Kalshi 向美國商品期貨交易委員會申請事件合約保證金交易核准

Kalshi 已向美國商品期貨交易委員會（CFTC）申請核准適用於合格事件合約的保證金架構，限由合格參與者交易，並排除與體育相關之市場。

重點摘要

• 合格合約可涵蓋經濟、金融、政治、商業及其他可驗證事件。

• 體育類合約仍不合格，Kalshi 據報亦已排除文化及「提及」類市場。

• 交易須透過期貨佣金商（FCM）或取得核准之自清算會員資格方可進行。

• Kalshi 模型採用一日風險期間，目標置信水準高於法定 99% 標準。

Kalshi 保證金架構針對合格事件合約設計

Kalshi Klear 於 9 月 22 日提交之文件，請求 CFTC 核准其依《法規 40.5(a)》所提規則及保證金風險架構修正案，擬為特定事件合約引入全新初始保證金計算方法。

與經濟數據、金融發展、政治、商業活動及其他「客觀可驗證事件」相關之合約可能符合資格；資格認定將視產品類型及所交易合約部位而定。

依本提案，體育賽事合約不適用保證金交易。Kalshi 亦向 CNBC 表示，文化及「提及」類市場（例如某人是否說出特定字詞或短語）將持續排除於本計畫之外。

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依據 Kalshi 現行架構，事件合約屬二元型產品：指定結果發生時結算為 1 美元，未發生則為 0 美元；結算前價格介於兩者之間，使多方與空方損失上限皆明確。

持有「是」部位之交易人最大虧損不超過買入價格；相對之「否」部位最大虧損則等於 1 美元減去「是」部位價格。Kalshi 表示，此有界報酬結構使清算所可分別計算各部位保證金。

本架構不強制交易人一開始即繳交足以覆蓋全部潛在虧損之資金，而是依模型模擬不利價格變動設定初始保證金。因此合格參與者可控制較現行全額抵押架構下更多合約。

參與資格仍限於合格參與者

依本次申請，並非所有 Kalshi 客戶均可使用保證金功能；合格合約僅能透過註冊期貨佣金商（FCM）或經 Kalshi Klear 核准之合格合約參與者（作為自清算會員）進行清算。

符合資格的合約參與者通常包括符合美國商品法所定財務門檻之機構及其他實體。此限制使該產品主要面向對沖基金、交易公司及其他專業市場參與者，而非一般零售帳戶。

每項新上市產品初期均須完全抵押，直至Kalshi審查並核准其適用保證金交易。其結算所可針對二元合約之多空雙方同時設定保證金要求、僅核准「是」或「否」單邊適用，或維持雙邊全額資金到位。

根據申報文件，提前或突發結算可能為合約雙方帶來不同風險。因此Kalshi計畫分別計算雙方之資格與保證金要求，而非將相反部位視為相同。

該框架亦將於合約臨近到期或市場狀況導致急劇重新定價風險升高時，提高抵押要求。即使合約形式上仍歸類為保證金交易型態，最終亦將在結算前達至完全抵押狀態。

可能引發價格劇烈波動之預定事件，將觸發額外抵押要求。Kalshi另提出波動率下限、集中度附加費及流動性調整機制，以反映清算會員違約後平倉所需成本。

Kalshi提議採用一日保證金風險期間

Kalshi已申請核准對合格產品使用一日（24小時）保證金風險期間。此期間代表違約後管理或平倉所需之預估時間。

其模型力求維持高於美國商品期貨交易委員會（CFTC）法規所要求之99%最低信賴水準。結算所表示已運用歷史數據測試該框架，並分別評估「是」與「否」兩邊之表現。

在各項保障措施中，Kalshi描述了一種雙速波動率指標：價格衝擊後迅速調高保證金，但市況穩定後則緩慢降低。此類控制旨在避免低波動交易期間所需抵押金額過度下降。

投資組合抵銷僅允許用於具可靠收益關聯性或相關性的相關合約。投資組合須先通過損失回溯測試，確認擬議抵銷方案於不利情境下仍具有效性，方可享有抵銷效益。

Kalshi表示其保證基金將透過獨立合約區段，分別支援保證金交易型事件合約與永續期貨。完全抵押之客戶不會因保證金部位違約而喪失已繳抵押品；但若發生重大事件，其部分獲利可能因對方含保證金部位而遭合約終止（tear-up）。

本項修正提案最早將於提交日後第45個曆日之首個營業日起生效，惟Kalshi或CFTC得另行指定較晚日期。若干涵蓋模型設計、校準與驗證之技術章節，已依公司申請保密處理而未公開。

機構業務拓展緊隨Kalshi永續擴張步伐

Kalshi已透過其美國永續期貨業務導入槓桿機制。據crypto.news今年五月報導，CFTC已核准其上市比特幣永續期貨合約，提供一條受聯邦法規監管之路徑，以取代以往主要集中於境外加密貨幣交易所之同類產品。

該交易所隨後陸續推出多項連結數位資產之合約。九月初，Kalshi上線五檔加密貨幣永續合約，標的涵蓋BNB、Cardano、Worldcoin、Aave與Venice Token。這些以美元計價保證金之產品允許無到期日之多空交易，各資產之最高槓桿倍數則有所差異。

永續期貨與二元事件合約具有不同給付結構：永續期貨追蹤標的資產價格且無到期日；Kalshi之事件合約則依特定結果是否發生支付固定金額。兩類產品皆因保證金降低開倉所需資本，可能使交易者面臨更大虧損風險。

本項事件合約申報案提交之際，Kalshi正積極爭取更多專業交易公司業務。八月一份證券申報文件顯示，自四月起公司已募得近十五億美元股權融資中的11.2億美元，尚餘約3.8億美元未募集。

Kalshi於五月完成十億美元系列F輪融資，公司估值達220億美元，由Coatue領投，Sequoia Capital、Andreessen Horowitz、IVP、Paradigm、摩根士丹利及ARK Invest共同參與。當時公司公布之數據顯示，年化交易量達1780億美元，較六個月前之520億美元大幅成長；機構交易量更躍升800%。

後續報導指出，Kalshi正考慮再籌集7.5億美元，估值約為400億美元。八月申報文件並未確認其餘3.8億美元是否屬另一筆融資，亦未說明可購買未售出部分之投資人身份。

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