Qinbafrank: La commercializzazione dell'IA è appena iniziata! Attenzione al drenaggio di liquidità da parte di Anthropic dopo l'11/9, mentre le criptovalute attendono il ritorno della liquidità

Scritto e condotto dal Sig. Z (@168MrZ)

L'economia statunitense sta entrando in un nuovo ciclo infrastrutturale guidato dagli investimenti in IA; la commercializzazione dell'IA ha appena iniziato a generare ricavi dagli investimenti in calcolo effettuati nell'ultimo anno; il vero rischio non è un ritracciamento nel settore dei semiconduttori, bensì un rientro dell'inflazione trainato dai prezzi del petrolio, un rallentamento dell'accelerazione dei ricavi cloud e l'IPO di Anthropic che inizia a sottrarre liquidità al mercato.

Il 29 ottobre 2026, 168X ha invitato per la quarta volta Qinbafrank (@qinbafrank). La conversazione è partita dalla FOMC, dalla guerra USA-Iran, dai prezzi del petrolio e dall'inflazione, per arrivare fino a Microsoft, Google, Anthropic, rendimenti degli investimenti in IA, cloud, agenti e IA per la scienza, quindi alla liquidità TGA delle criptovalute, al finanziamento conforme e alla tokenizzazione.

Il quadro concettuale centrale di Frank questa volta non è una semplice previsione rialzista o ribassista sull'IA, ma piuttosto una suddivisione del mercato in due dinamiche contemporanee: sul piano macroeconomico, i prezzi elevati del petrolio e i tassi a lungo termine alti continuano ad alzare la soglia di valutazione per le attività rischiose; sul piano settoriale, la commercializzazione dell'IA prosegue la sua accelerazione e gli investimenti in capitale effettuati nell'ultimo anno si stanno gradualmente trasformando in capacità operativa, ordini aziendali e ricavi.

Quindi l'IA non è finita, ma è entrata nella sua seconda fase. In futuro non saliranno tutti insieme i titoli legati all'IA; il mercato dovrà invece cominciare a rispondere a domande precise: chi trasforma davvero gli investimenti in ricavi? Chi detiene il punto d'ingresso aziendale? Chi potrà trarre maggiori profitti se i token continueranno a perdere valore?

I. Perché l'economia statunitense resta così forte: gli investimenti in IA sono diventati la nuova infrastruttura americana

Sig. Z: Cominciamo dall'analisi d'insieme. Come vede l'economia statunitense, l'inflazione e la pausa sui tassi da parte della Fed questa volta?

Qinbafrank: Analizzo l'economia statunitense su due livelli. Il primo è il PIL macro, e ritengo che al momento non vi siano grossi problemi. Dalla seconda metà del 2025, gli Stati Uniti sono sostanzialmente entrati nell'era dell'infrastruttura mega-IA.

Qinbafrank: Nel 2025, gli investimenti in capitale delle grandi tech sono stati di circa 400–500 miliardi di dollari, e quest'anno potrebbero avvicinarsi ai 900 miliardi. Ciò significa un incremento di quasi 500 miliardi di dollari in un solo anno. Una cifra di tale entità può sostenere in modo molto chiaro il PIL statunitense — di circa l'1-2%.

Qinbafrank: Questo ricorda molto la Cina di oltre 10 anni fa. Allora gran parte della crescita economica cinese proveniva dall'edilizia residenziale e dalle infrastrutture; ora gli Stati Uniti hanno sostituito queste ultime con una nuova infrastruttura, il cui nucleo è costituito da datacenter per l'IA, energia, chip e reti. Finché questo ciclo di crescita degli investimenti in capitale proseguirà, sarà difficile che la crescita aggregata del PIL statunitense risulti particolarmente debole.

Qinbafrank: Il secondo livello — ossia consumatori, occupazione e percezione reale da parte dei cittadini — è però una storia completamente diversa. I consumi dei gruppi a medio e alto reddito restano solidi, mentre quelli dei gruppi a medio-basso reddito sono chiaramente più deboli, e la sostituzione della forza lavoro da parte dell'IA diventa sempre più evidente. Microsoft ha tagliato posti di lavoro in modo continuativo negli ultimi due anni e altre grandi tech seguiranno questa linea in futuro.

Qinbafrank: Si tratta quindi di un'economia chiaramente a forma di K: i settori IA, semiconduttori, energia e datacenter stanno bene, ma persone e settori non collegati all'IA possono vivere una realtà completamente diversa.

II. Il vero problema del petrolio non è più la carenza di greggio, ma i costi aggiuntivi di trasporto di 30–40 dollari al barile

Sig. Z: Lei ha sempre sostenuto che i prezzi del petrolio rappresentano una delle variabili più importanti per i prossimi due mesi. Qual è esattamente il collo di bottiglia attuale?

Qinbafrank: La ragione principale del ritorno dell'inflazione quest'anno è sempre stata l'energia, ma la logica che ha prevalso nel primo semestre e quella attuale non sono in realtà identiche.

Qinbafrank: Nel primo semestre si è trattato soprattutto di uno shock offerta: dopo il blocco dello Stretto di Hormuz, il petrolio non poteva uscire, facendo schizzare i prezzi. Ma da settembre l'offerta si è ampiamente ripresa.

Qinbafrank: Ad esempio, l’Arabia Saudita possiede un oleodotto dal Golfo Persico al Mar Rosso che, secondo quanto ho visto, può trasportare circa 6–7 milioni di barili al giorno; l’oleodotto degli Emirati Arabi Uniti che aggira lo Stretto di Hormuz può fornire circa 3 milioni di barili. D’altra parte, i produttori mediorientali stanno anche ricorrendo più frequentemente a navi cisterna VLCC: una singola nave può caricare circa 2 milioni di barili di greggio, transitando poi per lo stretto in finestre temporali a minor rischio.

Qinbafrank: Così, entro fine settembre, il volume di greggio in uscita dal Golfo Persico era effettivamente tornato quasi ai livelli prebellici. Il problema è che il volume è ripreso, ma non il costo.

Qinbafrank: Spedire un barile di greggio dal Golfo Persico all’Asia costava prima circa 3–4 dollari; ora può arrivare a 35–40 dollari. Quando oggi il Brent supera i 110 dollari, gran parte di questo rialzo non riflette affatto il prezzo del greggio, bensì il rischio bellico + i costi di trasporto.

Qinbafrank: Poiché le petroliere devono attraversare acque ad alto rischio, gli armatori assumono il rischio di attacchi; assicurazioni, scorte armate, trasbordi e trasferimenti diventano tutti più costosi. Ciò ha già trasformato la carenza di offerta in inflazione logistica.

III. Oltre al greggio, osservare i rifinitori: i prodotti raffinati si stanno riprendendo più lentamente dell’offerta di greggio

Qinbafrank: E ora c’è un secondo livello: i rifinitori.

Qinbafrank: Molti guardano solo al greggio, ma i consumatori statunitensi usano infine benzina e gasolio, mentre l’industria impiega vari prodotti raffinati. Alcuni impianti di raffinazione mediorientali sono stati danneggiati e Russia e Ucraina hanno continuato ad attaccarsi reciprocamente negli impianti di raffinazione ad agosto e settembre, indebolendo così la capacità globale di raffinazione.

Qinbafrank: Ciò significa che, anche se il problema del trasporto del greggio si risolve gradualmente, i prodotti raffinati non torneranno necessariamente altrettanto in fretta.

Qinbafrank: Per questo motivo gli USA hanno successivamente discusso con la Russia la fornitura di gasolio, compresa la speranza che altri paesi aumentino le esportazioni di prodotti raffinati — essenzialmente perché risolvere solo il problema del greggio non basta.

Qinbafrank: L’inflazione petrolifera presenta ora due livelli: il primo è il costo del trasporto, il secondo è il collo di bottiglia della raffinazione. Finché questi due problemi non saranno risolti, sarà molto difficile eliminare davvero l’inflazione energetica.

IV. La pausa della Fed non è una svolta accomodante: è la posizione dei falchi che dicono «aspettiamo un po’»

Sig. Z: La Fed non ha alzato i tassi questa volta: il mercato deve interpretarlo come segnale accomodante?

Qinbafrank: Non credo. Lo interpreto piuttosto come pazienza all’interno del campo dei falchi.

Qinbafrank: La Fed sa bene che parte dell’attuale inflazione è causata dalla guerra e dall’energia. Se i rapporti USA-Iran si distendono e i prezzi del petrolio scendono autonomamente, l’inflazione a novembre e dicembre potrebbe migliorare di conseguenza.

Qinbafrank: Quindi ciò che sta facendo ora è: non mi affretterò ad alzare ulteriormente i tassi, osserverò ancora alcuni dati e verificherò se questo shock petrolifero è temporaneo o si diffonderà gradualmente in un’inflazione più ampia e persistente.

Qinbafrank: Se la situazione mediorientale si distende e i prezzi del petrolio scendono chiaramente, a dicembre potrebbe persino mantenere nuovamente la pausa, continuando a monitorare come i prezzi energetici si trasmettono all’IPC e al PCE.

Qinbafrank: Viceversa, se i prezzi del petrolio restano alti e i costi energetici si diffondono dal petrolio ai prodotti chimici e ai beni industriali, poi a molte altre materie prime, non si tratterà più di uno shock puntuale, ma di un fenomeno persistente.

Qinbafrank: In tal caso, lo scenario peggiore non sarebbe «un ulteriore rialzo a dicembre», ma la necessità di proseguire con gli aumenti anche l’anno prossimo.

Qinbafrank: Il mercato può assorbire 1 o 2 aumenti aggiuntivi, perché sono calcolabili. Ma se le aspettative erano 2 e invece ne risultano 3, 4 o addirittura di più, l’intero framework di valutazione verrà rivalutato.

V. La vera finestra per USA e Iran è dopo le elezioni di metà mandato: Trump è ora bloccato dalle proprie scelte

Sig. Z: Dunque, quando si verificherà probabilmente un vero punto di svolta nei rapporti tra USA e Iran?

Qinbafrank: Credo che il periodo successivo alle elezioni di medio termine sarà particolarmente cruciale.

Qinbafrank: Attualmente Trump è in parte intrappolato dalla sua stessa posizione. Il sistema iraniano può sopportare le sofferenze economiche più a lungo di quanto possa resistere il sistema politico statunitense. Negli USA ci sono elezioni, opinione pubblica e pressioni inflazionistiche interne; le sofferenze della popolazione iraniana non si traducono necessariamente in un cambio di regime.

Qinbafrank: Finora gli USA speravano che sanzioni economiche più dure e un blocco avrebbero costretto l’Iran a cedere per primo, ma in realtà quest’ultimo ha resistito meglio del previsto.

Qinbafrank: Questo è il problema: prima delle elezioni di medio termine, se Trump arretra direttamente, la sua immagine politica ne risente gravemente, poiché equivarrebbe a lanciare un conflitto senza vincerlo e poi ritirarsi per primo. Dopo le elezioni, invece, indipendentemente dal risultato, le sue preoccupazioni politiche saranno minori.

Qinbafrank: A quel punto potrebbero aprirsi due strade: o procedere con un’altra operazione militare, più intensa; oppure riconoscere che proseguire lo scontro non cambierà nulla e avviare negoziazioni.

Qinbafrank: In effetti ritengo che questa seconda ipotesi non sia affatto improbabile, dato che già si osserva un crescente coinvolgimento di mediatori terzi: Pakistan, Arabia Saudita e Turchia stanno intervenendo, e anche la Cina ha interesse a favorire la de-escalation, poiché nessuno può permettersi un nuovo balzo dei prezzi del petrolio.

Qinbafrank: Inoltre, stanno già emergendo segnali di una comunicazione più diretta tra USA e Iran.

Qinbafrank: Ritengo quindi che la principale divergenza attuale tra le due parti non riguardi nemmeno i termini finali, bensì chi compirà il primo passo: l’Iran allenterà per primo il controllo sullo Stretto di Hormuz, oppure gli USA allenteranno prima le sanzioni e sbloccheranno le risorse congelate? Il problema maggiore per entrambe le parti è che la fiducia è ormai distrutta: ciascuna teme che, facendo il primo passo indietro, l’altra non mantenga gli impegni.

VI. Warsh sta ridefinendo la Fed: dot plot e indicazioni prospettiche potrebbero contare sempre meno

Sig. Z: Che idea ti fai del nuovo quadro di comunicazione e decisione della Fed proposto da Kevin Warsh?

Qinbafrank: Credo che voglia davvero cambiare le cose, non limitarsi a una semplice messinscena.

Qinbafrank: La Fed tiene 8 riunioni di politica monetaria all’anno; la sua linea attuale è ridurre il numero di riunioni dedicate effettivamente alla politica monetaria, con aggiustamenti già dal prossimo anno e ulteriori riduzioni in futuro.

Qinbafrank: Più importante ancora, egli disapprova chiaramente una comunicazione eccessiva e non gradisce fornire troppe indicazioni prospettiche. Strumenti come il dot plot potrebbero perdere progressivamente rilevanza.

Qinbafrank: Il suo approccio è più simile a questo: ogni volta, valutare concretamente i dati disponibili, anziché anticipare già tre mesi prima ciò che si intende fare.

Qinbafrank: Dopo aver assunto l’incarico, ha istituito diversi gruppi di lavoro e penso che i loro rapporti, entro la fine dell’anno, siano ciò che merita davvero attenzione. Mi sto concentrando su tre questioni.

Qinbafrank: Primo, il quadro sull’inflazione cambierà? Perché deve essere esattamente il 2%? L’era Powell lo ha già modificato una volta, passando da un obiettivo puntuale a un obiettivo medio di inflazione su un determinato periodo; pertanto, una nuova definizione futura avrebbe grande rilevanza per me.

Qinbafrank: Secondo, come verrà integrata la produttività dell’IA nella politica monetaria? A lungo termine l’IA è una forza deflazionistica, perché le stesse risorse producono più beni e servizi; ma nel breve termine la costruzione delle grandi infrastrutture per l’IA genera pressioni inflazionistiche sugli investimenti, sui materiali e sull’energia. Come bilancerà la Fed le pressioni inflazionistiche degli investimenti a breve termine con la deflazione legata alla produttività a lungo termine?

Qinbafrank: Terzo, il bilancio e il regime delle riserve. Dal 2008 gli USA hanno accumulato un bilancio molto ampio e un sistema di riserve abbondanti; Warsh ridurrà nuovamente il bilancio in futuro, liberando liquidità dal sistema della Fed verso banche e mercati?

Qinbafrank: Se questi cambiamenti si realizzeranno davvero, il loro impatto sarà molto più rilevante di un eventuale rialzo di 25 bp in una riunione del FOMC.

VII. Basta illudersi con l'ARR: ciò che rende davvero preziosa Anthropic è la fatturazione già realizzata

Sig. Z: Passiamo all’IA. Ultimamente hai sostenuto che dovremmo smettere di guardare l’ARR e concentrarci invece sulla fatturazione effettiva — perché??

Qinbafrank: Perché ARR e fatturazione già realizzata non sono affatto equivalenti in termini di qualità.

Qinbafrank: La fatturazione annuale di Anthropic nel 2025 è stata di circa 4,5 miliardi di dollari; nel primo semestre 2026, di circa 16 miliardi. Nel Q3, secondo dati già diffusi dai media, è stata di circa 16,8 miliardi per il solo trimestre.

Qinbafrank: Ciò significa che la sua fatturazione effettiva nei primi tre trimestri di quest’anno ammonta già a circa 33 miliardi. Se il Q4 crescerà rispetto al Q3, la mia precedente stima di 50–60 miliardi di fatturazione reale per l’intero anno resta plausibile.

Qinbafrank: Questo è del tutto diverso da «100 miliardi di ARR». L’ARR annualizza il tasso di crescita in un dato momento; 50–60 miliardi sono vendite effettivamente realizzate quest’anno.

Qinbafrank: Ritengo quindi che, giunti a questo stadio dello sviluppo dell’IA, la metrica ARR debba progressivamente essere accantonata, privilegiando invece la fatturazione trimestrale, annuale e il flusso di cassa effettivo.

Qinbafrank: E, con questo ritmo, se la fatturazione di Anthropic supererà i 100 miliardi il prossimo anno, non mi sembrerebbe affatto esagerato. Aveva precedentemente dichiarato di puntare a 200 miliardi entro il 2028, e ora questa cifra non appare più del tutto irrealistica.

VIII. Ciò che ha davvero superato le aspettative in Microsoft non è il +48% di Azure, ma il passaggio del testimone dai laboratori di modelli alle imprese

Sig. Z: Questo trimestre Microsoft ha quasi raggiunto il limite superiore del tuo quadro previsionale — cosa apprezzi di più?

Qinbafrank: Credo che i risultati di Microsoft siano stati davvero eccellenti: la crescita annua di Azure ha raggiunto il 48%, il backlog è stato di circa 670 miliardi di dollari, di cui circa il 30% sarà riconosciuto nei prossimi 12 mesi. Il free cash flow è rimasto a 18,6 miliardi, distinguendosi nettamente tra i principali fornitori cloud.

Qinbafrank: Tuttavia, ciò che conta davvero non è il 48%, ma chi acquista Azure.

Qinbafrank: Microsoft aveva fornito un dato: una parte consistente dei nuovi ordini non proviene più da aziende pionieristiche di modelli come OpenAI e Anthropic, bensì da normali clienti enterprise.

Qinbafrank: Questa volta abbiamo visto anche una rapida crescita del business di Foundry, con molti clienti a pagamento; i clienti enterprise di Copilot con modello pay-as-you-go continuano inoltre a crescere rapidamente.

Qinbafrank: Questo segnale è particolarmente importante, poiché in passato tutti si chiedevano: questa domanda cloud è semplicemente OpenAI che prende in prestito ingenti somme per acquistare GPU da Microsoft, mentre Microsoft investe in OpenAI, creando alla fine un commercio circolare che fa tornare i soldi a sé stessa?

Qinbafrank: Ora un numero sempre maggiore di ordini proviene da imprese ordinarie, dimostrando che la domanda si sta realmente diffondendo dai laboratori di modelli alle imprese. È questa la vera commercializzazione dell’IA.

IX. Il cloud diventerà il sistema operativo dell’IA: alle imprese non importa se sia Claude o DeepSeek, ma solo risultati e costi

Qinbafrank: C’è un altro punto della conference call di Microsoft che ritengo particolarmente significativo.

Qinbafrank: Microsoft dispone ormai di propri modelli, ma collega anche OpenAI e distribuisce vari modelli open source. Un analista ha chiesto: come scelgono effettivamente gli utenti?

Qinbafrank: La risposta di Satya Nadella è stata sostanzialmente una selezione dinamica in base al carico di lavoro.

Qinbafrank: Alle aziende non importa se il livello sottostante oggi usa Claude, OpenAI, DeepSeek o il modello interno di Microsoft. Le aziende si preoccupano solo di due cose: primo, questo compito può essere completato in modo stabile e di alta qualità; secondo, quanto costa completarlo.

Qinbafrank: Per compiti complessi si potrebbe richiamare un modello all'avanguardia; per attività ad alta frequenza, basso valore e già mature, si passa direttamente a un modello open source o interno economico.

Qinbafrank: È esattamente ciò che ho detto prima: il cloud diventerà infine un sistema operativo per l'IA.

Qinbafrank: Gestisce il routing dei modelli, la connessione dati, la gestione dei permessi, la sicurezza e i flussi di lavoro. I modelli sottostanti possono essere sostituiti, ma l'intero sistema aziendale gira sulla tua piattaforma.

Qinbafrank: Specialmente perché molte aziende tradizionali non sono società tecnologiche e non hanno la capacità di costruire da sole un'infrastruttura completa. Dunque, la commodificazione dei modelli non significa che il cloud venga bypassato — anzi, potrebbe renderlo ancora più prezioso.

X. Perché Google è esplosa eppure non è stata così negativa: cloud al +103%, il problema è davvero la monetizzazione della ricerca

Sig. Z: I risultati di Google di questo trimestre hanno suscitato una reazione molto negativa sui mercati: qual è la tua opinione?

Qinbafrank: Il dato principale era negativo, ma analizzandolo nel dettaglio non è poi così grave.

Qinbafrank: Il cloud Google è cresciuto del 103% anno su anno nel Q3, generando già oltre 30 miliardi di dollari di ricavi nel trimestre, con un utile operativo molto elevato e un margine in ulteriore miglioramento rispetto al Q2.

Qinbafrank: Quindi il cloud in sé è molto forte; il problema riguarda principalmente il business storico. La ricerca basata sull'IA ha ora un utilizzo molto elevato, ma la monetizzazione non è ancora pienamente allineata.

Qinbafrank: In precedenza, durante una ricerca gli utenti vedevano molti annunci pubblicitari; ora interagiscono direttamente con l'IA, e se dopo aver ricevuto la risposta non c'è una monetizzazione pubblicitaria altrettanto efficace, si sta cannibalizzando il ricavo originario della ricerca.

Qinbafrank: Il mercato ha anche notato un flusso di cassa libero molto debole, ma vi erano alcuni fattori eccezionali, come l’aumento delle scorte di TPU e le spese legate a regolamenti europei. Riaggiungendoli, il FCF effettivo non è così drammatico come suggerito dal dato di sintesi.

Qinbafrank: Ma il mercato è proprio così esigente in questo momento. Nonostante la forza del tuo cloud, se il core business o il FCF presentano criticità, colpirò subito la tua valutazione.

XI. Il «ritardo temporale» degli investimenti in AI CapEx sta finalmente dando i suoi frutti: i fondi spesi nel 2025 stanno solo ora generando ricavi

Sig. Z: Dunque è finalmente iniziato quel ritardo temporale di cui parlavi, che ora comincia a dare i suoi frutti?

Qinbafrank: Sì. Questo è fondamentale: gli investimenti in AI CapEx non generano ricavi il giorno dopo. Acquistare terreni, costruire datacenter, realizzare infrastrutture energetiche, ordinare GPU, installare server e poi mettere effettivamente in produzione richiedono molto tempo.

Qinbafrank: Le grandi tech hanno realmente avviato aumenti significativi degli investimenti CapEx intorno al Q3 2025, quindi gran parte della crescita dei ricavi di Microsoft e Google Cloud oggi corrisponde a fondi spesi un anno fa, o addirittura prima.

Qinbafrank: In altre parole, la capacità la cui costruzione è accelerata nella seconda metà dello scorso anno sta entrando solo ora nella fase produttiva, e da diversi trimestri tutti i provider cloud ripetono la stessa cosa: la domanda supera l’offerta, manca potenza di calcolo.

Qinbafrank: Se la domanda continua a crescere e ogni nuova capacità messa online viene assorbita immediatamente, i ricavi continueranno naturalmente ad accelerare nei prossimi trimestri.

Qinbafrank: Perciò non credo che la commercializzazione abbia raggiunto il suo picco: ha appena iniziato a essere implementata su larga scala.

XII. Il vero punto di svolta: quando la crescita dei ricavi cloud supera quella della spesa in conto capitale

Qinbafrank: Ma non puoi guardare solo ai ricavi all’infinito; la seconda fase riguarda il ROIC.

Qinbafrank: Nel 2026 la spesa in conto capitale esploderà. L’anno scorso era di centinaia di miliardi, quest’anno si avvicina al raddoppio: una crescita simile non può proseguire ogni anno al 100%.

Qinbafrank: Che aspetto avrebbe un punto di svolta davvero ideale? La crescita della spesa in conto capitale inizia a diminuire naturalmente in futuro, mentre la crescita dei ricavi cloud continua ad accelerare.

Qinbafrank: Prendiamo Google: la crescita cloud era prima del 40%, poi del 50%, poi negli anni ’80 e ora supera il 100%. Se la crescita dei ricavi supera quella della spesa in conto capitale, i conti migliorano sempre di più.

Qinbafrank: In passato il mercato temeva molto l’obsolescenza delle GPU. Si diceva che diventassero obsolete in due o tre anni, quindi prolungare i piani di ammortamento da parte degli hyperscaler sarebbe un trucco contabile.

Qinbafrank: Ma la realtà è che le GPU di generazioni precedenti mantengono oggi un forte valore economico e alcuni contratti a lungo termine ne estendono ulteriormente l’utilizzo.

Qinbafrank: Se la vita utile di server, datacenter e infrastrutture elettriche supera le aspettative iniziali del mercato — i chip possono essere sostituiti mentre la struttura rimane operativa — anche il periodo reale di recupero dell’intero ciclo di spesa in conto capitale migliora.

Qinbafrank: Nei prossimi trimestri, ciò che vorrei vedere di più è come crescite dei ricavi, spesa in conto capitale, durata di ammortamento e FCF inizino a convergere.

XIII. La programmazione non è l’unico caso d’uso dell’IA: Enterprise, Agent e IA per la scienza stanno tutti assumendo il testimone contemporaneamente

Qinbafrank: Un’altra preoccupazione del mercato iniziale era: oltre alla programmazione, quali altri casi d’uso ha l’IA?

Qinbafrank: Perché la programmazione è esplosa per prima? Perché è altamente standardizzata, dispone di enormi repository come GitHub e ha un chiaro ciclo di feedback, consentendo ai modelli di migliorare rapidamente.

Qinbafrank: Ma la seconda fase non consiste nel «trovare un altro singolo caso d’uso grande quanto la programmazione», bensì nell’esplosione simultanea di molti casi d’uso.

Qinbafrank: La prima categoria è costituita dai flussi di lavoro orizzontali e verticali nelle aziende: finanza, legale, fiscalità, marketing, risorse umane e tutti i tipi di processi aziendali. Singolarmente potrebbero non essere grandi quanto la programmazione, ma insieme sono enormi.

Qinbafrank: E man mano che la programmazione stessa diventa più solida, apre la strada anche a questi casi d’uso, poiché molti processi aziendali richiedono infine codice per l’integrazione.

Qinbafrank: Il secondo è l’Agent. Da settembre, le principali aziende stanno lanciando ciascuna i propri Agent. Gli Agent personali e aziendali continueranno a incrementare il consumo di token.

Qinbafrank: Il terzo riguarda casi d’uso ad alto valore, come l’IA per la scienza, la scoperta di farmaci assistita dall’IA (AIDD) e la scoperta di farmaci. OpenAI, Anthropic, Google e ByteDance stanno tutti investendo nelle scienze biologiche e della vita.

Qinbafrank: Dunque non è che dopo la programmazione non ci sia un secondo caso d’uso; piuttosto, questo secondo caso si è già suddiviso in numerosi casi d’uso distinti che emergono contemporaneamente.

XIV. Come operare su Anthropic intorno all’11/9: prima del roadshow è una finestra, dopo inizia il deflusso

Sig. Z: Ciò che tutti considerano attualmente più importante è probabilmente l’IPO di Anthropic. Perché individui il 9 novembre come linea di demarcazione?

Qinbafrank: Il 9 novembre è una data che ho calcolato seguendo il processo SEC; non è stata ufficialmente annunciata dall'azienda.

Qinbafrank: Dopo la pubblicazione dell'S-1 da parte di Anthropic, secondo le regole deve trascorrere un certo numero minimo di giorni prima che possa iniziare il roadshow. Calcolando i tempi, ciò avviene intorno al 9 novembre.

Qinbafrank: Prima di allora, ritengo che il mercato abbia ancora una finestra relativamente confortevole.

Qinbafrank: Ci sono diversi motivi: primo, il mercato è già sceso per diverse settimane e gran parte del sentiment negativo si è esaurito; secondo, i ricavi cloud di Microsoft e Google dimostrano che la commercializzazione dell'IA non si è arrestata; terzo, se anche i risultati di Amazon non mostreranno problemi evidenti, i fondamentali offriranno un certo sostegno al mercato; quarto, vi è anche un effetto stagionale legato alle elezioni di metà mandato.

Qinbafrank: Dunque, prima del roadshow il mercato potrebbe registrare un rimbalzo. Ciò che va davvero monitorato è quando le istituzioni inizieranno a preparare seriamente le loro sottoscrizioni.

XV. Perché anche un ottimo IPO può affossare il mercato: 400 miliardi di dollari di denaro per le sottoscrizioni non compaiono dal nulla

Qinbafrank: Molte persone non comprendono cosa significhi «assorbimento». Assorbimento non vuol dire che Anthropic sia negativa — anzi, potrebbe essere proprio perché è eccellente che ogni istituzione la desideri.

Qinbafrank: Prendo come analogia la situazione di SpaceX all’epoca. La domanda di sottoscrizione per un grande IPO di solito supera di molte volte la dimensione effettiva dell’operazione.

Qinbafrank: Se Anthropic dovesse rivelarsi un’operazione su scala centinaia di miliardi di dollari, il mercato potrebbe dover reperire diverse centinaia di miliardi di dollari per le sottoscrizioni.

Qinbafrank: Il problema è che le istituzioni non tengono semplicemente centinaia di miliardi di dollari liquidi sui propri conti in attesa dell’IPO. Da dove proviene dunque il denaro? Dalla vendita di posizioni esistenti.

Qinbafrank: Vendere semiconduttori, titoli momentum, software o altre posizioni legate all’IA, liberare liquidità e prepararsi alla sottoscrizione. L’effettivo assorbimento di liquidità tende quindi a verificarsi dopo l’inizio del roadshow, quando le istituzioni avviano formalmente gli aggiustamenti di portafoglio.

Qinbafrank: Il giorno dell’IPO, parte del denaro non assegnato o bloccato viene rilasciato, modificando nuovamente la situazione; ma dopo la quotazione si verifica un secondo livello di assorbimento, ossia da parte di investitori retail e altri capitali che pensano: «Ora esiste il titolo più puro di frontier AI, perché dovrei continuare ad acquistarlo indirettamente tramite la catena di fornitura?»

Qinbafrank: Perciò la quotazione di Anthropic potrebbe essere molto rialzista per il settore IA sul lungo termine, ma nel breve termine potrebbe assorbire completamente l’intero settore.

XVI. La linea principale dell’IA si è già spostata: Memoria → Ottica/Software → Agenti / IA per la Scienza

Qinbafrank: C’è un altro punto che desidero sottolineare con forza: evitate la mentalità rigida secondo cui «IA = semiconduttori = memoria», poiché la linea principale dell’IA cambia ad ogni fase.

Qinbafrank: Nel primo e secondo trimestre di quest’anno la memoria era la più forte; da agosto e settembre in poi ha preso slancio il settore ottico, mentre una serie di nomi software e SaaS fortemente corretti hanno iniziato a riprendersi.

Qinbafrank: Perché? Perché, man mano che i modelli diventano commodity e il prezzo per token diminuisce, i beneficiari non sono solo i produttori hardware a monte.

Qinbafrank: Più basso è il prezzo per token, più facile è il deployment, e cloud, software, integrazione aziendale e agenti ne traggono sempre maggior vantaggio. La prossima fase potrebbe essere l’IA per la scienza e la biologia.

Qinbafrank: Dunque, l’investimento basato sulle tendenze richiede non di aggrapparsi al vincitore precedente, ma di identificare costantemente: verso quale nuovo strato della catena del valore si sta spostando il pool dei profitti?

Qinbafrank: Non è che la memoria sia finita, né che i semiconduttori siano morti — semplicemente, la fase del primo semestre, in cui tutto saliva in modo uniforme, potrebbe essere conclusa, almeno nel breve termine.

XVII. In un’era di alti rendimenti non c’è più un rialzo generalizzato: d’ora in poi il mercato premia solo i veri flussi di cassa

Qinbafrank: C’è anche un contesto più ampio: siamo entrati in un’era di rendimenti relativamente elevati.

Qinbafrank: I prezzi del petrolio spingono l’inflazione al rialzo, i disavanzi fiscali implicano massicce emissioni di titoli di Stato e le infrastrutture per l’IA richiedono ingenti emissioni di debito societario. Tutti questi fattori competono contemporaneamente per le risorse finanziarie nel mercato obbligazionario.

Qinbafrank: Quando i rendimenti obbligazionari sono elevati, anche le azioni devono offrire un premio al rischio più alto — ecco perché il mercato diventa sempre più selettivo.

Qinbafrank: Se i risultati di Microsoft non presentano evidenti criticità, il mercato reagisce positivamente; Google Cloud è chiaramente solido, ma se Search e FCF mostrano problemi, il mercato vende comunque per primo.

Qinbafrank: Dunque, nella scelta delle azioni da qui in avanti, occorre distinguere con chiarezza tra società basate puramente su narrazioni e quelle il cui business ha effettivamente prodotto risultati: entrate reali, flussi di cassa reali e potenziale di crescita calcolabile per i prossimi 2–3 anni.

Qinbafrank: Se una grande azienda subisce una riduzione della valutazione a causa di ostacoli temporanei, ritengo anzi che sia un’opportunità, poiché offre un prezzo vantaggioso per rientrare. I tassi elevati non significano che nessuna azione possa salire; significano semplicemente che il mercato selezionerà sempre più rigorosamente «il meglio del meglio».

XVIII. Ciò che conta davvero nel Q1 2027 non è il settore dei semiconduttori, bensì un eventuale rallentamento consecutivo della commercializzazione dell’IA

Sig. Z: Guardando al Q1 2027, quale giudizio le ispira maggiore fiducia?

Qinbafrank: Il giudizio che posso formulare è che, almeno fino al Q1 dell’anno prossimo, la commercializzazione dell’IA continuerà ad accelerare e non avrà ancora raggiunto la saturazione.

Qinbafrank: Poiché un numero crescente di imprese sta adottando l’IA e il consumo di token si rifletterà inevitabilmente sulla domanda di capacità computazionale, gran parte della quale è gestita dai fornitori di servizi cloud. Quindi, almeno a livello cloud, ritengo che la crescita persista.

Qinbafrank: Quando inizierò davvero a preoccuparmi della tesi sull’IA? Non quando i semiconduttori scendono del 20%, né quando un’azione perde il 30%. Ma quando il tasso di crescita del business cloud di Microsoft, Google e AWS registrerà chiaramente due trimestri consecutivi di calo.

Qinbafrank: A quel punto bisognerà chiedersi: tutte le imprese che avrebbero dovuto adottare l’IA l’hanno già fatto? Gli utenti hanno già speso quasi tutto ciò che erano disposti a spendere? I flussi di lavoro capaci di generare valore economico stanno saturando?

Qinbafrank: Questo è il punto di partenza dell’intera storia dell’IA. Finché le persone continuano a usarla, le imprese continuano a pagare e il consumo di token continua a crescere, il quadro complessivo rimane intatto.

XIX. Perché le criptovalute sono crollate ad ottobre: la narrazione non è morta, ma il TGA sta assorbendo liquidità

Sig. Z: Concludiamo con le criptovalute. A settembre hanno avuto un balzo, per poi correggere ad ottobre — qual è la sua interpretazione?

Qinbafrank: Sul fronte delle criptovalute la situazione è in realtà più chiara: si tratta di liquidità. Alla fine di agosto avevo ipotizzato che il periodo dalla fine di agosto alla metà-fine di settembre sarebbe stato favorevole, mentre da fine settembre ad ottobre ci sarebbe stata una correzione dovuta al restringimento della liquidità.

Qinbafrank: È esattamente ciò che è accaduto. Il TGA (Conto Generale del Tesoro) è passato da circa 800–900 miliardi di dollari ad agosto a oltre 1.000 miliardi oggi — il Tesoro sta quindi prelevando liquidità dal mercato.

Qinbafrank: Il deprezzamento delle criptovalute ad ottobre non dipende quindi dalla morte improvvisa di tutte le narrazioni, ma dall’ambiente sfavorevole dell’offerta di moneta.

Qinbafrank: Il prossimo indicatore da osservare è semplice: il TGA inizierà a rilasciare liquidità a novembre? Se il Tesoro ricomincerà a immettere liquidità nel sistema e la liquidità di mercato migliorerà, le criptovalute potrebbero ripartire naturalmente.

Qinbafrank: Il quadro che ho fornito in precedenza era che la liquidità avrebbe gradualmente toccato il minimo verso fine ottobre e, se fosse nuovamente rilasciata a novembre, il mercato delle criptovalute avrebbe la possibilità di invertire la tendenza.

XX. La principale linea strategica per il prossimo stadio delle criptovalute: ICO conformi + Tokenizzazione; TradFi e Crypto si stanno integrando.

Qinbafrank: Sul fronte della regolamentazione, ritengo che le cose stiano effettivamente cambiando — semplicemente richiedono tempo per concretizzarsi.

Qinbafrank: La prima linea riguarda il finanziamento crypto. In passato, le aziende statunitensi raccoglievano capitali tramite IPO, collocamenti privati ai sensi della Regulation D o canali di esenzione come la Regulation A e la Regulation CF. Tuttavia, per lungo tempo i progetti crypto non hanno potuto raccogliere fondi dal pubblico statunitense, costringendo quindi tutti i token sale a escludere gli americani.

Qinbafrank: Ora i regolatori stanno studiando una nuova esenzione per il finanziamento mediante asset digitali, offrendo così ai progetti crypto un percorso legale per raccogliere capitali dal pubblico in futuro.

Qinbafrank: Ciò non entrerà in vigore immediatamente, poiché è ancora prevista una fase di consultazione pubblica e il processo regolamentare, ma, se effettivamente implementata, questa misura potrebbe essere considerata una nuova forma di ICO regolamentata.

Qinbafrank: La seconda linea è la tokenizzazione. Anche qualora l’atto CLARITY non proceda agevolmente a livello congressuale, ciò non significa che i regolatori siano inerti: SEC e CFTC, nell’ambito delle proprie competenze, possono comunque emanare norme su custodia, titoli tokenizzati, DeFi, AMM, derivati e simili.

Qinbafrank: Ritengo che la tendenza alla tokenizzazione sia ormai irreversibile: sempre più titoli di Stato, azioni e strumenti finanziari entreranno nel mercato finanziario on-chain.

Qinbafrank: Quindi, nel lungo periodo, a beneficiarne non saranno soltanto le «azioni tokenizzate», bensì l’infrastruttura sottostante, i sistemi di regolamento, la custodia, la liquidità e le infrastrutture DeFi. La direzione finale di Crypto e TradFi non è quella di sostituirsi a vicenda, ma di convergere progressivamente in un unico mercato finanziario.

Sig. Z: Per concludere questo episodio, sintetizzo il quadro di Qinbafrank in 6 giudizi.

1. L’economia USA non è attualmente in una recessione generalizzata; gli investimenti in AI rappresentano la nuova spesa infrastrutturale americana, ma la divergenza a forma di K continuerà ad ampliarsi man mano che l’AI sostituisce la forza lavoro.

2. La variabile macro più critica nei prossimi 1–2 mesi rimane il petrolio, che si è evoluto da semplice problema di offerta di greggio a una duplice sfida: costi di trasporto + capacità di raffinazione. Se USA e Iran avvieranno negoziazioni serie dopo le elezioni di metà mandato determinerà direttamente l’andamento dell’inflazione e la prossima mossa della Fed.

3. La commercializzazione dell’IA non ha raggiunto il suo picco: il ritardo tra gli investimenti dello scorso anno e i risultati sta ora producendo effetti. I ricavi di Microsoft, Google e Anthropic dimostrano che l’adozione aziendale è in continuo approfondimento; la domanda cruciale successiva è quando la crescita dei ricavi cloud supererà effettivamente quella degli investimenti in capitale.

4. L’IA è entrata nella seconda metà del ciclo industriale: memoria e semiconduttori non scompariranno, ma la linea principale si sposterà sempre più verso ottica, cloud, software, agenti, deployment aziendale e IA applicata alla scienza. In un contesto di tassi elevati, il mercato premia solo utili reali.

5. Prima del roadshow di Anthropic, il mercato potrebbe godere ancora di una finestra per il recupero del sentiment, ma una volta avviato il roadshow, le sottoscrizioni istituzionali su larga scala richiederanno la vendita di altre posizioni per liberare liquidità, rendendo necessaria un’alta vigilanza sul drenaggio di liquidità a breve termine.

6. La correzione del mercato crypto di ottobre è essenzialmente ancora dovuta a una contrazione della liquidità; il rilascio dei fondi del TGA a novembre ne è il trigger più diretto, mentre la linea strategica strutturale di lungo termine è rappresentata dal finanziamento conforme e dalla tokenizzazione, che spingono gli asset TradFi verso la finanza on-chain.

Il segnale che renderebbe veramente bearish la tesi sull’IA non è un ulteriore calo del 20% dei semiconduttori, bensì un chiaro rallentamento, per diversi trimestri consecutivi, della commercializzazione cloud. Grazie a Qinbafrank per essere tornato per la quarta volta su 168X!