Investisseurs YZi Labs : Cinq raisons d’aller vers les actions sur chaîne et trois types d’opportunités entrepreneuriales

Récemment, je me suis penché sur les actions sur chaîne, et une idée me trotte dans la tête.

Si je suis optimiste quant à une tendance de développement donnée, pourquoi ne pas transformer ce jugement en portefeuille, acheter en cryptomonnaie et permettre à d’autres de suivre ?

Par exemple, si je pense que l’IA accroîtra fortement la demande d’électricité, je pourrais vouloir investir dans la production d’énergie, le réseau électrique et les entreprises de fabrication d’équipements connexes. Ce que je souhaite, ce n’est pas simplement qu’un chatbot me donne cinq codes boursiers, mais bien comprendre précisément ce que vise ce portefeuille, acheter cet ensemble d’actifs et l’ajuster continuellement selon l’évolution de mon jugement.

Ce type de produit, j’ai vraiment envie de l’essayer.

Mais ensuite, je me demande sans cesse : un tel produit ne pourrait-il pas être créé directement à partir d’un compte titres classique ? En quoi la mise sur chaîne apporte-t-elle une amélioration concrète ?

Avant de m’enthousiasmer pour ces produits, je souhaite d’abord comprendre leur fonctionnement fondamental : qui détient les actions ? Que représentent les jetons ? Comment récupérer les fonds ? Quelles activités réelles les startups peuvent-elles mener à chaque étape ?

Que achetez-vous exactement ?

L’acte d’acheter des actions semble depuis longtemps numérique : on ouvre l’application, on appuie sur un bouton, et un chiffre change. Ce n’est pas la blockchain qui rend les actions numériques.

Derrière ce bouton, les courtiers traitent vos ordres, les marchés organisés mettent en relation acheteurs et vendeurs, les systèmes de compensation et de règlement-livraison calculent les fonds et titres dus à chaque partie et assurent la livraison, tandis que les dépositaires et les registraires sont chargés de la garde des titres et de la tenue des registres de propriété. Certaines institutions peuvent assumer plusieurs fonctions simultanément.

Dans un arrangement classique de compte titres, vous êtes le véritable bénéficiaire des actions, tandis que le détenteur inscrit est un intermédiaire ou un détenteur nommé. Un ensemble complet d’enregistrements et de relations juridiques existe déjà entre vous et la société cotée. Investor.gov fournit une explication simple de cette distinction.

« Actions sur chaîne » peut désigner plusieurs choses différentes :

Des jetons liés à une propriété réelle d’actions ou à des droits indirects sur titres reconnus légalement.

Des actions détenues ailleurs en garantie, avec des produits émis par des tiers.

Des produits dérivés suivant le cours des actions sans conférer de droit de propriété.

La deuxième catégorie est la plus confuse. Un produit peut disposer d’actions suffisantes en garantie, mais ne constituer qu’un certificat émis par une autre société, et non une participation dans la société dont le nom figure sur le jeton.

Par exemple, xStocks décrit ses produits comme des certificats de suivi entièrement garantis, et non comme une participation directe, précisant explicitement qu’ils ne confèrent aucun droit de vote aux détenteurs. La synthèse publiée par le personnel de la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine explique également pourquoi les différentes structures de tokenisation confèrent des droits distincts aux investisseurs.

Je vais donc diviser la question en deux : Quels actifs garantissent ce jeton ? Quels droits puis-je revendiquer en tant que détenteur ?

Le mot « Apple » inscrit sur le jeton ne répond à aucune de ces deux questions. Par ailleurs, que deviennent vos droits si l’émetteur fait faillite ?

Comment une action se transforme-t-elle en jeton ?

Illustrons cela à l’aide d’un produit simplifié adossé à des actions. Supposons qu’une action Apple vaille 100 $ — il s’agit d’un exemple fictif, non du cours actuel.

L’émetteur fait en sorte que les actions réelles soient détenues dans un compte titres ou un compte de garde désigné. Il est chargé de concevoir le produit ; les courtiers facilitent l’achat et la vente d’actions ; les gardiens assurent la sécurité des actifs. Apple n’est pas nécessairement l’émetteur du jeton.

Ensuite, l’émetteur crée (« frappe ») les jetons conformément aux modalités du produit. Initialement, un jeton peut correspondre à une action. Cela ne signifie pas qu’une nouvelle action Apple a été créée, mais qu’un jeton représentant des droits liés à des actifs existants a été émis. Les dividendes, les scissions d’actions et la conception du produit peuvent modifier ce ratio au fil du temps.

Certains systèmes autorisent des entités agréées à convertir des actions en jetons et vice versa. D’autres permettent aux clients éligibles de souscrire directement à des jetons ou de les rembourser après ouverture de compte et vérification. Le guide des participants autorisés d’Alpaca en est un exemple concret.

Vient ensuite la distribution. Les bourses ou applications d’investissement proposent ces produits à des utilisateurs qualifiés. Les teneurs de marché émettent des offres d’achat et de vente et prennent des risques avec leur propre stock et leurs fonds. Les bourses sont des lieux de négociation ; les teneurs de marché en sont un des acteurs.

Vous pouvez détenir les jetons via la plateforme ou, si le produit le permet, les transférer dans votre propre portefeuille. Toutefois, détenir soi-même les jetons ne signifie pas que l’institution de garde sous-jacente disparaît. La blockchain affiche les soldes de jetons, mais ne prouve pas à elle seule que les actions correspondantes sont bien détenues dans un compte titres.

Enfin, vous disposez de deux modes de sortie, qui ne sont pas identiques :

Vente : Un autre acheteur reprend vos jetons existants.

Remboursement : Vous suivez la procédure de l’émetteur ; les jetons sortent de la circulation et vous recevez les actifs prévus dans les modalités du produit (espèces, monnaies stables ou titres).

Pouvoir acheter un jeton donné ne signifie pas automatiquement que vous êtes éligible au rachat direct. Montants minimaux, frais, délais de traitement et conditions d’éligibilité sont tous déterminants.

Par ailleurs, si un jeton change dix fois de mains, cela ne signifie pas que dix nouvelles actions ont été achetées sur le marché. Volume des transactions et taille réelle des actifs sous-jacents sont deux grandeurs distinctes.

Qu’est-ce qui rapproche le prix du jeton de celui de l’action ?

Supposons que le cours de l’action soit de 100 $ et celui du jeton de 105 $. Des institutions qualifiées pourraient acheter l’action, créer des jetons, puis les vendre. Si l’écart de prix couvre coûts et risques, cette opération est rentable. Une offre accrue de jetons contribue à faire baisser leur prix. Lorsque le prix des jetons est trop bas, l’achat suivi d’un rachat produit un effet inverse.

Il s’agit d’arbitrage. L’essentiel est de savoir si ces opérations peuvent effectivement être réalisées, et non simplement si un prix en temps réel apparaît à l’écran.

Imaginons maintenant qu’il soit dimanche : les jetons continuent de s’échanger, mais le marché boursier sous-jacent est fermé. Dans quelle mesure les teneurs de marché peuvent-ils couvrir leurs risques ? Qui peut traiter les demandes de rachat ? À quel prix ?

Ainsi, je ne confonds pas le « trading 24/7 » avec la possibilité d’effectuer des transactions à des prix raisonnables à tout moment. L’écart entre prix d’achat et de vente peut s’élargir, et le prix du jeton peut diverger de celui de l’action. Sur ce point, l’explication d’xStocks concernant les marchés primaire et secondaire mérite lecture.

Quelles sont les responsabilités de chaque partie dans ce secteur ?

La division la plus simple que j’ai trouvée jusqu’à présent est la suivante :

Actions → Courtage et garde → Structure juridique et émission de jetons → Négociation et distribution → Portefeuille, prêt et autres applications.

L’amont gère les actifs et les droits qui y sont associés. L’aval transforme ces droits en produits accessibles et négociables. L’aval s’occupe des applications que les utilisateurs souhaitent effectivement utiliser.

En outre, plusieurs fonctions soutiennent l’ensemble du système :

• Les blockchains et les contrats intelligents enregistrent les soldes et exécutent des règles prédéfinies.

• Les monnaies stables et les canaux de paiement facilitent le flux des fonds, tout en introduisant leurs propres risques d’émetteur et de remboursement.

• Les portefeuilles et les systèmes de sécurité gèrent les clés, autorisations et permissions.

• Les données de marché et les oracles intègrent les cours et informations externes dans les applications. Un oracle de prix ne constitue pas une preuve de réserves.

• Les systèmes de conformité déterminent qui peut acheter, détenir, transférer ou rembourser, selon les règles applicables.

• Les services permanents traitent les événements tels que les dividendes, les scissions d’actions et les fusions. Le rapprochement vérifie la cohérence entre soldes de jetons, registres de garde et comptes clients.

Une transaction validée sur chaîne ne signifie pas que tous les titres sous-jacents ou processus bancaires ont été réglés au même instant. Cela implique toujours des institutions, des processus métiers et des obligations légales.

Chaque participant doit aussi disposer d’un modèle économique : les courtiers et gardiens facturent des frais de service ; les émetteurs peuvent appliquer des frais sur les produits ou des frais d’abonnement/remboursement ; les bourses perçoivent des frais de transaction ; les market makers tirent profit de l’écart acheteur-vendeur tout en gérant les risques ; les entreprises d’infrastructure vendent des logiciels ; les applications doivent générer des revenus via les utilisateurs ou les canaux de distribution.

En tant qu’investisseur, je me demande : qui résout les problèmes et en est rémunéré ? Un grand volume de transactions transitant par un réseau ne garantit pas automatiquement des revenus substantiels ; une entreprise bien gérée ne signifie pas automatiquement que ses détenteurs de jetons bénéficient des profits.

Pourquoi faut-il nécessairement les mettre sur chaîne ?

Les courtiers traditionnels proposent depuis longtemps le fractionnement d’actions, les portefeuilles et les prêts garantis par titres. Ce ne sont pas des innovations de l’industrie crypto.

Ce qui m’intéresse vraiment, c’est ce qui se produit quand les investisseurs peuvent acheter des actions via la même infrastructure qu’ils utilisent déjà pour détenir des monnaies stables, négocier, prêter et créer des produits financiers.

Selon moi, cinq raisons méritent d’être soulignées.

1. Investir avec des monnaies stables rend les actifs plus accessibles.

Tout le monde dans le monde ne peut pas facilement ouvrir un bon compte-titres. Pour ceux qui détiennent déjà des monnaies stables, convertir ces dernières en monnaie fiduciaire sur un compte bancaire, puis transférer les fonds vers un autre compte, ajoute une étape supplémentaire fastidieuse.

Les actions tokenisées offrent un parcours plus direct aux investisseurs qualifiés souhaitant passer des monnaies stables à des investissements boursiers. Cela facilite la commercialisation des produits dans divers marchés, notamment auprès des utilisateurs de cryptomonnaies. Cela ne supprime pas les réglementations locales ni les exigences de vérification des comptes, et certains produits restent soumis à des restrictions géographiques, mais cela simplifie fortement le transfert des fonds et la distribution des produits.

2. Les développeurs peuvent créer davantage de produits sans tout reconstruire depuis zéro.

Supposons que vous souhaitiez constituer un portefeuille autour du jugement « L’IA stimulera la demande d’électricité ». Vous avez besoin de plus qu’une simple liste d’entreprises : vous devez pouvoir acheter des actifs, les détenir, ajuster vos allocations et accéder à des services de financement si nécessaire.

Grâce à des jetons et protocoles interopérables, les développeurs peuvent réutiliser des portefeuilles, places de marché, infrastructures de prêt et contrats intelligents existants. Cela ouvre la voie à des indices, dérivés, portefeuilles automatisés et autres produits encore à imaginer.

L’avantage est une réduction des coûts de démarrage pour tester de nouveaux produits. Une petite équipe peut ainsi se concentrer sur la partie différenciante de son offre.

3. Les investisseurs peuvent transférer leurs avoirs, pas seulement leurs fonds.

Si je découvre une meilleure application, je préfère transférer directement mes avoirs existants plutôt que de vendre, retirer des liquidités puis racheter ailleurs.

Les courtiers traditionnels permettent déjà le transfert d’avoirs sans vente d’actifs. L’opportunité en chaîne consiste à simplifier leur transfert et utilisation entre portefeuilles, applications et protocoles compatibles.

Des jetons actions transférables pourraient permettre cela entre portefeuilles et plateformes compatibles. Par exemple, la conception de xStocks prend en charge leur usage sur des portefeuilles, bourses et protocoles DeFi.

L’interopérabilité reste essentielle. Mais la possibilité d’emporter ses actifs transformera la relation entre investisseurs et applications, qui devront continuellement offrir de la valeur pour conserver leur clientèle.

4. Les avoirs ne doivent pas simplement rester inactifs sur des comptes.

Des jetons actions éligibles peuvent servir de garantie pour des prêts ou du margin. Cela existe déjà : Kamino permet aux utilisateurs de garantir une partie de leurs produits xStocks afin d’emprunter du USDC.

Là où les produits et plateformes concernés le permettent, les détenteurs peuvent aussi prêter leurs jetons et percevoir des intérêts versés par les emprunteurs, ou fournir de la liquidité à des market makers automatisés et percevoir des frais de transaction issus d’activités réelles, comme le montre le mécanisme de frais d’Uniswap.

Ces options ne sont pas sans risque. L’emprunt comporte un risque de liquidation, tandis que le prêt ou la fourniture de liquidité impliquent des risques supplémentaires par rapport à la simple détention d’actifs.

5. Négociation et règlement peuvent fonctionner en continu, comme Internet.

L’actualité ne s’arrête pas à la fermeture des marchés boursiers. Les marchés de jetons autorisant des horaires étendus peuvent fonctionner la nuit et le week-end, permettant aux investisseurs de réagir immédiatement aux nouvelles.

Le règlement présente également un avantage indépendant : les jetons actions et les stablecoins peuvent être échangés dans une même transaction atomique sur chaîne, ce qui signifie que la livraison par les deux parties se produit simultanément ou pas du tout, réduisant ainsi le risque qu’une partie livre ses actifs sans recevoir ceux de l’autre.

Cette distinction est cruciale : des marchés de jetons ouverts 24/7 ne garantissent ni un accès permanent au marché boursier sous-jacent, ni une souscription/rédemption continue sur le marché primaire. Un marché toujours ouvert n’implique pas nécessairement un écart acheteur-vendeur réduit.

Dans l’ensemble, ce sont là les raisons de mon optimisme face à cette orientation : davantage de personnes peuvent accéder à ces actifs, les développeurs peuvent y bâtir des produits, et les investisseurs peuvent faire jouer à leurs avoirs des rôles multiples.

Revenant au concept initial de portefeuille, cela signifie que le chemin entre « Je crois que le monde évoluera dans cette direction » et la constitution d’un portefeuille achetable, transférable et utilisable peut être raccourci.

Cette opportunité est bien plus intéressante que de simplement insérer un code boursier dans un portefeuille crypto.

Où se trouvent les opportunités pour les startups ?

Trois domaines méritent particulièrement attention : transformer des idées d’investissement en produits négociables, permettre un développement à grande échelle des activités commerciales et fournir un soutien financier véritablement utile.

1. Transformer des idées d’investissement en portefeuilles réellement achetables.

Des jugements comme « l’IA stimulera la demande d’électricité » laissent encore aux utilisateurs beaucoup de travail : sélectionner des actifs, comprendre les risques, exécuter des transactions et mettre à jour régulièrement leurs portefeuilles. Les startups peuvent intégrer ces étapes et, là où la réglementation le permet, permettre à d’autres de suivre cette stratégie d’investissement.

L’opportunité réside dans la création d’une expérience utilisateur complète pour un groupe cible précis. Les listes de codes boursiers générées par IA sont faciles à reproduire, mais les canaux de distribution, les historiques de performance crédibles et un produit incitant les utilisateurs à investir régulièrement sont bien plus rares. La technologie blockchain doit réellement améliorer la détention et le transfert des portefeuilles, ou permettre leur utilisation dans d’autres scénarios.

2. Permettre aux entreprises de titres tokenisés de s’agrandir via plusieurs prestataires de services.

Même en cas d’échec de transactions, de retards sur les rachats ou de versements de dividendes ou de scissions d’actions, les registres entre émetteurs, courtiers, dépositaires et applications doivent rester cohérents. Les startups peuvent fournir des logiciels pour vérifier ces registres, coordonner les mises à jour d’informations et aider les opérateurs à gérer les exceptions.

Un point d’entrée pragmatique consiste à identifier un processus métier coûteux avec des clients clairement identifiés et prêts à payer. Soutenir plusieurs prestataires de services permet d’étendre l’utilité de produits indépendants au-delà du système interne d’un seul émetteur. Une intégration fiable des systèmes et une expérience avérée dans la gestion de situations complexes augmentent le coût de changement de prestataire pour les clients ; toutefois, si chaque client exige des travaux de personnalisation infinis, il sera impossible de construire une entreprise logicielle évolutive.

3. Autoriser l’utilisation de jetons d’actions éligibles comme garantie.

Seuls les jetons d’actions que les prêteurs peuvent évaluer, dont ils comprennent pleinement les droits juridiques associés et qu’ils peuvent réaliser efficacement en cas de défaut d’un emprunteur constituent une garantie utile. Les fermetures de marché, les restrictions de rachat et les différences entre émetteurs rendent cela bien plus complexe que de simplement se connecter à une source de données sur les cours boursiers.

Les startups peuvent développer des outils d’évaluation des garanties, de gestion des risques et de liquidation pour les plateformes de prêt, sans devoir elles-mêmes devenir prêteuses. Leur valeur réside dans l’aide apportée aux plateformes pour décider quelles garanties accepter, quel montant accorder et comment sortir rapidement en période de tension sur les marchés. Cela repose sur des données fiables et une liquidité réellement utilisable ; des contrats intelligents seuls ne suffisent pas.

Il s’agit de trois métiers distincts : des produits d’investissement orientés utilisateur, des logiciels opérationnels pour institutions financières et des infrastructures destinées au prêt. Chacun nécessite des clients clairs et une raison d’être allant bien au-delà de « placer des jetons sur la blockchain ».