 고용지표는 나스닥이 2020년 3월 이래 최악의 거래일을 겪은 직후인 12월 금리 인상에 대해 워시, 해맥, 바킨에게 충분한 정당성을 부여하게 된다.

골드만삭스 금리 영업팀은 단일 데이터 포인트가 금리 인상 기대를 완전히 제거하지는 못한다고 보며, 오히려 타당한 고용지표가 12월 금리 인상을 다시 논의 대상으로 되돌려놓고, 기존 AI 관련 문제 위에 또 다른 금리 리스크를 추가할 가능성이 높다고 판단한다. 현재 시장 포지셔닝—CTA 전략이 선물 순매도를 시작했고, 롱 중심 기관들이 ‘다시 갇힌 상태’—를 고려할 때, 이는 바닥 반등의 신호가 아니다. 골드만삭스 모델에 따르면, 현재 수준에서 추가로 2.5 표준편차 하락할 경우, 향후 1주일 내 S&P 500 선물 매도 규모는 최대 74억 8천만 달러에 이를 수 있다.

또한 주목할 점은, 8월 비농업부문 고용지표(9월 발표)에 대한 2차 수정치가 처음 13만 3,000명에서 2만 9,000명으로 크게 하향 조정된 점이다. 이 수정은 채권시장과 금리 가격 형성에 헤드라인 데이터만큼 큰 영향을 미쳤으므로, 시장은 이번 수정을 면밀히 주시해야 한다.