出典：BIT

2026年11月3日、香港フィンテック協会（FTAHK）は、香港・セントラルのラフレズ・ファミリーオフィスにて、「デジタル資産の資産運用の進化」をテーマにラウンドテーブルを開催しました。BIT共同創設者兼最高商務責任者（CCO）であり、FTAHKブロックチェーン・デジタル資産委員会共同議長でもあるシンシア・ウー氏が招かれ、Xapo Bankアジアパシフィック担当ヘッドのベル・レオン氏、Anthea創設者兼CEOのアレックス・ペイ氏とともに登壇しました。

本ラウンドテーブルでは、富裕層顧客の変化するニーズに焦点を当て、デジタル資産のカストディ、保険、利回り商品、構造化商品、および規制動向が、 collectively デジタル資産の資産運用の将来をいかに形作っているかが議論されました。フルマーケットサイクルを経験したファミリーチャネルの関心は、価格から運用上のセキュリティへと移行しており、利回りや構造そのものではなく、リスクが明確に価格付けされ、効果的に分離されているかどうかが鍵です。

I．ファミリー顧客の要請：「買えるか？」から「正しく保有できるか？」へ

富裕層顧客の変化するニーズについて語るシンシア氏は、3年前の業界状況を振り返りました。当時はFTX崩壊直後で信頼は最低水準にあり、多くのファミリーが最初に問うたのは「何を買うべきか？」ではなく「私の資金は安全なのか？」でした。デジタル資産への投資を検討する投資家には、当時市場に規制された投資商品は存在せず、米国における現物ビットコインETFの承認も、さらに数か月先の話でした。

彼女は、今日の投資家はより洗練されており、質問もより具体的かつ専門的になっていると指摘しました。「資産はどこに保管されているのか？」「資産は分離されているか？」「取引先機関は誰が監督しているか？」「ポートフォリオの他の資産と同一報告書に記載可能か？」などです。また、投資家は自身に馴染みのある投資商品形式を求める傾向が強まっており、これがBITがスイスで現物ビットコインETF（BBIT）を最近導入した理由の一つです。一部のファミリーは、監査人・トラステー・投資委員会がいずれも理解できる形でビットコインを保有したいと考えています。

「業界は必ず新たな問題に直面しますが、最も重要な懸念は常に変わりません——ファミリーは依然として『私の資金は安全か？』と問うています。ただ、その問い方がより正確になったのです」とシンシア氏は述べました。顧客の懸念は価格から運用レベルへとシフトしており、2022年の記憶は今も鮮烈で、カウンターパーティリスクは引き続き最大の懸念事項です。また、相続も重要な課題です。「もし私が何かあった場合、これらの資産はどう扱われるのか？」——「買えるか？」という問いから、「正しく保有できるか？」という問いへと需要が移行しています。

II．リターンの識別：問題はリターンそのものではなく、その源泉が不明瞭なリターン

前回のサイクルで貸付機関が相次いで破綻し、「リターン」が多くのファミリーにとって否定的な意味を持つようになった現象について、シンシア氏はこう述べました。「リターンそのものは決して問題ではない。問題は、その源泉が不明瞭なリターンだ。」

彼女は、真のリターンとは本質的に時間とリスクの価格付けであると説明しました。投資家は一定期間資産をコミットしたり、明確に定義されたリスク曝露を負ったりすることで、それに見合った報酬を得ます。つまり、リスクは排除すべきものではなく、リターンの構成要素なのです。鍵となるのは、リスクが分離・定量化されているか、投資家が自らが負っているリスクを明確に理解しているか、リスクに上限があるか、そしてリスクが機関の他の事業から切り離されているか、という点です。

彼女はバフェット氏の有名な言葉「リスクとは、自分が何をしているかを知らないことから生じる」を引用し、これが前回サイクルの本質的課題であると指摘しました。問題はリターンではなく、リスクが合理的に価格付けされず、効果的に管理されなかった点にあります。この観点から、彼女はファミリーに対し、あらゆる機関に対して同じ質問をするよう勧め、「ぜひまず私たちにもお尋ねください」と呼びかけました。「私が得るリターンに対応するリスクとは何か？そのリスクの境界線はどこか？」

III．構造化商品：構造はリスクを再配分できるが、すべてのリスクを排除することはできない

トークン化ファンド、RWA（リアルワールドアセット）、元本保証型ノートといった、ますます複雑化する構造化商品に直面し、シンシア氏は「安全」という言葉の意味をまず明確にする必要があると述べました。

彼女は、いかなる構造も資産そのものの問題を解決できないと指摘しました。すなわち、ソフトウェア脆弱性、ガバナンス失敗、サイバー攻撃といったプロトコル層のリスク、あるいは価格変動、流動性枯渇、一晩で開くギャップといった市場リスクは、商品構造によって排除できません。トークン化商品はスマートコントラクト上で動作するため、資産そのものに加えてコードリスクという新たなレイヤーが重なります。

構造が変えられるのは、リスクを誰が負うかという点のみです。彼女はスイスのSIX取引所を例に挙げました。2009年のリーマンショック直後、SIXは担保付きで構造化商品を発行することを許可し、発行者が取引所に担保を提供し、毎営業日に再評価する仕組みを導入しました。発行者がデフォルトした場合、取引所が担保を売却して投資家に返済するため、支払不能リスクが大幅に低減されます。しかし実際には、リスクは単に転送されるケースが多いのです。無担保の元本保証型ノートは下方リスクを軽減しますが、その保証は発行者の約束に過ぎず、投資家はむしろ発行者の信用リスクへの曝露を増大させています。一方、米国で既に上場しているビットコイン・バッファードETFや収益型ETFは、保護を購入しても追加利回りを得ても、その代償として上昇余地の一部を放棄していることを示しています。

「最も警戒すべきサインは、構造では到底排除できないリスクからあなたを守ると約束する商品です。ネットワーク自体がダウンすれば、あるいは市場が一晩で30％下落すれば、どんな商品構造もそれを変えることはできません。保護が本当に機能するのは、市場が正常に機能しているときだけです。」

IV. AIエージェントの責任：取引は委任できても、責任は委任できない

将来の家族資産の一部をAIエージェントが管理し、誤った取引が発生した場合に誰が責任を負うべきかという問いについて、シンシア氏は、この問いは先進的のように聞こえるが、その背後にある原則は長く確立されていると述べた——権限と責任の一致である。

彼女は、責任をモデル自体に帰属させることはできないと主張する。現在のモデルは単なるソフトウェアであり、貸借対照表もなければライセンスもなく、注意義務も負わない。「AGI（汎用人工知能）の実現は依然として議論の余地があり、個人的には懐疑的だ。しかし、たとえ実現したとしても、現行の法制度・規制・社会インフラは、AIを人や法人のような独立した主体とはみなしていない」。したがって、責任はエージェントを導入し、その権限を定義する当事者に帰属すべきである——プラットフォームがエージェントを提供する場合は、プラットフォームが単に制限を強制するだけでなく、エージェントおよびその権限が当該家族にとって真正に適切であることを保証しなければならない；一方、家族自身がエージェントを導入する場合は、より多くの責任が家族に帰属し、プラットフォームは制限の強制と完全な監査記録の維持を担う。

また、彼女は真の難しさは「帰属（アトリビューション）」にあると指摘した。エージェントがどれほど高度であっても、永遠にエラーを起こさないことはあり得ず、優れた意思決定が必ずしも優れた結果をもたらすとは限らない。「四半期ごとの単一の損失ポートフォリオを理由に資産運用会社を解雇することはない。代わりに、長期にわたる意思決定プロセスを評価する。AIエージェントにも同様の基準を適用すべきである。知能は成功確率を高めるが、境界線は単一のミスのコストを決定する。取引は委任できるが、責任は委任できない。」

V. 今後3年間：初の規制対象AIエージェントファンドが登場予定

今後3年間におけるデジタル資産資産運用の最重要動向について問われた際、シンシア氏は明確な見通しを示した。「今後3年以内に、AIエージェントが運用し、ブロックチェーン上で完全に稼働する初の規制対象デジタル資産ファンドが登場すると確信している。さらに、これらのエージェント自身の報酬はビットコインで支払われるだろう。」

BITについて

BIT（旧Matrixport）は2019年に設立された、世界をリードするデジタル資産金融サービスグループである。本社はシンガポールに置き、世界7カ国・地域に拠点を構え、堅固なガバナンス枠組み・技術力・コンプライアンス対応を通じて、従来の金融とデジタル資産市場を結びつけている。

BITは、グローバルな機関投資家およびプロフェッショナル投資家に対し、取引・保管・資産運用・流動性供給・ファイナンスサービスを含む包括的なデジタル資産サービスを提供しており、リアルワールドアセット（RWA）のオンチェーン導入・活用も支援している。関連事業体はシンガポール、香港、スイス、英国、米国、ブータンでそれぞれ必要なライセンスを取得・遵守しており、シンガポールでは主要支払機関（MPI）ライセンス、スイスではFINMAによる集合資産運用ライセンスを保有している。

現在、同グループが管理する資産総額は60億ドル超、月間取引高は70億ドル超、顧客への累計利息支払い額は20億ドル超、企業評価額は10億ドル超である。2024年Hurunグローバルユニコーン指数および2025年シンガポールフィンテックユニコーンリストに掲載されている。

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