SECの主要なポジティブなトークン化株式イノベーション免除：対象となる製品は？
Tapbit Wire9月17日、上院でクラリティ法が否決された後、SECは60ページに及ぶ「イノベーション免除」命令を発行。ニュース発表当日、ロビンフッド株は6%上昇、セキュリタイズ社の株式SECZは最大22%急騰。市場は「米国株式のトークン化がついに合法化された」と受け止めた。
しかし、発表文を精査すると、条件は実際には極めて厳格であることがわかる。
市場で取引量が最も大きいトークン化株式は、この免除の適用範囲外である可能性が高い。これらは実際の株式で担保され、1:1で担保されており、換金可能だが、法的には他の企業が発行した債務証券である。
まず、SECの発表内容を確認しよう。
第一に、TSV（トークン化証券取引所：単純に取引プラットフォームと理解可）という新たな機関は、「証券取引所」として登録する必要がない。第二に、AMMプールに自社資金を提供する機関は、「マーケットメーカー」として登録する必要がない。
株式数に関する制限もあるが、その重要度は中程度であり、これがUNIが直ちに15%上昇した理由でもある。
第二に、「トークン化NMS株式」の定義である。（NMSとはナスダックまたはNYSEに上場していることを意味）
原文では：「特定の株式への合成的エクスポージャーを提供するために第三者が市場に自社証券を発行すること」は該当しない。
つまり、トークンはその株式そのものでなければならない。「金庫に実際の株式があるか？」は基準ではない。たとえNVIDIAの実株式が金庫にロックされているとしても、あなたの手元のトークンは他の企業があなたに対して負う債務証券である可能性がある。SECが注目するのは、トークンの法的性質であり、裏付け資産ではない。
では何が該当するのか？同一企業の株式であり、同一の配当を受け取り、同一の議決権を行使し、清算時に同一の残余財産を受領すること——この4つすべてが必須である。
1:1の担保は比較的容易だが、後述の4条件は現時点ではやや困難である。
この基準に基づき、製品は3つのカテゴリーに分類される。
BlockBeatsが現在の主要なトークン化株式製品を調査し、どの製品が要件を満たすかを確認した。
カテゴリーA：トークンは登録簿上のまさにその株式である
上場企業が株主名簿をブロックチェーン上に移管し、ウォレット内のトークンは譲渡代理店の台帳上の株式と等価となる。
スーパーステート、セキュリタイズ、フィギュアの3社がこの道を進んでいる。これら3社はSECの要件に最も近いが、完全に適合しているわけではない。
さらに、これらの少数の企業は、投機対象となる基礎資産が少なく、取引可能な株式はさらに少ない。
カテゴリーB：米国証券会社による保管サービスあり、ただし依然としてカストディアル株式
Dinariはほぼそれに近い：SEC登録移転代理店に加え証券会社子会社を有し、S&P500全銘柄を含む724銘柄の米国株式をトークン化。投票権・現金配当・USDC支払いを提供すると主張。しかし、依然としてカストディアル株式トークンであり、複数のブロックチェーン間で自由に流通可能。
Backpack口座内の米国株式は実際の証券会社ポジションだが、オンチェーンではない。ソラナ上で自己発行された20種類のトークンは公式に「基礎資産を保有するSPVに対する請求権」と定義されているが、投票権は発行者の名簿に登録されていない模様。これも「ほぼ達成」カテゴリーに該当。
カテゴリーC：取引量最大だが、構造的に適用範囲外
一般的な構造は：第三者（多くは海外子会社）が債券または証明書を発行、実際の株式は金庫にロックされ、ユーザーが保有するのはその証明書。xStocks・Ondo・バイナンスbStock・ロビンフッドの米国株メムプールなどはすべてこのカテゴリーに属し、いずれも米国人には非公開、かつ投票権なし。
たとえばロビンフッドは文書で、これらのトークンは投資家に法的権利を付与しないと明記している。
そのためロビンフッドCEOのウラド氏は数日前、株式トークンに投票権を追加する必要があると明言した。彼はSECのニュースを事前に把握し、まずビジョンを示したのだろう。
上記すべての商品は1:1担保だが、いずれもSECのイノベーション例外規定を完全に満たしていない。
注目すべきティッカーは？
市場反応から見ると、市場は依然として本資料をトークン化にとって好材料と見ている。適合製品の有無にかかわらず、資金はすでに流入を始めている。
最も顕著なのはロビンフッドチェーンセクターだ。そもそも米国株メムから始まり、NVIDIAを基盤とするAIトークンは新高値を更新。高い市場関心を集めるティッカーには、HIMSとペアリングされたBONER、AMCとペアリングされたMEME、およびプラットフォームPONSがある。
ソラナではBackpackへの市場関心が再燃。結局のところ、これはソラナで主要な株式取引所として推進されている。また、「バックパック」を題材にしたメムコイン（BPを基盤とする）も存在し、時価総額は極めて小さいため、上昇率は非常に大きい。BPは現時点では単なるコインだが、実質的に1:1の株式でもあり、市場は依然として期待を寄せている。
メインストリームのアルトコインも好調。ZEC・NEAR・ENAなど従来から強かったコインが、今回の反発でも依然として上昇を牽引。
コミュニティ内では、今後数日間に「株式メム黄金犬」が登場することを依然として期待している。資金は一時的に確実性の高いターゲットに集中しており、イノベーション例外概念を持つ黄金犬への合意形成を待っている状況だ。
