„Crypto-Mama“ Hester Peirce scheidet aus, SEC tritt in eine Ära mit zwei Personen ein

Original | Odaily Planet Daily

Autor | jk

Am 2. Oktober Ortszeit USA verließ „Crypto-Mama“ Hester Peirce die US-SEC und trat offiziell als Kommissarin zurück. Als Nächstes wird sie an der Regent University School of Law unterrichten, während die SEC, die sie verlässt, nur noch mit Vorsitzendem Paul Atkins und Kommissar Mark Uyeda besetzt ist – beide Republikaner – und damit offiziell in eine „Ära mit zwei Personen“ eintritt.

Rückblickend auf diese acht Jahre war es weniger eine Amtszeit als vielmehr eine andauernde Debatte: Peirce begann als einzige Befürworterin der Kryptoindustrie in einer Minderheitsposition und entwickelte ihre Argumente schrittweise zu den ersten Konturen einer Krypto-Regulierung.

Vor 2022: Eine Einzelmeinung

Peirce wurde am 11. Januar 2018 vereidigt. Zuvor war sie als leitende Rechtsberaterin im Bankenausschuss des Senats sowie als Senior Research Fellow am Mercatus Center der George Mason University tätig.

SEC.gov | Hester M. Peirce

Foto von Hester Peirce auf der SEC-Website, Quelle: SEC

Am 26. Juli desselben Jahres lehnte die SEC erneut den Bitcoin-ETF-Antrag der Winklevoss-Brüder ab. Peirce veröffentlichte umgehend eine abweichende Stellungnahme und argumentierte, dass die betreffende Regeländerung dem Securities Exchange Act von 1934 entsprach und gemäß bestehender Rechtsprechung genehmigt hätte werden müssen. Die Krypto-Community bewahrte diese abweichende Meinung in Erinnerung und verlieh ihr den Spitznamen „Crypto-Mama“.

2020 schlug sie einen Plan vor, der Entwicklern drei Jahre Zeit gab, ein funktionierendes oder dezentrales Netzwerk aufzubauen, wobei die vollständigen Wertpapierregistrierungsanforderungen in dieser Zeit nicht sofort Anwendung fänden. Am 13. April 2021 veröffentlichte sie „Safe Harbor 2.0“, das halbjährliche Offenlegungsaktualisierungen und einen Abschlussbericht vorsah. Der Vorschlag wurde letztlich nicht von der Kommission angenommen. Doch er verschwand deswegen nicht – Unternehmensanwälte zitierten ihn wiederholt als Referenzrahmen für die Gestaltung von Token-Ausgabestrukturen.

Nach 2021 verabschiedete die SEC unter Vorsitzendem Gary Gensler keine Regeln für Token-Angebote, DeFi-Protokolle oder die Registrierung von Krypto-Börsen, sondern ging stattdessen mittels Vollstreckungsmaßnahmen vor. Peirce bezeichnete diesen Ansatz als „Regulierung durch Vollstreckung“ – eine Kritik, die bis ins Jahr 2020 zurückreicht.

Berichten zufolge widersprach sie 2021 bei der Einigung im Fall DeFi Money Market und argumentierte, dass einige der verfolgten Projekte gescheiterte Experimente und keine Betrugsfälle seien. Als die SEC Klagen gegen Unternehmen wie Coinbase, Kraken, Nexo und Ripple erhob, hinterfragte sie öffentlich, ob der Aufwand für diese Klagen gerechtfertigt sei, und äußerte Bedenken, dass dies andere Aufgaben der Behörde verdrängen und ungeeignete Präzedenzfälle schaffen könnte.

Die Retrospektive von The Defiant argumentierte, dass sie zwischen 2022 und 2023 die einzige Person in der Kommission war, die Krypto unterstützte und zugleich über Stimmrecht verfügte; Compliance-Anwälte konnten sich daher nur auf die Lektüre ihrer abweichenden Meinungen als Ersatz für offizielle Leitlinien stützen.

2024: Eine verspätete Genehmigung

Der Bitcoin-ETF war ein weiterer roter Faden ihrer Amtszeit. In Reden kritisierte sie, dass die SEC vier Jahre lang konstruktiven Dialog mit Krypto-Nutzern und -Entwicklern verweigert und für Krypto-Assets bei ETF-Zulassungen Sonderhürden errichtet habe.

2024 wurden Spot-Bitcoin-ETFs endlich genehmigt. Doch in ihrer abweichenden Stellungnahme richtete sie ihren Blick stärker auf die lange Verzögerung davor: Sie glaubte, die SEC habe ein Jahrzehnt vergeudet, das öffentliche Vertrauen beschädigt, Personalressourcen aufgebraucht, ihre eigene Rolle verwischt und eine ganze Generation von Produktinnovatoren von der SEC entfremdet. Branchenbeobachter sehen in ihren frühen abweichenden Meinungen den Wegbereiter für diese Genehmigung sowie für die mildere Haltung der SEC gegenüber Meme-Coins und Entwickleraktivitäten im Jahr 2025. Es ist daher leicht verständlich, warum so viele Menschen sie gerade so in Erinnerung behalten.

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Hester Peirce auf der Bitcoin-Konferenz

Im selben Jahr wechselte das Weiße Haus den Besitzer, die oberen Ebenen der Kryptoindustrie wurden geöffnet, und die SEC erhielt einen neuen Leiter.

2025: Vom Minderheitsmitglied zum Leiter

Am 21. Januar kündigte kommissarischer Vorsitzender Mark Uyeda die Einrichtung einer Krypto-Arbeitsgruppe an und ernannte Peirce zu deren Leiterin.

Bei Gründung der Arbeitsgruppe räumte die SEC in ihrer Erklärung offen ein, bislang vorwiegend reaktiv und rückwirkend mittels Vollstreckung zu regulieren, und dass die SEC „besser werden kann“, wenn es darum geht, praktikable Wege für Registrierungswillige aufzuzeigen.

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Foto von Hester Peirce bei einer Veranstaltung

Die Arbeitsgruppe nannte anschließend zehn Prioritätsbereiche – darunter die Definition des Wertpapierstatus und Regelungen zur Verwahrung – veranstaltete öffentliche Rundtische, hob die frühere Bankverwahrungs-Leitlinie auf und zog Branchenvertreter zur Beratung zu Tokenisierung und Börsenregeln hinzu. Sie bezeichnete sich als „Libertäts-Maximalistin“ und erklärte zudem, viele Meme-Coins „fallen wahrscheinlich nicht unter die Zuständigkeit der SEC“, weshalb Kongress und CFTC das Thema regeln sollten.

Während ihrer Zeit als Leiterin der Krypto-Arbeitsgruppe vollzog die SEC eine deutliche Wende in ihrer Vollstreckungspraxis gegenüber der Kryptoindustrie. Im Februar 2025 reichte die SEC erstmals gemeinsam mit Binance einen Antrag auf Aussetzung des Rechtsstreits ein; danach stimmte sie der Streichung ihrer Klage gegen Coinbase zu und reichte am 27. Februar eine endgültige Streichung ein. Am 3. März vereinbarte die SEC mit Kraken die Streichung der Klage – Kraken betonte, dies erfolge ohne Schuldeingeständnis, Geldstrafen oder Geschäftseinschränkungen. Am 29. Mai reichten SEC und Binance gemeinsam eine endgültige Streichung ein.

Laut Bloomberg hatte die SEC im Monat vor Anfang März mindestens neun Fälle gegen Krypto-Unternehmen eingestellt oder auf Eis gelegt. Auch der Fall Consensys wurde eingestellt; Robinhood Crypto verkündete, die SEC habe ihre Untersuchung des Unternehmens abgeschlossen. In den Streichungsanträgen gegen Coinbase und Binance wurde jeweils die laufende Arbeit der Krypto-Arbeitsgruppe als Grund genannt. Zwar waren die Streichungen Entscheidungen der SEC insgesamt und nicht allein Peirces Werk, doch prägte diese Fallgruppe nicht nur ihren Stil, sondern markierte auch den Abschied vom jahrelang von ihr kritisierten Ansatz der „Regulierung durch Vollstreckung“.

Was sie hinterlässt – und was unvollendet bleibt

Ihre jahrelangen Argumente verwandeln sich nun in Dokumente. Allgemein gilt als gesichert, dass ihre früheren Überlegungen zum Safe-Harbor-Prinzip bereits in den Vorschlägen, Ausnahmen und Leitlinien der SEC erkennbar sind. Doch vieles davon befindet sich noch in der Bearbeitung:

Regulierung digitaler Vermögenswerte (Tokenausgabe-Regeln): Die SEC stellte diesen Vorschlag am 18. August vor und sieht eine einmalige „Startup-Ausnahme“ von bis zu 5 Mio. USD (innerhalb von vier Jahren) sowie eine „Finanzierungsausnahme“ von bis zu 75 Mio. USD pro Jahr vor, wobei digitale Vermögenswerte nicht mehr als Gegenstand eines „Investmentvertrags“ behandelt würden. Der Vorschlag würde zudem staatliche Registrierungs- und Zulassungsanforderungen außer Kraft setzen; die Kommentierungsfrist endet am 20. Oktober. Dies ist die erste kryptospezifische Anhörungsregelung der SEC, die schriftlich von Atkins, Peirce und Uyeda vorgeschlagen wurde – ohne Gegenstimme. Peirce betonte in ihrer Stellungnahme, dass diese Ausnahmen und Safe-Harbor-Regelungen nicht jedes Modell abdecken können und lediglich ein Schritt auf dem langen Weg zu einem klaren, vernünftigen und durchsetzbaren Regulierungsrahmen seien.

Verwahrungsregeln: Die SEC veröffentlichte am 1. Oktober einen Verwahrungs-Vorschlag, der unter bestimmten Voraussetzungen Investmentberatern und regulierten Fonds erlaubt, digitale Vermögenswerte selbst zu verwahren, sowie staatliche Treuhandgesellschaften als Verwahrer einzusetzen – jeweils unter Auflagen.

Modernisierung der Transferagenten-Regeln: Am 1. September vorgeschlagen, handelt es sich um die erste inhaltliche Überarbeitung dieser Regeln seit über 40 Jahren. Sie würde Transferagenten erlauben, Blockchain oder andere verteilte Ledger als primäre Aufzeichnung der Anteilseigner oder als Bestandteil davon zu nutzen – ohne deren Einsatz zu verpflichten; Transferagenten, die Blockchain nutzen oder tokenisierte Wertpapiere verwalten, müssten Wallet-Adressen in ihren Positionsdatensätzen speichern. Der Vorschlag klärt jedoch nicht, ob ein bestimmtes digitales Asset ein Wertpapier ist.

Innovationsausnahme: Am 17. September erteilte die SEC diese befristete, bedingte Ausnahme, die qualifizierten Plattformen für tokenisierte Wertpapiere erlaubt, automatisierte Market Maker und Liquiditätspools zum Handel tokenisierter NMS-Aktien einzusetzen. Die Ausnahme gilt fünf Jahre bis zum 17. September 2031 und kann die SEC jederzeit verkürzen, verlängern oder anpassen; sie dient als „Sandbox“ für künftige Regelungen. Für die erste Stufe (z. B. S&P 500- und Russell-1000-Werte) sind 75 Wertpapiere mit einem Handelsvolumen von maximal 0,25 % des durchschnittlichen täglichen Handelsvolumens des Vormonats zugelassen; die zweite Stufe umfasst bis zu 250 Wertpapiere mit 2,5 % – ausschließlich Sekundärmarkt-Handel ist gestattet. Gleichzeitig bittet die SEC um öffentliche Stellungnahmen.

Unwägbarkeiten in der Zweier-Ära

Hester Peirces zweite Amtszeit endete im Juni 2025; nach den geltenden Regeln hätte sie noch rund 18 Monate weiterdienen können – sie trat also etwa zwei Monate vor Ablauf dieses Zeitraums zurück.

Die SEC, die sie hinterlässt, verfügt nur noch über zwei Kommissare. Seit 1995 darf die Kommission auch mit weniger als drei Mitgliedern arbeiten; bei nur zwei Personen kann jedoch jede Meinungsverschiedenheit oder Enthaltung zu einer Blockade führen. Das Weiße Haus hat noch keinen Nachfolger nominiert, und auch die Nachfolge an der Spitze der Krypto-Arbeitsgruppe ist offen. Auf parlamentarischer Ebene stockt der CLARITY Act im Senat; zudem fehlt der Branche ein umfassender gesetzlicher Rahmen zur Aufteilung der Regulierungskompetenz zwischen SEC und CFTC. Da die Gesetzgebung blockiert ist, fungiert die Regelung digitaler Vermögenswerte vorerst als wichtigster Weg zur kurzfristigen Rechtssicherheit. Manche Branchenvertreter befürchten, dass Regeln ohne gesetzliche Grundlage von einer künftigen Administration geändert werden könnten.

Fazit

Vor acht Jahren, als Hester Peirce zur SEC stieß, war Krypto noch wie ein Gewässer ohne Navigationsmarkierungen. Sie brachte lediglich eine unzeitgemäße Hartnäckigkeit mit: Während alle gegen die Krypto-Branche standen, bestand sie weiterhin darauf, zu fragen, wie gute Regeln eigentlich aussehen sollten. So wurde eine einzige abweichende Meinung zum Stein, der ins Wasser geworfen wird, ein sicherer Hafen zur Skizze und eine langjährige Minderheitsposition zum Wegweiser, auf den spätere Generationen immer wieder verweisen können.

Was „Crypto Mom“ im Bereich der Branchenregulierung hinterlässt, ist kein fertiges Gebäude, sondern ein vollständiger Bauplan, einige neu errichtete Gerüste und ein Pfad, den sie Schritt für Schritt beschritten hat. Dieser Pfad hat noch keinen Namen, die Regeln sind noch nicht endgültig, und niemand hat den Staffelstab bisher übernommen – doch die Gewässer der Krypto-Branche sind nicht mehr so still wie vor acht Jahren.