Circle, kazandığı her 1 doların yalnızca 7 sentini neden kendi bünyesinde tutuyor?

Editör Notu: «Stabilcoinlerin ilk hissesi» olarak bilinen Circle (CRCL), kripto varlık kavramlarını takip eden piyasada her zaman popüler bir hedef olmuştur. Ancak birçok CRCL yatırımcısı için Circle her zaman önemli bir tartışma ile eşlik etmiştir — ideal dağıtımın sağlanması amacıyla Circle’un elde ettiği gelirin büyük bölümü Coinbase, Hyperliquid ve Binance gibi dağıtım ortaklarına aktarılmalıdır — bazıları bunun CRCL hisse fiyatını sınırlandıran temel faktör olduğunu düşünürken, diğerleri bunun USDC’nin temellerini korumak için gerekli bir önlem olduğunu savunmaktadır…

Son zamanlarda İş Birliği Başkan Yardımcısı Kash Razzaghi, bu harcamanın ayrıntılarını ve stratejik önemini açıklayan bir makale yayınladı. Circle’ın iş birliklerinden doğrudan sorumlu yönetici olan Kash, bu parayı harcamanın doğru olup olmadığı konusunda en iyi bilgiye sahip kişi olabilir.

Aşağıda, Odaily Planet Daily tarafından derlenen Kash’ın orijinal metni yer almaktadır.

2026 yılının ilk yarısında, USDC ile blokzincir üzerinde gerçekleştirilen işlemlerin toplam hacmi 36 trilyon dolardan fazla oldu. Circle, toplamda 315 milyar dolar değerinde USDC basmış ve geri satın almıştır; bu da hafta sonları ve tatiller dahil olmak üzere günlük yaklaşık 1,7 milyar dolarlık bir ortalama karşılığına gelmektedir. Bu dönemde Circle, USDC dağıtım ortaklarına ve işlemle ilgili masraflara 819 milyon dolar harcama yapmıştır. Haziran itibarıyla USDC, küresel stabilcoin işlemlerinin toplam hacminin yaklaşık %77’sini oluşturmakta olup, geçen yılın aynı dönemine kıyasla %60’tan önemli ölçüde artış göstermiştir.

Bu veriler, gerçek üretim süreçlerine tam olarak entegre olmuş bir «dijital dolar»ı yansıtmaktadır — trilyonlarca dolarlık ödeme hacmi, günlük onlarca milyar dolarlık nakit para ile çift yönlü dönüşüm ve ekonomik faydanın büyük çoğunluğunun üzerinde iş kurulan ortaklara geri dönmesi.

Ancak son zamanlarda bazı yeni gelenler, daha «kullanışlı» bir stabilcoin yaratabileceklerini iddia etmektedir. Sözleri benzerdir: mevcut ihracatçılar çok fazla ekonomik fayda sağlamaktadır, geri dönüşüm maliyetleri yüksektir ve yeni modeller bu iki sorunu aynı anda çözebilir.

Bu söylemler oldukça cazip görünse de günümüzde USDC’nin gerçek işleyiş mekanizmasını çarpıtmakta ve bir stabilcoini gerçekten kullanıcı dostu hâle getirmek için gereken maliyeti ciddi şekilde hafife almaktadır.

Ben Circle’ın işletme faaliyetlerinden sorumluyum ve ekibim çeşitli iş birliklerini ilerletmek, USDC’nin dünyadaki önde gelen cüzdanlarda, borsalarda, bankalarda, finans teknolojisi şirketlerinde, büyük işletmelerde ve ödeme ağlarında yayılmasını sağlamakla görevlidir. Yıllar boyunca Circle, stabilcoin iş birlikleri konusunda kapsamlı deneyime sahip olmuştur; dünya genelinde müşterilerin, küresel bir ortak ağı aracılığıyla USDC’yi edinmelerini, kullanmalarını ve bundan kazanç sağlamalarını sağlamıştır. Bu bakış açısından, teknik seçimler ve ekosistem kararları veren herkesin tek taraflı söylemlere veya yanıltıcı başlıklara değil, somut içeriklere dayalı kendi yargılarını oluşturabilmesi için gerçekleri ve verileri ortaya koymak istiyorum.

Öncelikle şu üç temel gerçek net bir şekilde belirtilmelidir:

• Circle, USDC’nin ekonomik faydasının büyük bölümünü yıllardır kabulünü sağlayan ortaklarla paylaşıyor.

• Tüm Circle müşterileri, standart bankacılık kanalları üzerinden ücretsiz olarak her zaman geri dönüşüm yapabilmektedir; ödemesi genellikle en fazla iki iş günü içinde tamamlanmaktadır. Ayrıca Circle Payments Network’ü (CPN) veya Circle platformu üzerinden fon işlemi yapan müşteriler artık 7/24/365 neredeyse gerçek zamanlı ücretsiz USDC geri dönüşüm imkânına sahiptir.

• İşletme faaliyetleri için gerçekten önemli olan temel ölçütlerde USDC, günümüz piyasasında kesinlikle en pratik stabilcoindir. Circle’un alt yapıya 8 yıldan fazla süredir sürekli yatırım yapması ve inşa etmesiyle bu avantaj farkı giderek artmaktadır.

Bundan sonra bunları tek tek derinlemesine inceleyeceğiz.

USDC geliri nasıl dağıtılır?

2026 yılının ilk yarısında Circle yaklaşık 1,4 milyar dolar gelir elde etti; bu gelirin yaklaşık 819 milyon doları USDC dağıtım ortaklarına ve işlem masraflarına ödendi. Bu, her 1 dolar gelirin yaklaşık 59 sentinin doğrudan küresel ortaklara aktarıldığı anlamına gelir — USDC’nin cüzdanlarda, borsalarda, bankalarda, finans teknolojisi şirketlerinde, işletmelerde ve ödeme ağlarında dünyada yaygınlaşmasını sağlayan kişiler budur.

Kalan gelirin büyük çoğunluğu, ağ inşasına yeniden yatırılır. Circle, uyumluluk lisansları edinmek, bankacılık ortaklıklarını genişletmek, likidite sağlama işlemlerini güvence altına almak, uyumluluk sistemleri geliştirmek, yeni ürünler tasarlamak ve blokzincir entegrasyonunu ilerletmek için yaklaşık 473 milyon ABD doları (gelirin her 1 ABD doları başına yaklaşık 34 sent) harcadı. Bu sürekli yatırımlar sayesinde USDC, dünyada en pratik, uyumlu ve lisanslı sabit para birimi haline geldi. Kazanılan her 1 ABD doları gelirin yalnızca 7 senti net kâr olarak Circle’a kalır.

Bu yeniden yatırım kesinlikle ağır bir yönetim gideri değildir; aksine, USDC’nin yüksek kullanılabilirliğini sağlayan temel taştır ve 8 yılı aşkın süredir derinlemesine geliştirilmiştir. Bir dijital dolar, her zaman ve her yerde karşılığına dönüştürülebilir olmalı, düzenleyici kurumlar tarafından güvenli şekilde tutulmalı ve işletmelerin faaliyet gösterdiği çeşitli halka açık zincirler ile platformlarda doğrudan dolaşabilmelidir.

Bu durum, Circle’ın bankaların Avrupa’da, finans teknolojisi şirketlerinin Latin Amerika’da ve ödeme ağlarının ABD’de USDC’yi geçerli düzenleyici kurallar çerçevesinde kullanabilmesini sağlamak için dünya çapında başlıca yargı alanlarında lisanslara sahip olması gerektiği anlamına gelir. Aynı zamanda, Circle’ın onlarca blokzincir üzerinde doğrudan dağıtım yapması ve zincirler arası birlikte çalışabilirlik sağlaması gerektiğini de ifade eder. Ayrıca, Circle’ın dünyanın başlıca finans merkezlerinde günlük olarak gerçekleşen onlarca milyar dolarlık basım ve geri dönüşüm taleplerini desteklemek için yeterli likiditeye ve güçlü bir banka ortaklığı ağına sahip olması gerekir.

Bu temel katman olmadan bir sabit para birimi gerçek bir dijital dolar olarak kabul edilemez; en iyi ihtimalle sadece bir token olur. Bu, kârların büyük bölümünü vazgeçmeye hazır olduğunu iddia eden yeni ihracatçıların kasıtlı olarak kaçındığı tam da sorundur — kârı tüketen ancak hiçbir altyapıyı finanse edemeyen bir sabit para birimi yaratmak. Geri dönüşüm maliyetleri, uyumluluk maliyetleri ve sistem direnci inşa maliyetleri, ihracatçının bunları üstlenmeyi reddetmesiyle ortadan kalkmaz. Circle’ın yaptığı her ekstra dolarlık yatırım, rekabet avantajını artırır.

Dolayısıyla gerçek ayrışma hiç de ‘rezerv gelirinin ekosistemi oluşturan işletmelerle paylaşılması gerekip gerekmediği’ üzerine değil — USDC’nin finans verileri bu konuda net bir cevap vermiştir. Gerçek soru, temel altyapıya sürekli fon akışı sağlayarak sabit para biriminin temel işlevini korurken paylaşılan faydaların nasıl adil dağıtılacağı ve maksimize edileceği yönündedir. Sonraki bölümlerde ortakların kâr paylaşımına nasıl katıldığı, geri dönüşüm mekanizmasının nasıl işlediği ve bu altyapının gerçek maliyetleri ayrıntılı olarak açıklanacaktır.

Ortakların USDC’nin ekonomik faydalarını nasıl paylaştığı

Dağıtım geliri doğrudan tanıtım etkinliğiyle bağlantılıdır — piyasaya en çok USDC getiren ortaklar en büyük kârları elde eder. En büyük ve en uzun süredir devam eden ortağımız olan Coinbase, en tipik örnektir. İkinci çeyrek finans raporunda Coinbase, ürünlerinde tutulan ortalama USDC miktarının tarihi bir zirveye ulaştığını ve 20 milyar ABD dolarına çıktığını, yıl-on-yıl artışı ise %44 olduğunu açıkladı.

Ancak Coinbase, bu kapsamlı ağın yalnızca bir üyesidir. Bu yıl Eylül ayında dünyanın en büyük borsası Binance, Circle ile beş yıllık ticari bir anlaşma imzalayarak Circle’a 100 milyon ABD doları yatırım yaptı. Ayrıca, finans sisteminin tamamını ve çeşitli sektörleri kapsayan 150’den fazla ortak, borsalar, cüzdanlar, dijital bankalar, finans teknolojisi platformları, ödeme platformları, geleneksel bankalar ve büyük işletmeler dahil olmak üzere USDC’nin büyüme红利’ndan pay almaktadır. Bu geniş katılımcı tabanı sayesinde USDC, Haziran ayında küresel sabit para birimi işlem hacminin yaklaşık %77’sini oluşturdu (bir yıl önce bu oran %60’tı).

Circle’ın iş modeli oldukça açıktır; ortaklar, USDC’nin ekonomik faydalarına iki ana yoldan katılır:

• Sermaye hacmini tanıtarak ve genişleterek rezerv geliri paylaşımına katılmak. USDC havuzlarını platformlarında barındıran ve biriktiren dağıtım ortakları, biriktirdikleri hacme göre karşılık gelen rezerv faiz payını kazanabilirler. Ortakların yönlendirdiği USDC hacmi ne kadar büyükse, aldıkları pay oranı da o kadar yükselecektir.

• Platforma dayalı iş kurarak anında ücretsiz geri dönüşüm imkânından yararlanmak. Circle Ödeme Ağı (CPN), Arc, Circle Mint veya Circle Cüzdanları üzerinden ödeme işlemleri yapan müşteriler, ücretsiz ve neredeyse gerçek zamanlı geri dönüşüm imkânından yararlanabilir. Bir sonraki bölümde bu mekanizmanın nasıl çalıştığı detaylı olarak açıklanacaktır.

Geri dönüşüm mekanizmasının gerçekleri

Geri dönüşüm konusundaki karışıklık en yaygın yanılgıdır; bu yüzden ayrıntılarıyla açıklamak istiyorum. Visa ve Mastercard gibi küresel öncü ödeme ağları, geleneksel bankacılık sistemleri kapalı olduğu hafta sonları ve tatiller de dahil olmak üzere, haftanın her günü USDC’yi ödeme yerleşimleri için kullanmaktadır. Dünya çapındaki ödeme kuruluşlarının USDC’yi dolara dönüştürme konusunda Circle’ın temel yeteneklerine güvenmelerinin nedeni, bu sistemin yılda boyu büyük ölçekte operasyonel taleplere maruz kalmasını sağlamış olmasıdır.

Yalnızca 2026 yılının ilk çeyreğinde Circle, 71,8 milyar ABD doları değerinde USDC geri dönüşümü gerçekleştirdi; bu rakam o dönemki toplam dolaşımdaki pazar değerinin yaklaşık %90’ına denk gelmektedir. İkinci çeyrekte ise toplam basım ve geri dönüşüm hacmi 170 milyar ABD dolarına ulaştı ve yıl-on-yıl artış %105 oldu. Başka hiçbir sabit para birimi ihracatçısı bu kadar büyük bir nakit geri dönüşüm hacmi elde edememiştir.

Circle’ın geri dönüşüm şartları üç temel ilkeye dayanır:

• Tüm Circle müşterileri USDC’yi ücretsiz olarak geri dönüştürebilir. Standart banka kanallarıyla yapılan geri dönüşümler genellikle en fazla iki iş günü içinde sonuçlanır.

• Circle Ödeme Ağı (CPN) üzerindeki ödeme işlemlerinde artık ücretsiz ve neredeyse gerçek zamanlı yerleşim sağlanmaktadır. CPN üzerinde USDC’yi temel ödeme yerleşimi aracı olarak kullanan kurumlar — kart ağları, tahsilatçılar, uluslararası havale hizmet sağlayıcıları, büyük çokuluslu şirketler ve önemli gerçek hacimli işlemler yürüten finans teknolojisi şirketleri — artık sıfır maliyetli ve neredeyse gerçek zamanlı fon geri dönüşümüne ulaşabilmektedir. Dünyanın dört bir yanından ödeme şirketlerini, bu özelliği doğrudan içeren CPN’e bağlanmaya davet ediyoruz.

• Circle platformu müşterileri, çeşitli yollarla ücretsiz ve neredeyse gerçek zamanlı geri dönüşüm hakkını kazanabilir. Bunlar arasında Circle platformunda USDC bakiyesi tutmak ve Circle ürün matrisiyle (CPN, Arc, Circle Mint, Circle Cüzdanları ve diğer geçerli ürünler dahil) derin entegrasyon kurmak yer alır. Uygun şartları sağlayan müşteriler sıfır ücretli ve neredeyse gerçek zamanlı geri dönüşüm imkânından yararlanabilir.

Bu neredeyse gerçek zamanlı yerleşim hızını mümkün kılan temel destek, yeterli likiditedir. 24 saat kesintisiz, sınırsız ve neredeyse gerçek zamanlı anlık geri dönüşümleri (birkaç gün beklemek yerine) sağlamak için Circle, küresel ortak bankalar ağı içinde büyük miktarda nakit limitleri önceden ayarlamıştır; zincirüstü geri dönüşüm talebi onaylandıktan sonra fonlar anında aktarılabilir. Bu fonlar her zaman yüksek likidite düzeyinde tutulmalıdır; bu durum doğal olarak ABD Hazine Bonosu’na ayrılan getirilerden daha düşük getiriye yol açar. Aynı zamanda fonlar 24 saat boyunca (banka sistemlerinin hafta sonu olduğu zamanlar bile) erişilebilir olmalıdır; bu da her an fon harekete geçirebilecek bir banka kanalı ağına uzun vadeli yatırım yapılmasını gerektirir.

Bu tutma maliyetini tamamen biz karşılarız; böylece müşterilerin uzun süreli beklemesi ortadan kalkar. Likidite, geri dönüş modelinde en ağır ağırlıklı ve en maliyetli bileşendir; müşteriler ağ ekosisteminde aktif olarak yer aldıkça bu özellik için herhangi bir ücret talep etmeyeceğiz.

Küresel Ölçekte Güvenilir Bir Dijital Doların İnşası

Farklı stabilkoin modellerini değerlendiren ve kıyaslayan herkes, yüzeysel getiri sloganlarının ötesine geçmeli ve daha derin sorular sormalıdır: İhraççı, istendiğinde anında geri alım yapabilir mi? Aşırı piyasa baskısı altında sorunsuz çalışabilir mi? Farklı yargı alanlarında sürekli uyum sağlayabilir mi? Ekosistem altyapısına günlük olarak sürekli yeniden yatırım yapabilir mi? Bunlar aynı zamanda düzenleyicilerin incelemeleri sırasında sormaları gereken temel sorulardır. Stabilkoinler yalnızca yazılım kodu değildir; finans ve para sistemi altyapısının bir parçasıdır ve temeli sağlam olmalıdır.

Circle, bu denge ve ödünleşmeleri derinlemesine tecrübe etmiştir. USDC ilk olarak 2018’de bir konsorsiyum modeliyle başlatılmıştır; 2023 yılında Circle, yönetimini tamamen devralmış ve temel mantığı ‘ihraççıların ağ altyapısına sürekli yatırım yapabilme kapasitesine sahip olması’ olacak şekilde operasyonel sistemi yeniden şekillendirmiştir. Bu karar, tüm sonraki süreçleri büyük ölçüde ileriye taşımıştır. Bugün dolaşımdaki her USDC, 8 yıldan fazla süredir sürdürülen uzun vadeli mühendislik yatırımlarını yansıtır.

Bu birikimler şunları içerir:

• 55’ten fazla küresel finans lisansı ve kayıt (ABD OCC tarafından verilen ulusal güven bankası lisansı ile AB MiCA lisansına uyum dahil);

• Dünyada 25’ten fazla banka ile kurulan takas ve ödeme ilişkileri (sistemsel olarak önemli bankalar da dahil);

• BlackRock tarafından yönetilen ve BNY Mellon tarafından muhasebeleştirilen hükümet para piyasası fonlarına ayrılan rezerv varlıkları; aylık bağımsız doğrulama raporları;

• 185 ülkede ve bölgede faaliyet gösteren suç gelirlerinin aklanmasıyla mücadele ve yaptırımlara uyma yönetim sistemi;

• 35’ten fazla ana halka açık blokzincirinde yerel dağıtım desteği;

• Günlük yaklaşık 1,7 milyar USD’lik iki yönlü basım ve geri alım işlemlerini sorunsuz gerçekleştirebilecek yeterli anlık likidite havuzu.

Bu, sanayi ölçeğinde bir ‘uygulanabilirlik’tir. USDC, başlıca ödeme devlerinin temel takas aracı olarak kullanılmakta, giderek artan sayıda banka tarafından rezerv varlığı tahsisinde tercih edilmekte ve geliştiriciler tarafından zincirüstü uygulamalarda varsayılan standart dolar olarak kabul edilmektedir. Tüm sektör bu temele dayanmaktadır; yakın zamanda kurulan diğer yeni stabilkoin ittifaklarının listesinde, katılımcı şirketlerin %70’inden fazlası zaten USDC üzerine işlerini kurmuştur. Hepsi değer verdiğimiz ortaklarımızdır ve birlikte inşa etmeye devam etmek için sabırsızlanıyoruz.

Kendiliğinden Dönüşlü Döngü

USDC’nin operasyonel modeli, tüm ekosistemin karşılıklı kazanımını amaçlayan sürekli kendini besleyen bir ‘kendiliğinden dönüşlü döngü’dür. Ekonomik faydaların büyük çoğunluğu, pazar benimsenmesini hızlandıran ortaklara doğrudan aktarılır; tüm müşteriler ücretsiz geri alım kanallarından yararlanabilir; Circle’un elde ettiği kârlar ise tamamıyla temel altyapıya yeniden yatırım olarak aktarılır ve USDC’yi dünyanın en uygulanabilir stabilkoini olarak sağlam bir konumda tutar.

Döngünün her bağlantısı bir sonrakini hızlandırır: Ortaklar, paylaşma mekanizmasının teşvikiyle USDC kullanımını aktif olarak genişletir; bu büyüme, daha fazla uyumlu lisans alma, likidite tamponlarını güçlendirme ve daha fazla halka açık blokzincir entegrasyonu sağlama için yeterli fon sağlar; daha olgun ve evrensel hale gelen dijital dolar ise, yeni bir benimsenme dalgasını tetikleyerek daha fazla geliştirici, kurum ve son kullanıcıyı cezbeder.

USDC’nin 8 yıldan fazla süredir varoluşundan beri bu döngü, birden fazla yükseliş ve düşüş piyasa döngüsünün acımasız testlerini başarıyla atlattı ve sürekli güçlü bir şekilde işlemeye devam etti. Bir sonraki döngüye baktığımızda, bu döngüyü daha da güçlendirmek için yatırımlarımızı artıracağımızı duyuruyoruz.

Dağıtım ve müşteri kazanımı, takas ve ödeme, bankacılık kanalları, kurumsal ticaret ile blokzincir alt yapısına kadar tüm zincir boyunca Circle, sektörün en kapsamlı ve en derin entegre stabilkoin ekosistem bariyerini inşa etmiştir. Eğer bir sonraki nesil işinizi nerede inşa edeceğinizi düşünüyorsanız, sizinle birlikte yürümek için her zaman hazırız.