Qinbafrank: ¡La comercialización de la IA acaba de comenzar! Atención al drenaje de liquidez por parte de Anthropic tras el 9/11, mientras las criptomonedas esperan el regreso de la liquidez

Escrito y presentado por el Sr. Z (@168MrZ)

La economía estadounidense entra en un nuevo ciclo de infraestructura impulsado por la inversión en IA, mientras su comercialización apenas comienza a rentabilizar la potencia informática invertida el año pasado; el verdadero riesgo no es una corrección en semiconductores, sino que los precios del petróleo vuelvan a impulsar la inflación, que los ingresos en la nube dejen de acelerarse y que la salida a bolsa de Anthropic empiece a extraer liquidez del mercado.

El 29 de octubre de 2026, 168X invitó por cuarta vez a Qinbafrank (@qinbafrank). La conversación abarcó desde la FOMC, la guerra entre EE.UU. e Irán, los precios del petróleo y la inflación, hasta Microsoft, Google, Anthropic, los retornos de la inversión en IA, la nube, los agentes y la IA para la ciencia, y luego la liquidez TGA en criptomonedas, la financiación regulada y la tokenización.

El marco central de Frank esta vez no es una simple postura alcista o bajista sobre la IA, sino dividir el mercado en dos tendencias simultáneas: macroeconómicamente, los altos precios del petróleo y las altas tasas a largo plazo siguen elevando el umbral de valoración de los activos de riesgo; sectorialmente, la comercialización de la IA sigue acelerándose y la inversión realizada el año pasado se está convirtiendo gradualmente en capacidad operativa, pedidos empresariales e ingresos.

Así que la IA no ha terminado, sino que ha entrado en su segunda mitad. De ahora en adelante no subirán todos los valores tecnológicos juntos, sino que el mercado deberá responder: ¿quiénes transforman realmente la inversión en ingresos? ¿Quién posee el punto de entrada empresarial? ¿Quién podrá obtener más beneficios si los tokens siguen abaratándose?

I. ¿Por qué la economía estadounidense sigue siendo tan fuerte?: La inversión en IA se ha convertido en la nueva infraestructura de EE.UU.

Sr. Z: Empecemos con la visión general. ¿Cómo ve usted la economía estadounidense, la inflación y la pausa en las tasas de la Reserva Federal esta vez?

Qinbafrank: Analizo la economía estadounidense en dos niveles. El primero es el PIB macroeconómico, y considero que actualmente no hay grandes problemas. Desde la segunda mitad de 2025, EE.UU. ha entrado esencialmente en la era de la mega-infraestructura impulsada por la IA.

Qinbafrank: En 2025, la inversión en capital de las grandes tecnológicas fue de unos 400–500 mil millones de dólares, y este año podría acercarse a los 900 mil millones. Eso representa casi 500 mil millones de dólares adicionales en un solo año, una cifra suficiente para respaldar claramente el PIB estadounidense —aproximadamente un 1–2 %.

Qinbafrank: Esto recuerda mucho a China hace más de 10 años. Entonces, gran parte del impulso económico chino provenía de la vivienda y la infraestructura; ahora EE.UU. ha sustituido esa infraestructura por otra nueva, centrada en centros de datos de IA, energía, chips y redes. Mientras esta ola de inversión continúe, será difícil que el crecimiento agregado del PIB estadounidense sea particularmente débil.

Qinbafrank: Pero el segundo nivel —el de los consumidores, el empleo y cómo lo perciben realmente las personas— es una historia completamente distinta. El consumo de los grupos de ingresos medios y altos sigue siendo sólido, mientras que el de los medios y bajos es claramente más débil, y el reemplazo de mano de obra por IA se vuelve cada vez más evidente. Microsoft ha reducido puestos de forma continua durante los últimos dos años, y otras grandes tecnológicas harán lo mismo en el futuro.

Qinbafrank: Por tanto, es una economía claramente en forma de K. Los sectores de IA, semiconductores, energía y centros de datos prosperan, pero las personas y sectores ajenos a la IA pueden experimentar algo totalmente distinto.

II. El verdadero problema del petróleo ya no es la escasez de crudo: son los $30–40 adicionales por barril en costos de transporte

Sr. Z: Ha sostenido constantemente que los precios del petróleo son una de las variables más importantes para los próximos dos meses. ¿Dónde está exactamente el cuello de botella actualmente?

Qinbafrank: La razón clave por la que la inflación ha repuntado este año ha sido siempre la energía, pero la lógica del primer semestre y la actual no son iguales.

Qinbafrank: El primer semestre fue más bien un choque de oferta. Tras el bloqueo del estrecho de Ormuz, el petróleo no podía salir realmente, por lo que los precios se dispararon. Pero desde septiembre, la oferta misma se ha recuperado considerablemente.

Qinbafrank: Por ejemplo, Arabia Saudita tiene un oleoducto desde el golfo Pérsico hasta el mar Rojo que, según lo que he visto, puede transportar unos 6-7 millones de barriles diarios; el oleoducto de los EAU que evita el estrecho de Ormuz puede suministrar aproximadamente 3 millones de barriles. Por otro lado, los productores de Oriente Medio también han empezado a usar más buques petroleros de muy gran tonelaje (VLCC): un solo buque grande puede cargar unos 2 millones de barriles de crudo y luego atraviesa el estrecho en ventanas horarias de menor riesgo.

Qinbafrank: Así, a finales de septiembre, el volumen de crudo que salía del golfo Pérsico había recuperado prácticamente los niveles previos a la guerra. El problema es que volvió el volumen, pero no el costo.

Qinbafrank: Transportar un barril de crudo desde el golfo Pérsico a Asia solía costar apenas 3 o 4 dólares; ahora puede alcanzar los 35-40 dólares. Cuando el Brent supera los 110 dólares, gran parte de ese incremento no corresponde al precio del crudo en sí, sino al riesgo bélico más el costo del transporte.

Qinbafrank: Como los buques deben atravesar aguas de alto riesgo, los armadores asumen el riesgo de ataques, y los seguros, las escoltas, el trasbordo y las transferencias se vuelven más caros. Así, esto ya pasó de una escasez de oferta a una inflación logística.

III. Más allá del crudo, observe las refinerías: los productos refinados se recuperan más lentamente que el suministro de crudo

Qinbafrank: Y ahora hay una segunda capa: las refinerías.

Qinbafrank: Muchos solo miran el crudo, pero los consumidores estadounidenses usan gasolina y diésel, y la industria emplea diversos productos refinados. Varias refinerías de Oriente Medio sufrieron daños, y Rusia y Ucrania se atacaron mutuamente sus instalaciones de refinación en agosto y septiembre, debilitando así la capacidad global de refinación.

Qinbafrank: Esto significa que, incluso si el problema de transporte de crudo se resuelve poco a poco, los productos refinados no volverán necesariamente de inmediato.

Qinbafrank: Por eso EE.UU. discutió después el suministro de diésel con Rusia, incluyendo la esperanza de que otros países aumentaran sus exportaciones de productos refinados: básicamente porque solucionar solo el crudo no basta.

Qinbafrank: La inflación petrolera ahora tiene dos capas: la primera es el costo de transporte y la segunda el cuello de botella en la refinación. Hasta que estos dos problemas se resuelvan, será muy difícil eliminar realmente la inflación energética.

IV. La pausa de la Fed no es un giro acomodaticio: son los halcones diciendo «esperemos un poco»

Sr. Z: La Fed no subió las tasas esta vez: ¿debe el mercado interpretarlo como una señal acomodaticia?

Qinbafrank: No lo creo. Lo entiendo mejor como paciencia dentro del bando halcón.

Qinbafrank: La Fed también sabe que parte de la inflación actual se debe a la guerra y a la energía. Si las relaciones entre EE.UU. e Irán se distienden y los precios del petróleo bajan por sí solos, la inflación de noviembre y diciembre podría mejorar en consecuencia.

Qinbafrank: Así que lo que hace ahora es: no apresuraré más subidas, observaré unos datos adicionales y veré si este choque petrolero es temporal o se extiende gradualmente a una inflación más amplia y persistente.

Qinbafrank: Si la situación en Oriente Medio mejora y los precios del petróleo bajan claramente, en diciembre podría incluso mantenerse sin cambios nuevamente y seguir observando cómo los precios energéticos impactan en el IPC y el PCE.

Qinbafrank: Pero, inversamente, si los precios del petróleo permanecen altos y los costos energéticos se propagan desde el petróleo a químicos y bienes industriales, y luego a más materias primas, ya no será un choque puntual, sino persistente.

Qinbafrank: En ese caso, el peor escenario no sería «una subida más en diciembre», sino tener que seguir subiendo tasas el próximo año.

Qinbafrank: El mercado puede absorber 1 o 2 subidas adicionales, pues son calculables. Pero si se esperaban 2 y terminan siendo 3, 4 o más, todo el marco de valoración se reajusta.

V. La verdadera ventana para EE.UU. e Irán es tras las elecciones intermedias: Trump está ahora atrapado por su propia mano

Sr. Z: ¿Cuándo es más probable que se produzca un punto de inflexión real entre EE. UU. e Irán?

Qinbafrank: Creo que el período tras las elecciones intermedias será bastante decisivo.

Qinbafrank: Actualmente, Trump está algo atrapado por su propia postura. El sistema iraní puede soportar el dolor económico más tiempo de lo que el sistema político estadounidense resiste. EE. UU. tiene elecciones, opinión pública y presión inflacionaria interna; el sufrimiento de los iraníes comunes no se traduce necesariamente de inmediato en un cambio de régimen.

Qinbafrank: Así pues, inicialmente EE. UU. esperaba que sanciones económicas más duras y un bloqueo hicieran que Irán cediera primero, pero, en la práctica, Irán ha resistido mejor de lo previsto.

Qinbafrank: Ese es el problema. Antes de las elecciones intermedias, si Trump retrocede directamente, su imagen política se verá gravemente afectada, pues equivaldría a iniciar un conflicto sin ganarlo y retirarse primero. Tras dichas elecciones, independientemente del resultado, sus preocupaciones políticas serán menores.

Qinbafrank: En ese momento podrían abrirse dos caminos: ejecutar otra operación militar, más intensa, o reconocer que continuar combatiendo no cambiará nada y comenzar negociaciones.

Qinbafrank: En realidad, considero que esta última opción no carece de posibilidades, pues ya se observa una mediación creciente por terceros. Pakistán, Arabia Saudita y Turquía están interviniendo, y China también tiene incentivos para impulsar la desescalamiento, pues nadie puede permitirse otra ola de alzas en los precios del petróleo.

Qinbafrank: Además, ya han empezado a aparecer señales de comunicación más directa entre EE. UU. e Irán.

Qinbafrank: Por tanto, creo que la mayor discrepancia actual entre ambas partes quizá no sean ni siquiera los términos finales, sino quién da el primer paso: ¿Irán afloja primero el estrecho de Ormuz o EE. UU. relaja primero las sanciones y desbloquea activos? El mayor problema para ambos es que la confianza ya se ha roto: cada parte teme que, si retrocede primero, la otra no cumpla.

VI. Warsh está redefiniendo la Fed: el gráfico de puntos y la orientación prospectiva podrían volverse cada vez menos relevantes

Sr. Z: ¿Qué opina sobre el nuevo marco de comunicación y toma de decisiones de la Fed propuesto por Kevin Warsh?

Qinbafrank: Creo que realmente quiere impulsar cambios, no solo dar una fachada.

Qinbafrank: La Fed celebra 8 reuniones de política anuales; su dirección actual es reducir el número de reuniones que efectivamente debaten política monetaria, con ajustes desde el próximo año y posibles recortes posteriores.

Qinbafrank: Más importante aún, claramente rechaza la comunicación excesiva y no le agrada ofrecer demasiada orientación prospectiva. Incluso el gráfico de puntos podría perder importancia en el futuro.

Qinbafrank: Su planteamiento es más bien: en cada ocasión, evaluar genuinamente según los datos disponibles, en lugar de anticiparle con tres meses de antelación lo que hará aproximadamente después.

Qinbafrank: Asimismo, tras asumir su cargo creó varios grupos de trabajo, y considero que sus informes serán los verdaderamente relevantes para fin de año. Me centro principalmente en tres preguntas.

Qinbafrank: Primero, ¿cambiará el marco de inflación? ¿Por qué debe ser exactamente del 2 %? La era Powell ya lo modificó una vez, pasando de una meta puntual a una meta promedio de inflación a lo largo de un período; así pues, una nueva definición futura resulta muy significativa para mí.

Qinbafrank: Segundo, ¿cómo incorpora la productividad de la IA a la política monetaria? A largo plazo, la IA es una fuerza deflacionaria, pues con los mismos recursos se generan más bienes y servicios; pero a corto plazo, la construcción masiva de infraestructura para IA genera presión inflacionaria en gastos de capital, materiales y electricidad. ¿Cómo equilibrará exactamente la Fed la presión inflacionaria a corto plazo derivada de inversiones frente a la deflación por productividad a largo plazo?

Qinbafrank: Tercero, el balance y el régimen de reservas. Desde 2008, EE. UU. ha acumulado un balance muy grande y un sistema de reservas abundantes; ¿reducirá Warsh nuevamente el balance en el futuro y liberará más liquidez del sistema de la Fed hacia los bancos y el mercado?

Qinbafrank: Si estos aspectos cambian realmente, su impacto será mucho mayor que si una reunión del FOMC sube los tipos en 25 pb o no.

VII. Deje de engañarse con el ARR: lo realmente valioso de Anthropic es el ingreso ya generado

Sr. Z: Pasemos a la IA. Últimamente ha dicho que debemos dejar de observar el ARR y centrarnos en los ingresos reales; ¿por qué?

Qinbafrank: Porque el ARR y los ingresos ya generados no son lo mismo en términos de calidad.

Qinbafrank: Los ingresos anuales completos de Anthropic en 2025 fueron aproximadamente $4,5 mil millones, y en el primer semestre de 2026, unos $16 mil millones. En el tercer trimestre, según cifras previamente divulgadas por los medios, fueron unos $16,8 mil millones solo en ese trimestre.

Qinbafrank: Eso significa que sus ingresos reales en los primeros tres trimestres de este año ya suman unos $33 mil millones. Si el cuarto trimestre sigue creciendo respecto al tercero, mi estimación anterior de $50–60 mil millones de ingresos reales para el año completo sigue siendo razonable.

Qinbafrank: Esto difiere totalmente de «$100 mil millones de ARR». El ARR anualiza la tasa de ingresos en un momento dado; $50–60 mil millones son ventas reales ocurridas este año.

Qinbafrank: Por tanto, una vez que la IA alcance este nivel, el indicador ARR debería ir relegándose gradualmente y debemos empezar a observar los ingresos trimestrales, anuales y el flujo de efectivo real.

Qinbafrank: Y, a este ritmo, si los ingresos de Anthropic superan los $100 mil millones el próximo año, no creo que sea una exageración. Antes afirmó que alcanzaría los $200 mil millones para 2028, y ahora eso ya no parece una cifra completamente inalcanzable.

VIII. Lo que realmente superó las expectativas en Microsoft no fue el 48 % de Azure, sino que los clientes empresariales asumieron el relevo de los laboratorios de modelos

Sr. Z: Este trimestre, Microsoft casi alcanzó el límite superior de su marco predictivo; ¿qué le parece más relevante?

Qinbafrank: Considero que los resultados de Microsoft fueron realmente excelentes: el crecimiento interanual de Azure alcanzó el 48 %, la cartera de pedidos pendientes fue de unos $670 mil millones, de los cuales aproximadamente el 30 % se reconocerá en los próximos 12 meses. El flujo de efectivo libre siguió siendo de $18,6 mil millones, destacando claramente entre los grandes proveedores de nube.

Qinbafrank: Pero lo verdaderamente importante no es el 48 %, sino quiénes están comprando Azure.

Qinbafrank: Microsoft dio un dato clave: gran parte de los nuevos pedidos ya no proviene de empresas pioneras en modelos como OpenAI y Anthropic, sino de clientes empresariales comunes.

Qinbafrank: Esta vez también observamos un rápido crecimiento del negocio de Foundry, con numerosos clientes pagadores; además, los clientes empresariales de Copilot bajo modelo de pago por uso siguen aumentando rápidamente.

Qinbafrank: Esta señal es especialmente importante, pues antes todos temían: ¿es esta demanda en la nube simplemente OpenAI tomando préstamos para comprar GPUs de Microsoft, mientras Microsoft invierte en OpenAI, formando así un comercio circular que solo recicla dinero hacia sí mismo?

Qinbafrank: Ahora, cada vez más pedidos provienen de empresas comunes, lo que demuestra que la demanda se está extendiendo genuinamente desde los laboratorios de modelos hasta el sector empresarial. Esa es la verdadera comercialización de la IA.

IX. La nube se convertirá en el sistema operativo de la IA: a las empresas no les importa si es Claude o DeepSeek, solo los resultados y el costo

Qinbafrank: Hay otro punto de la llamada de Microsoft que considero especialmente relevante.

Qinbafrank: Microsoft ya tiene sus propios modelos, además de integrarse con OpenAI y desplegar diversos modelos de código abierto. Un analista preguntó: ¿cómo eligen realmente los usuarios?

Qinbafrank: La respuesta de Satya Nadella fue, en esencia, una selección dinámica según la carga de trabajo.

Qinbafrank: A las empresas no les importa si la capa subyacente usa hoy Claude, OpenAI, DeepSeek o el modelo propio de Microsoft. Solo les importan dos cosas: primero, si esta tarea se puede completar de forma estable y con alta calidad; segundo, cuánto cuesta completarla.

Qinbafrank: Las tareas complejas pueden invocar un modelo de vanguardia; las tareas frecuentes, de bajo valor y ya maduras pasan directamente a un modelo de código abierto económico o interno.

Qinbafrank: Esto es exactamente lo que dije antes: la nube acabará convirtiéndose en un sistema operativo de IA.

Qinbafrank: Gestiona el enrutamiento de modelos, la conexión de datos, la gestión de permisos, la seguridad y los flujos de trabajo. Los modelos subyacentes pueden sustituirse, pero todo el sistema empresarial funciona sobre su plataforma.

Qinbafrank: Sobre todo porque muchas empresas tradicionales no son tecnológicas y carecen de capacidad para construir su propia infraestructura completa. Así que la mercantilización de los modelos no implica que la nube quede obsoleta; al contrario, podría aumentar su valor.

X. Por qué Google tuvo resultados espectaculares y, a la vez, no tan malos: nube al 103 %; el verdadero problema es la monetización de Búsqueda

Sr. Z: Los resultados de Google este trimestre generaron una reacción muy negativa del mercado. ¿Cuál es su opinión?

Qinbafrank: El titular fue negativo, pero al desglosarlo no es tan grave.

Qinbafrank: La nube de Google creció un 103 % interanual en el T3, superando ya los 30 000 millones de dólares en ingresos trimestrales, y su beneficio operativo también fue muy alto, con un margen que sigue mejorando respecto al T2.

Qinbafrank: Así que la nube en sí es muy sólida; el problema radica principalmente en el negocio central heredado. La Búsqueda con IA ya tiene un uso muy alto, pero su monetización aún no ha alcanzado ese nivel.

Qinbafrank: Antes, al buscar algo, los usuarios veían muchos anuncios; ahora hablan directamente con la IA, y si tras dar la respuesta no hay una monetización publicitaria igual de potente, se está canibalizando los ingresos originales de Búsqueda.

Qinbafrank: El mercado también observó que su flujo de caja libre fue muy débil, pero hubo factores puntuales, como el aumento de inventario de TPU y gastos por acuerdos en Europa. Al restarlos, el FCF real no es tan drástico como indicaba el titular.

Qinbafrank: Pero el mercado es actualmente muy exigente. No importa cuán sólida sea su nube: si el negocio central o el FCF presentan fallos, afectará primero a su valoración.

XI. El «retraso temporal» de la inversión en IA ya empieza a rendir frutos: el dinero gastado en 2025 solo ahora genera ingresos

Sr. Z: ¿Es este finalmente el retraso temporal del que ha estado hablando y que ya comienza a dar resultados?

Qinbafrank: Sí. Es clave: la inversión en IA no se convierte en ingresos al día siguiente. Comprar terrenos, construir centros de datos, instalar infraestructura eléctrica, pedir GPUs, instalar servidores y ponerlos en producción lleva mucho tiempo.

Qinbafrank: Las grandes tecnológicas comenzaron a escalar su inversión en capital alrededor del T3 de 2025, así que gran parte del crecimiento de ingresos actual en Microsoft y Google Cloud corresponde a fondos invertidos hace un año o incluso antes.

Qinbafrank: Es decir, la capacidad cuya construcción se aceleró en la segunda mitad del año pasado solo ahora entra en fase productiva, y durante varios trimestres todos los proveedores de nube han dicho lo mismo: la demanda supera la oferta; hay escasez de potencia computacional.

Qinbafrank: Si la demanda sigue creciendo y toda nueva capacidad que se ponga en línea se absorbe inmediatamente, los ingresos seguirán acelerándose en los próximos trimestres.

Qinbafrank: Así que no creo que la comercialización haya alcanzado su punto máximo ahora: apenas empieza a escalarse.

XII. El verdadero punto de inflexión: cuando el crecimiento de los ingresos en la nube supera el crecimiento de las inversiones de capital

Qinbafrank: Pero no se puede mirar solo los ingresos indefinidamente; la segunda etapa trata sobre el ROIC.

Qinbafrank: 2026 es el año en que las inversiones de capital (CapEx) se disparan. El año pasado fueron cientos de miles de millones; este año casi se duplican: ese ritmo de crecimiento no puede mantenerse al 100 % anual.

Qinbafrank: ¿Cómo sería un punto de inflexión realmente ideal? Que el crecimiento de las inversiones de capital comience a disminuir naturalmente en el futuro, mientras el crecimiento de los ingresos en la nube siga acelerándose.

Qinbafrank: Tomemos a Google: su crecimiento en la nube pasó del 40 % y 50 %, luego al 80 %, y ahora supera el 100 %. Si su crecimiento de ingresos supera al de sus inversiones de capital, las cuentas mejoran cada vez más.

Qinbafrank: El mercado también solía preocuparse mucho por la depreciación de las GPU. Se decía que quedaban obsoletas en dos o tres años, por lo que extender los periodos de depreciación es un truco contable.

Qinbafrank: Pero la realidad es que las GPU de generaciones anteriores conservan hoy un alto valor económico, y algunos contratos a largo plazo incluso prolongan aún más su uso.

Qinbafrank: Si la vida útil de servidores, centros de datos e infraestructura eléctrica es mayor que la esperada inicialmente —y los chips pueden reemplazarse manteniendo la instalación—, entonces el periodo real de recuperación de toda la inversión de capital también mejora.

Qinbafrank: Así, en los próximos trimestres, lo que más deseo observar es cómo convergen el crecimiento de ingresos, el crecimiento de inversiones de capital, la vida útil de depreciación y el flujo de caja libre.

XIII. La programación no es el único caso de uso de la IA: Empresas, Agentes e IA para la Ciencia están asumiendo el relevo simultáneamente

Qinbafrank: Otra preocupación previa del mercado era: ¿qué más ofrece la IA además de la programación?

Qinbafrank: ¿Por qué la programación explotó primero? Porque es altamente estandarizada, cuenta con inmensos repositorios como GitHub y tiene un ciclo claro de retroalimentación, lo que permite mejorar rápidamente los modelos.

Qinbafrank: Pero la segunda etapa no consiste en «encontrar otro caso de uso tan grande como la programación», sino en que muchos casos de uso exploten simultáneamente.

Qinbafrank: La primera categoría son los flujos de trabajo horizontales y verticales dentro de las empresas: finanzas, jurídico, impuestos, marketing, RR.HH. y otros procesos empresariales. Individualmente quizá no sean tan grandes como la programación, pero juntos son enormes.

Qinbafrank: Y, al fortalecerse la programación, también allana el camino para estos casos de uso, pues muchos procesos empresariales requieren finalmente código para integrarse.

Qinbafrank: El segundo es el de Agentes. Desde septiembre, las principales empresas han lanzado sus propios agentes. Tanto los agentes personales como los empresariales seguirán aumentando el consumo de tokens.

Qinbafrank: El tercero son casos de uso de alto valor, como la IA para la ciencia, el descubrimiento de fármacos impulsado por IA (AIDD) y la investigación farmacéutica. OpenAI, Anthropic, Google y ByteDance están invirtiendo en biotecnología y ciencias de la vida.

Qinbafrank: Así que no es que no haya un segundo caso de uso tras la programación, sino que ya se ha ramificado en múltiples casos de uso que aparecen al mismo tiempo.

XIV. Cómo operar con Anthropic alrededor del 9/11: antes de la roadshow hay una ventana, después comienza a restar

Sr. Z: Lo que más preocupa actualmente a todos es probablemente la salida a bolsa de Anthropic. ¿Por qué ve usted alrededor del 9 de noviembre como una línea divisoria?

Qinbafrank: El 9 de noviembre es una fecha que calculé tras analizar el proceso de la SEC; no es algo que la empresa haya anunciado oficialmente.

Qinbafrank: Tras la publicación del formulario S-1 de Anthropic, las normas exigen que transcurran como mínimo ciertos días naturales antes de iniciar la gira promocional (roadshow). Al contarlo, eso cae aproximadamente el 9 de noviembre.

Qinbafrank: Antes de eso, considero que el mercado podría seguir teniendo una ventana relativamente cómoda.

Qinbafrank: Hay varias razones: primero, el mercado ya ha caído durante varias semanas y gran parte del sentimiento negativo se ha disipado; segundo, los ingresos en la nube de Microsoft y Google demuestran, al menos, que la comercialización de la IA sigue intacta; tercero, si los resultados de Amazon tampoco revelan problemas evidentes, los fundamentales brindarán cierto respaldo al mercado; cuarto, también existe un efecto estacional vinculado a las elecciones intermedias.

Qinbafrank: Por tanto, antes de la gira promocional, el mercado podría experimentar primero un repunte. Lo realmente relevante será observar cuándo las instituciones comiencen a preparar formalmente sus suscripciones.

XV. Por qué incluso una excelente OPI puede desplomar el mercado: 400 000 millones de dólares en fondos de suscripción no aparecen de la nada

Qinbafrank: Muchas personas no entienden bien qué significa «drenaje». Drenaje no implica que Anthropic sea mala —quizá sea precisamente por su excelencia que todas las instituciones la deseen.

Qinbafrank: Tomemos como analogía la situación de SpaceX en su momento. La demanda de suscripción para una gran OPI suele ser varias veces superior al tamaño real de la operación.

Qinbafrank: Si Anthropic resulta ser una operación de gran magnitud, del orden de cien mil millones de dólares, el mercado podría necesitar preparar varios cientos de miles de millones de dólares en fondos para suscribirse.

Qinbafrank: El problema radica en que las instituciones no mantienen varios cientos de miles de millones de dólares en efectivo ocioso en sus cuentas esperando su cotización. Entonces, ¿de dónde proviene ese dinero? De la venta de posiciones.

Qinbafrank: Venden semiconductores, valores cíclicos, software u otras posiciones en IA, liberan efectivo y se preparan para suscribirse. Así, el verdadero drenaje de liquidez tiende a producirse tras el inicio de la gira promocional, pues las instituciones comienzan formalmente a ajustar sus carteras.

Qinbafrank: El día de la OPI, parte del dinero que no obtuvo asignación o quedó bloqueado se libera, y la situación cambia nuevamente; pero tras la cotización se produce una segunda fase de drenaje: inversores minoristas y otros capitales piensan: «Ahora existe la acción más pura de IA fronteriza, ¿por qué seguir comprando indirectamente a través de la cadena de suministro?».

Qinbafrank: Por tanto, la cotización de Anthropic podría ser muy alcista para el sector IA a largo plazo, pero a corto plazo podría drenar completamente todo el sector.

XVI. La línea principal de la IA ya ha cambiado: Memoria → Óptica / Software → Agentes / IA para la Ciencia

Qinbafrank: Hay un punto adicional que insisto en recalcar: no caigan en la mentalidad fija de que «IA = Semiconductores = Memoria», porque la línea principal de la IA evoluciona en cada etapa.

Qinbafrank: En el primer y segundo trimestres de este año, la memoria fue la más fuerte; a partir de agosto y septiembre, la óptica comenzó a fortalecerse, y al mismo tiempo reaparecieron nombres de software y SaaS severamente castigados.

Qinbafrank: ¿Por qué? Porque, al volverse los modelos más commodity y bajar el precio por token, los beneficiarios no son solo los fabricantes de hardware de la cadena ascendente.

Qinbafrank: Cuanto más bajo el precio por token, más fácil la implementación, y así benefician cada vez más la nube, el software, la integración empresarial y los agentes. La siguiente etapa podría ser la IA para la ciencia y la biotecnología.

Qinbafrank: Por tanto, lo que exige la inversión por tendencias no es aferrarse al ganador anterior, sino identificar continuamente: ¿hacia dónde se desplaza la próxima capa de la rentabilidad?

Qinbafrank: No es que la memoria haya terminado ni que los semiconductores estén muertos —solo que la fase del primer semestre, en la que todo subió sostenidamente, podría haber concluido a corto plazo.

XVII. En una era de altos rendimientos, ya no hay una subida generalizada: a partir de ahora, el mercado solo recompensa el flujo real de efectivo

Qinbafrank: Ahora también hay un contexto más amplio: hemos entrado en una era de rendimientos relativamente altos.

Qinbafrank: Los precios del petróleo impulsan la inflación al alza, los déficits fiscales implican una gran emisión de bonos del Tesoro y la infraestructura de IA requiere emitir mucha deuda corporativa. Todos compiten simultáneamente por el dinero en el mercado de bonos.

Qinbafrank: Cuando los rendimientos de los bonos son altos, las acciones deben ofrecer también una prima de riesgo mayor; por eso el mercado se vuelve cada vez más selectivo.

Qinbafrank: Si los resultados de Microsoft no presentan defectos evidentes, el mercado responde positivamente; Google Cloud es claramente sólido, pero si su búsqueda y su FCF tienen problemas, el mercado sigue vendiendo primero.

Qinbafrank: Así que, al seleccionar acciones de ahora en adelante, debe distinguirse claramente: qué empresas se basan solo en narrativas y cuáles han entregado realmente negocios sólidos — ingresos reales, flujo de efectivo real y margen de crecimiento calculable para los próximos 2-3 años.

Qinbafrank: Si una gran empresa ve reducida su valoración por contratiempos a corto plazo, considero que es incluso positivo, pues ofrece un precio para volver a entrar. Las altas tasas no significan que ninguna acción pueda subir; significan que el mercado elegirá cada vez más «lo mejor de lo mejor».

XVIII. Lo verdaderamente relevante en el primer trimestre de 2027 no es el sector de semiconductores, sino si la comercialización de la IA desacelera durante dos trimestres consecutivos

Sr. Z: Mirando hacia el primer trimestre de 2027, ¿cuál es su juicio más firme?

Qinbafrank: Mi juicio es que, al menos hasta el primer trimestre del próximo año, la comercialización de la IA sigue acelerándose y aún no ha alcanzado la saturación.

Qinbafrank: Porque cada vez más empresas comienzan a implementar IA, y su consumo de tokens acabará reflejándose en la demanda de computación, gran parte de la cual está en manos de proveedores cloud. Así que, al menos en la capa cloud, sigo viendo crecimiento.

Qinbafrank: ¿Cuándo empezaría realmente a preocuparme por la tesis de la IA? No cuando los semiconductores bajan un 20 % ni cuando alguna acción cae un 30 %. Sí cuando observo que la tasa de crecimiento del negocio cloud en Microsoft, Google y AWS disminuye claramente durante dos trimestres consecutivos.

Qinbafrank: Entonces habrá que preguntarse: ¿ya han adoptado la IA todas las empresas que debían hacerlo? ¿Ya han gastado los usuarios casi todo lo que están dispuestos a gastar? ¿Se están saturando los flujos de trabajo capaces de generar valor económico?

Qinbafrank: Ese es el punto de origen de toda la historia de la IA. Mientras sigan usándola, las empresas sigan pagando y el consumo de tokens siga creciendo, el panorama general sigue intacto.

XIX. ¿Por qué cayó la criptomoneda en octubre?: la narrativa no murió, pero la CTA está drenando liquidez

Sr. Z: Terminemos con criptomonedas. Tuvo un repunte en septiembre y luego retrocedió en octubre: ¿cuál es su análisis?

Qinbafrank: En el ámbito cripto, creo que es más claro: se trata de liquidez. Al final de agosto dijimos que el periodo desde finales de agosto hasta mediados o finales de septiembre sería favorable, mientras que de finales de septiembre a octubre habría una corrección por el endurecimiento de la liquidez.

Qinbafrank: Así es como se ha desarrollado. La CTA (Cuenta General del Tesoro) pasó de unos 800–900 mil millones de USD en agosto a más de 1 billón actualmente: el Tesoro está retirando efectivo del mercado.

Qinbafrank: Así que la debilidad de las criptomonedas en octubre no se debe a que las narrativas hayan muerto de repente, sino al entorno adverso de oferta monetaria.

Qinbafrank: Lo siguiente a observar es muy sencillo: ¿la CTA comenzará a liberar fondos en noviembre? Si el Tesoro reintroduce efectivo al sistema y mejora la liquidez del mercado, las criptomonedas podrían reactivarse naturalmente.

Qinbafrank: El marco que di antes era que la liquidez alcanzaría su punto más bajo gradualmente a finales de octubre, y si se libera nuevamente en noviembre, el mercado de criptomonedas podría recuperarse junto con ello.

XX. La principal línea estratégica de las criptomonedas en la próxima etapa: OIC reguladas + tokenización; las finanzas tradicionales (TradFi) y las criptomonedas convergen.

Qinbafrank: Sobre la regulación, creo que efectivamente están cambiando las cosas; simplemente tardan tiempo en materializarse.

Qinbafrank: La primera línea es la financiación cripto. Antes, las empresas estadounidenses recaudaban fondos mediante una OPI o una colocación privada bajo el Reglamento D, o usaban exenciones como el Reglamento A y el Reglamento CF. Pero durante mucho tiempo, los proyectos cripto no pudieron recaudar fondos del público estadounidense, por lo que todos los lanzamientos de tokens excluían a los estadounidenses.

Qinbafrank: Ahora los reguladores estudian una nueva exención para la financiación de activos digitales, otorgando así a los proyectos cripto un camino legal para recaudar fondos del público en el futuro.

Qinbafrank: Esto no entrará en vigor inmediatamente, pues aún requiere comentarios públicos y el proceso regulatorio, pero, de implementarse, podría entenderse como una nueva forma de OIC regulada.

Qinbafrank: La segunda línea es la tokenización. Incluso si la Ley CLARITY no avanza sin obstáculos en el Congreso, eso no impide que los reguladores actúen. La SEC y la CFTC, dentro de sus competencias, pueden seguir impulsando normas sobre custodia, valores tokenizados, finanzas descentralizadas (DeFi), mercados automatizados de liquidez (AMM), derivados, etc.

Qinbafrank: Creo que la tendencia hacia la tokenización ya es irreversible. Cada vez más títulos del Tesoro, acciones y valores ingresarán al mercado financiero on-chain.

Qinbafrank: Por tanto, lo que realmente se beneficiará a largo plazo no son solo las «acciones tokenizadas», sino la infraestructura subyacente: liquidación, custodia, liquidez y vías DeFi. La dirección final de las criptomonedas y las finanzas tradicionales no es sustituirse mutuamente, sino convertirse progresivamente en un único mercado financiero.

Sr. Z: Para cerrar este episodio, resumiré el marco de Qinbafrank en seis juicios.

1. La economía estadounidense no está actualmente en recesión total; la inversión en CAPEX de IA se ha convertido en la nueva inversión en infraestructura de EE.UU., pero la divergencia en forma de K seguirá ampliándose conforme la IA sustituya mano de obra.

2. La variable macro más crítica en los próximos 1–2 meses sigue siendo el petróleo, que ahora ha evolucionado de un simple problema de oferta de crudo a un doble desafío: costos de transporte + capacidad de refinería. Si EE.UU. e Irán entran o no en negociaciones genuinas tras las elecciones intermedias determinará directamente la inflación y el próximo paso de la Reserva Federal.

3. La comercialización de la IA no ha alcanzado su punto máximo; el rezago del CAPEX del año pasado comienza a rendir frutos. Los ingresos de Microsoft, Google y Anthropic demuestran que la adopción empresarial sigue profundizándose, y la pregunta clave siguiente es cuándo el crecimiento de los ingresos en la nube supere claramente al crecimiento del CAPEX.

4. La IA ha entrado en la segunda mitad de su ciclo industrial; la memoria y los semiconductores no desaparecerán, pero la línea principal seguirá desplazándose hacia óptica, nube, software, agentes, despliegue empresarial e IA para la ciencia. En un entorno de altas tasas de interés, el mercado premiará únicamente ganancias reales.

5. Antes de la presentación pública de Anthropic, el mercado podría tener aún una ventana para la recuperación del sentimiento, pero una vez iniciada, las suscripciones institucionales a gran escala requerirán vender otras posiciones para liberar efectivo, lo que generará un drenaje de liquidez a corto plazo que merece máxima alerta.

6. La corrección cripto de octubre sigue siendo esencialmente una contracción de liquidez; la liberación del TGA en noviembre es el detonante más directo, mientras que la línea principal estructural a largo plazo es la financiación regulada y la tokenización, que impulsan la entrada completa de activos TradFi en las finanzas on-chain.

La señal que realmente haría bearish la tesis sobre IA no es una caída adicional del 20 % en los semiconductores, sino una desaceleración clara y sostenida de la comercialización en la nube durante varios trimestres consecutivos. ¡Gracias a Qinbafrank por visitar 168X por cuarta vez!