Exemption majeure positive de la SEC sur l'innovation des actions tokenisées : quels produits sont éligibles ?

Le 17 septembre, après le rejet du Clarity Act au Sénat, la SEC a publié un décret de 60 pages : l'exemption pour l'innovation. Ce jour-là, Robinhood a grimpé de 6 % et l'action SECZ de Securitize a bondi jusqu'à 22 %. Le marché a estimé que « les actions américaines tokenisées sont enfin légales ».

Mais une lecture attentive de l'annonce révèle des conditions très restrictives.

Les jetons d'actions les plus échangés sur le marché risquent fort d'être exclus de cette exemption. Ils sont adossés à des actions réelles, garantis 1:1 et rachetables, mais juridiquement ce sont des dettes émises par une autre société.

Examinons d'abord ce que la SEC a déclaré.

Premièrement, un nouveau type d'institution, appelée TSV (« Tokenized Securities Venue », soit une plateforme de négociation), n'a pas besoin de s'enregistrer comme « bourse ». Deuxièmement, les institutions fournissant leurs propres fonds à des pools AMM n'ont pas besoin de s'enregistrer comme « teneurs de marché ».

Des restrictions existent aussi sur le nombre d'actions concernées, bien que leur importance soit modérée — raison pour laquelle UNI a immédiatement grimpé de 15 %.

Deuxièmement, la définition des « actions NMS tokenisées » (NMS signifiant cotées sur Nasdaq ou le NYSE).

Le libellé initial est le suivant : « l'émission par un tiers, sur le marché, d'un titre propre offrant une exposition synthétique à une action donnée ne compte pas ».

Cela signifie que le jeton doit être l'action elle-même. Le critère n'est pas « la présence d'une action réelle dans un coffre-fort ». Même si une action Nvidia réelle est verrouillée dans un coffre-fort, le jeton en votre possession peut rester une dette due par une autre société. La SEC examine ce que le jeton représente juridiquement, non ce qui est détenu derrière lui.

Alors, quels jetons sont valables ? Ceux représentant la même participation au capital, percevant les mêmes dividendes, conférant les mêmes droits de vote et recevant les mêmes actifs résiduels lors d'une liquidation. Ces quatre critères sont tous requis.

Le ratio 1:1 n'est pas difficile à remplir ; les quatre autres le sont nettement plus aujourd'hui.

Selon ce critère, les produits se divisent en trois catégories.

BlockBeats a passé en revue les principaux produits d'actions tokenisées actuels pour identifier ceux qui y sont conformes.

Catégorie A : le jeton correspond exactement à l'action inscrite au registre.

Une société cotée déplace son registre d'actionnaires sur la blockchain : le jeton dans le portefeuille équivaut à l'action figurant sur le registre de l'agent de transfert.

Superstate, Securitize et Figure suivent cette voie. Ces trois sociétés sont les plus proches des exigences de la SEC, mais ne sont pas entièrement conformes.

En outre, ces quelques entreprises possèdent peu d’actifs sous-jacents sur lesquels spéculer, et encore moins d’actions négociables.

Catégorie B : Garde par un courtier américain, mais actions toujours détenues en custodie

Dinari s’en rapproche fortement : agent de transfert enregistré auprès de la SEC et filiale courtière, avec 724 actions américaines tokenisées couvrant l’intégralité de l’indice S&P 500, revendiquant le droit de vote, des dividendes en espèces et des paiements en USDC. Toutefois, il s’agit toujours d’un jeton représentant des actions détenues en custodie, pouvant circuler librement sur plusieurs blockchains.

Les actions américaines détenues dans un compte Backpack sont de véritables positions de courtage, mais elles ne sont pas sur la blockchain ; les 20 jetons auto-mintés sur Solana sont officiellement définis comme « créances sur une entité ad hoc détenant les actifs sous-jacents », mais les droits de vote ne semblent pas avoir été inscrits au registre de l’émetteur. Ce produit relève également de la catégorie « presque là ».

Catégorie C : Volume de trading le plus élevé, mais structurellement hors champ

La structure commune est la suivante : une tierce partie (souvent une filiale offshore) émet une obligation ou un certificat, les actions réelles sont verrouillées dans un coffre-fort, et ce que vous détenez est ce certificat. xStocks, Ondo, bStock de Binance et les pools de titres américains à thème mème de Robinhood entrent tous dans cette catégorie, sont tous inaccessibles aux Américains et ne confèrent aucun droit de vote.

Par exemple, Robinhood précise dans sa documentation que les jetons ne confèrent aux investisseurs aucun droit juridique.

C’est aussi pourquoi Vlad, PDG de Robinhood, a déclaré il y a quelques jours que les droits de vote devaient être intégrés aux jetons-actions. Il a très probablement eu connaissance à l’avance des nouvelles de la SEC et a ainsi anticipé la vision.

Tous les produits ci-dessus sont adossés 1:1, mais aucun d’eux ne respecte pleinement, dans une certaine mesure, l’exemption d’innovation de la SEC.

Quels tickers méritent attention ?

Selon les retours du marché, celui-ci perçoit néanmoins ce document comme favorable à la tokenisation. Peu importe qu’il existe ou non des produits conformes : les capitaux affluent déjà.

Le secteur Robinhood Chain est le plus évident. Après tout, il a démarré avec des titres américains à thème mème, et le jeton IA utilisant Nvidia comme pool sous-jacent vient d’atteindre un nouveau sommet historique. Les tickers suscitant une forte attention comprennent également BONER (jumelé à HIMS), MEME (jumelé à AMC) et la plateforme PONS.

Sur Solana, l’attention du marché s’est recentrée sur Backpack. En effet, c’est la principale bourse d’actions promue sur Solana, et il existe même un jeton mème appelé « just a backpack », utilisant BP comme pool sous-jacent. Sa capitalisation boursière étant très faible, ses gains sont très élevés. BP est actuellement encore un jeton, mais constitue aussi une action adossée 1:1, et le marché conserve des attentes à son égard.

Les altcoins grand public se comportent également bien. Certains jetons précédemment performants, comme ZEC, NEAR ou ENA, restent en tête des hausses lors de ce rebond.

Au sein de la communauté, chacun espère encore l’émergence, dans les prochains jours, d’un « chien d’or » mème-action. Les fonds sont temporairement concentrés sur des cibles à forte probabilité de succès, en attendant la formation d’un consensus autour d’un « chien d’or » reposant sur le concept d’exemption d’innovation.