Банковские стейблкоины могут приносить доход в DeFi, но риски лежат на держателях: CEO Katana

CEO Katana Мэтт Фишер заявил, что долларовый стейблкоин, разрабатываемый 21 финансовым учреждением к первой половине 2027 года, может приносить доход через независимые DeFi-протоколы, однако держатели будут нести риски, не покрываемые выпускающими банками.

Краткое содержание

• Двадцать одно финансовое учреждение планирует запустить долларовый стейблкоин в первой половине 2027 года.

• Закон GENIUS запрещает лицензированным эмитентам платёжных стейблкоинов выплачивать проценты или доход держателям.

• Фишер отметил, что независимые протоколы могут получать доход, предоставляя стейблкоины в кредит идентифицируемым заемщикам.

• Сбои в смарт-контрактах, ликвидности, оракулах или хранении обычно оставляют убытки на балансе вкладчиков.

CEO Katana Мэтт Фишер сообщил crypto.news, что ограничение по закону GENIUS распространяется на эмитентов, а не на способы использования токенов держателями после получения, хотя он подчеркнул, что это его мнение о рыночной структуре, а не юридическая консультация.

«Закон GENIUS запрещает эмитенту выплачивать доход, но не мешает держателю использовать доллары в других местах, вне контроля эмитента. Как только соответствующий стейблкоин покидает эмитента и попадает в независимый протокол, доход может возникать за счёт реальной экономической активности».

Банковские стейблкоины могут оставить токенизированные наличные без движения

Заявления Фишера последовали за обязательством Bank of America, Citi, Goldman Sachs, UBS и ещё 17 финансовых учреждений создать новую компанию по выпуску стейблкоинов во второй половине 2026 года при выполнении условий закрытия сделки.

Согласно недавнему плану стейблкоина от 21 учреждения, неименованная инициатива намерена представить долларовый токен в первой половине 2027 года. Позже могут быть добавлены токены, привязанные к другим валютам стран «Большой семёрки», причём евро-токен указан как первоочередное расширение.

Участники заявили, что долларовый токен может поддерживать оптовые, институциональные и розничные транзакции, включая кросс-бордерные платежи и расчёты по цифровым активам. Североамериканские участники: Fidelity Investments, Capital One, Wells Fargo, PNC Financial Services, Scotiabank, TD Bank Group и WisdomTree, а также Bank of America, Citi и Goldman Sachs.

Вам также может быть интересно: Стейблкоин от 21 банка имеет глобальную поддержку, но сможет ли он составить конкуренцию USDT и USDC?

Европейскую группу представляют Banco Santander, BBVA, Commerzbank, Crédit Agricole, Deutsche Bank, Lloyds Banking Group, Rabobank и UBS. MUFG Bank, Sirius International Holding и Standard Bank завершают список.

Согласно официальному объявлению консорциума, проект будет соответствовать закону GENIUS и регуляторным требованиям ЕС к рынкам криптоактивов (MiCA), где это применимо. Название токена, поддерживаемые блокчейны, хранитель резервов, структура управления и условия выкупа не раскрываются.

Согласно действующим правилам выпуска стейблкоинов в США, лицензированные эмитенты не могут выплачивать проценты или доход держателям. Федеральная нормативная база также требует однократного обеспечения платёжных стейблкоинов ликвидными резервами, регулярной отчётности и чётко определённых прав на выкуп.

Для Фишера это ограничение оставляет пробел между созданием токенизированного доллара и его продуктивным использованием. Соответствующий эмитент может улучшить скорость движения денег, но не обеспечивает доходность на хранящиеся в токене денежные средства.

Опрос Jiko «Корпоративная уверенность в денежных средствах — 2026» демонстрирует масштаб существующей проблемы с наличными. Проведённый с 13 апреля по 19 июня среди 192 казначеев, он показал, что почти половина респондентов в любой момент времени держит более 10% корпоративных денежных средств без инвестиций. Ещё 23% заявили, что более четверти их денежных средств регулярно простаивают.

Для участников опроса ликвидность по-прежнему важнее доходности. Доступ к деньгам по требованию назвали главным приоритетом 60% респондентов, а 46% выбрали контроль рисков и сохранность капитала. Доходность оказалась ниже обеих этих задач.

Независимые DeFi-протоколы могут обеспечить доходность.

Как отметил Фишер, как только стейблкоин попадает в протокол вне контроля эмитента, его доходность может формироваться за счёт переколлateralизированных кредитов, финансирования инвентаря маркетмейкерами или платы других пользователей за заём этого актива.

Он сравнил такую схему с разделением между банковским депозитом и фондом денежного рынка. Согласно его толкованию, банк создаёт долларовый токен, а независимая площадка привлекает его в оборот.

«Доходность формируется за счёт того, под обеспечение чего выданы деньги, а не банком, выпустившим токен», — заявил Фишер.

По мнению Фишера, источник доходности определяет жизнеспособность такой схемы. Проценты, уплачиваемые заемщиком, использующим стейблкоин, отражают реальный экономический спрос, тогда как вознаграждения, генерируемые за счёт многократной эмиссии токена управления протокола, зависят от субсидии.

Инфраструктура, например протокол VaultBridge от Katana, предназначена для направления стейблкоинов туда, где есть спрос на кредитование, отметил Фишер. Его комментарии о продукте отражают описание инфраструктуры самой компанией Katana, а не независимую оценку её эффективности или рисков.

Это различие также лежит в основе текущего спора в США по вопросам государственной политики. В январе американские региональные банки оспорили косвенную доходность, выплачиваемую через биржи и других третьих лиц. Банки утверждали, что такие вознаграждения могут отвлекать депозиты от местных кредиторов, даже если сами эмитенты стейблкоинов не выплачивают доходность.

Модель Фишера отличается от пассивного вознаграждения за владение тем, что требует от держателя токена размещения средств в отдельной стратегии. Доходность будет зависеть от кредитования или иной приносящей доход деятельности, а не исключительно от владения стейблкоином.

Устойчивая доходность стейблкоинов требует выявимого спроса.

По словам Фишера, казначеи, оценивающие доходность в блокчейне, в первую очередь должны определить, кто платит за использование стейблкоина. Указание конкретного источника спроса позволяет вкладчикам проанализировать, зачем заемщику нужны эти средства и какие риски обосновывают предлагаемую ставку.

Второй критерий касается поведения ставки. Кредитные доходности должны меняться в зависимости от предложения долларов и спроса заемщиков, тогда как фиксированная объявленная годовая процентная ставка может зависеть от временной стимулирующей программы.

Третий критерий — отмена токенизированных вознаграждений. Если базовая доходность исчезает, когда протокол прекращает стимулирующие выплаты, то, по мнению Фишера, заявленная доходность была субсидией, а не доходом, генерируемым основной деятельностью.

«Любая доходность, существенно превышающая безрисковую ставку, — это премия за риск, которую вам платят за его принятие. Казначей должен чётко называть конкретный риск, который он берёт на себя, чтобы её получить».

При отсутствии выявимого риска, по мнению Фишера, доходность может быть результатом временной субсидии или скрытого риска, неучтённого вкладчиком. Его критерии не определяют юридическую соответствия продукта, а регуляторное отношение будет зависеть от его структуры и взаимосвязи между эмитентом, протоколом и держателем.

Доходность DeFi перекладывает риски на держателей.

Перемещение стейблкоина, выпущенного банком, в экосистему DeFi создаёт риски, отсутствующие при простом хранении платежного токена, отметил Фишер. В смарт-контрактах может содержаться уязвимый код, а сбой или манипуляция оракулом могут привести к некорректной оценке обеспечения.

Ликвидность порождает отдельную проблему в периоды стресса. Даже если протокол сообщает о достаточности активов для обычных выводов, вкладчики могут не суметь вывести средства по номиналу, если одновременно начнётся массовый вывод.

Самостоятельное хранение также может оставить держателя без возможности отмены транзакции или поддержки клиентов при ошибочной операции или потере доступа к аккаунту. Сбои контрагентов и неудачные стратегии кредитования создают дополнительные риски потерь.

«В большинстве DeFi-проектов за стратегией не стоит эмитент. Если стратегия независимого протокола проваливается, убытки, как правило, ложатся на депонента, а не на банк и не на гаранта».

Согласно Фишеру, аудированный код, ликвидные рынки и консервативное обеспечение могут снизить часть рисков, но ни один из этих факторов не превращает независимый протокол в банковскую гарантию. Квалифицированные платёжные стейблкоины также не застрахованы ФДИК в рамках США, хотя закон предусматривает защиту резервов, раскрытие информации, право на выкуп и положения о несостоятельности.

Разработчики DeFi высказали озабоченность по поводу правил, которые могут возложить ответственность на эмитентов за деятельность, находящуюся вне их контроля. В июне Центр политики Hyperliquid и Paradigm предупредили, что предлагаемые обязательства по соблюдению норм на вторичных рынках могут сместить ликвидность регулируемых стейблкоинов в сторону разрешённых или офшорных платформ.

Корпоративное внедрение зависит от ликвидности в период стресса

Фишер также отверг идею о том, что DeFi уже решила проблему «бездельных» цифровых долларов. Согласно данным DefiLlama, на момент отчёта объём стейблкоинов составлял около 305,3 млрд долл., а совокупная заблокированная стоимость в DeFi — около 87,6 млрд долл., то есть значительная часть предложения стейблкоинов остаётся вне депонированных средств DeFi.

Прежде чем рассматривать протокол как инфраструктуру казначейства, компании должны убедиться в прозрачности экономической активности, предсказуемости ликвидности, консервативности обеспечения, наличии отчётов в реальном времени и чётких процедур реагирования на сбои, отметил Фишер. Операционные требования включают круглосуточное завершение расчётов и контрагентов, способных функционировать даже в условиях стресса.

По мнению Фишера, заявленная доходность не должна быть основным критерием оценки. Он подчеркнул, что казначеи должны изучить процедуру выкупа и определить, сколько времени займёт вывод средств в день, когда одновременно пытаются вывести средства многие другие депоненты.

«Большинство казначеев случайно принимают на себя доходность и путь выкупа», — сказал он. Фишер добавил, что корпоративным пользователям следует тестировать условия вывода в стрессовых ситуациях, а не полагаться на ликвидность, демонстрируемую протоколом в обычных торговых условиях.

Подробнее: Штат Махараштра (Индия) рассматривает возможность финансирования модернизации энергосети с помощью токенизированных активов