比特幣在第三季上漲42.5%後，需更強勁的現貨需求，Bitfinex指出

比特幣進入第三季尾聲時已上漲約42.5%，但Bitfinex分析師警告：若槓桿持續下降、ETF資金流入放緩，下一波持續漲勢將仰賴更強勁的現貨買盤。

重點摘要

• Bitfinex預估比特幣將迎來自2024年第四季以來最強勁的一季表現。

• 分析師指出，槓桿降低雖可壓低清算風險，卻無法創造新需求。

• 團隊估計，若價格回升至85,000美元以上，將使76萬枚比特幣重返盈利狀態。

• 儘管美國ETF已連續九個交易日獲資金流入，整體採購速度仍趨緩。

Bitfinex Alpha於9月30日報告指出，比特幣本季漲幅將成為2013年以來第二強勁的第三季表現；同時警示：期貨部位與基金買盤目前對下一波漲勢支撐力道已減弱。

選擇權波動率接近一年來最低水準，投機性部位亦縮減，分析師團隊表示市場亟需願意直接買入比特幣的買方。他們評估，去除借貸部位雖能降低因清算引發急跌的機率，卻無法提供推升價格所需的實際需求。

比特幣下一次漲勢取決於現金買家

對Bitfinex團隊而言，期貨未平倉合約減少具雙重意涵：交易者已降低槓桿，但其退場也反映投機意願轉弱及持續獲利了結。

分析師指出，以比特幣計價的未平倉合約未隨價格同步擴張，顯示期貨交易者在漲勢期間對建立新部位意願偏低；他們提醒，不應單憑槓桿部位減少便認定市場必然看漲。

「低槓桿雖限制價格下跌時因清算而加速下滑的空間，但並不會自動產生買方——買方必須來自現貨市場。」團隊表示。

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先前針對此波漲勢的分析，同樣區分出現金購買與借貸部位。加密貨幣新聞網（crypto.news）於9月24日報導指出，比特幣國庫公司BTCS S.A.策略顧問Wojciech Kaszycki曾表示，ETF買盤支撐了初期漲勢，之後期貨槓桿才開始累積。

Kaszycki當時估算，一個月內未平倉合約約上升7%，年化資金費率約為8%。他認為資金費率屬正面但未過度，同時警告：若借貸部位成長速度快於現金需求，風險恐升高。

在評估買盤強度時，Kaszycki觀察重點為ETF資金流入是否連續數週維持正向，再比對未平倉期貨合約增幅與比特幣價格走勢；其評論聚焦於：空方平倉結束後，漲勢能否持續吸引新買盤。

美國ETF買盤放緩，但資金流入持續

據Bitfinex指出，比特幣ETF已連續九個交易日錄得淨流入，總計達30.8億美元；不過其每日買入金額已接近每日新產出的比特幣數量。

該報告採用「吸納–釋出比」指標，將ETF買入量與礦工每日約450枚BTC產出量進行比較。Bitfinex表示，此比率自9月21日的25.6倍發行量降至9月29日的1.8倍，而要有效吸收賣壓，需恢復至約五倍發行量（即每日約1.9億美元）。

對追蹤上市比特幣基金的美國投資人而言，先前的週度數據顯示需求集中時段。Farside Investors數據顯示，9月21日至25日期間，比特幣ETF週度流入達23.9億美元（發布於9月26日）。

Farside數據顯示，每日流入額從週一的9.99億美元逐日下滑：週二7.147億、週三3.469億、週四1.907億、週五1.345億美元；儘管增速放緩，各交易日仍維持淨流入。

就個別美國產品而言，同份報告指出：貝萊德IBIT以11.6億美元居週流入首位；富達FBTC獲7.016億美元；ARK 21Shares ARKB為2.947億美元；摩根士丹利MSBT則為2.033億美元。

該週度統計亦記錄前一週僅有約610萬美元的微幅淨流入，主因是9月15日與16日出現贖回，之後才重啟買入。

若價格回升至8.5萬美元，或可緩解賣壓

Bitfinex分析師指出，在當前價格區間，買方正逐步承接欲在成本價附近退出之持有者所拋售的幣。

報告顯示，購入價介於8.4萬至8.65萬美元之間的比特幣共計139萬枚；其下方區間（8.25萬–8.4萬美元）持有量則由9月27日約11萬枚增至9月30日的30.6萬枚。

隨著較低區間買盤累積，等待解套賣出的幣量減少；分析認為，若價格突破8.5萬美元，則8.4萬–8.5萬美元區間內購入的76萬枚比特幣將轉為盈利。

分析師亦指出，此類反彈將使處於盈利狀態的比特幣供應占比升至逾75%；他們視此閾值為判斷市場是否進入新牛市的重要指標。

在本次回落期間，另一分析師指出鄰近支撐帶：Bitget Wallet研究主管Lacie Zhang於9月28日針對比特幣9月突破後支撐的分析中，標示8.15萬–8.3萬美元為關鍵觀察區間。

Zhang將此次回落歸因於獲利了結、槓桿多單減少、美國公債殖利率走強及美元升值；她評估，只要ETF持續買入且清算規模可控，便有望在突破區間內穩住盤勢。

她指出，若再出現數日ETF贖回、10年期公債殖利率進一步攀升，且價格跌破8.2萬美元，則深度下跌風險將升高。

期貨溢價降低常先於漲勢

在期貨市場方面，Bitfinex指出，部位縮減主因在於溢價收斂，削弱了基於現貨與期貨價差建倉的交易誘因。

報告顯示，10月合約年化溢價為5.1%；芝加哥商業交易所（CME）則於9月28日記錄到期的9月合約導致未平倉量減少16,075枚BTC。

回顧2022年以來類似情境，分析團隊指出：期貨結算比率偏高搭配交易報酬壓縮，往往預示未來30日比特幣中位數漲幅達8.9%。

團隊附加條件：若期貨溢價維持現水平且未平倉量持平，歷史模式顯示比特幣後續仍有上漲潛力。

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