Инвесторы YZi Labs: пять причин токенизации акций и три типа предпринимательских возможностей

Недавно я изучал токенизированные акции, и одна идея не покидает меня.

Если я оптимистично оцениваю определённый тренд развития, почему бы не превратить это суждение в портфель, купить его криптовалютой и позволить другим последовать за мной?

Например, если я считаю, что ИИ значительно повысит спрос на электроэнергию, я мог бы инвестировать в генерацию энергии, электросети и производство соответствующего оборудования. Мне нужно не просто пять кодов акций от чат-бота, а понимание того, какие именно активы охватывает этот портфель, возможность их покупки и непрерывной корректировки по мере изменения моей оценки.

Такой продукт мне действительно хочется попробовать.

Но затем я продолжаю задаваться вопросом: нельзя ли создать такой продукт напрямую на основе обычного брокерского счёта? Что именно даёт токенизация на блокчейне?

Прежде чем увлечься такими продуктами, я хочу сначала понять их фундаментальный принцип работы: кто владеет акциями? Что представляют собой токены? Как вывести средства? Какие реальные бизнес-возможности есть у стартапов на разных этапах?

Что именно вы покупаете?

Покупка акций давно уже кажется цифровой операцией: открыл приложение, нажал кнопку — и число изменилось. Акции стали цифровыми не благодаря блокчейну.

За этой кнопкой стоят брокеры, обрабатывающие ваши заявки; торговые площадки, сопоставляющие покупателей и продавцов; системы клиринга и расчётов, рассчитывающие обязательства сторон по деньгам и ценным бумагам и завершающие передачу; а также депозитарии и регистраторы, обеспечивающие хранение ценных бумаг и ведение реестра владельцев. Некоторые учреждения могут выполнять сразу несколько функций.

В стандартной схеме брокерского счёта вы являетесь фактическим выгодоприобретателем акций, а зарегистрированным держателем — посредник или номинальный держатель. Между вами и эмитентом уже существует полный набор записей и правовых отношений. На сайте Investor.gov дано простое объяснение этой разницы.

«Акции на блокчейне» могут означать несколько разных вещей:

Токены, привязанные к реальному праву собственности на акции или юридически признанным косвенным правам на ценные бумаги.

Акции, заложенные в другом месте, с продуктами, выпускаемыми третьими сторонами.

Деривативы, отслеживающие цены акций, но не предоставляющие права собственности на них.

Вторая категория наиболее запутанна. Продукт может быть полностью обеспечен акциями, но представляет собой лишь сертификат, выпущенный другой компанией, а не долю в компании, название которой указано в токене.

Например, xStocks описывает свои продукты как полностью обеспеченные сертификаты отслеживания, а не прямую долю собственности, и прямо указывает, что они не предоставляют держателям права голоса акционеров. Обзор, подготовленный сотрудниками Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), также объясняет, почему разные схемы токенизации предоставляют инвесторам разные права.

Поэтому я разделю вопрос на два: какими активами обеспечивается этот токен? Какие права я имею как держатель?

Надпись «Apple» на токене не отвечает ни на один из этих вопросов. Более того, что произойдёт с вашими правами, если эмитент обанкротится?

Как акция превращается в токен?

Проиллюстрируем упрощённым продуктом, обеспеченным акциями. Допустим, одна акция Apple стоит 100 долларов. Это лишь пример, а не текущая цена акции.

Эмитент обеспечивает хранение реальных акций на выделённом счётe ценных бумаг или депозитарном счёте. Эмитент отвечает за запуск продукта, брокеры помогают покупать и продавать акции, а депозитарии — за сохранность активов. Сама компания Apple не обязательно является эмитентом токена.

Затем эмитент создаёт («чеканит») токены в соответствии с условиями продукта. Например, изначально один токен соответствует одной акции. Это не означает, что создана новая акция Apple: токен лишь представляет права на существующие активы. Дивиденды, дробление акций и особенности дизайна продукта могут со временем изменить это соотношение.

В некоторых системах уполномоченные участники могут конвертировать акции в токены и обратно. В других — квалифицированные клиенты могут напрямую подписываться на токены и погашать их после открытия счёта и прохождения верификации. Руководство Alpaca для уполномоченных участников — конкретный пример.

Далее следует распределение. Биржи или инвестиционные приложения предлагают эти продукты квалифицированным пользователям. Маркет-мейкеры предоставляют цены покупки и продажи и принимают риски за счёт собственных запасов и средств. Биржи — это площадки торговли, а маркет-мейкеры — один из её участников.

Вы можете хранить токены на платформе или, если продукт поддерживает это, перенести их в свой личный кошелёк. Однако самостоятельное хранение токенов не означает исчезновение базового депозитарного института. Блокчейн может отображать баланс токенов, но не может самостоятельно подтвердить, что соответствующие акции действительно хранятся на счёте ценных бумаг.

Наконец, у вас есть два способа выхода — они не тождественны:

Продажа: другой покупатель приобретает ваши существующие токены.

Погашение: вы следуете процедуре эмитента; токены выводятся из обращения, и вы получаете активы, указанные в условиях продукта — наличные, стейблкоины или ценные бумаги.

Возможность купить определённый токен не означает автоматического права на прямое погашение. Минимальные суммы, комиссии, сроки обработки и требования к квалификации имеют решающее значение.

Кроме того, если токен переходит из рук в руки десять раз, это не означает, что на рынке было куплено десять новых акций. Объём торгов и объём базовых активов — это разные показатели.

Что обеспечивает близость цен токена и акции?

Предположим, цена акции — 100 долларов, а токена — 105 долларов. Квалифицированные институты могут купить акцию, выпустить токены и затем продать их. Если разница покрывает издержки и риски, такая сделка будет прибыльной. Рост предложения токенов помогает снизить их цену. При заниженной цене токенов покупка и погашение также оказывают противодействующий эффект.

Это арбитраж. Ключевой момент — возможность фактического исполнения таких операций, а не просто наличие цены в режиме реального времени на экране.

Теперь представим, что сегодня воскресенье. Токены продолжают торговать, но рынок акций закрыт. Насколько легко маркет-мейкерам хеджировать риски? Кто может выполнять погашения? По какой цене?

Поэтому я не отождествляю «торги 24/7» с возможностью совершать сделки по разумным ценам в любое время. Спред «bid-ask» может расшириться, а цена токена — отклониться от цены акции. На эту тему стоит прочитать объяснение xStocks о первичном и вторичном рынках.

Каковы обязанности каждой стороны в этой отрасли?

Самое простое разделение, которое я нашёл до сих пор:

Акции → Брокеридж и хранение → Правовая структура и выпуск токенов → Торговля и дистрибуция → Портфель, кредитование и прочие приложения.

Upstream отвечает за активы и соответствующие им права. Midstream преобразует эти права в продукты, к которым у людей есть доступ и которые они могут торговать. Downstream создаёт приложения, которыми люди готовы пользоваться.

Кроме того, существуют операции, поддерживающие всю систему:

• Блокчейн и смарт-контракты фиксируют балансы и выполняют заранее заданные правила.

• Стейблкоины и платёжные каналы обеспечивают движение средств, но одновременно несут риски эмитентов и риски обмена.

• Кошельки и системы безопасности управляют ключами, авторизациями и правами доступа.

• Рыночные данные и оракулы передают цены и внешнюю информацию в приложения. Оракулы цен ≠ доказательство резервов.

• Системы соблюдения требований определяют, кто может покупать, владеть, передавать и обменивать активы на основе соответствующих правил.

• Текущие сервисы обрабатывают события: дивиденды, дробление акций, слияния. Сверка подтверждает согласованность токенных балансов, записей хранителя и клиентских счетов.

Подтверждённый в блокчейне перевод не означает, что все базовые ценные бумаги или банковские процессы завершились в тот же момент. Здесь по-прежнему участвуют институты, бизнес-процессы и юридические обязательства.

Кроме того, каждому участнику нужна бизнес-модель. Брокеры и хранители взимают комиссию за услуги; эмитенты могут брать плату за продукт или за покупку/погашение; биржи берут комиссию за торговлю; маркет-мейкеры зарабатывают на спреде «bid-ask», управляя рисками; компании инфраструктуры продают ПО; приложения должны генерировать доход через пользователей или каналы дистрибуции.

Как инвестор, меня интересует: кто решает проблемы и получает за это оплату? Большое количество транзакций в сети не означает автоматически высокую прибыль; хорошо управляемая компания не гарантирует, что её токен-держатели получат долю прибыли.

Зачем это всё размещать в блокчейне?

Традиционные брокеры давно предлагают торговлю долями акций, портфели и кредиты под ценные бумаги — это не изобретение криптоиндустрии.

Меня по-настоящему интересует: что произойдёт, когда люди смогут инвестировать в акции через ту же инфраструктуру, одновременно владея стейблкоинами, торгуя, предоставляя кредиты и создавая финансовые продукты?

На мой взгляд, стоит выделить пять причин.

1. Инвестиции со стейблкоинами делают активы более доступными.

Не все по всему миру могут легко открыть качественный брокерский счёт. Для тех, кто уже владеет стейблкоинами, конвертация их в фиатную валюту и последующий перевод на другой счёт добавляет ещё один слой сложности.

Токенизированные акции могут предоставить квалифицированным инвесторам более прямой путь от владения стейблкоинами к инвестициям в акции. Это упрощает продажу инвестиционных продуктов на разных рынках, особенно для уже использующих криптовалюты. Это не отменяет местное регулирование или требования к верификации счёта, и конкретные продукты по-прежнему могут иметь географические ограничения, но значительно упрощает перевод средств и дистрибуцию продуктов.

2. Разработчики могут создавать больше продуктов, не начиная всё с нуля.

Предположим, вы хотите построить портфель на основе прогноза: «ИИ повысит спрос на электроэнергию». Вам нужно не просто перечисление компаний, а возможность покупать активы, хранить их, корректировать доли и получать финансовые услуги по мере необходимости.

Благодаря взаимодействующим токенам и протоколам разработчики могут повторно использовать существующие кошельки, торговые площадки, инфраструктуру кредитования и смарт-контракты. Это открывает пространство для индексов, деривативов, автоматизированных портфелей и продуктов, о которых мы ещё не задумывались.

Преимущество — снижение стартовых затрат при запуске новых продуктов. Небольшая команда может сосредоточиться на уникальной части своего решения.

3. Инвесторы могут передавать свои позиции, а не только переводить средства.

Если я найду лучшее приложение, мне предпочтительнее напрямую передать имеющиеся у меня активы, а не продавать их, выводить деньги и затем снова покупать в другом месте.

Традиционные брокеры уже поддерживают передачу активов без их продажи. Ончейн-возможность — упростить передачу и использование активов между совместимыми кошельками, приложениями и протоколами.

Передаваемые акционные токены потенциально позволяют реализовать это между совместимыми кошельками и платформами. Например, архитектура xStocks поддерживает использование в кошельках, на биржах и в DeFi-протоколах.

Взаимодействуемость остаётся важной. Но возможность забрать активы изменит отношения между инвесторами и приложениями: приложениям придётся постоянно демонстрировать ценность, чтобы удержать клиентов.

4. Активы не обязаны просто лежать на счетах.

Квалифицированные акционные токены можно использовать в качестве обеспечения по займам или маржинальной торговли. Это уже происходит: Kamino позволяет пользователям использовать часть своих xStocks в качестве обеспечения для заимствования USDC.

Где поддерживаются соответствующие продукты и платформы, держатели также могут предоставлять токены в кредит и получать проценты от заёмщиков, а также обеспечивать ликвидность автоматизированным биржам (AMM) и получать комиссионные за торги. Эти сборы поступают от реальной торговой активности, как показывает механизм комиссий Uniswap.

Это дополнительные возможности, но не гарантированный доход без рисков. Заимствование несёт риск принудительной ликвидации, а предоставление активов в кредит или обеспечение ликвидности добавляет риски, выходящие за рамки простого владения активами.

5. Торги и расчёты могут работать непрерывно, как интернет.

Новости не прекращаются, когда фондовая биржа закрывается. Токеновые рынки с расширенным графиком торгов продолжают функционировать ночью и по выходным, позволяя инвесторам реагировать на события без ожидания следующего открытия.

Есть также самостоятельное преимущество в расчётах: акционные токены и стейблкоины могут обмениваться в одной ончейн-атомарной транзакции — то есть обмен активами либо происходит одновременно, либо не происходит вовсе. Это снижает риск ситуации, когда одна сторона передаёт активы, но не получает активы другой стороны.

Здесь важно различие: круглосуточные торги токенами не гарантируют, что инвесторы всегда смогут получить доступ к базовому акционному рынку, а также не означают, что первичное размещение и выкуп токенов доступны постоянно. Непрерывно открытый рынок не гарантирует узкого спреда «покупка–продажа».

В целом, именно эти причины вызывают у меня оптимизм в отношении данного направления: больше людей получают доступ к этим активам, разработчики могут создавать вокруг них продукты, а инвесторы — использовать свои активы более гибко.

Возвращаясь к исходной идее портфеля, это означает, что путь от «я верю, что мир будет развиваться в этом направлении» до готового портфеля, который можно купить, передать и использовать, становится короче.

Эта возможность гораздо интереснее, чем просто добавление кода акции в криптокошелёк.

Где возможности для стартапов?

Особого внимания заслуживают три направления: превращение инвестиционных идей в покупаемые продукты, масштабирование бизнес-операций и предоставление действительно полезной финансовой поддержки.

1. Преобразование инвестиционных идей в портфели, доступные для покупки.

Суждения вроде «ИИ повысит спрос на электроэнергию» всё ещё оставляют пользователям много работы: выбор активов, оценка рисков, исполнение сделок и постоянное обновление портфелей. Стартапы могут интегрировать эти этапы и — где это разрешено правилами — позволить другим следовать этой инвестиционной стратегии.

Возможность заключается в создании полноценного пользовательского опыта для конкретной аудитории. Списки акций, сгенерированные ИИ, легко копировать, но редки каналы распространения, достоверные исторические данные об эффективности и продукт, в который пользователи готовы регулярно инвестировать. Ончейн должен реально улучшать хранение и передачу портфелей или обеспечивать их использование в других сценариях.

2. Масштабирование токенизированных акционерных бизнесов через поставщиков услуг.

Даже при неудачных сделках, задержках выкупа или дивидендных выплатах/сплитах записи между эмитентами, брокерами, депозитариями и приложениями должны оставаться согласованными. Стартапы могут предлагать ПО для верификации этих записей, координации обновлений информации и помощи операторам в решении исключительных ситуаций.

Прагматичная точка входа — найти дорогостоящий бизнес-процесс с чёткими платными клиентами. Поддержка нескольких поставщиков услуг позволяет расширить применимость независимого продукта за пределы внутренней системы одного эмитента. Надёжная интеграция систем и опыт работы со сложными ситуациями повышают издержки клиентов при смене поставщика; однако если каждый клиент требует бесконечной кастомизации, масштабируемую программную компанию построить не удастся.

3. Использование допустимых акционных токенов в качестве обеспечения.

Акционные токены станут полезным обеспечением только тогда, когда кредиторы смогут оценить их стоимость, понять соответствующие юридические права и взыскать средства путём реализации обеспечения при дефолте заемщика. Рыночные заминки, ограничения на выкуп и различия между эмитентами делают эту задачу гораздо сложнее, чем простое подключение к источнику данных о ценах акций.

Стартапы могут разрабатывать инструменты оценки обеспечения, управления рисками и ликвидации для платформ кредитования, не становясь при этом кредиторами сами. Ценность заключается в помощи платформам определить, какое обеспечение принимать, какой объём финансирования можно предоставить и как действовать в условиях рыночного давления. Это требует надёжных данных и реальной ликвидности; одних только смарт-контрактов недостаточно.

Это три разных бизнеса: инвестиционные продукты для конечных пользователей, операционное ПО для финансовых институтов и инфраструктура для кредитования. Каждый требует чётких клиентов и обоснованной причины существования, выходящей за рамки «размещения токенов в блокчейне».