هوش مصنوعی در حال فروپاشی اوراق خزانه آمریکا است — و حتی اگر موفق شود، با مالیات سنگینی روبه‌رو خواهد شد

در ۲۴ سپتامبر، اوراق بلندمدت آمریکا در سراسر بازار فروپاشید. بازده اوراق ۳۰ ساله خزانه به ۵٫۴۸٪ رسید که بالاترین سطح ۲۰ سال اخیر است؛ بازده اوراق ۱۰ ساله نیز از ۵٫۲٪ فراتر رفت که بالاترین مقدار از زمان بحران مالی است. بازده اوراق سمت بلندمدت طی دو ماه گذشته تقریباً به‌صورت خطی افزایش یافته است. وزیر خزانه‌داری آمریکا، بسنت، دو بار با اقدامات بازخرید وارد بازار شد، اما هر بار تنها یک روز آرامش ایجاد کرد و روز بعد بازار قیمت‌ها را دوباره کاهش داد.

عدم تعادل بودجه بسیار بزرگ، قیمت بالای نفت و افزایش نرخ بهره توسط فدرال رزرو — همه این عوامل نیروهای واقعی زمینه‌ای هستند، اما هیچ‌کدام متغیر جدیدی در این دوره نیستند. آنچه این دوره را واقعاً متفاوت می‌کند، ظهور یک رقیب در سمت تقاضا است که اصلاً به قیمت توجهی ندارد.

هوش مصنوعی در حال جابجایی خزانه از بازار است

برای ساخت سریع مراکز داده و توان محاسباتی، غول‌های فناوری در سرعتی بی‌سابقه اوراق بلندمدت را صادر می‌کنند و تقریباً بدون توجه به قیمت.

تا اوت، پنج شرکت ابری بزرگ امسال حدود ۲۳۰ میلیارد دلار اوراق صادر کرده‌اند — بیش از دو برابر کل سال گذشته — که بخش عمده‌ای از آن در اوراق با سررسید ۲۰، ۳۰ و حتی ۴۰ ساله متمرکز شده است.

این معاملات در هر سالی خبر اول صفحه می‌شدند.

متا تنها ۲۲ ساله است، اما در اکتبر سال گذشته اوراقی با سررسید ۴۰ ساله منتشر کرد — زمان سررسید آن زکربرگ ۸۰ ساله خواهد بود. این معامله تنها ۳۰ میلیارد دلاری بود و بزرگ‌ترین انتشار تکی اوراق شرکتی در تاریخ را رقم زد. در آوریل امسال، متا ۲۵ میلیارد دلار دیگر اضافه کرد.

آلファبت حتی اوراق استرلینگی ۱۰۰ ساله منتشر کرد. آمازون در مارس در یک معامله ۵۴ میلیارد دلار جذب سرمایه کرد. اوراکل اکنون تنها دو درجه بالاتر از رده «بدون اعتبار» رتبه‌بندی شده و جریان نقدی آزاد منفی دارد، با این حال همچنان اوراق پشت‌سر هم منتشر می‌کند.

چرا به نرخ بهره توجهی ندارند؟ بسنت خود در مصاحبه‌ای در اوت تعجب کرد که این شرکت‌ها بدون حتی نگاه کردن به نرخ‌ها وام می‌گیرند، چون مطمئن‌اند بازده هوش مصنوعی آنقدر بالا خواهد بود که هزینه‌های امروزی بهره بی‌اهمیت خواهد بود.

به عبارت دیگر، ترمزی که معمولاً به‌طور خودکار تمایل به وام‌گرفتن را هنگام افزایش نرخ‌ها کاهش می‌دهد، برای این تقاضای هوش مصنوعی عمل نکرده است.

و پولی که حاضل است «سرمایه بلندمدت» را مسدود کند، محدود است: صندوق‌های بازنشستگی، بیمه‌گران و صندوق‌های اوراق بلندمدت — سمت بلندمدت بر این خریداران استوار است و پول آنها محدود است. پولی که به اوراق بلندمدت شرکت‌های فناوری جریان می‌یابد، نمی‌تواند به اوراق خزانه برسد.

بازده اوراق ۳۰ ساله شرکتی آلفاابت ۶٫۴٪ است. اگر خزانه بخواهد این پول را دوباره جذب کند، تنها راه افزایش بازده خود است.

این در واقع یک «جابجایی معکوس» است: در گذشته، انتشار اوراق دولتی سرمایه‌گذاری خصوصی را جابجا می‌کرد؛ اکنون نوبت غول‌های هوش مصنوعی است که خزانه را از بازار اوراق جابجا کنند.

برآورد نومورا نشان می‌دهد که تنها غول‌های فناوری حدود ۲۰۰ میلیارد دلار سرمایه بلندمدت وام گرفته‌اند که معادل یک‌چهارم انتشار سالانه خزانه از اوراق میان‌مدت و بلندمدت است. صندوق‌های اوراق با درجه اعتباری بالا نیز امسال اوراق خزانه را کاهش داده و اوراق شرکتی را افزایش داده‌اند، و خرید اوراق شرکتی آمریکا توسط سرمایه‌گذاران خصوصی خارجی اکنون از خرید اوراق خزانه آمریکا فراتر رفته است — چیزی که قبلاً تصورش سخت بود.

یک قرض‌گیرنده خصوصی بزرگ و بی‌تفاوت به قیمت که به‌طور دائمی در سمت بلندمدت مستقر شده، خودش یک بازنویسی از قوانین بازی است.

بازخریدهای بسنت نمی‌توانند اینجا را هدف قرار دهند — هر کدام فقط چند میلیارد دلار است، قطره‌ای در دریایی بیش از ۳۰ تریلیون دلاری بازار اوراق خزانه، و تنها می‌توانند ساختار سررسید اوراق خزانه را تعدیل کنند، نه سرعت انتشار اوراق شرکت‌های فناوری.

حلقهٔ تقویت‌کنندهٔ خودکاری نیز اینجا پنهان است: صدور اوراق قرضه توسط غول‌های فناوری، نرخ‌های بلندمدت را افزایش می‌دهد و نرخ‌های بالاتر به نوبهٔ خود هزینه‌های تأمین مالی پروژه‌های هوش مصنوعی را بالا می‌برند — حق بیمهٔ اضافی که غول‌های هوش مصنوعی برای صدور اوراق قرضهٔ جدید پرداخت می‌کنند، از کمی بیش از ۲ نقطه پایه در سال گذشته به ۱۲ نقطه پایه افزایش یافته است.

هوش مصنوعی تنها باعث فقر بیشتر دولت ایالات متحده خواهد شد.

اگر مشکل صرفاً رقابت هوش مصنوعی با خزانه‌داری برای جذب منابع مالی بود، هنوز قابل حل می‌ماند؛ زیرا اگر هوش مصنوعی واقعاً در رشد سریع اقتصاد موفق شود، درآمدهای مالیاتی در نهایت جبران خواهند شد، بار بدهی دولت کاهش می‌یابد و نرخ‌ها به‌طور طبیعی کاهش می‌یابند.

اما مشکل این است که احتمالاً طغیان هوش مصنوعی، پایهٔ مالیاتی دولت را گسترش نخواهد داد. به رغم افزایش بهره‌وری و تولید ناخالص داخلی، توانایی دولت در سرویس‌دهی بدهی‌ها حتی ممکن است بدتر شود.

این تضعیف از دو جهت آشکار می‌شود: بلندمدت و کوتاه‌مدت.

در بلندمدت، مالیات درآمدی افراد و مالیات حقوق و دستمزد در ایالات متحده با هم بیش از سه‌چهارم درآمدهای فدرال را تشکیل می‌دهند — یعنی بقای مالی دولت به حقوق و دستمزد وابسته است؛ در حالی که اثر اقتصادی هوش مصنوعی دقیقاً کاهش ارزش و درآمد نیروی کار است. شرکت‌ها با کارمندان کمتر، حجم بیشتری کار انجام می‌دهند؛ سودها افزایش می‌یابد، اما حقوق کلی کاهش می‌یابد و دولت درآمد کمتری از مالیات درآمدی و حقوق و دستمزد جمع‌آوری می‌کند. اگر هوش مصنوعی سهم نیروی کار از تولید ناخالص داخلی را ۱۰ درصد کاهش دهد، امور مالی اکثر کشورهای توسعه‌یافته در وضعیت بحرانی قرار خواهند گرفت.

در کوتاه‌مدت، قانون «بزرگ و زیبا» که در سال ۲۰۲۵ تصویب شد، مالیات شرکتی ایالات متحده را به‌طور چشمگیری کاهش داده است. این قانون سیاست استهلاک کامل هزینه‌های سرمایه‌ای را در سال انجام آن‌ها بازگردانده است. هدف آن تحریک سرمایه‌گذاری بود، اما برای غول‌های فناوری که قصد داشتند هرگونه هزینه‌ای را برای احداث مراکز داده تحمل کنند، این سیاست انگیزه‌ای نیست، بلکه سود غیرمنتظره‌ای است. مایکروسافت در جولای اعلام کرد که مالیات پرداختنی فعلی‌اش تنها ۲٫۵ میلیارد دلار است، درحالی که این رقم در سال گذشته ۱۴٫۱ میلیارد دلار بود — یعنی کاهش ۸۰ درصدی — در حالی که سودها در حال افزایش است. این جادوی استهلاک است. داده‌های اداره بودجه کنگره در سپتامبر این موضوع را تأیید می‌کند: در ۱۱ ماه اول این سال مالی، درآمد مالیات درآمدی شرکتی ۲۵ درصد نسبت به سال گذشته کاهش یافته است که معادل کاهشی نزدیک به ۱۰۰ میلیارد دلار است.

درآمد کاهش می‌یابد، هزینه‌ها افزایش می‌یابد، درآمد مالیاتی به‌سرعت سقوط می‌کند. عجز تنها با صدور بدهی قابل تأمین است. در ۱۱ ماه اول این سال مالی، عجز فدرال از پیش به ۲ تریلیون دلار رسیده است، بدهی ملی کل در اوت اخیر از علامت ۴۰ تریلیون دلار گذشته است و تنها سود بدهی‌ها اکنون سالانه حدود ۱ تریلیون دلار می‌شود.

انتظار اینکه در سیستم فعلی، هوش مصنوعی در نهایت با گسترش پایهٔ مالیاتی موجود، وضعیت را نجات دهد، کاملاً غیرواقعی است.

هرچه هوش مصنوعی موفق‌تر باشد، مجبورتر خواهد بود مالیات سنگین‌تری پرداخت کند.

هرچه هوش مصنوعی موفق‌تر باشد، جایگزینی آن برای نیروی کار کامل‌تر خواهد بود و دولت ایالات متحده درآمد کمتری از حقوق و دستمزد جمع‌آوری خواهد کرد.

در عین حال، هزینه‌های دولت در نتیجه این امر کاهش نخواهد یافت — بلکه افزایش خواهد یافت — زیرا افراد بیشتری برای بازآموزی و کمک‌های رفاهی برای تأمین زندگی‌شان نیاز خواهند داشت.

با گسترش شکاف مالی دولت، تنها منبعی که هنوز در حال گسترش است — سودهای ایجادشده توسط هوش مصنوعی — است.