Warum behält Circle nur 7 Cent pro verdientem Dollar?

Redaktioneller Hinweis: Als „erste Aktie von Stablecoins“ war Circle (CRCL) stets ein gefragtes Ziel für Märkte, die Kryptowährungskonzepte verfolgen. Für viele CRCL-Investoren stand Circle jedoch stets im Fokus einer erheblichen Kontroverse – um eine optimale Verbreitung zu erreichen, muss Circle den Großteil seiner Einnahmen an Vertriebspartner wie Coinbase, Hyperliquid und Binance abführen – manche sehen darin den zentralen Grund für die begrenzte CRCL-Aktienkursentwicklung, andere halten es für eine notwendige Maßnahme zur Sicherung der USDC-Grundlagen …

Kürzlich veröffentlichte Kash Razzaghi, Chief Business Officer, persönlich einen Artikel mit Erläuterungen zu diesen Ausgaben und ihrer strategischen Bedeutung. Als leitender Manager für Geschäftspartnerschaften bei Circle kennt Kash wohl am besten, ob diese Ausgaben gerechtfertigt sind.

Im Folgenden der Originaltext von Kash, zusammengestellt von Odaily Planet Daily.

In der ersten Hälfte 2026 überstieg das auf der Blockchain abgewickelte USDC-Transaktionsvolumen 36 Billionen US-Dollar. Circle prägte und löste USDC im Wert von über 315 Milliarden US-Dollar ein – durchschnittlich rund 1,7 Milliarden US-Dollar täglich (auch an Wochenenden und Feiertagen). In diesem Zeitraum beliefen sich Circle’s Ausgaben für USDC-Vertriebspartner und transaktionsbezogene Kosten auf 819 Millionen US-Dollar. Stand Juni entfielen rund 77 % des weltweiten Stablecoin-Transaktionsvolumens auf USDC – ein deutlicher Anstieg gegenüber 60 % im Vorjahreszeitraum.

Diese Zahlen zeigen einen „digitalen Dollar“, der vollständig in reale Wirtschaftsprozesse eingebunden ist – ein Abrechnungsvolumen im Billionenbereich, ein täglicher zweiseitiger Austausch mit Fiatwährungen im Zehnmilliardenbereich und die Rückgabe des Großteils der wirtschaftlichen Vorteile an Partner, die Geschäftsmodelle darauf aufbauen.

Zuletzt behaupteten jedoch einige Neuankömmlinge, sie könnten einen „benutzerfreundlicheren“ Stablecoin schaffen. Ihre Argumentation ist ähnlich: Bestehende Emittenten behielten zu viel wirtschaftlichen Nutzen, Einlösungskosten seien hoch – neue Modelle könnten beide Probleme gleichzeitig lösen.

Diese Argumentation wirkt verlockend, verzerrt aber den tatsächlichen Betriebsmechanismus von USDC heute und unterschätzt massiv die Kosten, die wirklich nötig sind, um einen Stablecoin benutzerfreundlich zu machen.

Ich leite Circle’s Geschäftsbetrieb; mein Team treibt diverse Geschäftspartnerschaften voran und fördert den Einsatz von USDC bei führenden Wallets, Börsen, Banken, Fintech-Unternehmen, Großunternehmen und Zahlungsnetzwerken weltweit. Über Jahre hinweg hat Circle umfangreiche Erfahrung im Stablecoin-Partnerschaftsgeschäft gesammelt und Kunden weltweit dabei unterstützt, USDC über ein globales Partnernetzwerk zu erwerben, einzusetzen und davon zu profitieren. Aus dieser Perspektive möchte ich die tatsächlichen Fakten und Daten darlegen, damit alle, die technische Entscheidungen oder ökosystembezogene Wahl treffen müssen, fundierte Urteile fällen – statt sich auf einseitige Argumente oder irreführende Schlagzeilen zu verlassen.

Zunächst drei zentrale Fakten:

• Circle teilt seit Jahren den Großteil der USDC-Wertschöpfung mit Partnern, die dessen Verbreitung vorantreiben.

• Alle Circle-Kunden können USDC jederzeit kostenlos über Standardbankkanäle einlösen – meist innerhalb von höchstens zwei Werktagen. Kunden, die Zahlungen über das Circle Payments Network (CPN) abwickeln oder Geschäftsmodelle auf der Circle-Plattform aufbauen, nutzen bereits jetzt 24/7/365 nahezu in Echtzeit kostenlose USDC-Einlösungen.

• Bei den Kernkennzahlen, die für Geschäftsanwendungen wirklich zählen, ist USDC zweifelsfrei der praktikabelste Stablecoin am aktuellen Markt. Da Circle über acht Jahre kontinuierlich in seine zugrundeliegende Infrastruktur investiert hat, vergrößert sich dieser Vorsprung weiter.

Im Folgenden analysieren wir diese Punkte detailliert.

Wie wird USDC-Umsatz verteilt?

In der ersten Hälfte 2026 erwirtschaftete Circle rund 1,4 Milliarden US-Dollar Umsatz, wovon etwa 819 Millionen US-Dollar an USDC-Vertriebspartner und Transaktionskosten flossen. Das bedeutet: Pro 1 US-Dollar Umsatz gingen rund 59 Cent direkt an globale Partner – sie sind es, die USDC in Wallets, Börsen, Banken, Fintechs, Unternehmen und Zahlungsnetzwerken weltweit verbreitet haben.

Der verbleibende Großteil der Einnahmen wird in den Netzausbau reinvestiert. Circle gab etwa 473 Mio. USD (ca. 34 Cent je 1 USD Umsatz) für die Beschaffung von Compliance-Lizenzen, den Ausbau von Bankpartnerschaften, die Sicherstellung der Settlement-Liquidität, den Aufbau von Compliance-Systemen, die Entwicklung neuer Produkte und die Integration der Blockchain-Grundlagen aus. Diese kontinuierlichen Investitionen machten USDC weltweit zur praktischsten, regelkonformsten und lizenziertesten Stablecoin. Pro eingenommenem Dollar behält Circle letztlich nur 7 Cent als Nettogewinn.

Diese Reinvestition ist keineswegs eine hohe Verwaltungsausgabe; sie bildet vielmehr die Grundlage für die hohe Verfügbarkeit von USDC – das Ergebnis einer tiefgreifenden, über acht Jahre andauernden Entwicklung. Ein digitaler Dollar muss jederzeit und überall einlösbar sein, sicher bei regulierten Instituten verwahrt werden und nativ auf verschiedenen Public Chains und Plattformen zirkulieren, auf denen Unternehmen aktiv sind.

Das bedeutet, dass Circle Lizenzen in wichtigen Jurisdiktionen weltweit halten muss, damit Banken in Europa, Fintech-Unternehmen in Lateinamerika und Zahlungsnetzwerke in den USA USDC gemäß ihren jeweiligen regulatorischen Vorgaben nutzen können. Es bedeutet auch, dass Circle native Deployments auf Dutzenden von Blockchains abschließen und Interoperabilität zwischen diesen Chains sicherstellen muss. Gleichzeitig erfordert es ausreichende Liquidität sowie ein robustes Netzwerk an Bankpartnerschaften, um die tägliche Nachfrage nach Präge- und Einlösungsvorgängen im zweistelligen Milliarden-Dollar-Bereich in wichtigen Finanzzentren weltweit zu decken.

Ohne diese Grundlagenschicht kann eine Stablecoin nicht als echter digitaler Dollar gelten; bestenfalls ist sie lediglich ein Token. Genau dies umgehen neue Emittenten bewusst, die behaupten, „den Großteil“ ihrer Gewinne zugunsten anderer aufzugeben – nämlich die Schaffung einer Stablecoin, die sämtliche Gewinne verbraucht, aber keinerlei Infrastruktur finanzieren kann. Einlösungskosten, Compliance-Kosten und Kosten für Resilienzsysteme verschwinden nicht einfach, nur weil der Emittent sich weigert, sie zu tragen. Jeder zusätzliche Dollar, den Circle investiert, erhöht die Wettbewerbsbarriere.

Die eigentliche Differenzierung lag daher nie darin, ob „Reserve-Einnahmen mit Unternehmen geteilt werden sollten, die das Ökosystem aufbauen“ – die Finanzdaten von USDC liefern hier bereits eine klare Antwort. Die eigentliche Frage lautet vielmehr: Wie lassen sich gemeinsame Vorteile sinnvoll verteilen und maximieren, während gleichzeitig kontinuierlich Mittel in die Grundlageninfrastruktur fließen und die Kernfunktion der Stablecoin gesichert bleibt? Die folgenden Abschnitte erläutern weiter: wie Partner am Gewinnsharing teilnehmen, wie der Einlösungsmechanismus funktioniert und welche tatsächlichen Kosten diese Infrastruktur verursacht.

Wie Partner am wirtschaftlichen Nutzen von USDC partizipieren

Verteilungseinnahmen hängen direkt von der Wirksamkeit der Werbung ab – Partner, die am meisten USDC auf den Markt bringen, erzielen die höchsten Gewinne. Coinbase, unser größter und langjährigster Partner, ist das anschaulichste Beispiel. In seinem Quartalsbericht Q2 enthüllte Coinbase, dass der durchschnittliche USDC-Bestand über alle seine Produkte hinweg einen historischen Höchststand von 20 Mrd. USD erreichte – ein Anstieg von 44 % gegenüber dem Vorjahr.

Doch Coinbase ist nur ein Mitglied dieses umfangreichen Netzwerks. Im September dieses Jahres unterzeichnete Binance, die weltgrößte Börse, mit Circle eine fünfjährige Geschäftsvereinbarung und investierte 100 Mio. USD in Circle. Zudem teilen sich über 150 Partner aus dem gesamten Finanzsystem und unterschiedlichen Branchen die Wachstumsdividende von USDC – darunter Börsen, Wallets, digitale Banken, Fintech-Plattformen, Zahlungsplattformen, traditionelle Banken und Großunternehmen. Diese breite Beteiligung trieb den Anteil von USDC am weltweiten Stablecoin-Transaktionsvolumen im Juni auf rund 77 % (gegenüber 60 % vor einem Jahr).

Das Geschäftsmodell von Circle ist klar: Partner beteiligen sich primär über zwei Wege am wirtschaftlichen Nutzen von USDC:

• Einführung und Skalierung des Kapitalvolumens – dadurch erfolgt eine Beteiligung an den Reserveerträgen. Distributor-Partner, die USDC-Pools auf ihren Plattformen hosten und ansammeln, erhalten anteilig Zinserträge aus den Reserven entsprechend ihres angehäuften Volumens. Je größer das von Partnern generierte USDC-Volumen, desto höher ihr Anteil.

• Aufbau von Geschäftsanwendungen auf der Plattform – mit kostenlosem, nahezu sofortigem Einlösen. Kunden, die Zahlungsabwicklungen über das Circle Payments Network (CPN) oder mithilfe von Arc, Circle Mint oder Circle Wallets durchführen, profitieren von kostenloser, nahezu sofortiger Einlösung. Der nächste Abschnitt erläutert diesen Mechanismus detailliert.

Die sachliche Wahrheit zum Einlösungsmechanismus

Verwirrung rund um Einlösungsfragen ist am weitesten verbreitet – daher möchte ich die Details klarstellen. Weltweit führende Zahlungsnetzwerke wie Visa und Mastercard nutzen USDC sieben Tage die Woche für Abrechnungen – auch an Wochenenden und Feiertagen, wenn traditionelle Bankensysteme geschlossen sind. Der Grund, warum Zahlungsinstitute weltweit Circle’s technische Basisvermögen vertrauen, um USDC in Dollar umzutauschen, liegt darin, dass dieses System jahrelang den Belastungen eines großflächigen, rund-um-die-Uhr-Betriebs standhielt.

Allein im ersten Quartal 2026 löste Circle 71,8 Mrd. USD USDC ein – das entspricht etwa 90 % des damaligen gesamten Umlaufvolumens. Im zweiten Quartal stieg das Gesamtvolumen aus Präge- und Einlösungsvorgängen auf 170 Mrd. USD – ein Anstieg um 105 % gegenüber dem Vorjahr. Kein anderer Stablecoin-Emittent erreicht eine vergleichbare Größe bei der Fiat-Einlösung.

Circle’s Einlösungsbedingungen beruhen auf drei Grundprinzipien:

• Alle Circle-Kunden können USDC kostenlos einlösen. Über Standardbankkanäle erfolgt die Abwicklung üblicherweise innerhalb von maximal zwei Werktagen.

• Zahlungstransaktionen im Circle Payment Network (CPN) profitieren heute von kostenloser, nahezu sofortiger Abwicklung. Institutionen, die USDC als zugrundeliegende Abrechnungswährung auf CPN nutzen – darunter Kartenverbände, Akquirere, Anbieter grenzüberschreitender Überweisungsdienste, große multinationale Konzerne und Fintech-Unternehmen mit signifikantem Realvolumen – können nun kostenfreie, nahezu sofortige Geldeinlösungen durchführen. Wir laden Zahlungsunternehmen weltweit ein, sich an das CPN anzuschließen, das diese Funktion nativ integriert.

• Kunden der Circle-Plattform können auf verschiedene Weise kostenlose, nahezu sofortige Einlösungen erhalten. Dazu zählen beispielsweise das Halten eines USDC-Guthabens auf der Circle-Plattform sowie eine tiefe Integration in Circle’s Produktmatrix (darunter CPN, Arc, Circle Mint, Circle Wallets und andere relevante Produkte). Berechtigte Kunden profitieren von gebührenfreien, nahezu sofortigen Einlösungen.

Die zentrale Voraussetzung für diese nahezu sofortige Abwicklungsgeschwindigkeit ist ausreichende Liquidität. Um rund-um-die-Uhr, unbegrenzte und nahezu sofortige Einlösungen (statt mehrerer Tage Wartezeit) zu ermöglichen, hat Circle erhebliche Bargeldlimits innerhalb seines globalen Netzwerks von Partnerbanken vorab konfiguriert; sobald die on-chain-Einlösungsanfrage bestätigt ist, erfolgt die sofortige Auszahlung. Diese Mittel müssen stets hochliquid gehalten werden – was naturgemäß niedrigere Erträge als bei US-Treasuries zur Folge hat; gleichzeitig müssen sie rund um die Uhr verfügbar bleiben (auch an Bankwochenenden), was einen langfristig gepflegten Bankkanal-Verbund voraussetzt, der jederzeit Mittel mobilisieren kann.

Wir tragen diese Haltekosten vollständig, wodurch lange Wartezeiten für Kunden entfallen. Liquidität ist die stärkste und teuerste Komponente im Einlösemodell; solange Kunden aktiv am Netzwerkökosystem teilnehmen, erheben wir keinerlei Gebühren dafür.

Aufbau eines weltweit vertrauenswürdigen digitalen Dollars

Jeder, der verschiedene Stablecoin-Modelle bewertet und vergleicht, sollte über oberflächliche Renditeversprechen hinausblicken und tiefergehende Fragen stellen: Kann der Emittent jederzeit auf Abruf einlösen? Funktioniert das System auch unter extremen Marktbelastungen reibungslos? Ist die Einhaltung regulatorischer Vorgaben in verschiedenen Jurisdiktionen gewährleistet? Und kann kontinuierlich – Tag für Tag – in die ökologische Infrastruktur reinvestiert werden? Dies sind auch zentrale Fragen, die Aufsichtsbehörden bei ihren Prüfungen stellen müssen. Stablecoins sind nicht bloß Softwarecode; sie gehören zur finanziellen Geldinfrastruktur – und deren Fundament muss absolut stabil sein.

Circle hat dieses Abwägen von Kompromissen intensiv erfahren: USDC wurde ursprünglich 2018 im Konsortiumsmodell gestartet; 2023 übernahm Circle die Governance vollständig und gestaltete das Operationsmodell neu – basierend auf der Kernlogik, dass Emittenten kontinuierlich in die Netzwerkinfrastruktur investieren müssen. Diese Entscheidung beschleunigte alle nachfolgenden Prozesse entscheidend. Heute verkörpert jede im Umlauf befindliche USDC-Münze über acht Jahre langfristiger technischer Investition.

Dazu zählen:

• Über 55 globale Finanzlizenzen und -registrierungen (darunter die nationale Trust-Bank-Lizenz der US-amerikanischen OCC sowie Konformität mit der EU-MiCA-Lizenz);

• Clearing- und Settlement-Beziehungen mit über 25 Banken weltweit (einschließlich systemisch wichtiger Institute);

• Reservevermögen in von BlackRock verwalteten staatlichen Geldmarktfonds, kustodiert durch BNY Mellon, mit monatlichen unabhängigen Bestätigungsberichten;

• Ein Antigeldwäsche- und Sanktionscompliance-Management-System für 185 Länder und Regionen;

• Native Deployment-Support für über 35 führende Public Chains;

• Sowie eine ausreichend große Sofortliquiditätsreserve, die täglich etwa 1,7 Mrd. USD an bidirektionalem Präge- und Einlösungsverkehr reibungslos bewältigen kann.

Das ist „Praktikabilität“ im industriellen Maßstab. USDC dient als zugrundeliegende Settlement-Währung für führende Payment-Giganten, wird von immer mehr Banken in ihre Reserven integriert und gilt für zahlreiche Entwickler als Standard-Dollar für On-Chain-Anwendungen. Die gesamte Branche baut darauf auf: Kürzlich enthielt die Liste neuer, gerade gegründeter Stablecoin-Allianzen über 70 % Unternehmen, die bereits ihr Geschäft auf USDC aufbauen. Sie sind uns hochgeschätzte Partner – und wir freuen uns darauf, gemeinsam weiterzubauen.

Selbsttreibender Kreislauf

Das Betriebsmodell von USDC ist im Kern ein sich stetig selbst verstärkender „Kreislauf“, der ein symbiotisches Win-Win für das gesamte Ökosystem anstrebt. Der Großteil der wirtschaftlichen Vorteile fließt direkt an Partner, die die Marktdurchdringung vorantreiben; sämtliche Kunden profitieren von kostenfreien Einlösungschanälen; und die von Circle behaltenen Gewinne werden vollständig in die Grundinfrastruktur reinvestiert – um USDC als weltweit praktikabelsten Stablecoin zu festigen.

Jede Stufe des Kreislaufs beschleunigt die nächste: Partner erweitern aktiv den USDC-Umfang, motiviert durch das Beteiligungsmodell; dieses Wachstum ermöglicht weitere lizenzrechtliche Zulassungen, stärkt die Liquiditätspuffer und erweitert die Integrationen in weitere Public Chains; ein ausgereifterer und universeller digitaler Dollar zieht wiederum mehr Entwickler, Institutionen und Endnutzer an – und löst die nächste Adoptionswelle aus.

Seit der Einführung von USDC vor über acht Jahren hat dieser Kreislauf die harten Tests mehrerer Bullen- und Bärenmarktzyklen bestanden und stets robust funktioniert. Für den nächsten Zyklus werden wir unsere Investitionen weiter erhöhen, um ihn noch robuster zu machen.

Von der Distribution und Kundenakquise über Clearing und Zahlungsabwicklung, Bankkanäle, institutionellen Handel bis hin zur Blockchain-Grundinfrastruktur hat Circle die umfassendste und tiefgreifendste Stablecoin-Ökosystembarriere der Branche aufgebaut. Falls Sie erwägen, Ihr nächstes Geschäftsmodell darauf aufzubauen – wir begleiten Sie gerne.