Por que a Circle retém apenas 7 centavos para cada 1 dólar ganho?
Tapbit WireNota do editor: Como a “primeira ação de stablecoins”, a Circle (CRCL) sempre foi alvo popular no mercado que busca conceitos de criptomoedas. No entanto, para muitos investidores em CRCL, a Circle sempre foi acompanhada por uma controvérsia significativa — para atingir uma distribuição ideal, grande parte da receita gerada pela Circle precisa ser repassada a parceiros de distribuição, como Coinbase, Hyperliquid e Binance; alguns acreditam que esse é o fator central que limita o preço das ações CRCL, enquanto outros consideram essa medida necessária para garantir os fundamentos do USDC…
Recentemente, Kash Razzaghi, Diretor de Negócios, publicou pessoalmente um artigo explicando detalhadamente essas despesas e sua importância estratégica. Como executivo diretamente responsável pelas parcerias comerciais da Circle, Kash pode ser a pessoa que melhor entende se a Circle deve fazer esse investimento.
A seguir, o conteúdo original de Kash, compilado pelo Odaily Planet Daily.
No primeiro semestre de 2026, o volume de transações on-chain liquidadas em USDC superou US$ 36 trilhões. A Circle cunhou e resgatou USDC no valor total de mais de US$ 315 bilhões, com média diária de cerca de US$ 1,7 bilhão (incluindo fins de semana e feriados). Nesse período, a Circle acumulou despesas de US$ 819 milhões com parceiros de distribuição de USDC e custos relacionados a transações. Em junho, o USDC representava cerca de 77% do volume total de transações globais de stablecoins, aumento significativo frente aos 60% no mesmo período do ano anterior.
Esses dados retratam um “dólar digital” plenamente integrado à operação produtiva real — escala de liquidação na ordem de trilhões de dólares, conversões bidirecionais diárias com moeda fiduciária na ordem de dezenas de bilhões de dólares, e a maior parte dos benefícios econômicos devolvida aos parceiros que constroem negócios sobre ele.
No entanto, recentemente, alguns novos entrantes afirmaram poder criar uma stablecoin mais “fácil de usar”. Seus discursos são semelhantes: dizem que os emissores atuais retêm demais os benefícios econômicos, que os custos de resgate são altos e que novos modelos resolveriam ambos os problemas simultaneamente.
Esse discurso é bastante sedutor, mas distorce o verdadeiro mecanismo operacional do USDC hoje e subestima gravemente o custo necessário para tornar uma stablecoin realmente fácil de usar.
Sou responsável pelas operações comerciais da Circle, e minha equipe tem como tarefa avançar diversas parcerias comerciais, promover a implantação do USDC nas principais carteiras, exchanges, bancos, empresas de fintech, grandes corporações e redes de pagamentos mundiais. Ao longo dos anos, a Circle acumulou vasta experiência em parcerias com stablecoins, ajudando clientes globais a adquirir, usar e lucrar com o USDC por meio de uma rede global de parceiros. Sob essa perspectiva, espero apresentar fatos e dados reais, permitindo que todos que enfrentam escolhas técnicas e decisões ecológicas façam seus próprios julgamentos com base em conteúdos substanciais, e não em retórica unilateral ou manchetes falsas.
Primeiro, três fatos centrais precisam ser claramente declarados:
A Circle compartilha há anos a grande maioria dos benefícios econômicos do USDC com parceiros que impulsionam sua adoção.
Todos os clientes da Circle sempre puderam resgatar gratuitamente por canais bancários convencionais, com liquidação normalmente concluída em até dois dias úteis. Além disso, clientes que processam fundos por meio da Circle Payments Network (CPN) ou constroem negócios na plataforma Circle agora desfrutam de resgate em USDC gratuito, quase em tempo real, 24/7/365.
Nas métricas-chave que realmente importam para operações comerciais, o USDC é, sem dúvida, a stablecoin mais prática do mercado atual. À medida que a Circle investe há mais de 8 anos na construção e no aprimoramento contínuo de sua infraestrutura subjacente, essa vantagem só tende a aumentar.
A seguir, analisaremos cada ponto detalhadamente.
Como é distribuída a receita do USDC?
No primeiro semestre de 2026, a Circle gerou aproximadamente US$ 1,4 bilhão em receita, dos quais cerca de US$ 819 milhões foram pagos a parceiros de distribuição de USDC e custos de transação. Isso significa que, para cada US$ 1 de receita, cerca de 59 centavos fluíram diretamente para parceiros globais — são eles que popularizaram o USDC em carteiras, exchanges, bancos, empresas de fintech, corporações e redes de pagamentos ao redor do mundo.
A maior parte restante da receita é reinvestida na construção da rede. A Circle gastou aproximadamente 473 milhões de dólares (cerca de 34 centavos de cada dólar de receita) na aquisição de licenças regulatórias, expansão de parcerias bancárias, garantia de liquidez para liquidações, desenvolvimento de sistemas de conformidade, criação de novos produtos e avanço da integração nativa com blockchains. São esses investimentos contínuos que tornaram o USDC a moeda estável mais prática, regulamentada e licenciada do mundo. De cada dólar de receita obtido, a Circle retém, no final, apenas 7 centavos de lucro líquido.
Essa reinvestimento não representa, de forma alguma, uma despesa administrativa excessiva; é, ao contrário, a pedra angular que mantém o USDC altamente disponível, consolidando mais de oito anos de aprimoramento contínuo. Um dólar digital deve ser resgatável a qualquer momento e em qualquer lugar, mantido com segurança por entidades regulamentadas e capaz de circular nativamente em diversas blockchains públicas e plataformas onde as empresas operam.
Isso significa que a Circle precisa obter licenças nas principais jurisdições mundiais para garantir que bancos na Europa, fintechs na América Latina e redes de pagamentos nos Estados Unidos possam usar o USDC sob suas respectivas regras regulatórias. Também significa que a Circle precisa concluir implantações nativas em dezenas de blockchains e oferecer interoperabilidade entre elas. Ao mesmo tempo, exige que a Circle mantenha liquidez abundante e uma sólida rede de parcerias bancárias para atender à demanda diária de emissão e resgate de dezenas de bilhões de dólares nos principais centros financeiros globais.
Sem essa camada fundamental, uma moeda estável não pode ser considerada um verdadeiro dólar digital; no máximo, é apenas um token. Esse é exatamente o problema que novos emissores — que afirmam abrir mão da «maioria esmagadora» dos lucros — deliberadamente ignoram: criar uma moeda estável que esgota os lucros, mas é incapaz de financiar qualquer infraestrutura. Os custos de resgate, de conformidade e de construção de resiliência do sistema não desaparecem simplesmente porque o emissor se recusa a arcar com eles. Cada dólar adicional investido pela Circle eleva a barreira competitiva.
Portanto, a verdadeira divergência nunca foi sobre se «a renda das reservas deveria ser compartilhada com empresas que constroem o ecossistema» — os dados financeiros do USDC já fornecem uma resposta definitiva. A questão real é como alocar e maximizar razoavelmente os benefícios compartilhados, ao mesmo tempo em que se injeta continuamente recursos na infraestrutura subjacente e se garante a utilidade central da moeda estável. As próximas seções detalharão: como os parceiros participam do compartilhamento de lucros, como funciona o mecanismo de resgate e quais são os custos reais dessa infraestrutura.
Como os parceiros compartilham os benefícios econômicos do USDC
A receita de distribuição está diretamente ligada à eficácia promocional: parceiros que trazem mais USDC ao mercado recebem os maiores lucros. A Coinbase, nosso maior e mais antigo parceiro, é o exemplo mais representativo. Em seu relatório financeiro do segundo trimestre, a Coinbase revelou que o saldo médio de USDC em seus diversos produtos atingiu um recorde histórico de 20 bilhões de dólares, um aumento de 44% em relação ao ano anterior.
Mas a Coinbase é apenas um membro dessa vasta rede. Em setembro deste ano, a maior exchange do mundo, a Binance, assinou com a Circle um acordo comercial de cinco anos e investiu 100 milhões de dólares na empresa. Além disso, mais de 150 parceiros — abrangendo todo o sistema financeiro e diversos setores — compartilham os dividendos de crescimento do USDC, incluindo exchanges, carteiras, bancos digitais, plataformas fintech, plataformas de pagamentos, bancos tradicionais e grandes empresas. É essa ampla base de participação que impulsionou o USDC a representar cerca de 77% do volume global de transações com moedas estáveis em junho (contra 60% há um ano).
O modelo de negócios da Circle é muito claro: os parceiros participam principalmente dos benefícios econômicos do USDC por duas vias:
Introduzir e expandir a escala de capital, obtendo assim participação na renda das reservas. Parceiros de distribuição que hospedam e acumulam pools de USDC em suas plataformas recebem uma participação proporcional nos juros das reservas, conforme a escala que acumulam. Quanto maior a escala de USDC gerada pelos parceiros, maior a parcela que recebem.
Construir negócios com base na plataforma, aproveitando resgates instantâneos gratuitos. Clientes que processam liquidações de pagamentos por meio da Circle Payments Network (CPN) ou utilizam Arc, Circle Mint ou Circle Wallets para construir negócios podem desfrutar de resgates gratuitos quase em tempo real. A próxima seção detalhará como esse mecanismo funciona.
A verdade factual sobre o mecanismo de resgate
A confusão em torno dos resgates é a mais comum, portanto quero esclarecer os detalhes. Principais redes globais de pagamentos, como Visa e Mastercard, usam o USDC para liquidações sete dias por semana, inclusive finais de semana e feriados, quando os sistemas bancários tradicionais estão fechados. O motivo pelo qual instituições de pagamento em todo o mundo confiam nas capacidades subjacentes da Circle para converter USDC em dólares é que esse sistema suportou testes de demanda operacional em larga escala, durante todo o ano.
Apenas no primeiro trimestre de 2026, a Circle resgatou 71,8 bilhões de dólares em USDC, equivalente a cerca de 90% do valor de mercado circulante total naquele momento. No segundo trimestre, o montante total de emissões e resgates atingiu 170 bilhões de dólares, um aumento de 105% em relação ao ano anterior. Nenhum outro emissor de moeda estável consegue alcançar escala comparável no processamento de resgates em moeda fiduciária.
Os termos de resgate da Circle baseiam-se em três princípios fundamentais:
Todos os clientes da Circle podem resgatar USDC gratuitamente. Os resgates realizados por canais bancários padrão normalmente são liquidados em até dois dias úteis.
As transações de pagamento na Circle Payment Network (CPN) agora contam com liquidação gratuita quase em tempo real. Instituições que usam o USDC como base para liquidações de pagamentos na CPN — incluindo redes de cartões, adquirentes, prestadores de serviços de remessas internacionais, grandes corporações multinacionais e empresas fintech com alto volume real — conseguem agora resgates de fundos sem custo e quase em tempo real. Convidamos empresas de pagamentos de todo o mundo a se conectarem à CPN, que já inclui nativamente essa funcionalidade.
Clientes da plataforma Circle podem qualificar-se para resgates gratuitos quase em tempo real por diversos meios. Entre eles estão manter um saldo de USDC na plataforma Circle e integrar-se profundamente à matriz de produtos da Circle (incluindo CPN, Arc, Circle Mint, Circle Wallets e outros produtos aplicáveis). Clientes elegíveis podem desfrutar de resgates quase em tempo real sem taxas.
O suporte central para essa velocidade de liquidação quase em tempo real é a liquidez abundante. Para permitir resgates instantâneos contínuos, ilimitados e quase em tempo real (em vez de esperar vários dias), a Circle pré-configurou limites substanciais de caixa em sua rede global de bancos parceiros; assim que a solicitação de resgate na blockchain for confirmada, os fundos são imediatamente liberados. Esses recursos devem sempre manter alta liquidez — o que naturalmente gera rendimentos menores do que os obtidos com títulos do Tesouro norte-americano — e permanecer disponíveis 24/7 (mesmo nos fins de semana bancários), exigindo, portanto, manutenção contínua de uma rede de canais bancários capaz de mobilizar fundos a qualquer momento.
Assumimos integralmente esse custo de manutenção, eliminando assim longas esperas para os clientes. A liquidez é o componente mais relevante e oneroso no modelo de resgate, e, enquanto os clientes participarem ativamente no ecossistema da rede, não cobraremos nenhuma taxa por essa funcionalidade.
Construindo um Dólar Digital Globalmente Confiável
Qualquer pessoa que avalie e compare diferentes modelos de stablecoins deve ir além de slogans superficiais sobre rendimento e fazer perguntas mais profundas: o emissor pode resgatar sob demanda a qualquer momento? Consegue operar sem interrupções sob pressões extremas de mercado? Cumpre consistentemente as exigências regulatórias em diversas jurisdições? E reinveste continuamente na infraestrutura ecológica, dia após dia? Essas também são as questões centrais que os reguladores devem formular em suas análises. As stablecoins não são meramente código de software; pertencem à infraestrutura financeira e monetária, cuja base deve ser inabalável.
A Circle experimentou profundamente esse equilíbrio entre trade-offs. O USDC foi lançado inicialmente em 2018 sob um modelo de consórcio; em 2023, a Circle assumiu integralmente sua governança e redesenhou o sistema operacional com base numa lógica central: os emissores devem ter capacidade de investir continuamente na infraestrutura da rede. Essa decisão impulsionou significativamente todos os processos subsequentes. Hoje, cada USDC em circulação representa mais de 8 anos de investimento contínuo em engenharia.
Essas acumulações incluem:
Mais de 55 licenças e registros financeiros globais (incluindo a licença nacional de banco fiduciário concedida pelo OCC dos EUA e conformidade com a licença da UE MiCA);
Relações de compensação e liquidação estabelecidas com mais de 25 bancos mundiais (inclusive bancos sistemicamente importantes);
Ativos de reserva alocados em fundos do mercado monetário governamentais geridos pela BlackRock e custodiados pela BNY Mellon, com relatórios mensais independentes de atestado;
Sistema de gestão de conformidade contra lavagem de dinheiro e sanções abrangendo 185 países e regiões;
Suporte nativo implantado em mais de 35 blockchains públicas principais;
E um pool de liquidez imediata suficiente para lidar suavemente com cerca de US$ 1,7 bilhão em emissão e resgate diários bidirecionais.
Trata-se de uma «praticabilidade» em escala industrial. O USDC é usado como moeda de liquidação subjacente por gigantes de pagamentos, incorporado às alocações de ativos de reserva por um número crescente de bancos e considerado o padrão-padrão de dólar para aplicações em cadeia por uma ampla gama de desenvolvedores. Toda a indústria está profundamente enraizada nisso; recentemente, na lista de novas alianças de stablecoins criadas, mais de 70% das empresas participantes já estruturaram seus negócios sobre o USDC. São todos parceiros que valorizamos muito e com os quais esperamos continuar construindo juntos.
Ciclo Autoalimentado
O modelo operacional do USDC é essencialmente um «ciclo autoalimentado», concebido para alcançar ganhos simbióticos e mutuamente vantajosos para todo o ecossistema. A grande maioria dos benefícios econômicos é repassada diretamente aos parceiros que impulsionam a adoção no mercado; todos os clientes podem usufruir de canais gratuitos de resgate; e os lucros retidos pela Circle são totalmente reinvestidos na infraestrutura fundamental, mantendo-a firmemente posicionada como a stablecoin mais prática do mundo.
Cada elo desse ciclo acelera o próximo: os parceiros expandem ativamente a escala do USDC, incentivados pelo mecanismo de partilha; esse crescimento de escala fornece recursos suficientes para obter mais licenças regulatórias, reforçar almofadas de liquidez e ampliar integrações com mais blockchains públicas; e um dólar digital mais maduro e universal atrai, por sua vez, mais desenvolvedores, entidades e usuários finais, desencadeando a próxima onda de adoção.
Desde o nascimento do USDC há mais de 8 anos, esse ciclo resistiu às duras provas de múltiplos ciclos de alta e baixa de mercado, operando de forma robusta e contínua. Olhando para o próximo ciclo, continuaremos aumentando nossos investimentos para torná-lo ainda mais forte.
Ao longo de toda a cadeia — desde distribuição e aquisição de clientes, compensação e pagamento, canais bancários, negociação institucional até a infraestrutura subjacente em blockchain — a Circle construiu a barreira ecológica de stablecoin mais extensa e profundamente integrada da indústria. Se você está pensando onde construir a próxima geração de negócios, estamos sempre prontos para caminhar ao seu lado.
