Yapay Zeka Çok Hızlı Para Harcıyor mu? Çin'in En Zengin Teknoloji Devleri Fon Toplamak İçin Koşuyor

Çin'in en zengin internet şirketlerinden birkaçı yakın zamanda dış kaynaklardan fon çekmeye başladı.

Alibaba bir hakemihak teklifi yaptı, Tencent tahvil çıkardı ve ByteDance yaklaşık 30 bankadan 29,6 milyar dolarlık bir sendikasyon kredisi aldı.

Ancak soru şu: Gerçekten mi para sıkıntısı yaşıyorlar? En azından rakamlar açısından hiç öyle görünmüyor.

Bu yıl Haziran ayı sonu itibarıyla Alibaba'nın hâlâ 474,5 milyar yuan nakit ve diğer likit yatırımları bulunuyordu. Tencent'in resmi olarak açıkladığı toplam nakit tutarı da 511,2 milyar yuan idi. Finans raporu yayımlamayan ByteDance ise Çin'in en karlı internet şirketlerinden biridir.

Zaten bu kadar zengin olduklarına göre neden hâlâ her yerde fon arıyorlar?

Cevap basit: Yapay Zeka (YZ).

Bu finansman dalgasına en son katılan şirket ByteDance'dir.

3 Eylül tarihinde medyada çıkan haberlere göre ByteDance başlangıçta yalnızca 20 milyar dolarlık kredi almayı planlıyordu. Haber yayınlandıktan sonra Çin, ABD, Avrupa ve Singapur'dan yaklaşık 30 banka katıldı ve talep edilen miktar 30 milyar dolardan fazla oldu. Bunun üzerine ByteDance kredi tutarını 29,6 milyar dolara (yaklaşık 200 milyar yuan) çıkardı; bu da bu yıl Asya'da gerçekleşen ikinci büyük dolar kredisi işlemi oldu.

Daha da dikkat çekici olan, bu kadar büyük bir miktarın teminat olmadan sağlanmasıdır.

İşleme doğrudan dahil olan bir kişi, bu büyüklükte teminatsız bir kredinin oldukça nadir olduğunu belirtti. Başka bir deyişle, bankalar sadece ByteDance'ın kendi kredi itibarına güvenerek bu parayı ödünç verdi.

2024 yılında ByteDance ayrıca yaklaşık 20 yurt içi ve yabancı banka ile diğer kredili kurumdan 10,8 milyar dolar kredi çekti. Şimdi kredi hacmi iki yıl öncekine kıyasla neredeyse üç katına çıktı; ancak finansman koşulları daha da iyileşti.

Bu para ne için kullanılacak? ByteDance bunu 'genel kurumsal amaçlar' için kullanacağını açıkladı; ancak medya raporlarına göre bu fonun büyük kısmı şirketin YZ genişlemesini desteklemek için harcanacak.

Alibaba farklı bir yol izledi.

Bu yıl Ağustos sonunda Alibaba, Hong Kong'ta yeni hisse senedi çıkartarak tek seferde 80 milyar Hong Kong doları topladı ve kullanım amacını açıkça belirtti: Tüm bu fon, YZ'ye yatırım amacıyla kullanılacak; öncelikli olarak hesaplama gücü genişletilmesi, büyük ölçekli YZ veri merkezleri kurulması ve bulut altyapısının güncellenmesi için harcanacak.

Tencent tahvil piyasasına yöneldi. Bu yıl Haziran ayında 2,45 milyar dolar ve 15 milyar yuan değerinde tahvil çıkardı; bu yuan tahvillerinden bazılarının vadesi doğrudan 2056'ya kadar uzatıldı—yani 30 yıllık bir vadeli işlem. Tencent bu fonun özel olarak YZ yatırımı için kullanılacağını açıkça belirtmedi; ancak aynı zamanda YZ altyapısına yaptığı yatırımları da önemli ölçüde hızlandırdı.

Büyük şirketlerin her yerden fon araması olgusu Çin'e özgü değildir.

Bu yıl 7 Temmuz itibarıyla Amazon, Alphabet, Meta ve Oracle bu yıl yaklaşık 194 milyar dolarlık tahvil ihraç etti; bu, 2025 yılı boyunca tamamında ihraç edilen 108 milyar dolardan neredeyse %80 fazladır.

Bunlar arasında Meta, Nisan sonunda tek bir ihraçla 25 milyar dolarlık tahvil çıkardı. Oracle, genişleyen bulut ve yapay zekâ altyapısı için bu yıl tahvil ve hisse senedi yoluyla 45–50 milyar dolar arası fon sağlamayı planlıyor.

Çin’den Amerika Birleşik Devletleri’ne kadar gidildiğinde, giderek daha fazla teknoloji devi dış finansman arayışına geçiyor. Bunun nedeni paranın olmaması değil; çünkü yapay zekâ son derece sermaye yoğunudur.

Şanxi eyaletinin Datong kentindeki Guangling İlçesi’ne gidip ByteDance’ın bilgi işlem altyapısına baktığınızda, 'Yapay zekâ para yakıyor' ifadesini daha sezgisel bir şekilde anlayabilirsiniz.

Burada ByteDance’ın bağlı kuruluşu Volcano Engine, büyük ölçekli Taihang Bilgi İşlem Merkezi’ni kurdu. Sadece ikinci aşama için toplam yatırım 4,5 milyar yuan’a ulaşıyor; 15.000’den fazla sunucu dolabı öngörülüyor ve ikinci aşamaya 220 kV’lik enerji iletimi ve dönüşümüne yönelik destekleyici altyapı inşaatı da dahil.

▲ Kaynak: Guangling İlçesi Halk Hükûmeti Web Sitesi

Genellikle gördüğümüz yapay zekâ bir sohbet robotudur ya da saniyeler içinde üretilen bir videodur. Ancak gerçek dünyaya aktarıldığında, bu sunucu odalarından oluşan binalara, sunucu sıralarına ve bunların arkasındaki devasa destekleyici altyapıya dönüşür.

Çipler genellikle en çok ilgi gören bileşenlerdir; ancak çipleri temin etmek yalnızca ilk adımdır. Gerçek zorluk, tek tek çipleri kararlı ve işlevsel bilgi işlem gücüne dönüştürmektir.

Bu yıl başından beri NVIDIA’nın Çin’e H200 satışları tekrarlayan onay ve teslimat süreçlerinden geçti. Hatta lisans alınmış olsa bile çiplerin hemen kullanılabilir olacağı anlamına gelmez. Aynı zamanda veri merkezleri için inşaat, ekipman kurulumu ve nihayetinde elektrik verilmesi zaman alır.

Bu aynı zamanda yapay zekâ altyapısına yapılan yatırımların hem ölçüsü açısından çok büyük hem de önceden planlanıp sürekli yatırım gerektirdiği anlamına gelir.

Bilgi işlem gücü talebi artmaya devam ettikçe, büyük şirketlerin sermaye harcamaları da hızla genişledi.

2025 yılının başında Alibaba, önümüzdeki üç yıl içinde yapay zekâ ve bulut bilişim altyapısı kurmak üzere en az 380 milyar yuan yatırım yapacağını duyurdu; yalnızca ikinci çeyrekte yaklaşık 67,7 milyar yuan harcandı.

ByteDance daha da agresif davranıyor. Medya raporlarına göre, ByteDance iç kaynaklarda 2026 yılı sermaye harcamasını en fazla 70 milyar dolara (yaklaşık 470 milyar yuan) çıkarmayı tartıştı; odak noktası yine veri merkezleri ve diğer yapay zekâ altyapısı olacak. Bu rakam nihai olarak ayarlanabilir; ancak bu yarışın boyutunu açıkça gösteriyor.

Bu aciliyet duygusu Zhang Yiming’de de belirgin şekilde görülüyor.

2021 yılında ByteDance CEO’su olarak istifa ettiğinde Zhang Yiming, iç mektubunda 'on yıllık bir ufku benimsemek' istediğini, daha fazla zaman ayırarak sistemli düşünmeye, yeni şeyleri araştırmaya ve öğrenmeye çalışacağını belirtti.

Bu yıl Temmuz ayında Seed ekibinin iç toplantısında nadiren konuşan Zhang Yiming, rakip modellerden kısa vadeli sıralamalar elde etmek için türev alma yaklaşımına güvenilmemesi gerektiğini açıkça belirtti ve bazı kısa vadeli kazançlardan uzun vadeli hedefler için fedakârlık etmeye hazır olduğunu ifade etti.

Model araştırma-geliştirme konusunda Zhang Yiming hâlâ uzun vadeli yaklaşımı vurguluyor; ancak bilgi işlem gücü ve altyapı yatırımları açısından ByteDance açıkça hız kazandı.

Bunun nedeni karmaşık değil: Bugün bir model geride kalırsa, altı ay içinde güncellenebilir. Ancak rakipleriniz sunucu odalarına büyük sayıda GPU kurmuş ve işletme haline getirmişken sizin veri merkeziniz henüz inşa halindeyse ve elektriği bekliyorsa, bu zaman farkını kapatmak çok zordur.

Ayrıca yapay zekâ çağında altyapı artık işin arkasında yalnızca destekleyici bir unsur değil; kendisi işin bir parçası haline geliyor.

Bir model ne başarabilir, kaç kullanıcıya hizmet verebilir ve maliyetler azaltılabilir mi? Tüm bunlar doğrudan bilgi işlem gücüyle sınırlıdır. Bir ölçüde, altyapının nerede kurulduğu, işin tavanını belirler.

Dolayısıyla yapay zekâ alanında rekabet yıllarca sürebilir; ancak altyapı yarışı yalnızca bu birkaç yıl içinde yoğunlaşmaktadır. Büyük şirketlerin aslında rekabet ettiği şey sadece çipler değil, aynı zamanda zamandır.

Ancak bu başka bir soruyu da gündeme getiriyor: Defterlerinde yüzlerce milyar dolar nakit bulunmasına rağmen neden kendi paralarını harcamıyorlar?

Bir şirketin parası asla tek bir amaç için kullanılmaz. Hisse geri alımları, satın almalar ve yeni iş alanlarının geliştirilmesi gibi faaliyetler de fon gerektirir; gelecekte ortaya çıkabilecek riskler ve fırsatlar için de yedek bırakmak gerekir.

Sunucular, veri merkezleri ve diğer altyapı unsurları değerini yıllar boyu yaratır. Uzun vadeli yatırımları desteklemek için uzun vadeli kaynakları kullanmak oldukça doğal bir tercihtir.

Tencent çok açık bir örnektir. Tahvil gelirlerini doğrudan yapay zekâ yatırımlarına bağlamamış olsa da uzun vadeli kaynaklar gelecekte yapılacak büyük ölçekli yatırımlar için daha fazla esneklik sağlar.

Elbette büyük şirketlerin bu şekilde harcama cesareti göstermelerinin başka önemli bir önkoşulu da vardır: Rakamlar artık tutarlı hale geliyor.

Bu yılın ikinci çeyrek kazanç görüşmesinde bir analist çok net bir soru sordu: İkinci çeyrekte yaklaşık 53 milyar yuanlık sermaye harcaması baz alınarak yıllıklandırılırsa toplam sermaye harcaması 200 milyar yuanı aşar. Bu durumda gelecekteki amortisman ve itfa kalemleri kârlılığı nasıl etkileyecek? Yapay zekâdan elde edilen yeni gelirler bu maliyetleri ne zaman karşılayacak?

Tencent’in Baş Strateji Yöneticisi James Mitchell, şirketin sermaye harcamalarının arkasındaki başka bir mantık katmanını açıkladı.

Ona göre mevcut işlem gücü talebi ve kira fiyatları göz önüne alındığında Tencent, bazı yeni bulut bilişim şirketleri gibi yeni işlem gücünü doğrudan üçüncü taraflara kiralamayı seçseydi, ekipmanların itfasını hemen karşılayabilirdi ve hızlı bir şekilde makul getiri elde edebilirdi.

Tencent Başkan Yardımcısı Martin Lau ise başka bir hesaplama daha ekledi: Birkaç ay önce ödeme ve sipariş verilen bazı işlem güçleri şu anda yeniden satılabilecek durumda olup potansiyel kar oranı %30’u aşabilir.

Bu durum, Tencent’in yapay zekâ sermaye harcamaları için etkili bir “güvenlik tamponu” oluşturur: Kendi yapay zekâ işi hızla büyürse işlem gücünü kendisi kullanır; dış talep daha güçlüyse bulut hizmetleri aracılığıyla gelir elde edebilir.

İşlem gücü artık saf bir maliyet değil, gelir yaratabilen üretken bir varlığa dönüşüyor.

Alibaba da benzer hesaplamalara başlamıştır. Bu yıl Ağustos ayında Alibaba Grubu CEO’su Eddie Wu, kazanç görüşmesinde şunu açıkladı: Mevcut yapay zekâ ürünleri ortalama brüt marjı temel alınarak yapay zekâ ile ilgili sermaye harcamaları yaklaşık üç yılda geri kazanılabilir. Brüt marj ve operasyonel verimlilikteki iyileşmelerle bu süre 2,5 yıla, hatta gelecekte yaklaşık iki yıla kadar kısaltılabilir.

Ayrıca 2020 yılında Alibaba tarafından satın alınan A100 çipleri ve hatta 2018’de alınan V100 çipleri bile şu anda neredeyse tam kapasiteyle çalışıyor; gerçek kullanım ömürleri teorik itfa dönemlerinden çok daha uzun.

Aynı zamanda gelirler de artmaya başlamıştır. Alibaba’nın yapay zekâ ile ilgili ürün gelirleri 12 çeyrek üst üste üç basamaklı büyüme kaydetti; yıllıklaştırılmış gelir 49,5 milyar yuanı aştı. Bu yılın ikinci çeyreğinde Kuaishou’un Kling yapay zekâ geliri de 850 milyon yuanı geçti.

Bu rakamlar, yapay zekâya yapılan yüzlerce milyar yuanlık yatırımların tamamen geri kazanıldığını henüz kanıtlamaz. Ancak en azından büyük şirketler artık yapay zekânın geleceğiyle ilgili sadece hayal gücüne dayalı tahminler yapmıyorlar. Ne kadar yatırım yapılacağı, ne kadar sürede geri kazanılacağı ve ne kadar gelir elde edileceği gibi hesaplamalar giderek netleşiyor.

Böylece yeni bir döngü oluşmaya başlar: Daha fazla işlem gücü daha fazla model eğitimi ve daha fazla müşteriye hizmet sunmayı sağlar; gelir arttıkça şirket yatırım yapmaya devam etmeye daha fazla güven duyar ve bir sonraki finans turunu sağlamak da kolaylaşır.

Para işlem gücüne, işlem gücü işe, iş de bir sonraki yatırım turunu destekler.

Ancak sermaye piyasasının yönü de değişiyor.

Bu yılın ilk yarısında hem Çin’de hem de ABD’de sermaye yapay zekâya büyük ilgi gösterdi. Ancak yılın ikinci yarısına girildiğinde piyasa daha ihtiyatlı bir duruş sergiledi; yüksek değerlemelerin gerçekleşip gerçekleşmeyeceği ve büyük yatırımların geri kazanım süresinin ne kadar olacağına yönelik dikkat arttı.

Bu nedenle Alibaba'nın 80 milyar Hong Kong doları tutarındaki sermaye artırımı da dikkat çekici. Alibaba’nın nakit sıkıntısı yoktur; ancak yine de fonları şimdi sağlamak için bu seçeneği tercih etmiştir. ByteDance, sendikasyonlu kredi hacmini genişletti; Tencent ise uzun vadeli tahviller çıkardı—bu adımların da benzer gerekçeleri vardır.

Büyük teknoloji şirketleri için, para hâlâ kolay temin edilebilirken önümüzdeki birkaç yıl için ‘silah’ stoku oluşturmak, gerçekten ihtiyaç duyulduğunda fon toplamayı beklemekten çok daha güvenli bir stratejidir.

Çünkü ileride sermayeye ihtiyaç duyan yalnızca bu şirketler değil. Platform şirketleri, çip üreticileri, bulut sağlayıcıları ve büyük dil modelleri geliştiren firmaların hepsi yatırım düzeylerini artırmaya devam etmeli. Tümü aynı anda onlarca veya yüzlerce milyar yuanlık fonlara ihtiyaç duyduğunda sermaye kendisi kıt bir kaynak haline gelebilir.

Bu büyük teknoloji şirketleri, bu yapay zekâ mücadelesinin internet döneminden farklı olduğunu giderek daha iyi anlıyorlar. Teknoloji, masaya oturup oturamayacağınızı belirler; ancak cebinizin derinliği, o masada ne kadar süre kalabileceğinizi belirler.