Linera topluluk fon toplama kampanyası beklenmedik şekilde yavaşladı; neden 'a16z kavramı' iyi satılmıyor?

9 Eylül'de Linera, $LNRA topluluk fon toplama turunun sona erdiğini duyurdu; 69 ülkeden 617 katılımcıdan toplam 848.000 ABD doları toplandı, ancak hedef olan 1,5 milyon ABD doları asgari fon toplama hedefinin altına düştü. Resmi açıklama, fonların katılımcıların cüzdanlarına iade edildiğini belirtti.

Linera, a16z gibi kurumlar tarafından destekleniyor; iki finans turunda 10 milyon ABD dolarının üzerinde fon topladı ve sermaye piyasasında bir sonraki nesil açık blokzinciri adayı olarak görülüyordu. Topluluk turu fiyatı 0,16 ABD dolarıydı; resmi promosyon fiyatı 0,02 ABD dolarına kadar indirildi ve katılımcılar rozet bonuslarıyla teşvik edildi. Yine de 1,5 milyon ABD dolarlık eşik aşılamadı. Piyasa bu kez 'rüya oranı'na inanmayı yitirdi!

Diem Mirası'ndan Tahmin Piyasaları’na: Geçtiğimiz Üç Yıl içinde Linera

Resmi bilgilere göre Linera, her kullanıcı ve uygulamanın paralel işlem yapmak için kendi hafif yürütme zincirini kullandığı mikrozincir mimarisini benimseyen bir Layer 1 açık blokzinciridir.

2022–2023 yılları arasında Linera, gerçek zamanlı uygulamalara ve daha düşük gecikmeye odaklanarak bir sonraki nesil yüksek performanslı açık blokzinciri olarak konumlandırıldı. Kurucu Mathieu Baudet, daha önce Meta’da FastPay ile ilgili araştırmalara katılmıştı ve resmi açıklama, Linera’nın bu çalışmayı uygulanabilir bir zincire dönüştürdüğünü iddia ediyor.

Aynı dönemde Meta'nın Diem projesi vardı; bu proje başlangıçta Libra sabit para birimi girişiminin devamıydı ama düzenleyici sorunlar nedeniyle durduruldu. Diem ekibi dağıldıktan sonra bazı üyeleri Aptos ve Sui’yi kurarak Move dilini kullanmaya devam etti; Linera ise Rust dilini kullanıyor.

Finansman açısından Linera, Haziran 2022’de a16z, Tribe Capital, Cygni Capital ve Kima Ventures gibi yatırımcılarla 6 milyon ABD dolarlık bir tohum turu tamamladı. Ağustos 2023’te 6 milyon ABD dolarlık ikinci bir tur yaptı; bu turda a16z yanı sıra Borderless Capital, GSR, DFG, Matrixport Ventures ve Flow Traders da yer aldı. İki turdan toplam yaklaşık 12 milyon ABD doları toplandı.

Üç yıldan fazla bir süredir ana ağ henüz başlatılmadı; ürün tarafı daha sonra kısa döngülü bir zincirüstü tahmin piyasası olan Linera Markets ile desteklendi; bu piyasa BTC, ETH ve SOL gibi çeşitli varlıklar için dakikada bir fiyat dalgalanması gerçekleştiriyor.

Ağustos ayında Baudet, beklendikten fazla popüler olan beş dakikalık BTC fiyat dalgalanmaları gibi hızlı döngülü tahmin piyasalarını yeniden tanımlayan bir açıklama yayınladı ve Linera Markets’in bir dakikalık piyasasını ürün testinden dışsal ana anlatıya taşıyarak zincir için uygulamalar geliştirmeyi ve uygulama geliri sağlamayı hedefledi.

Resmi açıklama, Linera Markets’in test ağı üzerinde yirmi beş haftadan fazla süre boyunca çalıştığını, yaklaşık 85 milyon işlem ve 50.000’den fazla kullanıcıya ulaştığını belirtiyor; satış sayfasında günlük katılımın 8.000 kişiyi geçtiği ifade ediliyor.

Daha sonra topluluk turu halka açık satışına geçildi; ön kayıt Ağustos sonunda açıldı ve satış penceresi 1 Eylül’de başladı; başlangıçta 8 Eylül’de bitmesi planlanmıştı ancak on saat uzatıldı. Asgari hedef 1,5 milyon ABD dolarıydı; üst sınır 8 milyon ABD dolarıydı.

Resmi satış sayfasına göre katılımcılar öncelikle Sonar platformunda kimlik doğrulaması tamamlamalı, ardından Base zincirinde USDC ile satın alım yapmalı; tek satın alma minimumu 100 ABD doları, açık havuz için cüzdan limiti yaklaşık 100.000 ABD dolarıdır. ABD’li yatırımcılar akredite yatırımcı koşullarını karşılamalı ve fonlarını on iki ay süreyle kilitlemelidir; bazı bölgelerde kayıt yapılamaz.

Test ağı rozeti ayrı bir hava atışına (airdrop) karşılık gelir ve toplam token arzının yaklaşık %1’ini oluşturur; topluluk turu satışında rozet sahipleri ayrılmış havuzda öncelikli hak kazandı, diğer kullanıcılar açık havuza girdi ve fazlalık oranla dağıtıldı.

Topluluk turu fiyatı 0,16 ABD dolarıydı; bu, tam seyreltilmiş değerleme olarak 160 milyon ABD dolarına denk gelir. İlk 1,6 milyon ABD dolarlık satın alma, Kurucu kimliği kazandırır; ana ağ başlatıldıktan sonra resmi uygulamada token üretiminden önce bir işlem tamamlanırsa, kullanıcılar topluluk rezervinden talep ettikleri her bir token için yedi token ödül alır; bu ödülün maliyeti 0,02 ABD doları olarak hesaplanır.

Ancak bu topluluk satışının sonuçları umut verici değildi. Pencere açıldıktan sonraki günde abonelik tutarı, sabit tavanın yaklaşık %1,1'iydi; birçok kullanıcı, projenin önceden, öncü ticaret uygulamalarıyla karşılaştırma yapma ve kurumsal tur değerlendirmelerine uyum sağlama iddialarını sorguladı.

Bazıları ayrıca satış kurallarının anlaşılması zor olduğunu, ek tokenların geçerliliği ile kilidin açılma zamanlarının belirsiz olduğunu ve KYC sürecinde Asya'daki birçok adresin engellendiğini belirtti. KOL On-chain Uzmanı, Linera'nın Aptos ve Sui ile aynı döngüde piyasaya sürülseydi yüksek getirili bir hava atma (airdrop) hedefi olarak görülebileceğini, ancak şu anda perakende yatırımcıların kurumsal anlatılara yatırım yapmaya daha az istekli olduğunu ifade etti.

Sonuçta toplamda 848.000 ABD Doları toplanarak minimum eşiğin yaklaşık %56,6’sı ve sabit tavanın yaklaşık %10,6’sı sağlanmış oldu; resmi duyuru, minimum hedefin karşılanmadığını doğruladı. Baş Ürün Müdürü Ryan Trost, takımın yaklaşık beş kişiden oluştuğunu, masrafların sınırlı olduğunu ve bu turun gelir elde etmeden önce projeye katılmaya istekli temel kullanıcılar arasında token dağıtmayı amaçladığını açıkladı. Testnet kullanıcılarının ortalama satın alma tutarı beklenenden yüksek çıktı, ancak rakamlar bu turun iade edilmesi gerektiğini gösteriyor.

Birincil piyasa soğuyor, yalnızca Linera’nın durumu değil

Perspektifi genişlettiğimizde, Linera’nın durumu izole bir örnek değil. RootData’ya göre, Ocak–Ağustos 2026 döneminde kripto endüstrisinde açıklanan toplam finansman yaklaşık 11,97 milyar ABD Dolarıydı; bu, yıllık bazda yaklaşık %52,9 azalışa denk geliyor. Birincil piyasa payı yaklaşık 11,52 milyar ABD Doları olup yıllık bazda yaklaşık %14,6, finansman olayları sayısı ise 329 olup yıllık bazda yaklaşık %31,7 azaldı. Kripto piyasasının yapısı değişti: Toplam finansman hâlâ birkaç büyük işlemle destekleniyor ve kurumsal yatırımlar giderek daha yoğunlaşmakta.

Perakende yatırımcıların doğrudan katılabilmesi için düzenlenen halka açık satışlar daha da belirgin şekilde küçüldü. Halka açık satış takip verilerine göre, 2026 yılının ilk çeyreğinde ICO’lar, IDO’lar ve IEO’lar toplamda 105 etkinlikte yaklaşık 390 milyon ABD Doları topladı. Haziran başı itibarıyla bu miktar 37 etkinlikte yaklaşık 58 milyon ABD Dolarına geriledi; hem toplanan fon miktarı hem de etkinlik sayısı ilk çeyreğe kıyasla önemli ölçüde düştü. 2025 yılının ilk çeyreğinde bu rakam 429 etkinlikte yaklaşık 849 milyon ABD Dolarıydı.

Bu durum, birincil piyasada erken dönem belirsizlikleriyle yükümlü olmaya istekli olan fonların azaldığını ve kalan fonların projelere daha seçici yaklaştığını gösteriyor.

Birçok öne çıkan proje ikincil piyasada da düşük performans sergiledi. MegaETH, ön piyasada bir zamanlar 6 milyar ABD Doları FDV (tamamen seyreltilmiş değerleme) tahminiyle konuşuldu; bu yıl 30 Nisan’da resmen listelendi ve açılış FDV’si 1,6–2 milyar ABD Doları aralığında gerçekleşti; listeleme günü zirveye ulaştı. Yazım anı itibarıyla fiyat 0,037 ABD Dolarına geriledi ve FDV sadece 370 milyon ABD Dolarına düştü; zirveden %80 kayıp yaşandı.

Monad, 2024 yılında Paradigm öncülüğünde yaklaşık 225 milyon ABD Doları fon topladı; Kasım 2025’te Coinbase üzerinden yapılan halka açık satışta yaklaşık 269 milyon ABD Doları toplandı. Piyasaya çıkışından sonra FDV’si bir süre 4,7 milyar ABD Dolarına kadar yükseldi, ancak şu anda yaklaşık 2,3 milyar ABD Dolarına geriledi; zirveden %52 düşüş oldu.

Plasma, Linera ile aynı Sonar halka açık fon toplama sistemini kullandı; 50 milyon ABD Doları hedeflenirken aslında 373 milyon ABD Doları ile aşırı talep gördü ve 500 milyon ABD Doları FDV ile fiyatlandı. Listelenme gününde token fiyatı tarihi zirve olan 1,68 ABD Dolarına ulaştı, ancak sonrasında keskin bir düşüş yaşadı ve şu anda yaklaşık 0,084 ABD Doları seviyesinde; zirveden %95 geriledi. Yazım anı itibarıyla tamamen seyreltilmiş değerleme yaklaşık 650 milyon ABD Doları, listelemeden sonra oluşan neredeyse tüm prim değeri silindi.

Daha önce birincil piyasa anlatılara ödeme yapmaya istekliydi; hikâye yeterince ikna ediciyse ve likidite yüksekse halka açık teklifler tamamen doldurulabiliyor ya da aşırı talep görebiliyordu. Ancak bu yılın başından beri halka açık satışların hem ölçeği hem de sayısı eşzamanlı olarak azaldı. Linera, eski döngüden kurumsal değerlendirmelerle ve yeni bir anlatı ile pazara girdi, ancak genel piyasa artık ‘rüya oranı’na yatırım yapmaya istekli değil.

Anlatı artık satışı zorlaşıyor

Aslında, zaten piyasaya sürülen genel amaçlı blok zincirleri bile zor zamanlar yaşıyor. Güçlü yeni zincirlerin piyasaya girişiyle birlikte, eski zincirlerin blok alanı giderek homojen bir mal gibi görünmeye başladı; kullanıcılar ve işlem ücretleri, uygulamaları olan birkaç ağ tarafından çekiliyor. Yalnızca işlenebilirlik (throughput) ve sıfır bilgi kanıtı (zero-knowledge proofs) gibi özelliklere dayanmak, yeni değerleme önermek için yetersiz kalıyor.

Sonuç olarak, eski zincirler de ürün geliştirmeye başlıyor.

8 Eylül’de Ethereum Layer 2 çözümü Scroll, yönetim forumunda bir ilerleme güncellemesi yayınladı ve genel amaçlı zkEVM’den AI ürünü Compass’a odaklı özel bir ağa geçişe hazırlanıyor; bu geçiş yaklaşık dokuz aylık bir süreç sürecektir. Bu henüz resmi bir öneri değil; ağ dönüşümü ve DAO onayı gerektirecek konular ayrı ayrı önerilecek.

Ürünleri arasında kullanıcıya yönelik Compass, otuzdan fazla büyük modeli bağlayan Compass API, gizlilik katmanı CENO ve ödeme uzlaşma ürünü USX yer alıyor. Takım, CENO’nun otuzdan fazla potansiyel müşteriyle temas kurduğunu, bunlardan on iki tanesinin şu anda kavram kanıtını (PoC) yaptığını, Compass’un ise henüz erken tüketici doğrulaması aşamasında olduğunu belirtiyor.

Benzer adımlar yalnızca bu örnekle sınırlı değil. MegaETH, spekülatif MegaMafia hızlandırıcı programını kapattı ve kendi geliştirdiği tüketici uygulamalarına yöneliyor; kararlı para birimi ürünü USDm’dan elde ettiği geliri geri alım ve yok etme amacıyla kullanıyor. Arbitrum, Sei ve Sophon da uygulamaları ve işlem ücretlerini kendi hesaplarına çekmeye çalışıyor.

Wanxiang Blockchain'tan Xiao Feng, bu yıl %90 civarında kripto projesinin hâlâ net kullanıcıları, sürdürülebilir geliri veya düzenleyici uyumluluğu olmadığını yazdı. Bir sonraki aşama, gelir, istikrar ve gerçek ekonomiyle bağlantıya odaklanacak; çünkü değerlemeleri tek başına desteklemek için artık beyaz kağıtlar ve performans ölçümleri yeterli değil.

Alıcılar, hikâyenin büyüklüğüne göre teklif vermiyorlar; bunun yerine kullanıcı olup olmadığına ve gelir sağlanıp sağlanmadığına daha çok odaklanıyorlar. Başka bir deyişle, FDV'yi yalnızca anlatıya dayalı şişirmenin yolu artık izlenmesi çok zor bir yol haline geldi. Kripto sermaye piyasasının yönü değişti.