Кратко

Через два месяца после интеграции кошелька Robinhood с Lighter объём торгов перпетуал-фьючерсами составил около $7,29 млрд; по последним данным, её доля в ежедневном объёме Lighter достигает ~17%.

Для Robinhood партнёрство с Lighter позволяет быстро закрыть пробел в доступе к ончейн-деривативам, не создавая собственную торговую площадку, движок управления рисками и систему ликвидности.

Для Lighter значимость Robinhood выходит за рамки объёма торгов — это недорогой канал дистрибуции для выхода к массовым розничным пользователям.

Цена LIT удвоилась за последние 30 дней; одна из ключевых рыночных ожиданий — постепенное разрешение регулируемым перпетуал-контрактам выхода на внутренний рынок США.

Этот регуляторный «оконный» период действительно открывается, однако Lighter пока не получила соответствующих торговых лицензий в США, а назначение основателя в консультативный комитет CFTC не равноценно регуляторному одобрению.

По объёму торгов и доходам от комиссий Lighter по-прежнему значительно уступает Hyperliquid; её оценка скорее отражает «переоценку платформы меньшего масштаба», чем близкое вытеснение лидера отрасли.

Объём, генерируемый Robinhood, поддерживается токенными вознаграждениями и двойными баллами; реальная удерживаемость пользователей, объём торгов после окончания стимулов и детали расчётов по доходам остаются недостаточно раскрытыми.

За последние два месяца партнёрство Robinhood и Lighter эволюционировало от функции кошелька в ключевой фактор, влияющий на оценку Lighter.

Согласно Milk Road, доля ордер-флоу Robinhood в ежедневном объёме Lighter составляет ~17% — выше среднего показателя (~12%) за последние 30 дней. Ранее опубликованные данные Robinhood показывают, что с запуска Robinhood Chain 1 июля встроенный в кошелёк интерфейс Lighter для перпетуал-контрактов обеспечил совокупный объём торгов ~$7,29 млрд.

Примечательно, что торговля перпетуал-контрактами в кошельке Robinhood пока недоступна пользователям из США. Значит, текущий рост в основном обусловлен неамериканскими рынками Robinhood, однако ралли токенов LIT уже включает ожидания дальнейшего регуляторного открытия в США.

Это также лежит в основе бычьей позиции некоторых инвесторов по Lighter: платформа уже получила канал дистрибуции через Robinhood — крупнейшую розничную финансовую платформу. Как только рынок перпетуал-фьючерсов в США откроется шире, Lighter сможет получить доступ к базе пользователей и капитала, многократно превышающей нынешнюю.

Robinhood нуждается в Lighter, но Lighter нуждается в Robinhood ещё больше

Lighter — это ончейн-платформа для торговли перпетуал-фьючерсами с моделью стакана ордеров, верификацией результатов торгов и клиринга через zero-knowledge-доказательства и финальным клирингом на Ethereum. По объёму торгов Lighter занимает второе место после Hyperliquid и Aster и входит в топ-уровень DEX для перпетуал-фьючерсов.

После запуска Robinhood Chain 1 июля Lighter стала встроенной площадкой для торговли перпетуал-фьючерсами в кошельке Robinhood. Пользователи могут напрямую получить к ней доступ из кошелька, используя USDG в качестве маржи для торговли перпетуал-контрактами по рыночным или лимитным ордерам.

Ценность этого партнёрства асимметрична для обеих сторон.

Robinhood получает готовый к использованию on-chain-сервис деривативов, не создавая собственную торговую площадку, движок управления рисками, механизм клиринга или сеть маркетмейкеров. Robinhood в основном отвечает за кошелек и онбординг пользователей, а Lighter управляет непосредственно торговлей, ставками финансирования и правилами ликвидации.

Взамен Lighter получает нечто более дефицитное — дистрибуцию.

Одна из главных проблем on-chain-платформ деривативов — как постоянно привлекать пользователей при уже сконцентрированной ликвидности вокруг топовых платформ. Robinhood предоставляет узнаваемый бренд, кошелек, брокерские операции и международную клиентскую базу, способную направлять розничных пользователей, которые не стали бы самостоятельно входить в DeFi, в экосистему Lighter.

По состоянию на начало сентября в открытых данных Robinhood Chain за два месяца указаны объём DEX-торговли $34,6 млрд, более 190 токенизированных акций и объём торговли перпетуальными контрактами Lighter — $7,29 млрд. Даже если эти цифры пока не разделены на органические и стимулируемые торги, они достаточно наглядно демонстрируют способность Robinhood быстро консолидировать ликвидность для on-chain-продуктов.

Тем не менее некоторые условия партнёрства в двух документах всё ещё требуют осторожности. На данный момент подтверждено, что пользователи Robinhood Wallet имеют право на 11 млн токенов LIT и удвоенные бонусные баллы; здесь «11 млн» означает количество токенов, а не сумму в $11 млн. Утверждение о «50/50 разделе выручки», распространённое в сообществе, пока не подтверждено первичными данными и не должно считаться официально подтверждённым условием.

Объём $7,29 млрд — но содержание остаётся неподтверждённым

Заявленный Robinhood совокупный объём торговли перпетуальными контрактами в $7,29 млрд пока нельзя полностью сопоставить с данными сторонних источников.

Insights4VC со ссылкой на DefiLlama сообщает, что по состоянию на 3 сентября совокупный объём торгов на специализированном экземпляре Lighter от Robinhood составил около $5,31 млрд, TVL — примерно $55,5 млн, а совокупная выручка протокола — около $570 тыс. Разрыв между этими объёмами может быть вызван различиями в расчётных периодах, маршрутизации сделок или методах классификации, однако публичного объяснения для их сопоставления пока нет.

За тот же период экземпляр показал суточный объём около $240 млн, семидневный — около $1,74 млрд, тридцатидневный — примерно $5,21 млрд, а открытый интерес — около $235 млн.

Согласно последним данным, доля потока ордеров Robinhood в ежедневном объёме торгов Lighter составляет около 17%. Поскольку её доля за 30 дней составляет около 12%, недавний рост указывает на продолжающееся увеличение относительного вклада Robinhood. В то же время общий суточный объём торгов перпетуальными контрактами на DEX-платформах упал за неделю примерно на 30% — до $20,85 млрд, тогда как канал Robinhood продемонстрировал определённую устойчивость.

Однако на данном этапе невозможно определить, какая часть этих сделок обусловлена подлинным, устойчивым спросом со стороны пользователей.

Награды в размере 11 млн LIT и удвоенные баллы снижают издержки пользователей на торговлю и могут привлечь «фермеров баллов», арбитражеров и высокочастотные аккаунты, многократно генерирующие объём. Ни Robinhood, ни Lighter не раскрывают происхождение пользователей, показатели повторных покупок, средние сроки владения позициями, размеры ликвидаций или соотношение стимулируемых и органических пользователей.

Таким образом, хотя объём в $7,29 млрд демонстрирует способность Robinhood привлекать трафик, этого недостаточно для подтверждения того, что Lighter сформировал зрелый и устойчивый источник дохода. Ключевыми метриками остаются объём, сохраняющийся после окончания стимулов, и реальная комиссионная выручка, которую канал Robinhood сможет в долгосрочной перспективе обеспечить.

Цена LIT растёт — рынок закладывает ожидания регуляторных решений в США

За последние 30 дней цена LIT удвоилась. Помимо роста потока ордеров Robinhood, ключевым драйвером роста является изменение регуляторного ландшафта для перпетуальных контрактов в США.

29 мая Комиссия по товарным фьючерсам США (CFTC) одобрила Kalshi на листинг контрактов BTCPERP, отслеживающих спотовые цены на биткоин. Продукт не имеет фиксированной даты экспирации и поддерживает цены контрактов близкими к спотовым за счёт периодических ставок финансирования. Это знаменует собой важное признание внутренней структуры перпетуальных контрактов американскими регуляторами.

В июне регулируемые в США платформы начали предлагать аналогичные продукты американским трейдерам. Такой регуляторный сдвиг говорит о том, что перпетуальные контракты, ранее сосредоточенные на офшорных централизованных биржах и on-chain-протоколах, постепенно могут войти в регулируемый рынок США.

Однако этот тренд нельзя напрямую отождествлять с получением Lighter доступа на рынок США.

На сегодняшний день нет доказательств того, что Lighter подала заявку на лицензию торговой площадки в США. Основатель Владимир Новаковски занимает одно из 43 мест в Консультативном комитете CFTC по инновациям, однако членство в консультативном комитете не даёт права на получение торговой лицензии.

Следовательно, ожидания открытия рынка США, заложенные в цену LIT, скорее всего, представляют собой «регуляторный опцион»: если Lighter в будущем получит доступ на рынок США через партнёрские соглашения, подачу заявки на лицензию или в рамках регулируемой модели, возможности дистрибуции Robinhood значительно усилятся; если же доступ так и не будет получен, рынок может пересмотреть премию, заложенную в цену токена.

Разрыв между Lighter и Hyperliquid отражает как риски, так и потенциал роста оценки

Lighter вошёл в топ-эшелон DEX с перпетуальными контрактами, однако объём торгов по-прежнему значительно уступает Hyperliquid.

За последние 30 дней объём торгов Hyperliquid составил ~198 млрд долларов, а Lighter — ~34 млрд; за тот же период Hyperliquid получил ~48 млн долларов комиссий, Lighter — ~2,5 млн. Объём торгов Lighter составляет около 1/6 от Hyperliquid, а комиссии — лишь ~1/20.

Это говорит о том, что, несмотря на высокий объём торгов, Lighter пока малоэффективен в превращении этого объёма в протокольные доходы. Стратегия нулевых или низких комиссий способствует быстрому привлечению пользователей, но ослабляет краткосрочные фундаментальные показатели и делает торговую активность более зависимой от баллов и токен-вознаграждений.

Аналитик Milk Road М0xt, сократив позицию по Hyperliquid в июле, назвал Lighter «лучшим продуктом, но с худшей токеномикой». Эта оценка подчёркивает текущее противоречие Lighter: платформа и торговые технологии получили признание части пользователей, но до сих пор отсутствует чёткий механизм постоянного захвата ценности протокола LIT.

Другой инвестор, Джон Гиллен, рассчитывает, что эта проблема постепенно решится через выкупы за счёт комиссий. По его расчётам, выкупы уже уничтожили 15,5 млн LIT — ~6,3% от текущего обращения. Если комиссии будут продолжать финансировать выкупы, связь между LIT и доходами платформы укрепится.

Это также подчёркивает различие в логике оценки Lighter и Hyperliquid. Чтобы удвоиться от текущего масштаба, Hyperliquid потребуется привлечь значительно больший объём институционального капитала и дополнительный объём торгов. Lighter стартует с меньшей базы: если он просто сузит дисконт оценки относительно собственного объёма торгов, это может обеспечить большую эластичность цены.

Но такая логика работает только при условии, что объём торгов Lighter сохранится и в конечном счёте будет преобразован в комиссионные доходы и ценность токена. Одного привлечения пользователей через Robinhood, стимулов в виде баллов и ожиданий по регулированию в США недостаточно для долгосрочной оценки.

Robinhood открыл дверь — Lighter должен доказать удержание пользователей

Стратегически партнёрство Robinhood и Lighter демонстрирует чёткое разделение ролей в on-chain-финансах: Robinhood контролирует пользователей, кошельки и бренд, Lighter — торговую и риск-инфраструктуру, а транзакции окончательно проходят в Ethereum.

Такая модель позволяет Robinhood быстро добавлять продукты с высоким плечом в свою on-chain-экосистему, не запуская DEX с перпетуалами самостоятельно. Lighter же использует Robinhood, чтобы миновать самый сложный этап привлечения клиентов, с которым сталкиваются традиционные DeFi-проекты.

Доля заказов от Robinhood (17%) показывает, что партнёрство уже меняет структуру торгов Lighter. На данный момент инвестиционная тезисность LIT строится на трёх компонентах: реальная способность Robinhood к распространению, ожидания регуляторного одобрения перпетуальных торгов в США и потенциал повышения захвата ценности токеном за счёт выкупов.

Первый компонент уже подтверждён данными; два других остаются на уровне ожиданий.

Lighter не обязан сразу достичь масштаба Hyperliquid, чтобы получить пересмотр оценки. Но чтобы перейти от регуляторной и партнёрской истории к фундаментальному росту, ему необходимо доказать три вещи: что пользователи Robinhood продолжат торги после окончания стимулов, что объём торгов будет стабильно превращаться в протокольные доходы и что LIT сможет захватывать эти доходы в долгосрочной перспективе.

Присоединяйтесь к официальной группе BlockBeats:

Группа подписки в Telegram: https://t.me/theblockbeats

Группа обсуждений в Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

Официальный аккаунт Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia