Почему Circle оставляет себе лишь 7 центов с каждого заработанного доллара?
Tapbit WireРедакционная заметка: Как «первая акция стейблкоинов», Circle (CRCL) всегда была популярной мишенью на рынке, ориентированном на криптовалютные концепции. Однако для многих инвесторов CRCL компания Circle постоянно сопровождается серьёзными спорами — для достижения оптимального распространения большая часть выручки Circle передаётся партнёрам по дистрибуции, таким как Coinbase, Hyperliquid и Binance. Некоторые считают это ключевым фактором, сдерживающим цену акций CRCL, другие же полагают, что такая практика необходима для обеспечения фундаментальной устойчивости USDC…
Недавно главный директор по бизнесу Каш Раззаги лично опубликовал статью, в которой подробно объяснил детали этих расходов и их стратегическое значение. Как руководитель, непосредственно отвечающий за партнёрские отношения Circle, Каш, вероятно, лучше всех понимает, стоит ли компании тратить эти средства.
Ниже приводится оригинальный текст Каша, подготовленный Odaily Planet Daily.
В первой половине 2026 года объём транзакций в USDC в блокчейне превысил 36 трлн долларов. Circle выпустила и погасила USDC на сумму свыше 315 млрд долларов — в среднем около 1,7 млрд долларов в день (включая выходные и праздники). За этот период Circle потратила 819 млн долларов на партнёров по дистрибуции USDC и связанные с транзакциями издержки. По состоянию на июнь доля USDC в общем объёме транзакций мировых стейблкоинов составила около 77 % — существенный рост по сравнению с 60 % в аналогичный период прошлого года.
Эти данные рисуют картину «цифрового доллара», полностью включённого в реальную экономическую деятельность: объём расчётов в триллионы долларов, ежедневные двусторонние конверсии в фиатные валюты на десятки миллиардов долларов, а подавляющая часть экономической выгоды возвращается партнёрам, строящим на этой основе свой бизнес.
Однако недавно некоторые новички заявили, что могут создать более «удобный для пользователя» стейблкоин. Их аргументация типична: действующие эмитенты забирают слишком большую долю экономической выгоды, стоимость погашения высока, а новые модели якобы решают обе проблемы одновременно.
Такая риторика весьма соблазнительна, но она искажает реальный механизм функционирования USDC сегодня и серьёзно недооценивает затраты, необходимые для создания действительно удобного стейблкоина.
Я отвечаю за бизнес-операции Circle, и моя команда занимается развитием партнёрских отношений, продвижением USDC в ведущих кошельках, биржах, банках, финтех-компаниях, крупных корпорациях и платёжных сетях по всему миру. За годы работы Circle накопила обширный опыт партнёрства со стейблкоинами, помогая клиентам по всему миру приобретать, использовать и получать прибыль от USDC через глобальную партнёрскую сеть. С этой точки зрения я хочу представить реальные факты и данные, чтобы каждый, кто принимает технические решения или решения об экосистеме, мог основывать свою оценку на содержательной информации, а не на односторонней риторике или ложных заголовках.
Прежде всего необходимо чётко сформулировать три ключевых факта:
Circle уже много лет делится подавляющей частью экономической выгоды от USDC с партнёрами, способствующими её внедрению.
Все клиенты Circle всегда могли бесплатно погашать USDC через стандартные банковские каналы, причём расчёты обычно завершаются максимум за два рабочих дня. Кроме того, клиенты, осуществляющие переводы через Circle Payments Network (CPN) или создающие бизнес на платформе Circle, теперь могут пользоваться возможностью бесплатного погашения USDC почти в режиме реального времени круглосуточно, без выходных и праздников.
По ключевым показателям, действительно важным для бизнеса, USDC бесспорно является наиболее практичным стейблкоином на современном рынке. Благодаря инвестициям Circle в развитие базовой инфраструктуры в течение более чем 8 лет эта конкурентная преимущество продолжает расти.
Далее мы подробно рассмотрим каждый из них.
Как распределяется выручка от USDC?
В первой половине 2026 года Circle получила примерно 1,4 млрд долларов выручки, из которых около 819 млн долларов были выплачены партнёрам по дистрибуции USDC и на транзакционные издержки. Это означает, что с каждого доллара выручки примерно 59 центов напрямую поступили глобальным партнёрам — именно они способствовали популяризации USDC в кошельках, на биржах, в банках, финтех-компаниях, корпорациях и платёжных сетях по всему миру.
Остальная часть выручки реинвестируется в строительство сети. Circle потратила около 473 млн долларов США (примерно 34 цента с каждого доллара выручки) на получение лицензий в сфере соответствия требованиям, расширение банковских партнёрств, обеспечение ликвидности для расчётов, создание систем соответствия требованиям, разработку новых продуктов и интеграцию блокчейн-инфраструктуры. Именно эти постоянные инвестиции сделали USDC самой практичной, соответствующей требованиям и лицензированной стейблкоином в мире. С каждого заработанного доллара Circle сохраняет в чистой прибыли лишь 7 центов.
Такая реинвестиция — отнюдь не тяжёлая управленческая статья расходов; это фундамент, обеспечивающий высокую доступность USDC и результат восьмилетней глубокой работы. Цифровой доллар должен быть обменяем в любое время и в любом месте, безопасно храниться у регулируемых организаций и естественным образом циркулировать на различных публичных блокчейнах и платформах, где работают предприятия.
Это означает, что Circle должна иметь лицензии в ключевых юрисдикциях по всему миру, чтобы банки Европы, финтех-компании Латинской Америки и платёжные сети США могли использовать USDC в рамках применимых нормативных требований. Это также означает, что Circle должна выполнить нативные развертывания на десятках блокчейнов и обеспечить межцепочечную совместимость. Одновременно Circle должна располагать достаточной ликвидностью и надёжной сетью банковских партнёров для удовлетворения ежедневного спроса на эмиссию и выкуп десятков миллиардов долларов в крупнейших финансовых центрах мира.
Без этого базового уровня стейблкоин нельзя считать настоящим цифровым долларом; в лучшем случае он остаётся просто токеном. Именно эту проблему намеренно игнорируют новые эмитенты, заявляющие о «передаче подавляющей части» прибыли — они создают стейблкоин, исчерпывающий прибыль, но не способный финансировать какую-либо инфраструктуру. Расходы на выкуп, соответствие требованиям и построение отказоустойчивости не исчезнут только потому, что эмитент отказывается их нести. Каждый дополнительный доллар, вложенный Circle, повышает барьер для конкурентов.
Поэтому истинное различие никогда не заключалось в том, «должна ли доходность резервов делиться с компаниями, строящими экосистему» — финансовые данные USDC уже дают однозначный ответ. Настоящий вопрос — как разумно распределять и максимизировать совместные выгоды, одновременно постоянно инвестировать в базовую инфраструктуру и обеспечивать основную функциональность стейблкоина. В следующих разделах мы подробнее рассмотрим: как партнёры участвуют в распределении прибыли, как работает механизм выкупа и какие фактические затраты связаны с этой инфраструктурой.
Как партнёры делят экономические выгоды от USDC
Доход от дистрибуции напрямую зависит от эффективности продвижения: партнёры, привлекающие наибольший объём USDC на рынок, получают наиболее существенную прибыль. Coinbase, наш крупнейший и давний партнёр, является ярким примером. Во втором квартале в финансовом отчёте Coinbase было объявлено, что средний объём USDC на его различных продуктах достиг исторического максимума — 20 млрд долларов США, что на 44 % больше по сравнению с прошлым годом.
Однако Coinbase — лишь один участник этой обширной сети. В сентябре этого года крупнейшая в мире биржа Binance подписала с Circle пятилетнее коммерческое соглашение и инвестировала в компанию 100 млн долларов США. Кроме того, более 150 партнёров из всей финансовой системы и различных отраслей делят ростовые дивиденды USDC — среди них биржи, кошельки, цифровые банки, финтех-платформы, платёжные платформы, традиционные банки и крупные корпорации. Именно такая широкая база участников позволила USDC в июне занять около 77 % мирового объёма транзакций со стейблкоинами (по сравнению с 60 % год назад).
Бизнес-модель Circle чётко определена: партнёры участвуют в экономических выгодах от USDC главным образом двумя путями:
Привлечение и расширение капитальной базы, что позволяет получать долю дохода от резервов. Партнёры по дистрибуции, размещающие и накапливающие пулы USDC на своих платформах, получают соответствующую долю процентного дохода от резервов в зависимости от объёма накопленных средств. Чем больше объём USDC, привлечённый партнёром, тем выше его доля.
Создание бизнеса на платформе Circle с бесплатным почти мгновенным выкупом. Клиенты, осуществляющие платёжные расчёты через Circle Payments Network (CPN), или использующие Arc, Circle Mint и Circle Wallets для построения бизнеса, могут пользоваться бесплатным почти мгновенным выкупом. В следующем разделе будет подробно описано, как работает этот механизм.
Фактическая правда о механизме выкупа
Заблуждения относительно выкупа наиболее распространены, поэтому я хочу прояснить детали. Ведущие мировые платёжные сети, включая Visa и Mastercard, используют USDC для расчётов семь дней в неделю — даже по выходным и праздникам, когда традиционные банковские системы закрыты. Причина, по которой платёжные институты по всему миру доверяют базовым возможностям Circle по конвертации USDC в доллары, заключается в том, что эта система выдержала испытание круглогодичной эксплуатацией в масштабах крупных операций.
Только в первом квартале 2026 года Circle выкупила 71,8 млрд долларов США USDC — это примерно 90 % от общей рыночной стоимости в обращении на тот момент. Во втором квартале суммарный объём эмиссии и выкупа достиг 170 млрд долларов США — рост на 105 % по сравнению с прошлым годом. Ни один другой эмитент стейблкоинов не может достичь сопоставимого объёма обработки выкупа в фиатных валютах.
Условия выкупа Circle основаны на трёх фундаментальных принципах:
Все клиенты Circle могут выкупать USDC бесплатно. Выкуп через стандартные банковские каналы обычно завершается в течение максимум двух рабочих дней.
Платёжные операции в Circle Payment Network (CPN) теперь обеспечивают бесплатные почти мгновенные расчёты. Институты, использующие USDC в качестве основы для расчётов по платежам в CPN — включая платёжные карты, агрегаторов, провайдеров международных денежных переводов, крупные транснациональные корпорации и финтех-компании с высоким объёмом реальных операций — теперь могут добиваться выкупа средств без комиссии и почти мгновенно. Мы приглашаем платёжные компании со всего мира подключаться к CPN, в которую эта функция встроена изначально.
Клиенты платформы Circle могут получить право на бесплатный почти мгновенный выкуп разными способами: например, храня баланс USDC на платформе Circle и глубоко интегрируясь с матрицей продуктов Circle (включая CPN, Arc, Circle Mint, Circle Wallets и другие применимые продукты). Подходящие клиенты могут пользоваться выкупом без комиссии и почти мгновенно.
Основой для достижения такой скорости почти мгновенных расчётов служит достаточная ликвидность. Чтобы обеспечить круглосуточный, неограниченный и почти мгновенный выкуп (а не ждать несколько дней), Circle заранее настроила значительные лимиты наличных средств в своей глобальной сети партнёрских банков; как только подтверждается запрос на выкуп в блокчейне, средства сразу же переводятся. Эти средства должны постоянно поддерживать высокую ликвидность, что естественно снижает доходность по сравнению с вложениями в казначейские облигации США; при этом они должны оставаться доступными круглосуточно (в том числе по выходным, когда банковские системы недоступны), то есть требуется долгосрочное поддержание банковской каналной сети, способной мобилизовать средства в любой момент.
Мы полностью несём расходы на хранение, устраняя длительное ожидание для клиентов. Ликвидность — наиболее значимый и затратный компонент модели погашения; пока клиенты активно участвуют в экосистеме сети, мы не взимаем никаких комиссий за эту функцию.
Создание глобально доверяемого цифрового доллара
Любой, кто оценивает и сравнивает разные модели стейблкоинов, должен выйти за рамки поверхностных лозунгов о доходности и задать более глубокие вопросы: может ли эмитент погасить стейблкоин по требованию в любое время? Сможет ли он бесперебойно функционировать в условиях экстремального рыночного давления? Сможет ли он последовательно соблюдать требования в разных юрисдикциях? И сможет ли он ежедневно непрерывно инвестировать в инфраструктуру экосистемы? Именно эти вопросы также стоят перед регуляторами при их проверках. Стейблкоины — это не просто программный код; они являются частью финансовой и денежной инфраструктуры, а её основа должна быть неоспоримо надёжной.
Circle глубоко осознаёт необходимость баланса между компромиссами. USDC изначально запущен в 2018 г. в консорциумной модели; в 2023 г. Circle полностью взял на себя управление им и перестроил операционную систему на основе ключевого принципа: эмитенты обязаны постоянно инвестировать в сетевую инфраструктуру. Это решение значительно ускорило все последующие процессы. Сегодня каждый находящийся в обращении USDC отражает более чем 8-летние долгосрочные инженерные инвестиции.
Эти накопления включают:
Свыше 55 глобальных финансовых лицензий и регистраций (включая лицензию на национальный трастовый банк, выданную Управлением контролёра валюты США (OCC), и соответствие требованиям лицензии ЕС MiCA);
Расчётно-клиринговые отношения с более чем 25 банками по всему миру (включая системно важные банки);
Резервные активы, размещённые в фондах денежного рынка, управляемых BlackRock, и хранимые в BNY Mellon, с ежемесячными независимыми аттестационными отчётами;
Систему управления соответствием требованиям по противодействию отмыванию денег и санкциям, охватывающую 185 стран и регионов;
Встроенную поддержку более чем на 35 основных публичных блокчейнах;
Достаточный пул мгновенной ликвидности, способный без сбоев обрабатывать около $1,7 млрд ежедневных двусторонних операций чеканки и погашения.
Это — «практичность» промышленного масштаба. USDC используется в качестве базового расчётного актива ведущими мировыми платёжными компаниями, включается в состав резервных активов всё большим числом банков и считается стандартным долларом для on-chain-приложений широким кругом разработчиков. Вся отрасль глубоко укоренилась в этом: недавно в списке новых альянсов стейблкоинов более 70 % участвующих компаний уже построили свой бизнес на USDC. Мы высоко ценим всех этих партнёров и с нетерпением ждём продолжения совместной работы.
Саморазвивающийся замкнутый цикл
Операционная модель USDC представляет собой непрерывно саморазвивающийся «замкнутый цикл», направленный на достижение взаимовыгодного симбиоза всей экосистемы. Подавляющая часть экономических выгод напрямую передаётся партнёрам, стимулирующим распространение USDC; все клиенты могут бесплатно пользоваться каналами погашения, а прибыль, остающаяся у Circle, полностью реинвестируется в базовую инфраструктуру, обеспечивая USDC статус самого практичного стейблкоина в мире.
Каждое звено цикла ускоряет следующее: партнёры активно расширяют масштабы использования USDC благодаря механизму совместного распределения выгод; рост масштаба обеспечивает достаточное финансирование для получения дополнительных лицензий, укрепления буферов ликвидности и расширения интеграций с публичными блокчейнами; более зрелый и универсальный цифровой доллар, в свою очередь, привлекает новых разработчиков, организации и конечных пользователей, запуская новую волну внедрения.
С момента запуска USDC более 8 лет назад этот цикл выдержал суровые испытания нескольких бычьих и медвежьих рыночных циклов, стабильно и надёжно работая. Глядя вперёд к следующему циклу, мы продолжим наращивать инвестиции, чтобы сделать его ещё прочнее.
На всём пути — от дистрибуции и привлечения клиентов, клиринга и платежей, банковских каналов, институциональной торговли до блокчейн-инфраструктуры — Circle создал наиболее обширный и глубоко интегрированный в отрасли экологический барьер для стейблкоинов. Если вы рассматриваете, где строить бизнес следующего поколения, мы всегда готовы идти рядом с вами.
