Wichtige positive Ausnahmeregelung der SEC für tokenisierte Aktien – Welche Produkte qualifizieren sich?

Am 17. September erließ die SEC nach der Ablehnung des Clarity Act durch den Senat eine 60-seitige Anordnung: die Innovationsausnahme. Am Tag der Verkündung stieg Robinhood um 6 %, und Securitizes Aktie SECZ schnellte um bis zu 22 % nach oben. Der Markt verstand dies als Signal: ‚Tokenisierte US-Aktien sind endlich legal.‘

Bei genauer Lektüre der Mitteilung zeigt sich jedoch, dass die Bedingungen äußerst restriktiv sind.

Die marktführenden tokenisierten Aktien mit dem höchsten Handelsvolumen fallen wahrscheinlich nicht unter die Ausnahme. Sie sind durch echte Aktien besichert, 1:1 gedeckt und einlösbar, rechtlich jedoch Schuldtitel eines anderen Unternehmens.

Zunächst klären wir, was die SEC konkret festgelegt hat.

Erstens: Eine neue Institutionstypus namens TSV (Tokenized Securities Venue – vereinfacht: Handelsplattform) muss sich nicht als ‚Börse‘ registrieren lassen. Zweitens: Institutionen, die eigene Mittel in AMM-Pools bereitstellen, benötigen keine Registrierung als ‚Market Maker‘.

Es gibt zudem Beschränkungen hinsichtlich der Anzahl zugelassener Aktien – deren Gewichtung ist jedoch mittelgradig; daher stieg UNI direkt um 15 %.

Zweitens: Die Definition von ‚tokenisierten NMS-Aktien‘ (NMS = an Nasdaq oder NYSE notiert).

Originalwortlaut: Ein Drittanbieter, der einen eigenen Wertpapieranspruch ausgibt, um synthetische Exposure auf eine bestimmte Aktie zu gewähren, fällt nicht darunter.

Damit ist gemeint: Der Token muss die Aktie selbst sein. Maßgeblich ist nicht ‚ob eine echte Aktie im Tresor liegt‘. Selbst wenn eine echte Nvidia-Aktie im Tresor hinterlegt ist, kann der Token in Ihrem Besitz rechtlich weiterhin eine Schuld eines anderen Unternehmens darstellen. Die SEC prüft, was der Token rechtlich ist – nicht, was dahinter steht.

Was zählt also? Derselbe Eigenkapitalanspruch, dieselben Dividenden, dieselben Stimmrechte sowie derselbe Anspruch auf Restvermögen bei Liquidation – alle vier Kriterien müssen erfüllt sein.

1:1-Abdeckung ist tatsächlich nicht schwer; die letztgenannten vier Punkte sind aktuell deutlich anspruchsvoller.

Nach diesem Standard fallen Produkte in drei Kategorien.

BlockBeats hat aktuelle führende tokenisierte Aktienprodukte geprüft, um zu ermitteln, welche die Vorgaben erfüllen.

Kategorie A: Der Token ist genau diese Aktie im Aktienregister.

Ein börsennotiertes Unternehmen überträgt sein Aktionärsregister auf die Blockchain; der Token in Ihrer Wallet entspricht exakt dieser Aktie im Ledger des Transfer Agents.

Superstate, Securitize und Figure verfolgen diesen Weg. Diese drei kommen den Anforderungen der SEC am nächsten, sind jedoch noch nicht vollständig konform.

Zudem verfügen diese wenigen Unternehmen über nur geringe zugrundeliegende Vermögenswerte, auf die spekuliert werden kann, und noch weniger handelbare Aktien.

Kategorie B: US-Broker-Verwahrung, aber dennoch verwahrte Eigenkapitalanteile

Dinari kommt sehr nahe heran: ein bei der SEC registrierter Transferagent sowie eine Broker-Dealer-Tochtergesellschaft mit 724 tokenisierten US-Aktien – darunter sämtliche Titel des S&P 500 – sowie der Behauptung, Stimmrechte, Bardividenden und Auszahlungen in USDC anzubieten. Dennoch handelt es sich weiterhin um ein verwahrtes Eigenkapital-Token, das frei über mehrere Blockchains zirkulieren kann.

Die US-Aktien in einem Backpack-Konto sind echte Broker-Positionen, befinden sich jedoch nicht auf der Blockchain; die 20 auf Solana selbstgeprägten Tokens sind offiziell als „Ansprüche auf eine SPV, die die zugrundeliegenden Vermögenswerte hält“, definiert – Stimmrechte scheinen jedoch nicht im Register des Emittenten eingetragen zu sein. Es fällt ebenfalls in die Kategorie ‚fast da‘.

Kategorie C: Größtes Handelsvolumen, aber strukturell außerhalb des Anwendungsbereichs

Die gängige Struktur lautet: Ein Dritter (häufig eine Offshore-Tochtergesellschaft) emittiert eine Anleihe oder Bescheinigung, echte Aktien werden in einem Tresor gesperrt, und Sie halten lediglich diese Bescheinigung. xStocks, Ondo, Binance bStock und Robinhoods US-Aktien-Meme-Pool-Aktien fallen alle in diese Kategorie, sind allen US-Bürgern nicht zugänglich und gewähren keine Stimmrechte.

So heißt es beispielsweise in Robinhoods Dokumentation, dass die Tokens den Anlegern keinerlei rechtliche Rechte einräumen.

Daher erklärte Robinhood-Chef Vlad vor wenigen Tagen ausdrücklich, Stimmrechte müssten zu Aktien-Tokens hinzugefügt werden. Er dürfte bereits vorab von der SEC-Nachricht erfahren und zunächst die Vision vorausgeschickt haben.

Alle oben genannten Produkte stehen im Verhältnis 1:1, doch keines davon erfüllt vollständig die Innovationsausnahme der SEC.

Welche Tickers lohnen Beobachtung?

Gemäß Marktrückmeldungen wird dieses Dokument vom Markt nach wie vor als bullisch für die Tokenisierung angesehen. Ungeachtet der Frage, ob qualifizierte Produkte existieren, strömt Kapital bereits jetzt ein.

Am offensichtlichsten ist der Robinhood-Chain-Sektor: Er begann schließlich mit US-Aktien-Memes, und der AI-Token mit Nvidia als zugrundeliegender Pool erreichte gerade ein Allzeithoch. Weitere Tickers mit hoher Marktbeachtung sind BONER (gepaart mit HIMS), MEME (gepaart mit AMC) sowie die Plattform PONS.

Auf Solana ist die Aufmerksamkeit für Backpack zurückgekehrt – schließlich ist es die wichtigste an Solana beworbene Aktienbörse; zudem gibt es einen Meme-Coin namens ‚just a backpack‘ mit BP als zugrundeliegendem Pool. Seine Marktkapitalisierung ist sehr gering, daher sind seine Gewinne besonders hoch. BP ist derzeit zwar noch ein Coin, fungiert aber faktisch auch als 1:1-Aktie – der Markt hegt weiterhin Erwartungen daran.

Auch Mainstream-Altcoins performen gut: Einige zuvor starke Coins wie ZEC, NEAR, ENA usw. führen diese Erholungsrallye nach wie vor an.

In der Community hofft man weiterhin darauf, dass in den nächsten Tagen ein goldener Aktien-Meme-Hund entsteht. Das Kapital konzentriert sich vorläufig auf Zielwerte mit hoher Sicherheit, bis sich ein Konsens um einen goldenen Hund mit innovativem Ausnahmekonzept bildet.