Linera 社群募資意外降溫：為何「a16z 概念」賣不動？

9 月 9 日，Linera 宣布結束 $LNRA 社群募資輪，共從 69 國 617 名參與者籌得 84.8 萬美元，未達 150 萬美元最低募資目標。官方聲明指出，資金已全數退還至參與者錢包。

Linera 獲 a16z 等機構支持，兩輪融資逾 1,000 萬美元，曾被資本市場視為次世代公鏈潛力股。社群輪定價 0.16 美元，官方促銷價低至 0.02 美元，並以徽章獎勵激勵參與。即便如此，仍未能達成 150 萬美元門檻——市場此次已對其「夢想溢價」失去信心！

從 Diem 遺產到預測市場：Linera 近三年發展歷程

據官方資料，Linera 是採用微鏈架構的 Layer 1 公鏈，讓每位使用者與應用程式皆可擁有專屬輕量執行鏈，實現平行處理。

2022 至 2023 年間，Linera 定位為次世代高效能公鏈，強調即時應用與更低延遲。創辦人 Mathieu Baudet 曾於 Meta 參與 FastPay 相關研究，官方聲稱 Linera 已將該成果轉化為可行鏈。

同期，Meta 亦有 Diem 專案（Libra 穩定幣計畫後續），後因監管問題終止。Diem 團隊解散後，部分成員創立 Aptos 與 Sui，持續使用 Move 語言；而 Linera 則採用 Rust。

融資方面，Linera 於 2022 年 6 月完成 600 萬美元種子輪，投資方包括 a16z、Tribe Capital、Cygni Capital 與 Kima Ventures；2023 年 8 月再募 600 萬美元，a16z 繼續參投，另加入 Borderless Capital、GSR、DFG、Matrixport Ventures 與 Flow Traders。兩輪合計約 1,200 萬美元。

主網逾三年尚未上線，產品端後續補充短週期鏈上預測市場 Linera Markets，每分鐘進行價格波動，涵蓋 BTC、ETH、SOL 等多項資產。

8 月，Baudet 發表聲明重塑敘事，指五分鐘 BTC 價格波動等快週期預測市場普遍比預期更受歡迎，遂將 Linera Markets 的一分鐘市場，由產品測試提升為對外核心敘事，旨在打造應用並為鏈創造收入。

官方表示，Linera Markets 已在測試網運行逾 25 週，累計約 8,500 萬筆交易、逾 5 萬名用戶；銷售頁標明日參與人數逾 8,000 人。

隨後啟動社群輪公開銷售，8 月底開放預登記，9 月 1 日開售，原定 8 日截止，後延長 10 小時。最低目標 150 萬美元，硬頂為 800 萬美元。

據官方銷售頁，參與者須先於 Sonar 完成身分驗證，再透過 Base 鏈以 USDC 購買，單筆最低 100 美元，開放池錢包上限約 10 萬美元；美國投資人須符合合格投資人資格且鎖倉 12 個月，部分地區無法註冊。

測試網徽章對應獨立空投，佔總代幣供應量約 1%；社群輪期間，持有徽章者優先進入保留池，其餘使用者進入開放池，額度超額時按比例分配。

社群輪定價 0.16 美元，對應完全稀釋估值 1.6 億美元。前 160 萬美元購入者可獲「創始人」身分；主網上線後，於官方應用完成一筆交易並生成代幣者，可依 7:1 比例自社群儲備池領取獎勵，成本計算為每枚 0.02 美元。

然而，本次社群銷售成果並不理想。窗口開啟隔日，認購金額僅約硬頂額度的1.1%，許多用戶質疑該專案先前關於「基準測試領先交易應用」及「與機構輪估值一致」的說法。

部分用戶亦認為銷售規則難以理解，額外代幣適用條件與解鎖時程皆不清晰，且亞洲多個錢包地址於KYC流程中遭封鎖。KOL鏈上專家指出，若Linera與Aptos、Sui同期推出，或可被視為高收益空投目標；但目前散戶投資者對機構敘事的參與意願已明顯降低。

最終共籌得84.8萬美元，僅達最低門檻的56.6％、硬頂額度的10.6％；官方公告確認未達最低目標。首席產品官Ryan Trost表示團隊約五人，營運支出有限，本輪旨在向願意在專案產生營收前參與的核心用戶分發代幣。測試網用戶平均購買金額高於預期，但數據顯示本輪必須退款。

一級市場整體降溫，非僅Linera獨例

放眼全局，Linera困境並非孤例。據RootData統計，2026年1至8月加密產業公開融資總額約119.7億美元，年減52.9％；其中一級市場占115.2億美元，年減14.6％，融資事件329起，年減31.7％。加密市場結構已然改變：總融資仍由少數大型交易支撐，機構投資更趨集中。

散戶可直接參與的公開銷售規模萎縮更為顯著。公開銷售追蹤數據顯示：2026年第一季，ICO、IDO與IEO共105起，總籌資約3.9億美元；截至6月初，已降至37起、約5800萬美元，無論籌資額或事件數均大幅低於首季；反觀2025年第一季則達429起、約8.49億美元。

這表明願承擔早期不確定性的一級市場資金正在減少，剩餘資金對項目的篩選也更為嚴苛。

許多明星項目於二級市場亦表現疲弱。MegaETH曾於上市前被推估完全稀釋估值（FDV）達60億美元，今年4月30日正式上市，開盤FDV介於16至20億美元間，並於上市當日觸及峰值。截至撰文時，價格已回落至0.037美元，FDV僅3.7億美元，較峰值下跌80％。

Monad於2024年獲Paradigm領投融資約2.25億美元，並於2025年11月在Coinbase完成約2.69億美元公開銷售。上市後FDV一度飆升至近47億美元，現已跌至約23億美元，較峰值下滑52％。

Plasma採用與Linera相同的Sonar公開募資系統，原目標5000萬美元，最終超額認購至3.73億美元，定價FDV為5億美元。上市首日代幣價格飆漲至歷史高點1.68美元，其後大幅回落，現價約0.084美元，較峰值暴跌95％。截至撰文時，完全稀釋估值約6.5億美元，上市後累積的全部溢價幾乎歸零。

過去一級市場樂於為敘事付費：只要故事足夠吸引人、流動性火熱，公開發行往往能全額認購甚至超額認購。但自今年初以來，公開銷售規模與場次同步萎縮。Linera雖挾舊週期機構估值與新敘事進場，但整體市場已不再買單「夢想溢價」。

當下敘事難以售出

事實上，就連已上線的公鏈亦面臨艱難時刻。隨著強力新鏈持續湧入市場，舊鏈區塊空間日益趨向同質化商品，用戶與交易費正被少數具備應用生態的網絡吸走。單靠吞吐量與零知識證明，已難以提出新的價值主張。

因此，舊鏈亦開始發展自有產品。

9月8日，以太坊二層網絡Scroll於治理論壇發布進展更新，預計耗時約九個月，逐步從通用型zkEVM轉型為圍繞AI產品Compass的專用網絡。此舉尚非正式提案；後續涉及網絡改造及需DAO批准之事項將另行提出。

其產品涵蓋面向用戶的Compass、整合逾三十個大模型的Compass API、隱私層CENO，以及支付結算產品USX。團隊表示CENO已接觸逾三十家潛在客戶，其中十二家正進行概念驗證（PoC），而Compass仍處早期消費者驗證階段。

類似動作不僅限於此。MegaETH已關停投機性加速器MegaMafia，轉向自主開發消費級應用，並利用穩定幣USDm所產生之收入進行代幣回購與銷毀。Arbitrum、Sei與Sophon亦正研議將應用與交易費導回自身生態體系。

萬向區塊鏈的蕭峰今年指出，約九成加密專案仍缺乏明確用戶、可持續營收或法規合規性。下一階段將聚焦於營收、穩定性及與實體經濟的連結，因白皮書與績效指標已不足以單獨支撐估值。

買方不再依故事規模出價，而更關注是否有真實用戶與實際營收。換言之，單靠敘事拉高完全稀釋後估值（FDV）的路徑已極度困難，加密資本市場方向已然轉變。