Özet · Piyasa, Fed’in bu hafta faizleri 25 baz puan artırarak %3,75-%4,00 aralığına getirmesini yaygın olarak bekliyor; bu, 2023’ten beri ilk faiz artışı olacak. · Gerçek merak konusu, bu artışın kendisi değil, bir politika ayarlaması mı yoksa yeni bir faiz artırma döngüsünün başlangıcı mı olduğudur. · Tahvil piyasası zaten daha şokcu bir politika yolunu önceden fiyatladı; bu nedenle bu FOMC toplantısında dikkat edilmesi gereken asıl unsurlar nokta grafiği, Warsh’un açıklamaları ve takip eden faiz yolu.

Faiz artışı artık en büyük merak konusu değil

Bu haftaki Fed faiz artışı beklentileri hızla genel kabul düzeyine yaklaşıyor.

Investopedia’ye göre piyasa, Fed’in bu hafta federal fonlar faiz hedef aralığını %3,75-%4,00’a çıkarmasını yaygın olarak bekliyor. CME FedWatch verileri, tüccarların bu kez faiz artışının %93 olasılığını fiyatladığını gösteriyor. Gerçekleşirse, bu, Fed’in 2023’ten beri ilk faiz artışı ve aynı zamanda Kevin Warsh’un Fed Başkanı olduktan sonraki ilk faiz artışı olacak.

Politika beklentilerindeki hızlı şokcu kaymanın doğrudan nedeni hâlâ enflasyon.

ABD Ağustos TÜFE’si yıllık %3,4 arttı ve hâlâ Fed’in %2 hedefinin açıkça üzerinde kaldı. Bazı kurumların görüşüne göre, mevcut ortamda faizleri sabit tutmaya devam etmek, Fed’in enflasyonla mücadelede politika güvenilirliğini zayıflatabilir. BMO Capital Markets ABD Faiz Stratejisi Başkanı Ian Lyngen, mevcut enflasyon ortamında Fed’in bu hafta faiz artışı yapmaması durumunda piyasaya «enflasyonla mücadelede yeterli iradeyi gösterememe» izlenimi bırakacağının zor olduğunu savundu.

Ancak sorun şu ki, 25 baz puanlık faiz artışının piyasa tarafından giderek tamamen özümsendiği bir ortamda «artış yapılacak mı?» sorusu artık en büyük merak konusu değil.

Piyasanın bir sonraki yönünü gerçekten belirleyen şey, faiz artışından sonra yaşanacaklardır.

Tahvil piyasası zaten «daha fazla faiz artışı» senaryosunu önceden işlemeye başladı

Fed resmi eylemde bulunmadan önce tahvil piyasası aslında zaten önceden bir yeniden fiyatlandırma turunu tamamladı.

Son zamanlarda 10 yıllık ABD Hazine bonosu getirisi %5’in üzerine çıktı; bu oran Temmuz başlarında %4,5’in altında iken, daha önce ise %4’ün altındaydı. Aynı zamanda 30 yıllık ABD konut kredilerinin ortalama faiz oranı da tekrar %7’nin üzerine çıktı.

Bu, piyasada artık yalnızca bu haftaki 25 baz puan değil, Fed’in önümüzdeki aylarda sıkılaşmaya devam edip etmeyeceği de fiyatlandığı anlamına gelir.

Tam da bu yüzden toplantı, görünüşte çelişkili bir duruma yol açabilir: Fed’in kısa vadeli faizleri artırması, uzun vadeli getirilerin yükselmesini zorunlu kılmaz.

Bank of America ABD Faiz Stratejisi Başkanı Mark Cabana, Warsh’un şokcu bir faiz artışıyla piyasaya Fed’in enflasyonla mücadele iradesini kanıtlayabilmesi durumunda, yatırımcıların uzun vadeli enflasyonun kontrol dışı çıkacağı korkusunun azalabileceğini düşünüyor.

Yani daha yüksek kısa vadeli faizler, teorik olarak uzun vadeli enflasyon beklentilerini düşürerek uzun vadeli getiriler üzerindeki yükseliş baskısını hafifletebilir. Bu nedenle bu haftaki piyasa tepkisi muhtemelen «faiz artışı»na değil, onun içerdiği mesaja bağlı olacak.

Eğer Fed, piyasa tarafından zaten fiyatlanan 25 baz puanı mekanik olarak uygulayıp yeterince net bir enflasyonla mücadele sinyali vermezse tahvil piyasası bunun ardından sakinleşmeyecek; aksine Fed politika güvenilirliğini başarıyla pekiştirirse piyasa «kısa vadeli artış, uzun vadeli istikrar» tepkisi gösterebilir.

Dolayısıyla bu FOMC için daha merkezî soru şu hâle geldi: Fed, politika yeniden kalibrasyonunu tamamlıyor mu yoksa yeni bir faiz artırımı döngüsüne mi başlıyor?

«Bir Kez ve Bitti» mi, Yoksa Sadece Başlangıç mı?

Wall Street bu konuda açıkça bölünmüş durumda. Bir kamp, bu haftaki faiz artışının yeni bir döngünün başlangıcı değil, daha çok bir politika yeniden kalibrasyonu olduğunu düşünüyor.

ING'in baş uluslararası ekonomisti James Knightley, yükselen petrol fiyatlarının yeni bir enflasyon riski oluşturduğunu belirtiyor; ancak ABD ekonomisinde fiyat baskısını azaltmaya yardımcı olabilecek bir dizi faktörün hâlâ var olduğunu da vurguluyor: yavaşlayan istihdam büyümesi, ılımlı ücret baskıları, zayıf konut piyasası ve işletmelerin fiyatları artırmaya devam etme baskısını azaltan kısmi tarife iadeleri.

Dolayısıyla ING, enflasyonun gelecek yıl hâlâ %2 hedefine doğru geri dönmesinin mümkün olacağını ve bu faiz artışının sürdürülen sıkılaştırma döngüsünün yeniden başlaması değil, daha çok bir «yeniden kalibrasyon» olduğunu düşünüyor.

Ancak başka bir kurum grubu açıkça daha şahin bir tutum sergiliyor.

22V Research ekonomisti Peter Williams, Fed’in artık faiz artırımlarına yeniden başlaması gereken noktaya geldiğini düşünüyor. Bu haftanın ardından Aralık ayında ve 2027’nin ilk yarısında da faizleri artırma olasılığına işaret ediyor.

Bu görüşün temel gerekçesi, ABD ekonomik büyümesinin güçlü kalması, tüketicilerin dirençli kalması, yapay zekâ yatırımları patlamasının devam etmesi, küresel arz tarafı şoklarının sık tekrar etmesi ve genel finans koşullarının talebi önemli ölçüde bastıracak kadar henüz sertleşmemiş olmasıdır.

Bu iki değerlendirme, piyasa için tamamen farklı faiz yollarını ima eder.

Eğer bu hafta yapılan yalnızca risk yönetimi amaçlı bir politika ayarlamasıysa, piyasa yakında ekonomik yavaşlama tartışmalarını yeniden başlatabilir ve 2027’de faiz indirimlerine geri dönme ihtimalini değerlendirebilir. Ancak Fed, bunun yeni bir sıkılaştırma turunun ilk adımı olduğunu sinyali verirse, Devlet Tahvilleri, konut kredileri, kurumsal finansman maliyetleri ve yüksek değerlenmiş risk varlıkları üzerinde faizler yönünde sürekli bir baskı yaşanabilir.

Dolayısıyla Fed’in bu hafta beklenen şekilde 25 baz puan faiz artırımı yapması bile gerçek ek bilgi «sonrası»ndan gelecek.

Nokta grafiği, faiz artışından daha önemli olabilir

Fed’in bir sonraki hamlesini değerlendirmek için piyasa öncelikle nokta grafiğine bakacak.

Bu haftaki toplantı sonrasında Fed, üç aylık ekonomik tahminlerini ve FOMC üyeleri bireysel politika faizi tahminlerini yansıtan en yeni nokta grafiğini yayınlacak.

Warsh kendisi geçmişte nokta grafiğine karşı olmakla birlikte, diğer 18 yetkilinin tahminleri, yılın kalan iki toplantısı için piyasanın değerlendirmesinde önemli bir referans noktası olacaktır. Fed, Ekim sonu ve Aralık’ta olmak üzere bu yıl iki kez daha politika toplantısı düzenleyecek.

Nokta grafiğinin medyanına kıyasla, bu kez önemli bir başka sinyal da yetkililer arasındaki ayrışmanın daha da derinleşip derinleşmemesidir. BMO, eğer nokta grafiği iki net kampa ayrılmışsa—bazı yetkililerin devam eden faiz artırımlarını desteklemesi, bazılarının ise bu adımın yeterli olduğunu düşünmesi—bu durumda önümüzdeki aylardaki politika yolu daha da tahmin edilemez hâle gelecektir.

Bu ayrışma zaten başlamış durumda.

Faizlerin sabit tutulduğu Temmuz toplantısında üç komite üyesi karara karşı oy kullandı; aynı zamanda New York Fed Başkanı John Williams gibi nispeten güvercin görüşlü yetkililer, enerji fiyatlarındaki şokun henüz genel fiyat seviyelerine açıkça yayılmadığını gösteren bazı belirtilerin ortaya çıktığını düşünüyor.

Bu, Fed’in bu hafta faizleri gerçekten artırabilmesi durumunda bile «sonrası için devam edilip edilmeyeceği» konusunda henüz içsel bir uzlaşma sağlanmadığı anlamına gelir.

Piyasa ayrıca Warsh’un ne söyleyeceğini de dinlemek istiyor

Nokta grafiğine ek olarak, basın konferansındaki Warsh’ın ifadesi de başka bir kilit değişkendir.

TD Securities ABD ekonomisi başkanı Oscar Muñoz, Warsh’ın piyasaya çok net bir ileriye dönük rehberlik sağlamayabileceğini düşünüyor. Ancak doğrudan «bir sonraki toplantıda yeniden faiz artırımı olacak» demese bile enflasyon risklerini sürekli vurgulamaya devam ederse piyasa bu açıklamaları «daha fazla sıkılaştırma hâlâ gerçekçi bir seçenek» olarak yorumlayabilir.

Buna karşılık, nokta grafiği kendini yumuşakçı yönde gösterirse ve Warsh enflasyonla mücadeleye devam etme gerekliliğini açıkça vurgulamazsa piyasa, faiz artırımlarına yönelik beklentilerini hızla düşürebilir.

BNP Paribas’ın ABD baş ekonomisti James Egelhof da, faiz artırımlarına devam etmeyi destekleyen yetkililerin sayısı piyasanın beklediğinden az olursa Warsh’ın, piyasada Fed’in enflasyonla mücadele kararlılığına yeniden şüphe duyulmaması için bu haftaki faiz artışının politika eyleminin burada sona ermediğini aktif biçimde vurgulaması gerektiğini düşünüyor.

Dolayısıyla bu haftaki FOMC toplantısında gerçekten dikkat edilmesi gereken şey, piyasa tarafından zaten defalarca fiyatlandırılan %0,25’lik faiz artışı olmayabilir.

ABD Hazine bonosu getirilerinden konut kredisi oranlarına ve riskli varlık değerlemelerine kadar giderek daha fazla varlık, «daha yüksek ve daha uzun süreli» faiz ortamı için önceden yeniden fiyatlanmaya başladı. Fed’in piyasaya gerçekte cevaplaması gereken soru, bu yeniden fiyatlamaların aşırıya mı yoksa yetersiz mi gittiğidir.

Faiz artışı neredeyse kesin görünüyor ama bundan sonraki gelişme daha önemli.

Piyasa, nokta grafiğinden, Warsh’ın basın konferansından ve FOMC içindeki görüş ayrılıklarından şu soruya cevap arıyor: Bu yalnızca enflasyon risklerine yönelik bir politika ayarlaması mıdır yoksa yeni bir sıkılaştırma döngüsünün başlangıcı mı?