元タイトル：『プレミアムレートを理解する：ETFデータを24時間先取りする』
元著者：San，Shenchao TechFlow
BTCとETHの現物ETFが承認されて以来、ETFファンドの日次資金流入・流出額は、多くのトレーダーの市場判断における中核指標となっています。
そのロジックはシンプルです。正味の流入は機関投資家の買いと強気の感情を示し、正味の流出は機関投資家の売りと弱気の感情を示します。
しかし、問題は、私たちが毎日目にするETFデータが前日のものであるということです。
データが公開される頃には、価格はすでにそれを反映していることが多いのです。
では、今日のETFが正味の流入になるか流出になるかを、事前に予測する方法はあるのでしょうか。
はい、その答えがETFのプレミアムレートです。
このパターンを検証するのは難しくありません。ほぼ終了した2026年1月を振り返ることが最良のサンプルとなります。
1月28日現在、米国株式市場の取引日は18日ありました。
統計によると、Coinbaseのプレミアム指数がプラス圏にとどまったのはわずか2日間で、他の16日間はマイナスプレミアムの「水面下」でした。
対応するETFファンドの資金流動データによると、この16日間のうち11日が最終的に正味流出を記録しました。
特に1月16日から23日にかけては、マイナスプレミアムレートが連続して-0.15%を下回り、これに対応してETF市場では週間で13億ドルを超える正味流出が発生し、BTCの価格は97,000ドルの高値から約88,000ドルまで下落しました。
データソース：sosovalue
もう少し広い視点で見てみましょう。
2025年7月1日から2026年1月28日まで、取引日は合計146日ありました。
・マイナスプレミアムレートが発生したのは48日で、そのうち39日が正味流出に対応し、的中率は81%でした。
・プラスプレミアムレートが発生したのは98日で、そのうち82日が正味流入に対応し、的中率は84%でした。
これがプレミアムレートの価値です。これにより、他の大多数の人よりも早く資金の動きを察知することができます。
プレミアムレートとは何か？
これまでプレミアムレートについて話してきましたが、それは一体何なのでしょうか。
例えを使って説明しましょう。
BTCは青果市場のばら売りのリンゴのようなもので、BTC現物ETFはスーパーマーケットのパッケージ化されたリンゴのギフトボックスのようなものです。それぞれ1個のリンゴが入っています。
青果市場ではリンゴ1個が100ドルで売られています。これが純資産価値（NAV）です。
スーパーマーケットでのリンゴのギフトボックスの価格は、需要と供給によって決まります。
買い手が多ければ、ギフトボックスは102ドルまで買い上げられるかもしれません。これはプラスのプレミアムレートで、プレミアムは+2%です。
売り手が多ければ、ギフトボックスは98ドルまで下落するかもしれません。これはマイナスのプレミアムレートで、プレミアムは-2%です。
プレミアムレートは、ETFの市場価格がBTCの真の価格からどれだけ乖離しているかを反映します。
プラスのプレミアムは、市場の楽観的な感情、つまり人々が我先に買おうとしていることを示します。
マイナスのプレミアムは、市場の悲観的な感情、つまり人々が我先に売ろうとしていることを示します。
プレミアムレートとETFの流入・流出の関係
プレミアムレートは単なる市場感情の指標ではなく、資金の流れの主要な原動力にもなります。
ここでのキープレイヤーはAP、つまり承認参加者です。特権的な移動業者と考えることができます。
APの中核ロジックはリスクフリーアービトラージです。彼らはプライマリー市場でETFの設定・解約ができ、セカンダリー市場でも売買ができます。
価格に乖離が生じるたびに、彼らはアービトラージを行います。
プラスのプレミアムレートが発生すると、ギフトボックスはリンゴよりも高くなります。APはプライマリー市場でBTCを購入し、ETFの口座単位にパッケージングしてセカンダリー市場で売却し、その差額で利益を得ます。この過程でBTCが買われるため、正味の流入が発生します。
逆に、マイナスのプレミアムレートが発生すると、ギフトボックスはリンゴよりも安くなります。APはセカンダリー市場でETFを購入し、パッケージを解いてBTCに解約し、そのBTCを売却して差額で利益を得ます。この過程でBTCが売られるため、正味の流出が発生します。
したがって、論理的な連鎖は以下の通りです。
プレミアムレートの発生 → APがアービトラージを開始 → 設定または解約が発生 → 正味の流入または流出が形成される。
そして、私たちが毎日目にするETFファンドのデータは、決済の翌日にのみ公開されます。
プレミアムレートはリアルタイムですが、ファンドのデータには遅延があります。
これが、プレミアムレートが市場に対して優位性を与えられる理由です。
プレミアムレートの活用方法
プレミアムレートとETFの正味流入・流出の背後にある原理を理解したところで、それを個人の取引計画にどのように適用できるでしょうか。
まず、プレミアムレートは単独で使用する指標ではありません。
それは資金の方向性を示すことはできますが、その規模や持続可能性までは示しません。
ここでは、以下の次元と組み合わせることをお勧めします。
1. プレミアムレートの持続性は、単日の値よりも重要
1日だけのマイナスプレミアムレートは、単なる短期的な変動かもしれません。
しかし、マイナスプレミアムレートが複数日連続して発生した場合、それは連続した正味流出に対応する可能性が非常に高く、注意が必要です。
今年1月16日から23日までの5営業日連続でマイナスプレミアムレートが発生した例を振り返ると、5日間の正味流出があり、BTCは約10%下落しました。
2. プレミアムレートの極値に注意
一般的に、プレミアムレートは±0.5%以内の変動が正常範囲です。
一度±1%を突破すると、市場感情に大きな乖離があることを示し、APのアービトラージ動機が強化され、資金の流れが加速します。
3. 価格水準と組み合わせて判断する
高値圏での持続的なマイナスプレミアムレートは、資金逃避の早期シグナルとなる可能性があります。
安値圏での持続的なプラスプレミアムレートは、底値を狙う資金が市場に入ってきていることを示しているかもしれません。
プレミアムレート自体は売買の根拠を構成するものではありませんが、現在のトレンドを検証したり、潜在的な転換点を事前に特定するのに役立ちます。
最後に
最後に、留意すべき点がいくつかあります。
いかなる指標も万能ではありません。プレミアムレートの有効性は、APのアービトラージメカニズムが正常に機能していることに基づいています。
市場の流動性が枯渇するような極端な市場状況、例えば10月11日の暴落時などでは、アービトラージメカニズムが機能不全に陥り、プレミアムレートと資金流動の相関関係が弱まる可能性があります。
さらに、プレミアムレートはETFの資金動向を観察するための一つの窓に過ぎません。
成熟した投資家にとって、プレミアムレートは全体像の一部に過ぎません。
以下の指標と組み合わせて、多次元的なクロスチェックを行うことをお勧めします。
1. ETF保有量の変化：保有量の増加は機関がポジションを積み増していることを示し、減少はポジションを減らしていることを示します。これはプレミアムレートよりも直接的ですが、データの更新には遅延があります。
2. 先物のベーシスと資金調達レート：プラスのベーシスと継続的に上昇する資金調達レートは、強気感情が過熱していることを示し、市場が過度に楽観的である可能性を示唆します。逆の場合は弱気が優勢であることを示します。
3. オプション市場のプット／コール比率：プットオプションは弱気、コールオプションは強気です。比率の上昇は市場のリスク回避感情の高まりを示し、比率の低下は楽観感情の優勢を示します。
4. 大規模なオンチェーン転送と取引所への正味流入：取引所への大規模なBTCの転送は、通常、売り圧力が迫っていることを示します。取引所からの大規模な転送は、資金が積み増されていることを示します。
例を挙げましょう。
以下の状況を観察した場合：プレミアムレートが継続的にマイナス、ETF保有量が減少、取引所への正味流入が増加。
これら3つのシグナルはすべて同じ方向を指しています：資金が引き揚げられており、売り圧力が蓄積しています。
この時点では、少なくとも警戒心を高め、自身のポジションをコントロールすべきであり、底値を狙おうとするべきではありません。
単一の指標では全体像を明らかにすることはできません。判断の精度を高めるには、多次元的なクロスチェックが必要です。
この市場では、観察する次元が多ければ多いほど、情報格差は小さくなりますが、時間格差は常に存在します。
誰が最初に資金の方向性を見抜くかが、追加の優位性を生み出すのです。
