SEC разрешила токенизацию фондов, а Кэти Вуд планирует перевести акции фондов ARK на блокчейн
Tapbit WireАвтор: Джей, Tapbit news
8 сентября Энди, основатель The Rollup, сообщил, что крупный фонд получил «зелёный свет» от SEC для токенизации своих акций и размещения их в блокчейне.
Случайно совпавшие документы SEC показывают, что ARK подаёт заявку на изменение своего исключения. При одобрении это станет первым крупным американским управляющим активами институтом, запустившим токенизированные ценные бумаги по индивидуальному исключению.
Этот шаг отражает тонкую эволюцию регулирования цифровых активов в США: универсальная рамочная модель SEC «исключения для инноваций» для токенизированных ценных бумаг пока «ещё не родилась», однако при этом создаются условия для пилотных проектов ведущих институтов через индивидуальные исключения. Ранее управляющие активами, входящие в сферу RWA, в основном выпускали токенизированные активы в блокчейне; теперь же они начинают напрямую конвертировать управляемые ими паи фондов в токенизированные ценные бумаги, регистрируемые и передаваемые в блокчейне.
Интеграция традиционных и блокчейн-рынков капитала приближается к новой критической точке.
ARK подаёт заявку на индивидуальное исключение для перевода паев фонда в блокчейн
Этот тренд имеет основания. Согласно официальному документу SEC от 24 августа, ARK Venture Fund и ARK Investment Management официально подали заявку на изменение ранее полученного исключения.
Ещё в прошлом году ARK получила соответствующие исключения от SEC, разрешающие многоуровневую структуру паёв фонда, но тогда дизайн не включал листинг паёв на биржах или планы создания вторичного рынка торговли.
Основное обновление заявки — добавление двух новых категорий паёв: «биржевой класс», допущенный к листингу на национальных биржах ценных бумаг, и «токенизированный класс», использующий распределённую реестровую технологию (DLT) для учёта прав собственности — это ключевой фокус заявки.
Согласно проекту в заявке, токенизированные паи могут торговать на регулируемых альтернативных торговых системах (ATS), а также обращаться через другие механизмы котировок, обеспечивая P2P-переводы между соответствующими кошельками.
Однако условием свободного обращения является строгое соблюдение требований: фонд и его агент по переводу должны провести KYC/AML-аудит кошельков, содержащих токенизированные паи, и только кошельки из белого списка могут хранить такие активы.
Фактически этот дизайн создаёт «регулируемый блокчейн-рынок ценных бумаг»: он объединяет юридические права, регистрацию переводов и комплаенс-проверки традиционных фондов с учётной системой и расчётными возможностями блокчейна.
Следует уточнить: токенизированные паи остаются по сути традиционными паевыми фондами и относятся к категории ценных бумаг. Блокчейн служит лишь инфраструктурой для регистрации и передачи прав собственности. SEC ранее заявила: сама по себе токенизация не меняет юридическую природу ценных бумаг.
Теоретически эти паи фондов в блокчейне в будущем смогут интегрироваться со стейблкоинами, протоколами кредитования и другими децентрализованными финансовыми продуктами, создавая финансовые комбинации, недостижимые на традиционных рынках.
Однако существуют и риски: традиционные фонды осуществляют выкуп по ежедневной чистой стоимости активов (NAV), тогда как токенизированные паи могут отклоняться от NAV фонда при торговле на вторичном рынке. В заявке ARK также указано, что цены сделок на биржах, ATS или в P2P-торговле могут отличаться от чистой стоимости фонда.
Важно подчеркнуть: заявка ARK на индивидуальное исключение находится на рассмотрении регулятора и не является тем же механизмом, что и универсальное «исключение для инноваций», разрабатываемое SEC. Документы SEC указывают, что заинтересованные стороны могут запросить слушание до 18 сентября. Если слушание не состоится, SEC обычно объявляет результаты заявки или следующие шаги вскоре после этого срока.
От инвестиций в поставщиков услуг токенизации до действий ARK
Если заявка будет одобрена и ARK успешно проложит путь, вся традиционная индустрия управления активами получит стандартизированный ориентир.
ARK Venture Fund — интервальный фонд под руководством Кэти Вуд, основанный в 2022 г. Он выступает за «демократизацию венчурного капитала»: минимальный порог инвестиций для частных инвесторов составляет всего 500 долларов США. Фонд фокусируется на крупнейших непубличных «единорогах» мирового технологического сектора, включая OpenAI, Anthropic, Figure AI, стартап-компанию по чипам Tenstorrent и SpaceX на додивидендной стадии.
Однако из-за ограничений традиционной структуры интервального фонда инвесторы не могут ежедневно свободно передавать или выводить средства и вынуждены полагаться на фиксированную квартальную квоту выкупа в размере 5 %, установленную фондом, что создаёт существенный разрыв между циклом реализации активов и высоким спросом на ликвидность технологических акций. Заявка ARK, вероятно, направлена на устранение этой болевой точки.
Что ещё важнее, ARK давно участвует в развитии инфраструктуры токенизации. В прошлом году ARK Venture Fund инвестировал около 10 млн долларов США в платформу Securitize для инфраструктуры РВА, которая сегодня предоставляет услуги токенизации ведущим институтам управления активами, таким как BlackRock, Apollo и Hamilton Lane.
От инвестиций в поставщиков услуг токенизации до подачи заявки на токенизацию паёв фонда действия ARK представляют собой последовательное расширение производственной цепочки: от развертывания ончейн-инфраструктуры до самостоятельного проведения пилотных проектов продуктов.
Именно поэтому заявка ARK привлекла внимание: она означает переход участия традиционных институтов управления активами в ончейн-деятельности с этапа 1.0 «выпуска активов в блокчейне» к этапу 2.0 «перевода паёв фондов в блокчейн». Ранее вход в крипторынок со стороны управляющих компаний сводился к выпуску токенизированных активов; в будущем они смогут превращать управляемые ими фонды в активы, передаваемые и комбинируемые в блокчейне.
Три этапа перехода управления активами в блокчейн: настоящий рубеж ещё впереди
С начала этого года председатель SEC Пол Эткинс неоднократно заявлял о необходимости создания более подходящей нормативной базы для блокчейн-транзакций.
В марте он отметил, что SEC рассматривает возможность введения «инновационного исключения» для ограниченной торговли некоторыми токенизированными ценными бумагами с чёткими временными и тематическими ограничениями, чтобы на практике накопить опыт перед формированием долгосрочных правил. В апреле он добавил, что механизм инновационного исключения почти готов к запуску.
Однако этот процесс не реализовался так, как ожидал рынок. Связанные меры, ранее запланированные к анонсу, были отложены из-за отмены SEC запланированного заседания 14 августа.
Президент Securitize Бретт Редферн указал, что одной из ключевых причин задержки являются регуляторные опасения, что соответствующие меры могут повлиять на ход принятия конгрессом закона «Clarity Act». Инновационное исключение, скорее всего, будет ждать прогресса в законодательном процессе, а его запуск возможен примерно в начале октября.
Однако с точки зрения долгосрочной эволюции переход традиционной американской индустрии управления активами в блокчейн следует трёхэтапной схеме.
Первый этап — период валидации продуктов. Токенизированные фонды, такие как BUIDL от BlackRock и BENJI от Franklin Templeton, доказали, что в рамках действующего регулирования ценных бумаг фонды могут быть успешно токенизированы, а их ончейн-паи обладают юридической основой и практической осуществимостью.
Второй этап — период пилотных кейсов. Заявка ARK — это новейшее развитие в этом направлении. SEC позволяет институтам управления активами, таким как ARK, исследовать более широкую торговлю ончейн-паями через индивидуальные исключения, проверяя практические вопросы — обращение на вторичном рынке, P2P-передачи и границы соответствия требованиям — и накапливая опыт для формирования универсальных правил.
Третий этап — внедрение регуляторной рамки. Если инновационное исключение будет официально запущено, большее число токенизированных ценных бумаг попадёт на ончейн-рынок в рамках ограниченных условий, а ведущие институты, такие как Fidelity, WisdomTree и BlackRock, вероятно, последуют примеру и расширят свои линейки токенизированных фондов.
Разумеется, каждый сценарий сопряжён с неопределённостями: будет ли одобрена заявка ARK, продвинется ли законодательство Конгресса и когда именно будет запущено инновационное исключение.
Тренды постепенно формируются: после перехода активов в блокчейн следуют паи. Настоящий рубеж для отрасли, возможно, наступит лишь после «перехода паёв в блокчейн».
