Редакционная заметка: последний отчёт Meta о прибылях выявляет ключевое противоречие в ИИ-инвестициях крупных технологических компаний: ИИ уже начал приносить выручку существующим бизнесам, однако инвестиции в ИИ-инфраструктуру нового поколения значительно опережают получение прибыли от новых направлений.

22 октября Goldman Sachs опубликовал исследовательский отчёт по итогам третьего квартала Meta под названием «Обзор Q3’26: ускорение динамики основного рекламного бизнеса», сохранив рекомендацию «Покупать» и повысив 12-месячную целевую цену с $860 до $885.

Оптимистичный прогноз Goldman Sachs по Meta основан не просто на ИИ-продуктах, а на том, что основной рекламный бизнес продолжает демонстрировать коммерческую отдачу от ИИ-инвестиций. При этом недавно запущенная ИИ-платформа Muse открывает новые возможности роста Meta в подписках, торговых транзакциях и корпоративных услугах.

В то же время Goldman Sachs прогнозирует, что капитальные затраты Meta в 2027 году могут достичь примерно $230,3 млрд, а их доля в выручке приблизится к 73%. Это означает, что даже при росте рекламной выручки компания может столкнуться с давлением на маржу и свободный денежный поток.

Таким образом, главный вопрос для Meta впереди уже не в том, сможет ли ИИ обеспечить рост, а в том, будет ли он достаточно быстрым, чтобы покрыть постоянно растущие затраты на вычисления и инфраструктуру.

Ниже приведён оригинальный текст:

Рекламный бизнес остаётся главным драйвером роста Meta

В третьем квартале 2026 года Meta достигла общей выручки в $64,601 млрд, что на 26,1% выше показателя годом ранее и превышает прогноз Goldman Sachs ($63,702 млрд) и консенсус рынка ($63,517 млрд).

Среди этого выручка «Семейства приложений» составила $64,158 млрд (+26,4% г/г), а рекламная выручка — $63,061 млрд (+25,9% г/г). В США и Канаде рекламная выручка выросла на 33,3% г/г, оставаясь важным драйвером роста.

Однако рост выручки не сопровождался пропорциональным ростом прибыли по МСФО. Операционная прибыль Meta в третьем квартале составила $12,988 млрд, а операционная маржа — около 20,1%, что ниже прогноза Goldman Sachs (30,4%).

Стоит отметить, что в квартальные результаты вошли расходы примерно на $9,89 млрд, связанные с урегулированием иска, связанного с подростками. Согласно финансовому отчёту Meta, без учёта этих расходов операционная прибыль составила бы около $22,88 млрд, а прибыль на акцию — $7,40 вместо $3,83. Таким образом, снижение объявленной маржи нельзя целиком отнести к ИИ-инвестициям.

По мнению Goldman Sachs, более значимым, чем прибыль за один квартал, является тот факт, что ИИ-технологии, ранее внедрённые Meta, уже начали приносить измеримую отдачу в рекламном бизнесе. В третьем квартале более 10 млн рекламодателей использовали хотя бы одну из генеративных ИИ-функций рекламы Meta, а доля использования функции генерации видео выросла на 25% квартал к кварталу.

Кроме того, рекламодатели, использующие рекомендации ИИ-ассистента Meta Business Assistant, увеличили число диалогов примерно на 5% при сохранении прежней стоимости конверсии, а затем увеличили расходы на рекламу на 9% по сравнению с аналогичными рекламодателями, не использующими эти инструменты. Это означает, что ИИ способен не только улучшать контент для пользователей, но и помогать рекламодателям повышать эффективность конверсий, усиливая привлекательность платформы для рекламных бюджетов.

Это особенно важно, поскольку у Meta уже существует масштабная действующая бизнес-экосистема. По данным внутреннего опроса компании, не менее 500 млн малых предприятий используют её «Семейство приложений» для взаимодействия с клиентами.

Goldman Sachs считает, что с ростом проникновения ИИ-рекламных инструментов среди существующих рекламодателей Meta сохраняет потенциал для дальнейшего повышения прогнозов рекламной выручки. А поскольку основной рекламный бизнес сам по себе обладает высокой рентабельностью, дополнительные повышения прогнозов выручки могут также принести значительный прирост операционной прибыли компании.

С этой точки зрения стратегия Meta в области ИИ — это не только ожидание успеха будущего продукта. У компании уже есть крупная и зрелая система монетизации, позволяющая напрямую переводить улучшения алгоритмов в рост эффективности рекламы и выручки.

Muse демонстрирует коммерческий потенциал, но масштабирование всё ещё сдерживается порогом затрат

Если рекламный бизнес — это уже подтверждённый Meta возврат от ИИ, то Muse может стать второй кривой роста в будущем.

Goldman Sachs отметил, что Muse как платформа ИИ-агентов для потребителей быстро привлекла внимание пользователей после запуска. По данным отчёта за третий квартал, руководство сообщило о почти 10 млн загрузок Muse в США и Канаде.

При этом доля ежедневно активных пользователей Muse составляет около 25 %, а покупки стали одним из ключевых сценариев использования платформы.

Согласно данным руководства, более 25 % еженедельно активных пользователей Muse используют функцию покупок, а средний чек превышает 200 долларов. Эти цифры привлекли внимание Goldman Sachs: в отличие от традиционных чат-ботов, покупки, принятие решений о расходах и выполнение транзакций указывают на чёткое коммерческое намерение и потенциально приносят более прямые доходы.

Руководство Meta считает, что у Muse в будущем будет несколько путей монетизации: подписки, коммерческие транзакции, реклама и платные корпоративные сервисы. Среди них подписки могут быть внедрены раньше, тогда как покупки и корпоративные сервисы обеспечат долгосрочный рост.

Goldman Sachs также особо отметил синергетический потенциал между Muse и существующей экосистемой приложений Meta.

Согласно данным руководства, текущий средний годовой доход от пользователей Muse в США по всей семье приложений Meta составляет несколько сотен долларов; у ~20 % пользователей ARPU по семье приложений превышает 1000 долларов в год.

Это говорит о высокой коммерческой ценности ранних пользователей Muse, однако важно понимать: этот доход генерируется за счёт существующих приложений, а не означает, что Muse сама уже достигла аналогичного уровня монетизации.

Для Meta, если ИИ-агенты смогут напрямую участвовать в рекомендациях товаров, размещении рекламы и коммерческих транзакциях, это позволит создать новые источники дохода помимо текущей рекламной выручки.

В перспективе Muse может выйти на рынок предприятий и малого и среднего бизнеса, помогая продавцам привлекать клиентов, автоматизировать бизнес-процессы и обеспечивая прямые транзакции между потребительскими и торговыми агентами.

Однако эта возможность роста сталкивается с практическими ограничениями.

Работа Muse требует значительных вычислительных мощностей для вывода моделей; рост числа пользователей влечёт рост затрат на вычисления и обслуживание. Руководство прогнозирует, что в течение следующего года эффективность вычислений Muse возрастёт более чем в 10 раз — за счёт оптимизации моделей, повышения эффективности вывода и лучшего использования простаивающих вычислительных ресурсов.

Goldman Sachs считает это повышение эффективности критически важным для массового внедрения Muse. Однако до стабильной выручки компании придётся продолжать инвестировать в инфраструктуру.

Таким образом, ключевой проверкой для Muse станет не рост числа загрузок, а способность поддерживать устойчивую модель бизнеса с прибыльной маржой за счёт вовлечённости пользователей, транзакций и коммерческой выручки.

Капитальные затраты могут достичь 230 млрд долларов в 2027 г., инвестиции в ИИ переходят в фазу высокой интенсивности

По сравнению с ранним ростом Muse Goldman Sachs считает, что основными вопросами для инвесторов остаются инвестиции в ИИ-инфраструктуру и их влияние на финансовое положение. Руководство Meta сузило прогноз капитальных затрат на 2026 г. до 135–145 млрд долларов (ранее — 130–145 млрд).

Однако, по прогнозу Goldman Sachs, 2026 г. может стать лишь отправной точкой нового витка роста капитальных затрат.

Согласно отчёту, Goldman Sachs прогнозирует капитальные затраты Meta в 2026 г. на уровне ~141,2 млрд долларов, а в 2027 г. — ~230,3 млрд долларов (+63,1 % г/г); в 2028 г. — ~250,4 млрд долларов.

Это означает, что доля капитальных затрат в выручке Meta достигнет 72,9 % в 2027 г. и останется высокой — 66,9 % в 2028 г.

Следует подчеркнуть, что приведённые выше прогнозы капитальных затрат на 2027 г. и последующие годы составлены аналитиками Goldman Sachs, а не официальным ежегодным прогнозом руководства Meta.

Рост капитальных затрат дополнительно повлияет на расходы компании по амортизации, рентабельность и свободный денежный поток.

Goldman Sachs прогнозирует рост расходов Meta по амортизации и списанию нематериальных активов с ~18,6 млрд долл. США в 2025 г. до ~34,7 млрд долл. США в 2026 г., а затем до ~63 млрд и ~94,9 млрд долл. США в 2027 и 2028 гг. соответственно.

Одновременно Goldman Sachs ожидает снижения свободного денежного потока Meta с ~46,1 млрд долл. США в 2025 г. до ~6,4 млрд долл. США в 2026 г., перехода в отрицательную зону (~–33,5 млрд долл. США) в 2027 г. и незначительного восстановления до ~1,4 млрд долл. США в 2028 г.

Это означает, что даже при росте выручки и операционного денежного потока крупномасштабное строительство инфраструктуры может существенно сократить располагаемый денежный поток компании в ближайшие годы.

Фактически, денежный поток от операционной деятельности Meta в третьем квартале 2026 г. составил 32,79 млрд долл. США, но свободный денежный поток за квартал остался отрицательным (–2,12 млрд долл. США), что уже демонстрирует влияние капитальных затрат.

С другой стороны, Meta также корректирует распределение инвестиций между различными направлениями бизнеса.

Руководство прогнозирует операционные убытки Reality Labs в 2026 г. в размере ~18–19 млрд долл. США, а в 2027 г. — сокращение до ~15 млрд долл. США. Goldman Sachs считает, что сужение убытков Reality Labs частично снизит давление на операционные издержки, однако рост инвестиций в ИИ-вычисления пока недостаточен для полной компенсации их влияния на рентабельность.

Кроме того, объявление Meta о выпуске некотируемых акций класса C вызвало у инвесторов опасения относительно будущей структуры капитала и условий финансирования.

Goldman Sachs отмечает, что данная структура обеспечивает Meta большую гибкость, однако на конференц-звонке руководство не указало на немедленное начало финансовых операций.

Поэтому в ближайшие кварталы инвесторы, вероятно, будут внимательнее отслеживать потребности Meta в финансировании, эффективность использования вычислительных мощностей и степень покрытия доходами новых направлений расходов на строительство инфраструктуры.

Goldman Sachs повысила целевую цену до 885 долл. США, сохраняя позитивный взгляд на долгосрочный рост

Хотя капитальные затраты могут продолжать оказывать давление на финансовую результативность, Goldman Sachs сохраняет позитивный взгляд на Meta.

Goldman Sachs повысила 12-месячную целевую цену на акции Meta с 860 до 885 долл. США, сохранив рейтинг «Покупать». При исходной цене акций 697,52 долл. США, указанной в отчёте, новая целевая цена предполагает потенциальный рост ~26,9%.

В части прогнозов прибыли Goldman Sachs повысила оценку выручки Meta в 2026 г. до ~257,2 млрд долл. США, а в 2027 г. — до ~315,9 млрд долл. США.

Однако с учётом скорректированных прогнозов затрат аналитики снизили прогноз EPS на 2026 г. с 31,67 до 28,84 долл. США, а на 2027 г. — с 32,26 до 31,02 долл. США.

Эта корректировка отражает двойную оценку Goldman Sachs: перспективы роста выручки улучшились, но масштаб инвестиций по-прежнему давит на кратко- и среднесрочную рентабельность.

В методологии оценки Goldman Sachs использует мультипликатор EV к операционной прибыли по МСФО и скорректированную модель дисконтированного денежного потока — оба с весом 50%.

Согласно сценарному анализу, базовый прогноз целевой цены — 885 долл. США; пессимистичный — 520 долл. США; оптимистичный — 1170 долл. США.

Goldman Sachs считает, что ключевые переменные, влияющие на динамику акций Meta, связаны с тремя аспектами.

Во-первых, вопрос устойчивого сильного роста основного рекламного бизнеса. С дальнейшим распространением алгоритмов AI-рекомендаций, инструментов генерации рекламы и функций поддержки бизнеса Meta получает возможность постоянно повышать эффективность конверсии рекламы и укреплять свои позиции на рынке цифровой рекламы.

Во-вторых — прогресс коммерциализации Muse. Хотя Muse уже сформировала начальную пользовательскую базу и продемонстрировала высокий спрос в сфере онлайн-покупок, устойчивость её модели доходов от подписок, транзакций и корпоративных услуг пока остаётся под вопросом.

Наконец, и что наиболее важно — реализация экономической отдачи от инвестиций в ИИ. При росте загрузки вычислительных мощностей, повышении эффективности вывода моделей и снижении операционных издержек Meta сможет расширять масштабы своих ИИ-продуктов и одновременно повышать эффективность инвестиций.

Напротив, если капитальные затраты будут продолжать расти, а рост новых направлений бизнеса или повышение вычислительной эффективности не оправдают ожиданий, компания может столкнуться с длительным давлением на маржу.

Goldman Sachs также предупредил, что Meta сталкивается с конкуренцией со стороны интернет-, медиа- и e-commerce-компаний, а также с такими рисками, как регуляторное давление, антимонопольные разбирательства и несоответствие ожиданий по коммерциализации ИИ.

В долгосрочной перспективе Goldman Sachs по-прежнему считает, что Meta находится на пересечении структурных трендов роста — ИИ, социальных платформ и пространственных вычислений, а денежные потоки и коммерческий потенциал её основного рекламного бизнеса создают основу для освоения ИИ-продуктов следующего поколения.

Однако на фоне стремительного роста капитальных затрат критерии оценки технологических компаний также меняются.

Ранее инвесторы в первую очередь обращали внимание на объём ресурсов, вложенных технологическими компаниями в ИИ; в будущем рынок, вероятно, будет больше ориентироваться на объём дополнительных доходов, прибыли и свободного денежного потока, генерируемых этими инвестициями.

Для Meta рекламный бизнес уже частично подтвердил ценность ИИ, а Muse — возможность новой бизнес-модели следующего поколения. Главный нерешённый вопрос — как гарантировать, что всё более масштабные инвестиции в ИИ-инфраструктуру в итоге обеспечат достаточный и устойчивый возврат для акционеров.