YZi Labs-Investoren: Fünf Gründe für Aktien on-Chain und drei Arten unternehmerischer Chancen

Kürzlich habe ich mich mit on-chain-Aktien beschäftigt – eine Idee beschäftigt mich seitdem.

Wenn ich einer bestimmten Entwicklungstendenz positiv gegenüberstehe, warum kann ich dieses Urteil nicht in ein Portfolio umwandeln, mit Kryptowährung kaufen und andere dazu einladen, diesem Beispiel zu folgen?

Zum Beispiel: Wenn ich glaube, dass KI den Strombedarf deutlich erhöhen wird, möchte ich möglicherweise in Unternehmen der Stromerzeugung, des Stromnetzes und der zugehörigen Geräteherstellung investieren. Ich möchte nicht nur von einem Chatbot fünf Wertpapierkennnummern erhalten, sondern verstehen, worauf dieses Portfolio konkret abzielt, diese Vermögenswerte kaufen und das Portfolio kontinuierlich anzupassen – je nachdem, wie sich mein Urteil ändert.

Ein solches Produkt möchte ich wirklich ausprobieren.

Doch dann frage ich mich immer wieder: Kann ein solches Produkt nicht direkt auf Basis eines herkömmlichen Wertpapierkontos erstellt werden? Was verbessert die Blockchain hier konkret?

Bevor ich mich für diese Produkte begeistere, möchte ich zunächst ihr grundlegendes Funktionsprinzip verstehen: Wer hält die Aktien? Was repräsentieren die Token? Wie können Mittel zurückgefordert werden? Welche realen Geschäftsmodelle können Startups in den einzelnen Entwicklungsphasen verfolgen?

Was kaufen Sie eigentlich?

Der Aktienkauf wirkt schon lange digital: App öffnen, Knopf drücken – eine Zahl ändert sich. Nicht die Blockchain macht Aktien digital.

Hinter dieser Schaltfläche verarbeiten Broker Ihre Orders, Handelsplätze stellen Käufer und Verkäufer zusammen, Clearing- und Abwicklungssysteme berechnen fällige Geld- und Wertpapierbeträge und führen die Lieferung durch; Depotbanken und Registerführer bewahren die Wertpapiere auf und führen die Eigentumsregister. Einige Institutionen übernehmen mehrere Funktionen gleichzeitig.

Bei einer üblichen Wertpapierkontolösung sind Sie der wirtschaftliche Eigentümer der Aktie, während der eingetragene Inhaber ein Zwischenhändler oder Nominee ist. Zwischen Ihnen und dem börsennotierten Unternehmen besteht bereits ein vollständiges System aus Aufzeichnungen und rechtlichen Beziehungen. Investor.gov erklärt diesen Unterschied einfach.

‚On-chain-Aktien‘ können verschiedene Dinge bedeuten:

Token, die an tatsächliches Aktien-Eigentum oder gesetzlich anerkannte indirekte Wertpapierrechte geknüpft sind.

Aktien, die anderswo als Sicherheit hinterlegt sind, mit Produkten, die von Dritten ausgegeben werden.

Derivate, die den Aktienkurs nachbilden, aber kein Aktien-Eigentum verleihen.

Die zweite Kategorie ist am verwirrendsten: Ein Produkt mag zwar ausreichend Aktien als Sicherheit halten, stellt jedoch lediglich eine von einem anderen Unternehmen ausgegebene Bescheinigung dar – nicht etwa Anteile am Unternehmen, dessen Name im Token steht.

So beschreibt xStocks seine Produkte als voll besicherte Tracking-Zertifikate – nicht als direktes Eigenkapital – und betont ausdrücklich, dass diese Produkte keine Stimmrechte verleihen. Die Übersicht der US-amerikanischen Börsenaufsicht (SEC) erläutert zudem, warum unterschiedliche Tokenisierungsstrukturen Investoren verschiedene Rechte gewähren.

Daher unterteile ich die Frage in zwei Teile: Welche Vermögenswerte stützen diesen Token? Welche Rechte kann ich als Inhaber geltend machen?

Der auf dem Token angegebene Name „Apple“ beantwortet keine dieser Fragen. Was geschieht zudem mit Ihren Rechten, falls der Emittent insolvent wird?

Wie wird eine Aktie zu einem Token?

Veranschaulichen wir dies anhand eines vereinfachten, aktienbasierten Produkts: Angenommen, eine Apple-Aktie ist 100 USD wert – dies ist lediglich ein Beispiel und nicht der aktuelle Kurs.

Der Emittent sorgt dafür, dass die tatsächliche Aktie auf einem zugewiesenen Wertpapierkonto oder Verwahrkonto gehalten wird. Der Emittent ist für die Produktgestaltung verantwortlich, Broker unterstützen beim Kauf und Verkauf von Aktien, und Verwahrstellen sichern die Vermögenswerte ab. Apple selbst ist möglicherweise nicht der Emittent des Tokens.

Anschließend erstellt („prägt“) der Emittent den Token gemäß den Produktbedingungen. Zunächst entspricht dabei etwa ein Token einer Aktie. Damit wird keine weitere Apple-Aktie geschaffen, sondern ein Token, das Rechte an bestehenden Vermögenswerten repräsentiert. Dividenden, Aktiensplits und das Produktkonzept können dieses Verhältnis im Zeitverlauf ändern.

Einige Systeme erlauben autorisierten Stellen die Umwandlung zwischen Aktien und Tokens. Andere Systeme ermöglichen qualifizierten Kunden nach Kontoeröffnung und Verifizierung die direkte Zeichnung und Rückgabe von Tokens. Die Anleitung für autorisierte Teilnehmer von Alpaca ist ein konkretes Beispiel.

Im nächsten Schritt erfolgt die Distribution: Börsen oder Investment-Apps bieten diese Produkte qualifizierten Nutzern an. Market Maker stellen Kauf- und Verkaufspreise bereit und übernehmen Risiken mit eigenem Bestand und Kapital. Börsen sind Handelsplätze, Market Maker eine der beteiligten Parteien.

Sie können Tokens entweder über die Plattform halten oder – falls das Produkt dies unterstützt – in Ihre eigene Wallet übertragen. Doch das Halten von Tokens in Eigenregie bedeutet nicht, dass die zugrundeliegende Verwahrstelle entfällt. Eine Blockchain zeigt zwar Token-Bestände an, kann aber nicht eigenständig belegen, dass die entsprechenden Aktien tatsächlich auf einem Wertpapierkonto verwahrt werden.

Schließlich gibt es zwei Exit-Möglichkeiten, die sich unterscheiden:

Verkauf: Ein anderer Käufer übernimmt Ihre bestehenden Tokens.

Rückgabe: Gemäß dem vom Emittenten vorgesehenen Verfahren werden die Tokens aus dem Umlauf genommen, und Sie erhalten die im Produkt festgelegten Vermögenswerte – etwa Bargeld, Stablecoins oder Wertpapiere.

Die Möglichkeit, einen bestimmten Token zu kaufen, bedeutet nicht automatisch, dass Sie zur direkten Rückgabe berechtigt sind. Mindestmengen, Gebühren, Bearbeitungszeiten und Zulassungsvoraussetzungen sind entscheidend.

Zudem bedeutet es nicht, dass bei zehn Token-Umsätzen zehn neue Aktien am Markt gekauft wurden. Handelsvolumen und die zugrundeliegende Vermögensmasse des Produkts sind zwei unterschiedliche Größen.

Wodurch bleiben Token-Preise nahe bei Aktienkursen?

Angenommen, der Aktienkurs liegt bei 100 USD und der Token-Preis bei 105 USD. Qualifizierte Institute könnten die Aktie kaufen, Tokens erzeugen und diese anschließend verkaufen. Ist die Preisdifferenz groß genug, um Kosten und Risiken zu decken, lohnt sich diese Transaktion. Eine erhöhte Token-Versorgung drückt den Preis wieder nach unten. Ist der Token-Preis zu niedrig, wirken Kauf und Rückgabe ebenfalls stabilisierend.

Dies ist Arbitrage. Entscheidend ist, ob diese Transaktionen tatsächlich durchführbar sind – nicht nur, ob ein Echtzeitpreis angezeigt wird.

Nehmen wir nun an, es ist Sonntag: Tokens werden weiter gehandelt, doch der zugrundeliegende Aktienmarkt ist geschlossen. Wie leicht können Market Maker ihr Risiko hedgen? Gibt es jemanden, der Rückgaben bearbeiten kann? Zu welchem Preis können diese erfolgen?

Daher identifiziere ich „Handel rund um die Uhr“ nicht automatisch mit der Möglichkeit, jederzeit zu angemessenen Preisen zu handeln. Der Bid-Ask-Spread kann sich verbreitern, und Token-Preise können vom Aktienkurs abweichen. Zu diesem Punkt lohnt die Lektüre der xStocks-Erklärung zu Primär- und Sekundärmärkten.

Welche Verantwortlichkeiten hat jede Partei in dieser Branche?

Die einfachste Unterteilung, die ich bisher gefunden habe, lautet:

Aktien → Depot- und Verwahrungs-Dienstleistungen → Rechtsstruktur und Token-Emission → Handel und Distribution → Portfoliomanagement, Verleihen und andere Anwendungen.

Upstream ist für die Vermögenswerte und die dazugehörigen Rechte verantwortlich. Midstream wandelt diese Rechte in Produkte um, auf die Nutzer zugreifen und die sie handeln können. Downstream entwickelt Anwendungen, die Nutzer tatsächlich nutzen möchten.

Hinzu kommen die Betriebsprozesse, die das gesamte System unterstützen:

• Blockchain und Smart Contracts erfassen Saldoänderungen und führen vordefinierte Regeln aus.

• Stablecoins und Zahlungskanäle erleichtern den Geldfluss, bergen aber eigene Emittenten- und Einlösungsrisiken.

• Wallets und Sicherheitssysteme verwalten Schlüssel, Autorisierungen und Berechtigungen.

• Marktdaten und Orakel liefern Preise und externe Informationen in Anwendungen ein. Preisorakel sind nicht gleichbedeutend mit Nachweis der Reserven.

• Compliance-Systeme bestimmen anhand geltender Regeln, wer kaufen, halten, übertragen und einlösen darf.

• Fortlaufende Dienstleistungen bearbeiten Ereignisse wie Dividenden, Aktiensplits oder Fusionen. Abstimmungen prüfen, ob Token-Salden, Verwahrungsunterlagen und Kundenkonten übereinstimmen.

Eine on-chain bestätigte Übertragung bedeutet nicht, dass alle zugrundeliegenden Wertpapier- oder Bankprozesse ebenfalls sofort abgeschlossen sind. Dies umfasst weiterhin Institute, Geschäftsprozesse und rechtliche Verpflichtungen.

Zudem benötigt jeder Teilnehmer ein Geschäftsmodell: Broker und Verwahrstellen erheben Servicegebühren; Emittenten verlangen möglicherweise Produkt-, Abonnement- oder Einlösungsgebühren; Börsen berechnen Handelsgebühren; Market Maker verdienen über den Bid-Ask-Spread unter Risikomanagement; Infrastrukturunternehmen verkaufen Software; Anwendungen müssen über Nutzer oder Vertriebskanäle Einnahmen generieren.

Als Investor frage ich mich: Wer löst Probleme und wird dafür entlohnt? Eine hohe Transaktionsanzahl im Netzwerk bedeutet nicht automatisch nennenswerte Erträge; ein gut geführtes Unternehmen bedeutet nicht automatisch Gewinnbeteiligung für Token-Inhaber.

Warum müssen diese Prozesse unbedingt auf die Blockchain?

Traditionelle Broker bieten seit Langem Bruchteilshandel, Portfolios und wertpapierbesicherte Darlehen an – keine Erfindung der Krypto-Branche.

Was mich wirklich interessiert: Was passiert, wenn Anleger Aktien über dieselbe Infrastruktur kaufen können, während sie Stablecoins halten, handeln, verleihen und Finanzprodukte erstellen?

Meines Erachtens gibt es fünf bemerkenswerte Gründe.

1. Investitionen mit Stablecoins erhöhen die Zugänglichkeit von Vermögenswerten.

Nicht jeder weltweit kann problemlos ein gutes Wertpapierkonto eröffnen. Für Nutzer, die bereits Stablecoins halten, bedeutet der Umtausch in Fiat-Währung und die anschließende Überweisung auf ein anderes Konto zusätzlichen Aufwand.

Tokenisierte Aktien können qualifizierten Anlegern einen direkteren Weg vom Stablecoin-Holding zum Aktieninvestment bieten. Damit werden Investmentprodukte leichter für verschiedene Märkte vermarktet – insbesondere für Krypto-Nutzer. Lokale Vorschriften oder Identitätsprüfungen werden dadurch nicht umgangen; konkrete Produkte unterliegen nach wie vor geografischen Beschränkungen, doch der Geldtransfer und die Produktverteilung lassen sich deutlich vereinfachen.

2. Entwickler können mehr Produkte erstellen, ohne jedes Mal bei Null anzufangen.

Angenommen, Sie möchten ein Portfolio aufbauen, das auf der Einschätzung beruht, dass „KI den Strombedarf steigern wird“. Dazu benötigen Sie mehr als nur eine Unternehmensliste: Sie brauchen die Möglichkeit, Vermögenswerte zu kaufen und zu halten, Allokationen anzupassen und bei Bedarf auf Finanzierungsdienste zuzugreifen.

Mit interoperablen Tokens und Protokollen können Entwickler bestehende Wallets, Handelsplattformen, Kreditinfrastrukturen und intelligente Verträge wiederverwenden. Dadurch entstehen Raum für Indizes, Derivate, automatisierte Portfolios und noch nicht erfundene Produkte.

Der Vorteil: Die Anfangskosten für neue Produkte sind geringer. Ein kleines Team kann sich auf den differenzierenden Teil seiner Lösung konzentrieren.

3. Anleger können Bestände übertragen – nicht nur Geld.

Falls ich eine bessere Anwendung finde, möchte ich meine bestehenden Bestände direkt übertragen – statt sie zu verkaufen, Bargeld abzuheben und dann an anderer Stelle neu einzukaufen.

Traditionelle Broker ermöglichen bereits die Übertragung von Beständen ohne Verkauf. Die Chance im Blockchain-Bereich besteht darin, solche Übertragungen und die Nutzung von Beständen zwischen kompatiblen Wallets, Anwendungen und Protokollen zu vereinfachen.

Übertragbare Aktientokens könnten dies zwischen kompatiblen Wallets und Plattformen ermöglichen. So unterstützt beispielsweise das xStocks-Konzept die Nutzung in Wallets, Börsen und DeFi-Protokollen.

Interoperabilität bleibt entscheidend. Doch die Möglichkeit, Vermögenswerte mitzunehmen, verändert die Beziehung zwischen Anlegern und Anwendungen: Anwendungen müssen stetig Mehrwert liefern, um Kunden zu halten.

4. Bestände müssen nicht nur auf Konten ruhen.

Eignungsprüfungspflichtige Aktientokens können als Sicherheit für Kredite oder Margin verwendet werden. Das geschieht bereits: Kamino ermöglicht Nutzern, Teile ihrer xStocks-Produkte als Sicherheit für USDC-Kredite zu stellen.

Sofern entsprechende Produkte und Plattformen dies unterstützen, können Inhaber Tokens auch verleihen und Zinsen von Kreditnehmern erhalten; zudem können sie Liquidität für automatisierte Marktmacher bereitstellen und Handelsgebühren verdienen – wie etwa durch Uniswaps Gebührenmodell belegt.

Dies sind zusätzliche Optionen – aber keine risikofreien Gewinne. Kreditaufnahme birgt Liquidationsrisiken; das Verleihen von Tokens oder Bereitstellen von Liquidität birgt weitere Risiken jenseits des bloßen Halteverhaltens.

5. Handel und Abwicklung können kontinuierlich wie das Internet laufen.

Nachrichten hören nicht auf, sobald die Börse schließt. Token-Märkte mit erweiterten Handelszeiten können nachts und am Wochenende weiterlaufen – sodass Anleger unmittelbar auf Nachrichten reagieren können, ohne auf die nächste Eröffnung zu warten.

Zusätzlich bietet die Abwicklung einen eigenständigen Vorteil: Aktientokens und Stablecoins können in einer einzigen atomaren Blockchain-Transaktion getauscht werden – d. h., beide Parteien liefern entweder gleichzeitig oder gar nicht. Damit sinkt das Risiko, dass eine Partei liefert, aber die Gegenleistung nicht erhält.

Dieser Unterschied ist wichtig: Rund-um-die-Uhr-Handel mit Tokens garantiert weder, dass Anleger jederzeit Zugang zum zugrundeliegenden Aktienmarkt haben, noch dass Primärmarkt-Token-Subskriptionen und -Rücknahmen stets geöffnet sind. Ein ständig offener Markt bedeutet nicht zwangsläufig enge Bid-Ask-Spreads.

Insgesamt sind dies die Gründe für meine Zuversicht in diese Richtung: Mehr Menschen erhalten Zugang zu diesen Vermögenswerten, Entwickler können darauf aufbauende Produkte schaffen, und Anleger können ihre Bestände vielseitiger nutzen.

Zurück zum ursprünglichen Portfolio-Konzept: Das bedeutet, dass der Weg von „Ich glaube, die Welt entwickelt sich in diese Richtung“ zu einem Portfolio, das gekauft, übertragen und genutzt werden kann, kürzer wird.

Diese Chance ist weitaus spannender, als lediglich einen Aktienkurscode in eine Krypto-Wallet einzufügen.

Wo liegen die Chancen für Startups?

Drei Bereiche sind besonders vielversprechend: Umsetzung von Anlageideen in handelbare Produkte, Skalierung geschäftlicher Abläufe sowie Bereitstellung wirklich nutzbringender Finanzierungsunterstützung.

1. Umwandlung von Anlageideen in handelbare Portfolios.

Aussagen wie „KI wird den Strombedarf steigern“ erfordern vom Nutzer immer noch viel Eigenleistung: Auswahl der Wertpapiere, Risikobewertung, Handelsausführung und kontinuierliche Portfolioanpassung. Startups können diese Schritte integrieren und – wo regulatorisch zulässig – anderen ermöglichen, diese Strategie nachzuvollziehen.

Die Chance liegt darin, eine komplette Nutzererfahrung für eine spezifische Zielgruppe zu schaffen. KI-generierte Aktienlisten sind leicht kopierbar; dagegen sind Verteilungskanäle, glaubwürdige historische Performance-Daten und ein Produkt, in das Nutzer langfristig investieren wollen, deutlich seltener. On-Chain-Lösungen müssen echte Verbesserungen bei Halten, Übertragen oder Nutzung der Portfolios in anderen Szenarien bieten.

2. Skalierung tokenisierter Aktiengeschäfte über verschiedene Dienstleister hinweg.

Selbst bei fehlgeschlagenen Trades, verzögerten Rücknahmen oder Dividenden- bzw. Split-Aktionen müssen die Aufzeichnungen zwischen Emittenten, Brokern, Verwahrstellen und Anwendungen stets konsistent bleiben. Startups können Software bereitstellen, um diese Daten zu verifizieren, Informationsaktualisierungen abzustimmen und Betreiber bei Ausnahmesituationen zu unterstützen.

Ein pragmatischer Einstiegspunkt ist die Identifikation eines kostenintensiven Geschäftsprozesses mit klar identifizierbaren zahlungsbereiten Kunden. Die Unterstützung mehrerer Dienstleister ermöglicht es, den Nutzen unabhängiger Produkte über das interne System eines einzelnen Emittenten hinaus auszudehnen. Zuverlässige Systemintegration und Erfahrung im Umgang mit komplexen Situationen erhöhen die Wechselkosten für Kunden; doch wenn jeder Kunde endlose Individualanpassungen erfordert, lässt sich kein skalierbares Softwareunternehmen aufbauen.

3. Nutzung zugelassener Aktientoken als Sicherheit.

Erst wenn Kreditgeber Token bewerten, ihre rechtlichen Ansprüche verstehen und bei Zahlungsausfall durch Verwertung der Sicherheit Geld zurückholen können, gelten sie als brauchbare Sicherheit. Börsenschließungen, Rücknahmeeinschränkungen und Unterschiede zwischen Emittenten machen dies deutlich komplexer als bloß eine Verbindung zu einer Aktienkursdatenquelle.

Startups können Tools für Kreditplattformen zur Sicherheitsbewertung, Risikosteuerung und Liquidation entwickeln – ohne selbst Kreditgeber werden zu müssen. Der Mehrwert liegt darin, Plattformen bei der Entscheidung zu unterstützen, welche Sicherheiten akzeptiert werden, wie viel Kapital verliehen werden kann und wie bei Marktdruck ausgestiegen wird. Dazu sind zuverlässige Daten und tatsächlich nutzbare Liquidität erforderlich; reine Smart Contracts reichen nicht aus.

Dies sind drei unterschiedliche Geschäftsmodelle: nutzerorientierte Anlageprodukte, betriebliche Software für Finanzinstitute sowie Infrastruktur für Kreditplattformen. Jedes erfordert klare Kunden und einen überzeugenden Existenzgrund jenseits von „Token on Chain“.